2020年夏季，由COMP流动性挖矿开启的DeFi赛道牛市将许多DeFi协议变成了快速增长的收益「怪兽」。大家可能以为这些项目的财务状况良好，粗略看下各个DAO的国库似乎也可以证实这一观点。比如，OpenOrgs.info就指出，头部DeFi协议资产可达数亿美元，而Uniswap这样的项目甚至达到了数十亿美元。
然而，这些项目国库里的资金，绝大多数都是项目的原生代币，诸如UNI、COMP和LDO，如下表所示：
涉嫌参与Ryuk勒索软件攻击的俄罗斯公民被判有期徒刑:4月18日报，涉嫌参与对美国公民进行Ryuk勒索软件攻击的俄罗斯公民DenisDubnikov在美国法庭认罪后，被判有期徒刑，即将获假释，并被没收2000美元。根据法庭文件，2019年7月，一家美国公司在勒索软件攻击后支付了250枚比特币Ryuk赎金，2019年7月11日前后，在俄罗斯莫斯科，Dubnikov从一名同谋手中接受了35个比特币，以换取约40万美元。2021年11月2日，根据临时逮捕令，DenisDubnikov在阿姆斯特丹被捕。2022年8月16日，他被引渡到美国。[2023/4/18 14:10:04]
原生代币当然可以作为资金。但将其算作资产，其实是弊大于利，很多人也经常将此作为资金管理不善的借口。
为了阐明这一点，我们先简单了解下传统会计。
CryptoFed要求与SEC就禁止销售代币令进行对话:1月19日消息，美国证券交易委员会（SEC）于2022年11月禁止CryptoFed DAO LLC注册和销售代币，而CryptoFed在听证会上表示曾寻求与SEC进行对话但并未获得答复。
CryptoFed称，SEC选择直接禁止而不是为其提供机会来处理所提交的文件并解决问题，是对其进行不公平处理。（Theblock）[2023/1/19 11:20:19]
原生代币不是资产
虽然法律并不将DeFi协议的原生代币视为股权，我们依然可以从传统公司对其股权的态度入手。简单来说，一家公司的已发行股份由流通股和限制性股票共同构成。
已发行股份是额定股本——自行设定的股票发行数额软顶——的一部分。最关键的地方在于，经公司章程批准但未发行的股票不计入公司资产负债表。怎么可能计入呢？将未发行股票计入资产负债表，公司就可以随意发行股票——并且无需出售股票——增加自己的资产。
大家应该能看出这与DAO金库中原生代币之间的联系吧：这些代币相当于已批准但未发行的股票。它们不是各个协议的资产，仅代表DAO可以「合法」发行并向市场出售的代币总数。
这样，DAO批准发行并进入金库的原生代币数量就毫无意义了：这些代币并不代表真实购买力。来看个例子，假设Uniswap想出售金库中2%的资金。如果在1inch上执行此交易，将订单发送至众多链上和链下市场，UNI的价格将因此下跌近80%。
Hooked现有Pass NFT持有者将获首轮Token空投，官方预计进行6轮空投:11月25日消息，Web3社交网络Hooked Protocol发布公告称，所有现有的Hooked Party Pass NFT持有者将获得参加12月15日举行的首轮Token空投活动。
Hooked表示，Hooked Party Pass NFT总量为99,999枚，剩余NFT将在未来几个月通过不同渠道发放给社区，共将为该NFT持有者进行6轮Token空投活动。
据悉，Hooked Protocol是Binance即将上线的第29个Launchpad项目，Binance Labs、红杉种子基金曾领其种子轮融资。该项目旨在建立一个具有Token经济学设计的社区驱动的社交网络，用户可获得游戏化的体验，目前团队正在集成钱包和DID。[2022/11/25 20:45:25]
真实的DeFi金库
忽略已批准但未发行的股份，我们就能看到一个不一样的、更准确的DeFi金库概况。这里，我们将非原生代币进一步细分为三类：稳定币、蓝筹加密货币和其他非稳定加密货币。根据这个标准，Uniswap的资产约等于0，只有Lido和Maker的资产超过5000万美元。
Solana基金会：Solana网络继续表现良好:11月19日消息，Solana基金会发布Solana网络状态更新，其表示， 许多社区成员在FTX事件后询问了网络的健康状况。Solana基金会致力于提高透明度，并在这段动荡时期收集了一些关于网络性能的关键指标。
总体而言，网络继续表现良好，尽管处理的交易比平时更复杂。
1. 自11月8日以来，该网络的平均TPS超过2,000。网络升级似乎达到了预期的效果。优先费用似乎有助于在高活动期间保持网络性能。
2. 平均出块时间是衡量网络吞吐量的重要指标。较低的出块时间通常意味着较高的吞吐量。在Solana上，区块时间在11月8日左右上升至0.61毫秒，但仍低于历史平均水平。
3. 每个区块的计算单元帮助我们了解平均交易的复杂性和计算密集程度。该指标在11月8日左右飙升，可能是因为市场波动导致交易活动增加。
4. 每日使用的程序减少了约 5%，但与过去几个月的使用情况大致持平。
Solana基金会将继续监控网络的健康状况并酌情提供更新。[2022/11/19 13:23:04]
但为什么资产这么多的金库会有问题？
前面我们已经了解到，仅仅新发原生代币是不够的，还得在市场上出售，这就会对价格造成影响，制约大宗出售。另外，市场上原生代币的价格并不稳定，波动很剧烈。
允许跨境加密支付的新采矿法案已提交俄罗斯议会:金色财经报道，一项旨在规范俄罗斯数字货币开采的法律草案也将在国际结算中使用加密货币合法化。在早先的一项旨在允许国内加密支付的法案被否决后，它已被提交给俄罗斯议会。加密采矿立法草案允许俄罗斯居民和企业在国外使用加密货币付款。
此外，，俄罗斯议会下院国家杜马信息政策委员会副主席Anton Gorelkin预计俄罗斯立法者还将审查一项“数字货币”法案，该法案旨在比现行的“数字金融资产法”更全面地监管俄罗斯的加密市场。[2022/10/30 11:57:50]
其次，价格取决于整体市场情况。加密货币市场已经经历了几个投机周期，许多代币都达到过梦幻的估值，也经历过暴跌90%，回升无力的时候。
第三，DeFi项目迫切需要资金时，往往会放大项目自身特有的风险。例如，一个项目因bug或黑客攻击而发生严重的资不抵债危机，但希望全额补偿用户时，代币价格往往也会暴跌——尤其是持有者认为项目会进一步增发代币时。
案例研究：
黑色星期四暴露MakerDAO的问题
金库储备资金不足的风险可不只停留在纸面上，2020年3月12日，币圈「黑色星期四」的崩盘期间，MakerDAO就对这点有了第一手的体验。流动资产的缺乏使MakerDAO信用几近崩溃，即便危机最终解除，代币持有者的资产还是大幅缩水。我们来回顾一下：
MakerDAO自2018年上线以来到2020年3月，一直在使用净收益回购并且销毁MKR代币，他们总共销毁了1.46万枚MKR，代价超过700万枚DAI。在此期间，MKR代币的平均价格约为500美元。
随后黑色星期四到来，由于价格暴跌和以太坊网络拥挤，MakerDAO未能及时清算水下的头寸，承受了600万美元的损失。而当时MakerDAO金库只有50万枚DAI，他们必须在市场上出售MKR来填补余下的550万损失。MakerDAO最终以大约275美元的平均价格售出了20600枚MKR。
直到2020年12月，MakerDAO才通过利用累计收益回购代币的方式，使MKR的供应量回到了最初的100万枚，此过程中MKR平均价格500美元，总成本超过了300万枚DAI。
Makerburn网站显示，黑色星期四崩盘导致代币大幅稀释
本次事件对MakerDAO财政方面的影响，就是黑色星期四的600万美元信用损失，将3年来累积的1000万美元收益全部消耗殆尽。如果MakerDAO持有的DAI等稳定资产能多一些，还可以少损失400万美元，因为可以用这笔资金来偿还损失，而无需低价出售MKR。或者换句话说，MakerDAO的金库资金储备再多一点的话，甚至本可以获得400万美元的额外增值。
虽然很难提前评估资金需求，但截至黑色星期四，MakerDAO仅持有的50万DAI肯定太少了。Maker协议有1.4亿的未偿债款，这50万枚DAI只能偿还0.35%，而大多数传统金融机构至少要持有占负债3-4%的风险准备金。这还要扣掉运营成本和员工薪水，如果金库中没有非原生代币覆盖这部分成本的话，那到了熊市，协议很可能会进一步被迫抛售原生代币
了解回购和收益
许多DeFi项目天真地将原生代币视为金库资产，甚至不得不在最坏的时候出售这些资产，是因为缺乏更加可行的框架。运行协议的方式虽然多种多样，但以下几点应该能让从业人员受益良多。
第一条：
DAO的目标是最大化长期代币持有者的价值。
第二条：
前一条在实践中，会将协议持有或获得的每一点资产都投向最有利可图的方向，并据此折算出其当前价值。可行的选择包括将资金存入国库，再投资于增长型的或新产品，或通过回购代币或分红的形式分配给代币持有人。
这笔资金只有在协议之外能让持有者获得更高的税后回报时，才应该直接支付出去，而不是用于储蓄或再投资。实际情况是，许多DeFi协议将本可用来增长或者存储于金库中的资金支付了出去。根据上述讨论的框架，这是很重大的错误。在MakerDAO的案例中，我们已经看到协议是怎么用现金换取代币，随后又不得不以高得多的成本回购。
一般情况下，大家千万不要觉得支付股息或回购代币，算是在奖励代币持有者，而内部在投资不是。对代币持有者最有利的决定，就是让所有资金的回报最大化，无论是内部还是外部。
第三条：
当遵守上述规则时，DAO将成为原生代币生态之外的交易者。如果DAO认为原生代币价值被高估，并且内部再投资能有很好的回报，就应该出售代币，换取现金，并再投资到协议中。几乎所有牛市期间都是这种情况。如果DAO看到其代币的价格低于公允价值，并且持有闲置资金，内部没有高的回报渠道时，就可以回购代币。几乎所有熊市都是这种情况。
改进金库管理
最后，我们想分享对于DAO金库管理的几点看法。我们想出了以下规则：
第四条：
DAO应立即对金库中的原生代币进行折价。原生代币就是加密货币版的未发行股票。
第五条：
DAO金库要为下一次熊市做好准备。下一次熊市不一定就在下周或下个月，甚至明年都不会来。但像加密货币这样由投机驱动的市场中，熊市早晚会来。你的金库要能够在整个市场暴跌90%，并且一蹶不振很久时，也能维持2-4年。
2-4年这个数字，一是能够保证你们撑过有记载以来最久的熊市，又不至于存了太多钱，让人变得懒散，或者把项目做成对冲基金，偏离了初心。
目前自有大型开发团队和流动性挖矿项目的大规模DAO，都有着很高昂的运营开销，其中少有符合这一条的。这意味着，大多数DAO，甚至所有DAO都应该借牛市出售代币，并用稳定资产充实金库，这不仅能撑过下一个熊市，还有可能领先竞争对手。
第六条：
DAO金库应了解自身的固有缺点，并采取对冲措施。例如，信贷市场每年都会为一部分坏账做准备。虽然没有人明说，但所有人都知道信贷市场已经将这种风险计入了成本。这样这部分风险就成了常规成本，并可以进行对冲。同时，像Uniswap这样更精简的协议可能不会计算额外的风险，因此资金储备少一点也可以。
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