Genesis是加密领域唯一提供全方位服务的主要经纪商，是DCG产品组合中的瑰宝，在使大型机构能够访问和管理风险方面发挥着关键作用。
10亿美元的问题——Genesis将何去何从？关于机构经纪业务和Genesis的话题
什么是大宗经纪业务？
主要经纪商('PB')是提供三个核心功能的经销商：
i)托管资产
ii)场外交易
iii)提供信贷
主要经纪人与您自己的经纪公司没有什么不同。可以买卖、借入、做空、对冲、进入衍生头寸。经纪人收取交易费，并作为经纪人/交易商受到监管。
差异
主要经纪人面对大型复杂机构：对冲基金、机构、主权财富基金、大型家族办公室和政府。
流动性质押协议StakeWise推出V3版本，引入定制化质押机制:7月17日消息，流动性质押协议StakeWise推出V3版本，该版本提供了一个名为Vaults的质押池市场，允许用户定制质押机制，例如与特定的运营商按照定制条款进行质押或进行自托管质押。无论用户采用何种质押模式，均可以获得代表质押以太坊的osETH代币。[2023/7/18 11:00:31]
例如：美林、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗Prime金融、瑞士信贷……
传统大宗经纪商提供对上市证券的访问权。他们使用银行融资为这些证券提供融资，场外交易涉及非上市证券。这种区别很重要，因为场外交易没有集中清算。
集中清算意味着有一个清算所，交易在其中进行1:1匹配、净额结算和结算。
示例：ICE和CME
Sky Mavis在去年宣布的1.5亿美元融资中仅融得1100万美元:7月17日消息，Sky Mavis在去年Ronin Network被盗价值超6亿美元的资产后，宣布完成了1.5亿美元融资，参投方包括Animoca Brands、a16z、Dialectic、Paradigm和Accel。该轮融资最初由币安领投，后币安退出了融资。但最终Sky Mavis仅在本轮融资中获得了1100万美元，根据跟踪新加坡监管备案的Venture CapInsights的数据，这使得该公司的估值从30亿美元降至19.5亿美元。[2023/7/17 10:59:58]
交易所是每个卖家的买家，也是每个买家的卖家。票据交换所拥有大量资金、大量监管和坚如磐石。
大宗经纪商受益于“交易商间市场”
一个主要经纪人可以通过向另一家交易商出售或购买来降低风险。
破产法院裁定Deltec需偿还Alameda此前提供的近5300万美元贷款:金色财经报道，特拉华州破产法院法官周三裁定Deltec International Group应偿还FTX的交易部门Alameda Research最初于2021年向其提供的一笔近5300万美元的贷款。
法官裁定，Deltec应并特此授权和指示向Alameda支付52,859,644美元的款项，再加上每天10,538美元的利息。[2023/4/13 14:00:26]
场外交易柜台试图运行一本“匹配的书”。匹配的账簿意味着每个头寸都有一个与另一个交易对手的抵消头寸。
在实践中，OTC产品中的匹配书籍从未真正存在过。
总有一个“奇怪的批次”（比如播客:)
客户期望经销商做市。经销商暂时站在交易的一边，直到他们有希望找到另一方做另一边。
因2000万美元在FTX上被冻结，Auros在英属维尔京群岛申请破产保护:金色财经报道，法院文件显示，做市商公司Auros申请在英属维尔京群岛开始破产程序。据Auros称，11月11日，当FTX在美国申请第11章破产保护时，在大约2000万美元的公司资产在FTX上被冻结，由于这些资产被冻结，Auros实际上已经资不抵债。Auros现在寻求法院清算令，并提议Interpath Advisory作为其清算人。[2022/12/20 21:56:15]
经典大宗经纪商拥有强大的交易商间市场。该市场对于场外交易产品至关重要，因为它们不在交易所上市或集中清算。这意味着他们可以避免定向风险敞口，而专注于获取买卖价差或融资费用。
CeFi基础设施有一个深层的生态系统，使这些主要经纪人和票据交换所能够访问和管理风险：FIX协议、DTCC、ISDA框架、经销商柜台、期权清算公司、彭博终端等。
Genesis是加密领域的先驱主要经纪人。它没有受益于传统大宗经纪商享有的流动性、标准、交易商间关系、票据交换所和存款融资。
这有两个重要的意义……
i)Genesis必须寻求将其资产与负债的期限相匹配。
银行可以借入短期贷款并提供长期贷款。银行不需要“定期融资”。
银行支持的PB可以容忍其资产和负债期限的不匹配。它拥有FDIC保险、最后贷款人和具有标准化合同的流动市场。
非银行主要经纪人必须寻求“持续时间匹配”的双方。不容易。
Genesis的资金来源包括通过GeminiEarn计划和CircleYield计划借款。这些是短期资金来源。如果这些资金来源枯竭，那么Genesis将被迫清算其贷款账簿
此外，长期贷款流动性差，可能无法按面值赎回或赎回。这使Genesis面临“银行挤兑风险”。如果每个人同时提取存款，Genesis就无法足够快地清算其资产
ii)在衍生品和场外交易账簿中，Genesis是每个卖家的买家，也是每个买家的卖家。
Genesis承担交易对手风险。Genesis将寻求始终运行匹配的书。但如果他们的交易对手失败了，那么Genesis就有风险敞口。
交易对手风险的存在是因为：
i)没有可以向其出售风险的CeFi或DeFi清算所。
ii)并且没有由更高质量的交易方组成的交易商间市场。
注意：即使拥有强大的基础设施，像瑞士信贷这样的TradFi玩家也会失败——参见Archegos
交易对手爆仓意味着Genesis现在有定向敞口和资本损失。当3ac破产时，市场参与者可以查看3ac的破产记录并确定资本损失的规模。这可能会导致信心丧失并导致银行挤兑
大宗经纪业务是一个有吸引力的收费机器……前提是您拥有我们之前讨论过的生态系统和条件。如果没有这些条件，它是一个脆弱的企业，容易出现交易对手风险、银行挤兑和资产负债不匹配。
根据我的粗略计算和公开报告，Genesis损失的收益比Genesis自成立以来产生的收益还要多。
据称3ac仅损失就超过10亿美元...那么DCG将何去何从？
有两个动作。在DCGHoldCo级别筹集股权。然后给子公司注资，恢复信心。
但是，创世纪是资本密集型的。它依靠资本和借款来发放贷款。由于资金来源枯竭，股本回报率有所下降。负净现值。要真正释放Genesis的潜力-并填补市场所需的空白-它需要廉价可靠的资金来源。它还需要更多的资金。它需要一个经销商间网络。Genesis的正确举措是被收购。
潜在收购方可能是GS、ICE或投资银行财团。这并不容易——标题风险、监管审查、资产质量问题、避险气候等
如果没有收购者，那么DCG就需要堵住这个洞。但我看不到DCG在利率高时向负NPV业务增加资本。这将意味着Genesis贷款子公司有组织地破产。
Crypto作为一个机构从Genesis中受益匪浅。这不能被低估，我要向Genesis管理团队的先驱致敬。Genesis可以成为右手中的宝石。
你怎么看？如果没有任何一方出手相救怎么办？
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。