01摘要
TL;DR:
来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。02正文
自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。
那么共识机制的转变带了哪些机会？
如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》
让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?
Aave社区发起“将MakerDAO的DSR集成到Aave V3以太坊池中”的温度检查:6月2日消息，Aave社区成员MarcZeller发起“将 MakerDAO 的 DSR 集成到 Aave V3 以太坊池中”的温度检查提案。此温度检查提议将 MakerDAO 的 Dai 储蓄率 (DSR) 集成到 Aave V3 ETH 池中。这将通过将 sDAI（一种包含 DSR 收益的 ERC-4626 Vault 代币）集成到 Aave 协议中来实现。通过 sDAI 将 DSR 集成到 Aave 中，就可以让 Aave 流动性提供者从 DSR 利率中受益，而无需向 Aave DAI 借款人支付额外费用。在协议层面，当用户存入 DAI 时，协议会将他们的 DAI 以 sDAI 的形式包装起来，交付给用户 aDAI。当用户借入 DAI 时，协议将解包存储的 sDAI，交付 DAI，并在 DAI 中累积债务金额。[2023/6/2 11:55:03]
StakingExtractableValue是如何构成的？
两个角度：
StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEVStakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue从来源上，分为三类：
ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润从流向上，分为两类：
ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewardsValidatorCapturedValue是如何构成的？
互换合约显示市场预计美联储政策利率5月见顶，其后至年底将降息75个基点:金色财经报道，隔夜指数互换(OIS)最新定价显示，美联储政策利率将在5月会议达到4.83%左右的峰值，与当前水平相比，意味着美联储约还有25个基点的加息空间，之后到12月会议，则会有大约3次每次25个基点的降息。相比之下，上周五收盘水平显示市场预计政策利率将在6月会议达到5.30%的峰值，而上周四显示在7月会议达到约5.5%的峰值。与12月会议挂钩的OIS已降至略高于4%，意味着从市场目前预期的5月峰值降息约80个基点，近似于三次每次25个基点的降息；12月OIS上周五收于4.90%。[2023/3/14 13:01:44]
ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards
ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。
对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。
Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。
ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得ProposerrewardsAttestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得AttestorrewardsWhistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得WhistleblowerrewardsLocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。MEVRewards:?来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。
烟台运用“区块链证据核验”化解金融纠纷:11月27日消息，近日，烟台市莱山区人民法院首次运用“区块链证据核验”技术开庭审理一起金融借款合同纠纷案件，这也是全市首例运用区块链技术化解的纠纷。
该案中，被告张某通过手机银行在网上与中国建设银行莱山支行签订借款合同，贷款3万余元，并约定了贷款期限和利率。但贷款到期后，张某并未按约定全额偿还所欠贷款。多次催收未果后，中国建设银行莱山支行向莱山区人民法院提起诉讼，要求被告张某如数还清贷款及罚息。莱山区人民法院速裁团队第一时间对案件当事人进行了电子送达，承办法官丁晶迅速梳理了案情。张某贷款申领的全部原始资料均储存于“区块链电子存证系统”，莱山区人民法院与中国建设银行系统实现数据对接和信息共享，实现了起诉状自动生成、欠款人身份信息自动提取以及原始电子证据的固定和存验。[2022/11/27 20:56:55]
值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。
ValidatorUncapturedValue是如何构成的？
ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards
MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在?External?BlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbase?address设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。
谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？
元宇宙链游创企Meta0宣布三项关键任命，成立领导团队:7月11日消息，元宇宙链游初创公司Meta0宣布了对其领导团队的三项关键任命：Inal Kardan担任联合创始人兼首席技术官，Ricardo Rodrigues担任全球伙伴关系负责人，以及 David Daniels担任战略主管。
该公司此前宣布由Jason Fung担任首席执行官，他是TikTok游戏部门的前负责人。（Business Wire）[2022/7/11 2:06:11]
关于ValidatorCapturedValue：
按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：
1.SoloStaking：Staker-100%
2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%
3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%
4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%
关于ValidatorUncapturedValue：
目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。
ExternalMEVMarketArchitectures：
FTX 创始人SBF已在捐赠承诺平台Giving Pledge签署捐赠誓言:6月2日消息，FTX 创始人 SBF 已在捐赠承诺平台 Giving Pledge 签署捐赠誓言，承诺将大部分财富用于慈善事业。
据悉，Giving Pledge 成立于 2010 年，由微软创始人比尔·盖茨与投资人巴菲特共同创立，旨在鼓励超级富豪做出更大的捐赠。迄今为止，该承诺共有来自 28 个不同国家的 230 个签署者，包括扎克伯格、马斯克等。（Coindesk）[2022/6/2 3:57:26]
Searcher：
行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder收入：MEVTXs被执行带来的收益成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用BlockBuilder：
行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用成本：付给Proposer的费用Relay：
行为：接受众多Builders发送的Full?Blocks，并将对Proposer最有利的Full?Block发送给Proposer收入：尚未收取任何费用成本：服务器运维成本哪些方向有值得关注的投资机会？
ValidatorInfraProviderStakePoolProductsbasedonDVTExternalMEVMarketValidatorCapturedValue是“浮在水面上的价值”，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。
最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局
投资逻辑可以参考我们之前的文章：
A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资
A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资
不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的“鲶鱼”。
DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。
基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。
SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。
ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。
ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。
MEV比想象中更重要。
MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。
MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。
Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。
值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。
然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：
市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险Block?Builder和Relay有集中化的趋势在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。
例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。
需要信任某一主体已经足够糟糕了，更糟糕的是被信任的主体越来越集中化。?
（source:?https://www.relayscan.io/overview?t=7d
Relayscan.io的数据显示，过去一周内，前五大的Relay占据了超95%的份额，而前五大的Builder占据了超85%份额。
（source:?https://www.relayscan.io/builder-profit?t=7d
值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。
ExternalMEVMarket中有投资机会
一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。
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