2022年10月21日，混合算法稳定币协议FraxFinance推出的以太坊流动性质押产品frxETH上线，截至今日，正好满100天的时间，frxETH从0增长到超8.14万枚，价值约13亿美元。
而这般突飞猛进的增长背后，离不开其近两个月来平均8%甚至一度达到16%以上高质押收益的推动，那frxETH的高收益究竟从何而来？
X (Twitter) 获得佐治亚州支付服务汇款许可证:金色财经报道，Watcher.Guru发推称，X (Twitter) 获得佐治亚州支付服务汇款许可证。[2023/8/13 16:22:40]
frxETH的「同与不同」
和Lido旗下的stETH类似，frxETH是FraxFinance为质押以太坊的用户提供的流动性质押代币。
不过与stETH直接通过rebase方式向stETH用户发放质押奖励不同的是，frxETH用户并不能直接获得质押奖励——如果frxETH用户要获取以太坊质押收益，则需要将frxETH再次质押为sfrxETH。
只不过质押奖励的积累方式仍是frxETH，但由于并非所有用户都选择将frxETH再度质押为sfrxETH，因此随着时间的推移，sfrxETH将会积累更多的frxETH，
Bitfinex将下架Multiverse（AI）等九种代币:5月24日消息，据官方公告，Bitfinex将下架Multiverse（AI）、Convergence（CONV）、Metaverse ETP（ETP）、Golem（GLM）、Gem Exchange & Trading（GXT）、Hector Network（HEC）、Blockpass（PASS）、Terra Classic USD（TERRAUST）和pNetwork（PNT）代币。
AI、CONV、ETP、GLM、GXT、HEC、PASS、TERRAUST和PNT的充值现已于UTC时间5月23日11:00关闭。上述币种的交易将于UTC时间5月30日10:00停止。上述币种的提现将开放至UTC时间7月25日10:00。[2023/5/24 15:22:25]
这意味着在sfrxETH用户退出时，可以在整个frxETH奖励池子参与瓜分，从而获得相对同类产品更高的收益率，举个简单的例子：
淡马锡：正以股东身份与FTX进行接洽:11月9日消息，新加坡国有投资机构淡马锡表示，在Binance宣布计划收购FTX之后，它正以股东身份与FTX进行接洽。[2022/11/9 12:39:38]
假设Frax合约中总共有100枚ETH被质押为frxETH，其中只有30枚通过二次质押铸造为sfrxETH，那这30枚sfrxETH，将按比例瓜分这100枚ETH的质押奖励。
简言之，未选择将frxETH再度质押为sfrxETH的用户，将自己那份质押奖励让渡给了sfrxETH用户。
frxETH与sfrxETH的套利平衡
那么问题来了，为什么会有frxETH用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给sfrxETH用户？
分析：BTC市场进入潜在增持季新阶段:金色财经报道，资产经理似乎对增加他们对比特币的敞口感到满意。将当前的加密冬季称为积累季节。近几个月比特币和以太币的大幅下跌为看涨的投资者提供了以有利的成本基础进行增持的机会。更大的加密投资者正在继续探索这个机会。
近五个月来，比特币一直在窄幅交易，大部分时间支撑位在19,000美元左右。以太币曾一度跌至1,000美元，但同期大多徘徊在1,300美元左右。现在，两者都提高了一个档次，支撑位分别超过20,000美元和1,500美元。（CoinDesk）[2022/11/3 12:11:56]
因为FraxFinance为frxETH用户提供了另外一个收益选择——将frxETH存入Curve的frxETH/ETH流动性池，收获LP收益。
持有10枚以上以太坊的地址数量达到历史新高:金色财经报道，据Glassnode数据，持有10+的ETH硬币地址数量刚刚达到 307,095个的历史新高。[2022/7/11 2:04:05]
从用户角度看，FraxFinance其实是为frxETH提供了两种收益路径：
先将ETH质押为frxETH，然后存入frxETH/ETH流动性池吃Curve收益，同时让渡出自己的frxETH质押收益；先将ETH质押为frxETH，然后再度质押为sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的frxETH质押收益；理论上讲，选择在Curve的frxETH/ETH流动性池和选择二次质押，会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。
而根据FraxFinance官网数据，截至2月1日二者的收益率也确实比较接近：Curve的frxETH/ETH流动性池为8.24%，二次质押为7.17%，二者的占比也基本接近。
4pool梦破碎背后的CurveWar延续
那么问题又来了，为什么FraxFinance能够有底气在自己的流动性质押产品里加入Curve池收益的差异化设计？又如何能够保持frxETH/ETH流动性池的高收益？
一言以蔽之，因为FraxFinance持有最多的Convex治理代币CVX，而Convex控制着一半以上的Curve投票权，这就给了Frax利用巨额汇率影响Curve的奖励排放，进而创造更高收益的可能。
这时我们或许可以先回顾一段历史。
2022年4月，TerraformLabs发布新提案，计划在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4pool，直接剑指彼时居于稳定币市场核心的3pool。
从某种程度上讲，DAI在维持其挂钩方面所取得的成功归功于Curve上的3pool的部署。
因此原本在TerraformLabs的构想中，Terra和FraxFinance作为CVX两个最大的协议持有者，可以通过vlCVX的巨额贿赂影响Curve的激励政策，从而维持4pool池中的深度流动性，使得4pool成为流动性最好和使用最频繁的跨链稳定币池。
这不仅意味着实现4pool对3pool的颠覆，也即UST与FRAX对DAI的市场取代，甚至可以进一步改变稳定币赛道的赛道格局。
不过2022年5月UST/Terra的崩溃，令这个构想戛然而止，FraxFinance的规划也折戟沉沙。
但半年之后，FraxFinance终于再度凭借frxETH的推出，将其对Cureve的影响成功变现。
总的来看，FraxFinance通过对Curve的影响力，为frxETH找到了不同于stETH等同类产品的差异化竞争优势——frxETH与sfrxETH套利平衡下的更高收益选择，背后更隐藏着frxETH/ETH锚定调节等复杂的产品逻辑。
100天，从0到13亿美元，伴随着3月份上海升级节点的临近，frxETH后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，拭目以待。
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