TL;DR
1.熊市中稳定币交易平台、衍生品交易平台增长潜力提升；
2.AMM+NFT是DEX发展的新趋势；
3.新公链DEX增长迅速，关于DEX的公链竞争格局呈现一超多强局面；
4.市场希望看到DEX的新功能和新物种。
2020年6月，DEX在DeFi热潮中得到快速增长，月交易量在一年间增长了105倍，达到2039.5亿美元。
DEX的市场增长从以太坊开始，扩散到BSC、Solana、Avalanche等链上。
至今，以太坊链上DEX体量依然占据绝对主导地位，其他链上DEX无论是交易量还是锁仓量都与以太坊有一定的差距。
DEX类型包括AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX聚合器。其中AMM是DEX赛道最常见的赛道类型，Uniswap是最为知名的AMM。
哔哔News统计了锁仓量排名前60位的DEX，得出DEX赛道的五个趋势。
1.少数几个DEX占据绝大部分市场份额；
2.跨链、跨层交易协议占比增加，约占头部DEX的1/4；
3.AMM+NFT是DEX发展的新趋势；
4.各条主流公链均有DEX跻身头部，新公链DEX上升势头迅猛；
5.稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力。
目前市场整体比较低迷，受此影响，DEX的8月交易量较1月下滑58.3%。
在此大背景下，DEX赛道有5个值得关注的方向：老牌以太坊链上DEX、跨链DEX、稳定币交易协议、Cosmos生态DEX、新公链DEX。
DEX赛道现状
本章节将从DEX交易量、锁仓量、头部DEX协议收入、DEX类别及其代表项目，解读目前DEX赛道的总体情况。
DEX赛道数据
1.交易量
研报分为3个类别阐述DEX的交易量：现货交易、衍生品交易、DEX聚合器。其中现货交易平台在DEX占主导地位。
1.1现货交易
TheBlock数据显示，专注于现货交易的DEX交易量自2020年6月开始增长，这与DeFiSummer开始的时间相吻合。
2020年6月，该类别DEX交易量为19.2亿美元，到2021年5月迎来第一个高点2039.5亿美元，一年时间增长105倍。
2022年以来，交易量整体呈现下滑的趋势，8月交易量为667.6亿美元，较1月的1601.4亿美元下滑58.3%。
观点：机构比特币产品将在下一次减半之前拉动需求:金色财经报道，金融服务提供商XEROF首席执行官Marc Taverner表示，我们终于进入了比特币金融产品时代，在众多金融公司多次尝试监管审批之后，贝莱德等公司的美国比特币ETF可能最终获得批准，而德意志银行等全球性公司正在寻求自己的加密货币许可证。这些机构可能希望在下一次比特币减半之前在其资产负债表上持有比特币，但我相信他们更大的目的是为合格投资者和他们的普通客户开发金融产品，以获取比特币。比特币减半一直代表着经济机会，即将到来的第四次减半将会有所不同，如果届时有任何ETF成功获得批准，欧洲的ETP将加入比特币金融产品的行列，其明星效应将随着比特币需求的增长而上升。[2023/7/27 16:02:49]
交易量分布显示，Uniswap和PancakeSwap的交易量之合占据了总量中过半的份额。Uniswapv2、Uniswapv3、PancakeSwap的历史最高值在当月的份额均超过30%。
Uniswapv2在2021年5月创造交易量最高纪录850.6亿美元，占当月总量的76.5%。
Uniswapv3在2021年12月创造交易量最高纪录719.8亿美元，占当月总量的38%。
PancakeSwap在2021年5月创造交易量最高纪录652.1亿美元，占当月总量的31.9%。
DEX与CEX的现货交易量比率在2020年9月和今年2月分别迎来阶段性的高点，比率分别为16.97%和25.51%。自今年2月以来，该比例整体呈现下降趋势，8月该比率为18.49%。
1.2衍生品交易
在去中心化衍生品交易赛道中，dYdX占据绝对的主导地位。
CoinMarketCap数据显示，9月21日dYdX交易量为13.8亿美元，在所有DEX中排名首位。
去中心化衍生品交易平台中交易量排名第二的KineProtocol当日交易量为2.7亿美元，仅为dYdX的19.5%。
dYdX和KineProtocol的日交易量排名所有DEX的第一和第三位，体现去中心化衍生品交易平台在DEX市场中占有一定份额。
衍生品交易市场目前被中心化交易平台垄断，TheBlock数据显示，DEX期货交易量与CEX期货交易量的比率仅为1.4%，且长期低于3%。
Polygon区块浏览器Polygonscan出现故障中断数小时，但网络未受影响:金色财经报道，Polygon 区块浏览器Polygonscan于本周三出现故障中断数小时，该浏览器用于监控和分析 Polygon 上的活动，不过Polygon声称在处理区块时没有遇到任何中断，Polygon 发言人透露网络上的一些节点确实不同步，但问题并不严重，区块生产从未停止过，但网络性能可能会暂时下降，目前节点已经重新同步，系统恢复正常。Polygon 联合创始人 Sandeep Nailwal在社交媒体发文称Polygonscan的确出现问题并建议用户切换到其他浏览器。（decrypt）[2023/2/23 12:24:01]
1.3DEX聚合器
DEX聚合器集合多个DEX的信息，旨在为用户寻找最优的swap路径，在该类别中头部的项目有1inch、Matcha、OpenOcean。
CoinMarketCap9月21日数据显示，1inch的24小时交易量为106.6万美元，OpenOcean的24小时交易量为51.7万美元，交易体量较小。
2.锁仓量
哔哔News统计数据显示，目前有5个DEX锁仓量超过10亿美元。
分别是Curve、Uniswap、PancakeSwap、Multichain、Balancer。
其中Curve和Uniswap的锁仓量均超过50亿美元，在DEX赛道占主导地位。
Curve、Uniswap、PancakeSwap均跻身DeFi协议的锁仓量Top10，三者在DeFi锁仓量的占比分别为10%、9.6%和5.4%，三者贡献了DeFi锁仓量的1/4。
3.头部DEX协议收入
TokenTerminal数据显示，在7天收入前13位的加密协议中，DEX占了6席。其中7天协议收入超过1000万美元的DEX分别是Uniswap、PancakeSwap、GMX。
6个DEX中有3个属于衍生品交易平台，分别是GMX、dYdX和Synthetix。
去中心化借贷项目Flux Finance上线以太坊主网:金色财经报道，去中心化借贷项目 Flux Finance 宣布已上线以太坊主网，旨在为用户提供针对美国国债收益的敞口。Flux 通过支持稳定币等无需许可的资产以及 Token 化证券等许可资产。
目前，贷方可以提供稳定币（USDC 和 DAI）来赚取收益，而借方可以抵押 Token 化国债作为抵押品。Flux 发行时支持的 Token 化国债采用 OUSG 的形式，专门投资于贝莱德的 iShares 短期国债 ETF (SHV)。提供 USDC 的贷方将收到可以自由转移的 fUSDC。[2023/2/9 11:56:57]
DEX的类别
哔哔News统计了锁仓量排名前60的DEX，类别包括AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX聚合器。
1.AMM
AMM是目前DEX赛道中最常见的类型。AMM能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格。
AMM模型中，LP将自有资产按一定比例放入流动性池，来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。
AMM中的龙头是Uniswap，交易量和锁仓量在所有AMM中占主导地位，是被fork次数最多的DEX。
2.跨链交易协议
跨链交易协议指的是兼具交易和跨链桥功能的协议，跨链交易协议可实现跨层、跨链资产swap。如HopProtocol、Multichain、Hashflow均具有跨链swap的功能。
3.衍生品交易协议
衍生品交易协议包括永续合约交易协议、期权交易协议、合成资产交易协议等类别。哔哔News在此前的加密衍生品研报中指出，永续合约交易协议体量最大，永续合约交易协议的代表项目有dYdX、GMX，两者均使用L2扩容方案。
期权交易协议的代表项目有Lyra、Opyn，合成资产交易协议的代表项目有Synthetix、Mirror。
4.稳定币交易协议
稳定币交易协议是专为稳定币打造的交易协议，DEX中锁仓量排名首位的Curve是以太坊链上最大的稳定币交易协议。
用户可以通过Curve交易稳定币、进行流动性挖矿。
交易：Curve利用StableSwap的AMM机制实现稳定币交易，用户可交易稳定币及封装资产。
流动性挖矿：Curve有三种代币搭配的流动性池：①多种稳定币配对；②稳定币和封装资产配对；③稳定币和流动性代币配对。
5.DEX聚合器
DEX聚合器在上文已有介绍，集合多个DEX的信息，旨在为用户寻找最优的swap路径。代表项目有1inch、Matcha、OpenOcean。
借贷协议Solend遭预言机攻击，已产生126万美元坏账:11月2日消息，Solana上借贷协议Solend发推称，检测到影响Stable、Coin98和Kamino的isolated pool的针对USDH的预言机攻击，已导致126万美元的坏账。此外Solend称包括Main pool在内的其他所有池都是安全的。目前Solend已经禁用受影响的池子，并将攻击者的钱包地址告知交易所。[2022/11/2 12:08:44]
以1inch为例，通过上图的界面，用户可以选择滑点最低的DEX进行交易。
DEX赛道的5个趋势
哔哔News整理了锁仓量排名前60位的DEX，详细数据见链接。
从对DEX头部项目的数据分析和实际体验中得出DEX赛道发展的五个趋势：
1.少数几个DEX占据绝大部分市场份额；
2.跨链、跨层交易协议占比提升，约占头部DEX的1/4；
3.AMM+NFT是DEX发展的新趋势；
4.各条主流公链均有DEX跻身头部，新公链DEX上升势头迅猛；
5.稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力。
下文将详细阐述这五个趋势。
少数几个DEX占据绝大部分市场份额
从锁仓量和交易量可以看到，少数几个DEX占据绝大部分市场份额。
1.锁仓量分布
哔哔News统计的60个头部DEX中，最低值是2592万美元，最高值是52.8亿美元。
在此区间内，DEX的锁仓量分布如下：
锁仓量>10亿美元：5个；
锁仓量在3亿到10亿美元之间：6个；
锁仓量在2亿到3亿之间：5个；
锁仓量在1亿到2亿之间：15个；
锁仓量在5000万美元到1亿美元之间：9个；
锁仓量在5000万美元以下：20个
根据9月21日DeFillama提供的数据，锁仓量>10亿美元区间DEX的锁仓量总和为163.6亿美元，锁仓量在3亿到10亿美元之间DEX的锁仓量总和为25.5亿美元。
Binance将移除HNT杠杆交易对和现货交易对:10月8日，据官方消息，Binance 将于 10 月 12 日 11:00 移除全仓、逐仓杠杆交易对 HNT/BUSD、HNT/USDT，10 月 14 日 11:00 移除现货交易对 HNT/BTC 和 HNT/USDT。
此外，Binance 杠杆交易平台已于 10 月 7 日 11:00 暂停 HNT/BUSD、HNT/USDT 全仓和逐仓杠杆的借贷业务，并将于 2022 年 10 月 12 日 11:00 对 HNT/BUSD、HNT/USDT 全仓和逐仓杠杆仓位进行自动平仓和清算，取消用户在 HNT/BUSD、HNT/USDT 全仓和逐仓杠杆交易对上的所有挂单并下架 HNT/BUSD、HNT/USDT 全仓和逐仓杠杆交易对。[2022/10/8 12:49:31]
锁仓量第二梯队的锁仓量总和仅占第一梯队的15.5%，表现了第一梯队在锁仓量上极强的主导地位，绝大部分资金流入这5个DEX。
而在第一梯队中，Curve和Uniswap的锁仓量均超过50亿美元，两者锁仓量之和为103.9亿美元，占第一梯队锁仓量总和的63.5%。
2.交易量
CoinMarketCap9月22日的数据显示，过去24小时只有5个DEX的交易量超过1亿美元，其中dYdX和Uniswapv3的交易量排名前两位，分别为14亿美元、12.5亿美元。
而排名第三名的KineProtocol交易量为2.7亿美元，与前两名差距较大。
把范围放宽到1000万美元以上，包括超过1亿美元的DEX在内，共有30个DEX达到这一量级，占CoinMarketCap收录DEX总量的12.5%，可见交易量比较集中。
跨链、跨层交易协议占比增加，约占头部DEX的1/4
跨链、跨层是DeFi发展的主流趋势，在DEX上体现得很明显。在统计的60个头部DEX中，跨链协议和跨层部署协议数量总和为16个，约占统计样本的1/4。
跨链、跨层swap应用最多的是跨链交易协议，兼具跨链桥和交易功能，如HopProtocol、Multichain、Hashflow。
这些跨链协议支持多条链间交易和资产转移，支持用户在L1和L2之间的交易和资产转移。
不具备跨链功能的DEX多链部署是主流趋势，这些链包括L1和L2，在L2网络部署能够降低其gas，加快交易确认时间，提升用户体验。
在锁仓量前十名的项目中，Curve、Uniswap、SushiSwap、Balancer、dYdX、Synthetix均已在L2网络上部署或使用L2扩容技术。
跨链AMM是新物种，由SushiSwap和LayerZero合作推出首个跨链AMMSushiXSwap，通过Stargate的跨链功能与Sushiswap的多链流动性实现。
AMM+NFT是新趋势
AMM+NFT分为两类，一类是基于AMM机制的NFT交易平台，一类是在AMM可交易资产中添加NFT类别。前者的代表项目是sudoswap，后者实践的代表项目是Uniswap。
1.基于AMM机制的NFT交易平台
上文提到，AMM模型中，LP将自有资产按一定比例放入流动性池，来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。
而基于AMM机制的NFT交易平台由众多由许多单独的NFT流动性池组成，LP可以向这些流动性池提供流动性。
以sudoswap为例，sudoswap的LP可以创建流动性池，LP可以只存入代币并指定要购买或者出售的NFT系列、NFT数量、起始价格以及定价函数。
这类NFT交易平台创新地引入AMM机制，提升NFT的流动性。
2.头部AMM添加NFT交易的尝试
头部AMM积极引入NFT交易，其中Uniswap的动作比较多。
UniswapLabs在今年6月收购NFT交易聚合器Genie，UniswapLabs当时表示，用户可以在今年秋天直接在Uniswap上交易NFT。
1个月后，UniswapNFT产品负责人表示，Uniswap将通过集成sudoswap实现NFT交易，同时访问sudoAMM提供的链上流动性。
Uniswap和sudoswap的契合度较高，两者都是基于AMM机制，分别为ERC20代币和NFT提供流动性，两者集成可谓强强联合。Uniswap对Genie的收购，让Uniswap在NFTAMM的基础上具有NFT聚合交易的功能。
在Uniswap之后，预计会有更多AMM推出NFT交易产品，为用户提供多种资产类别的交易体验。
各条主流公链均有DEX跻身头部，新公链DEX上升势头迅猛
在哔哔News统计的锁仓量前60位的DEX包括来自以太坊、BNBChain、Polygon、Arbitrum、Optimism、NEAR、Avalanche等23条公链的原生项目。
以太坊链上原生DEX占市场主导地位，在锁仓量前8位的DEX中，以太坊链上原生DEX占了其中7席。
DeFillama数据显示，截至9月21日，这7个DEX的锁仓量总和为148.8亿美元。锁仓量总和占到以太坊链上DeFi锁仓量的46.8%，是BNBChain链上DeFi锁仓量的近2.9倍。
其他公链上原生DEX锁仓量排名前三位的是：
来自BNBChain的PancakeSwap，锁仓量为28.9亿美元，排名第3位；
来自Cronos的VVSFinance，锁仓量为4.1亿美元，排名第9位；
来自Arbitrum的GMX，锁仓量为4亿美元，排名第10位。
在锁仓量前30位的DEX中，新公链上原生DEX表现亮眼，Cronos、Arbitrum、DefiChain、Osmosis、Klaytn、Elrond等6条新公链的原生DEX均有1个进入前30。
在统计的DEX中，存在4条内置DEX的应用链，分别是DefiChain、Osmosis、THORChain、Canto。其中Osmosis、THORChain、Canto均属于Cosmos生态公链，在新公链浪潮中，Cosmos生态DeFi公链值得持续关注。
此外新公链中值得关注的是Klaytn，3个Klaytn链上原生DEX锁仓量跻身前60，基于近半数公链只有1个DEX入围的情况，Klaytn作为新公链，表现已算优秀。
Klaytn是韩国互联网巨头Kakao旗下公链，旨在成为元宇宙建设者的“一站式”区块链。KlaySwap是Klaytn链上最大的DEX，锁仓量为1.7亿美元，排名第17位。
稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力
用户对于稳定币和加密衍生品的投资倾向很大程度基于整体低迷的市场。
在市场整体低迷的情况下，由于美元持续升值，USDT、USDC等与美元挂钩的稳定币场外价格已在近日突破7元人民币，近期持有这类稳定币的收益好于持有ETH、BTC。
稳定币收益上升或将激发市场对稳定币收益产品的需求，基于AMM机制的稳定币交易平台就是其中之一，代表项目有Curve、WombatExchange。
Curve是锁仓量排名第一的DEX，作为老牌稳定币交易平台，交易用户和流动性提供者基数大，三种流动性池的代币组合，为用户提供不同风险等级和收益率的选择，让用户在囤稳定币的基础上，拿出一部分稳定币争取更高的收益。
Curve官网9月21日数据显示，Curve流动性池最低APR约为6.3%，最高APR约为15.9%。
Curve锁仓量7天涨幅为12.5%，涨幅在锁仓量前10的DeFi项目中排名首位。
WombatExchange是最近火热的多链稳定币交易协议，WombatExchange采用的是单币流动性池，提升资本效率。
WombatExchange上锁仓量最高的3个池子是USDC池、BUSD池和USDT池，APR中位数在12%-15%之间。
衍生品交易是熊市重要的投资策略，永续合约、期权是投资者常用对冲风险的工具。头部衍生品交易平台中，dYdX、GMX、Synthetix均使用L2扩容方案，以提升用户体验。
L2+衍生品，两个热点相结合，衍生品交易平台的发展和用户增长是近期的一大关注点。
总结
根据目前的热点及上文阐述，哔哔News总结了5个可关注的方向：
1.老牌以太坊链上DEX；
2.跨链DEX；
3.稳定币交易协议；
4.Cosmos生态DEX；
5.新公链DEX。
DEX赛道整体处于供大于求的状态，DEX提供的交易和流动性挖矿功能已能基本满足用户的需求。
新的DEX在流动性池、AMM机制、功能聚合、产品、定制化功能等方面进行创新，力图争取市场份额，用户可关注DEX的细分赛道。
市场整体低迷的背景下，Mcap/TVL的数据显示，在统计的DEX中有20个低于0.2，反映这些DEX的价值被低估，其中包括上文提到的Curve、WombatExchange、dYdX。
低估值区间的DEX是投资者重点关注对象，不过目前市场整体低迷，此处不做投资建议。
从长期来看，DEX依旧是DeFi的重要支柱，是用户参与DeFi的入口。
DEX长期以以太坊链为主导，其他链通过扩大其DeFi生态系统和用户群体抢占市场份额，DEX赛道的公链格局呈现一超多强的局面。
DEX赛道中还需关注L2上DEX的发展，低滑点、低gas的优势提升用户的交易体验。以太坊链上DEX将逐步向L2网络迁移，L2原生DEX也将扩大其市场份额。
来源：金色财经
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