撰文：潘致雄，链闻研究总监
来源：链闻
2019年，加密货币交易所迎来了一种全新的交易合约：期权。虽然从交易量来看，目前还未引起市场太多的关注，比如最近一周美国合规衍生品交易所Bakkt上的期权交易量为0，实在是惨谈，毕竟这是个有门槛的新型交易品，但其实它对加密货币的交易生态非常重要。
在金融行业有四种最基础的衍生品工具，分别是远期、期货、期权和互换。除去非标准化的远期合约和货币市场的互换合约之外，最重要的就是期货和期权了。如果把加密货币的交易市场也作为一种金融市场特别是大宗商品交易的延伸，那期货和期权对于加密货币交易而言也是相当基础且重要的。期货合约已经遍布很多主流加密货币交易所了，而期权对于加密货币交易生态来说，还算是个新鲜的玩意。
什么是期权？
期权源于十八世纪后期的美国和欧洲市场，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。一个常见的例子是，比特币的矿工以及持有比特币资产的机构可以使用这类工具进行套期保值，当然也有不少人使用这类工具进行价格投机。
对于很多加密货币的交易者而言，期货应该是前几年最常用也易于理解的交易衍生品。相比现货交易而言，交易者需要额外学习保证金以及交割时间的概念。而期权会复杂更多，有一定学习成本，毕竟期权的定价模型获得过1997年的诺贝尔经济学奖，所以这本就不是一个简单的常用概念。
自2020年初以来有超过52%的财富100强企业已开始实施加密计划:金色财经报道，The Block的研究团队与Coinbase合作，揭示美国最大公司和知名消费品牌的加密货币和区块链投资及产品计划的趋势。Coinbase于6月22日发布了一份名为《加密货币现状：企业采用》的新报告，该研究为该报告提供了依据。自2020年初以来，超过一半（52%）的财富100强企业已经开始实施加密货币、区块链或Web3计划。自2020年以来，在《财富100强》中，科技、金融服务和零售领域的公司在Web3采用率方面处于领先地位。23年上半年，零售业采用率的增长弥补了金融服务公司采用率下降的影响。花旗风投、谷歌风投、微软风投和高盛的加密货币私人投资数量相当于所有其他财富100强公司的总和。[2023/6/27 22:01:36]
Deribit曾制作的期权教程
如果用最快的方式理解现货交易、期货交易和期权交易的区别，那可以这么解释：
现货交易
可以把现货交易理解为：以
德意志银行分析师：预计政府将在今年下半年或明年年初开始监管BTC:德意志银行分析师Marion Laboure表示，比特币的市值高达1万亿美元，而且价格还有继续上涨的空间，这使得它变得如此重要而不容忽视。中央银行和政府明白，比特币和其他加密货币将继续存在。因此，预计政府将在今年下半年或明年年初开始对其进行监管。（U.Today）[2021/3/18 18:58:17]
例如：中本聪以9000美元买入1个比特币。
期货交易
相比现货增加额外两个概念，也就是：和
例如：澳本聪计划以9000美元买入1个比特币，但是目前仅用了1000美元的保证金，只能在2020年6月26日进行交割。
期权交易
期权交易相比期货复杂更多，一般没有保证金机制，但又增加了行权价格和期权方向的概念，也就是：以以的期权。
例如：VitalikButerin花1USD单价买入1张以200美元行权的看涨以太坊且在2020年6月26日交割的期权。
上述案例其实还是简化了不少概念的，比如费率、欧式/美式期权等细节。也正因为期权更复杂，包含了更多的参数，所以交易者可以通过期权构建出更复杂的交易策略。所以交易者对期权的需求还是很明确的，不仅可以对未来的价格进行投机，还可以套利或构建对冲策略。
为什么需要期权？
高盛：比特币年初至今回报率超越其他所有主要资产类别:金色财经报道，根据高盛最新的每周报道，截至3月4日，比特币的年初至今回报率约为70％，约为排名第二的能源行业（约35％）的两倍。高盛报告中的图表显示，今年到目前为止，比特币的表现超越了其他所有主要传统资产类别。[2021/3/9 18:26:52]
很多人可能并不了解，在传统金融市场中，衍生品的市场规模是远超过现货市场。根据国际清算银行统计的数据显示，全球衍生品市场名义价值超过500万亿美元，竟然远超全球房地产市场217万亿的总价值。
从市场结构来说，衍生品将丰富整个市场的交易品种类，专业投资者、对冲基金都可以参与进来，各取所需。更有专业学者认为随着衍生品市场的成熟，会帮助标的资产稳定价格，特别是对于期权而言。
期权的核心交易动机只有两个，投机和对冲。虽然和期货类似，但因为这两者的合约设计不同，所以进行交易时需要构建的策略就完全不同了。更重要的是，期权类产品更复杂，合约颗粒度更高，所以交易者可以采取更复杂的策略，选择也更多。
一个很简单的例子，如果一名比特币矿工希望在Deribit上对6月的比特币价格进行对冲，那他可以选择去6月交割的1个期货市场交易，或者可以选择去6月交割的38个期权市场进行交易。期货和期权在交易市场的数量上可能有几十倍的差距。
Messari创始人：年初至今 Bitstamp上XRP交易量占比为18%:Messari创始人Ryan Selkis发推表示，如果主要交易所下架XRP，哪个交易所业务受影响较大。年初至今，Bitstamp上XRP交易量占比为18%；Coinbase上XRP交易量占比为8%；Kraken上XRP交易量占比为5.5%[2020/12/23 16:14:23]
OKEx的期权合约市场
也正因为期权更复杂和更多选择，所以期权交易参与方也以专业玩家为主。除了提供流动性的做市商之外，主要包括了机构投资者、对冲基金、矿工、投机者等。
除此之外，期权也是其他更复杂衍生品的重要基础之一，比如著名的恐慌指数。因为期权还可以代表交易者对于商品价格的一种预测，如果将这些成交数据进行指数化，就可以预测未来标的资产的波动情况，所以又可以称为隐含波动率指数。有些专业投资者会根据可交易的恐慌指数进行更高纬度的风险对冲策略。
期权交易在2019年全面推出
在2019年之前，比特币几乎没有什么可以交易期权的场所，其中最著名的是来自于荷兰的衍生品交易所Deribit。虽然以永续合约著名的BitMEX也推出过相近的产品，但交易量和流动性一直没什么起色，后来也下线了。
随着比特币期货合约市场的发展，越来越多交易所在2019年宣布将推出期权产品，主流的包括LedgerX、Bakkt、OKEx、CME以及收购JEX的币安，甚至连加拿大上市的加密货币投资银行GalaxyDigital也在去年年中宣布推出期权交易业务。
数据：自2020年初以来以太坊网络使用量持续稳步增长:5月13日消息，etherscan数据显示，无论价格如何变动，以太坊的网络使用量自2020年初以来一直在稳步增长。以太坊每日交易数量从1月1日的466,526笔，一路飙升至5月11日的887,554笔；与此同时，ETH独立地址数量也从2019年12月31日的8,390万个，增加到了2020年5月11日的9,700万个。（AMBCrypto）[2020/5/13]
衍生品数据分析平台Skew目前收集了5家平台的期权交易额数据，其中GalaxyDigital未公开相关的数据，也暂未收录JEX。可见当前比特币期权的绝大多数交易量都集中在Deribit中，而自OKEx上线期权合约之后，取代了LedgerX第二名的位置。近期CME和Bakkt交易量为0。
合规机构的优势
这些机构中，Bakkt、CME、LedgerX和GalaxyDigital很明确是走合规路线的，前三个拥有美国的衍生品交易牌照，最后一个是加拿大的上市公司。这几家公司的优势是可以为传统的「老钱」提供服务，也就是那些来自于华尔街的机构投资者。
以Bakkt为例，它的母公司洲际交易所集团旗下的纽交所和其他衍生品交易所拥有数量庞大的券商或经纪商生态，而那些券商可以很自然的把之前的机构投资者和专业投资者引至Bakkt，为他们提供比特币这种另类资产的期货和期权交易品。毕竟对他们而言是，交易量就意味着收入和利润。
不仅如此，Bakkt的股权投资者也包括了传统金融的自营交易商和流动性提供商EagleSeven，这也就意味着Bakkt的流动性将不会成为限制交易所扩张的瓶颈。
其他机构的优势
而OKEx、币安JEX和Deribit尚无法为美国用户提供期权交易，但可以服务于大多数的其他地区。也因为没有被美国监管机构束缚，这类交易平台的产品设计上可以更灵活一些，对终端用户的门槛也没这么高，所以对于普通散户而言，这类交易所可能会更合适一些。
其中Deribit的先发优势还是很明显的，作为最老牌的比特币期权交易所之一，Deribit目前几乎占有整个期权市场大多数的交易量，以衍生品数据分析平台Skew汇总的数据来看，无论是从期权的交易量还是未平仓合约量来看，Deribit都远超第二名OKEx和曾经的第二名LedgerX。这也就意味着，整个市场期权交易的流动性和参与者主要集中在Deribit中。
近期五家平台的比特币期权合约持仓量数据
OKEx的优势是交割期货，而币安的优势在于现货交易的流动性上。对于他们而言，本身就拥有了加密货币市场中很大的散户流量，更重要的策略也许是期权教育和接入更多期权做市商以增进流动性。
2020的关键是流动性
2020年之前，加密货币期权的流动性聚集在Deribit，但还是远远不够。比如GalaxyDigital的交易部门，提供的是机构级服务，主要用户包括对冲基金、家族办公室和高净值人群等，他们对于流动性的需求可想而知。
GalaxyDigital整理的关于加密货币市场市值、交易量与传统金融市场的比较
像传统金融市场，衍生品的市场规模应该是大于标的资产的市场规模的。而目前在加密货币的交易中，还存在着差距。Deribit每日比特币的期权合约交易量也就几千张，以每张合约1BTC的价格计算，名义交易量差不多是千万美元级别的。而单就币安BTC/USDT现货交易对的日交易量就是上亿美元级别的，更何况还有这么多的其他交易所和交易对。
量化投研机构KronosResearch的首席运营官Ran曾对链闻表示，虽然Kronos在近期日交易量突破10亿美金，但整体的市场规模还是限制了Kronos策略的容量以及交易量，虽然很多老牌的传统量化基金，像JumpTrading、Tower等，都已经有自营的加密货币量化团队，但市场的合规和流动性问题，还是限制了传统机构入场的速度。
乐观的是，传统量化基金、做市商、自营商都在加速进入这个行业。因为合规的问题已逐步解决，无论是衍生品交易牌照还是资金托管牌照，都在2019年有了很大的进展。像上文提到的JumpTrading、Tower、Bakkt的投资者EagleSeven等，再加上洲际交易所集团和芝商所集团在金融领域的交易生态伙伴，可以预见到2020年会有越来越多的机构像他们一样进入这个生态，为衍生品市场注入更多的流动性，毕竟比特币对他们而言就只是一个另类的可交易商品而已。
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