我写这篇文章是为了澄清我对比特币的看法。请注意我这篇文章里面的内容，而不是通过媒体，来了解我的观点，因为这篇文章才是可靠的。我发现，那些想要推广BTC的大部分人用一种方式描述它，而那些反对它的人，那些吓得缩在角落里的少数人则用另一种描述的方式。就像我所评论的大多数事情一样，事实上，BTC有利也有弊，我尽量准确地表达自己的理解。
重申一下，我不是比特币和加密货币专家，因此，我认为自己的观点没有很高的参考价值，不应该发表出来。我认为，一个人需要了解非常多的信息，才能对市场发表有价值的意见，我不会对自己的观点有很高期待。尽管如此，人们还是要求我对比特币进行业余评估，要我自己来表达观点，认为这样更好，因为媒体会歪曲内容，所以，我就这么做了，但是提醒大家不要过度依赖我的观点。我对你们唯一的要求就是读本文的内容，而不是去关注媒体的报道。
我相信BTC是一项了不起的发明。它是一种新型货币，通过电脑系统程序编写而成，已经运行了大约10年，人们将其当做一种货币和储蓄手段，迅速流行，这实在令人震惊。这一过程就像创建现有以信用为基础的货币体系。创造BTC和炼金术一样神奇，从毫无价值的程序中制造货币。1350年左右，美第奇家族推出了信贷，让银行家们发家致富，同样，BTC也让它的发明者和那些早期入场的人变得非常富有，并有可能让更多的人成为富翁，颠覆现有货币体系。那些创造BTC并将这种新型货币变为现实的人，让BTC运行得非常好，想将其（包括各种竞争币在内）变成一种能够代替黄金的资产。
如今，黄金需求在不断增长，并没有太多资产能够替代黄金，因为所有的债务和货币铸造都在同步进行，未来也会如此。鉴于目前状况，对货币或有限的保值资产需求在不断增长，除此之外，对可以私有的资产需求也在不断上升。这类资产与黄金很相似，能够保值，但是数量少，市场规模相对较小，BTC和竞争币可能可以满足这一需求。在我看来，BTC不再代表一个充满投机性的投资想法，投资者可能只会短期持有，但现在，投资者会长期持有，因为它在未来在某方面还有价值。对我来说，最大的问题是它有什么实际用途，未来有多大的需求。既然BTC供给是已知的，人们就必须估计需求来估计价格。
我应该对BTC供应量有限作进一步说明。虽然供应有限，但其他数字货币的供应并不有限，已经出现了很多新数字货币，引发竞争，所以BTC等数字货币的供应及竞争，将影响着BTC和其他加密货币，决定它们的价格。事实上，我认为更好的加密货币将会出现，取代BTC，因为事物总是新旧交替，不断进化。由于BTC的运行固定不变，它将无法进化，我认为未来会有加密货币能够代替BTC，后者将会被抛弃。这是一种风险。基于以上这些原因，“供应有限”似乎能让BTC保持高价格，但事实并非如此。例如，黑莓手机即使供应有限，也不会有太大价值，因为它们会被更先进的竞争对手所取代。我仍然不能从反方面思考，分析为什么竞争不是威胁，但希望以上天真的想法得到指正。
与此同时，我非常钦佩BTC经受住了10年时间的考验，不仅如此，BTC网络运行良好，没有被黑客攻击。尽管如此，对于一个持有数字资产的人来说，如今网络攻击比网络防御更加凶猛，网络风险是一个不能忽视的风险。就算是国防部也无法保护其系统免受黑客攻击，在这种条件下，完全相信数字资产不会被黑客攻击是很天真的想法，而这是黄金类实体资产优势之一，但也是所有金融资产的风险。事实上，我认为未来我们的金融系统很可能大部分都由数字资产组成，比现有的更容易受到破坏或网络勒索攻击。顺便说一下，网络攻击发生的速度越来越快，并可能威胁到传统金融资产的价值。我在此提醒你们，但是听不听取我的意见完全是你们的决定。我虽然知道BTC可以通过“冷钱包”离线保存，但这很难做到，而且很少有人真正这么做。因此，总的来说，我的理解是，因为BTC是联网的数字货币，其防范网络风险的水平还达不到我的要求。不过我希望能有人纠正我的观点。
金色晨讯 | 12月13日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：USDC、Apple Pay、法国央行、京东数科
1. 法国央行副行长：CBDC试验可能改写当前的监管框架。
2. USDC Treasury在以太坊网络增发超3435万枚USDC。
3. 加密钱包Lumi Wallet允许用户使用Apple Pay购买加密货币。
4. 以太坊上BTC锚定币总发行量为14.34万枚。
5. 比特币和标普500指数的关联性达到10个月低点。
6. 京东数科数字人民币消费战报：近20000笔订单通过数字人民币支付，首单仅0.5s。
7. 苏州数字人民币红包体验：线上支付首推“子钱包”。[2020/12/13 15:02:55]
BTC作为数字货币，还有其他指的探讨的问题，例如它的隐私程度有多高，其发展会不会受到政府监管影响。在隐私方面，BTC所实现的隐私保护程度没有一些人认为那么高。毕竟，它是一个公共的账本，大量BTC是以非私人的方式持有。如果政府（可能还有黑客）想查明这些币的所属人，在这种情况下，我怀疑隐私是否能得到保护。而且，在我看来，如果政府想要禁止BTC使用，大多数人将无法使用它，所以需求将大幅下降。有人认为政府会侵犯隐私，或阻止BTC及竞争币的使用，这种观点虽然牵强，但在我看来，BTC越成功，这种可能性就越大。从第一家中央银行，即1694年英格兰银行，成立后，出于各种合理理由，政府希望控制货币，并保护拥有本国境内唯一货币发行和信贷的权力。如果站在政府官员的立场上，观察他们的行动，听取意见，我很难想象他们会允许BTC（或黄金）超越他们提供的货币和信贷，成为明显更优的选择。我怀疑BTC面临的最大风险是成功，因为如果成功了，政府将试图扼杀它，会动用很大力量来确保此事成功。
基于我以上提到的原因，就供需状况而言，BTC供应虽然是已知的，但很难预测其对应的长期需求，因为它是一种长期资产。举个例子，因为我把比特币视为能够替代黄金的资产，我问Rebecca Patterson和其他桥水的同事做一些计算，假设对于私人持有的黄金，如果将部分的黄金价值转换成BTC，实现投资多元化。在这个假设中，如果10%或20%或者30或40甚至是50%的价值转移到BTC，进行分散投资，或如果10 - 20%BTC的创始人，持有BTC，但想分散投资到黄金等其他资产或者股票，如果政府想颁布禁令，或者如果其他情况，这些会有什么影响？基于他们的计算结果，影响难以预测。这就是为什么对我而言，BTC就像一个基于难以预测未来的长期期权，我可以对其进行一定投资，但就算亏损了80%也对我没有什么影响。
这就是BTC给我这个非专业人士的印象，希望有人能纠正我的想法，这样才能了解更多。另一方面，请相信我，我和我的桥水同事们正专注研究于其他保值资产。
本文中的BTC指的是BTC以及其他竞争币的总和。
对BTC是否能成为保值资产的分析
Rebecca Patterson, Dina Tsarapkina, Ross Tan, Khia Kurtenbach
在债券收益率已经趋近于零的情况下，世界上大多数央行都在让本国货币贬值，因此寻找其他保值资产是合理的。到目前为止，BTC是加密货币中的领头羊，在美国吸引了最多关注。去年10月以来，BTC币价飙升了近200%，达到单价4万美元以上，最终稳定在目前3万美元左右。BTC确实有一些吸引人的属性，比如限量供应，能在全球进行兑换，而且它正在迅速发展。但就目前而言，对于大型机构投资者，我们并不认为它不能作为一个可行的保值手段，这主要是由于币价的高波动性、监管不确定性和操作难度大。相反，我们认为BTC更像是期权，希望它能够成为数字黄金，因为其未来有多种发展结果，其中一种是成为真正被机构所接受的保值资产。
金色晨讯 | 11月17日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：美联储、河北、Coinbase、Uniswap
1. 美联储副主席：美联储正积极研究央行数字货币；
2. 3iQ比特币基金将进行隔夜发售；
3. 中共河北省委：应超前布局区块链等未来产业链；
4. Coinbase已解决网站和移动应用无法加载的问题；
5.Uniswap社区发起治理投票以重启部分UNI奖励；
6. 灰度资产管理总规模达到99亿美元；
7. DeFi平台Cheese Bank遭到闪电贷攻击损失330万美元；
8. 分析：ETH隐含波动率持续一月低于已实现波动率；
9. 以太坊基金会将为ETH2.0质押项目提供补助金。[2020/11/17 21:01:06]
我们研究BTC时，认为它具有我们觉得作为保值资产所具有的一些品质，但还不能成为保值资产。当然，BTC也有其优点，例如其与黄金相似，它不会因央行增发而贬值，总供应量有限。此外，BTC携带方便，可以全球交易，对个人而言有其如此。它也能成为分散投资的一个选择，尽管到目前为止，以上说法更多是理论，而不是实际。
与此同时，BTC面对许多挑战，减慢其受更多机构投资者认可的速度。以下是三个突出的挑战：
1. BTC币价仍然极不稳定，从根本上来说，其未来购买力仍然充满投机性。与黄金、房地产或法定避险货币等既有的保值资产相比，BTC未来价值会有更大的波动。
2. BTC仍然面临着重大的监管风险，没有任何潜在的政府背书，也没有深厚历史背景，无法为未来需求提供基线。虽然更严格的监管可能有助于更多机构接受BTC，但也可能导致一些巨鲸出售BTC，因为政府监管是他们最关注的方面。
3. BTC流动性尽管有所变大，但目前的水平会仍构成结构性挑战，阻碍着桥水等大型传统机构及其客户持有BTC。
展望未来，对于BTC和其他加密货币，它们的基础设施将继续发展成熟，这种预测非常有道理。此外，我们所处的环境也有了新变化，许多政府债券的回报下跌，不再成为投资多样化的选择，货币面临更大的贬值风险，这些都能更快地推动其他保值资产的发展。就目前来看，尽管我们想用更加全面的角度预测未来，但有很多因素会对BTC的未来产生影响，所以至少现在，还不能对其未来充满信心。
本篇报告会从以下三个方面来分析BTC：
1.?其在加密货币中的地位，以及推动最近牛市的因素。
2.?让BTC成为保值资产的各种特质。
3.?未来BTC会遇到的各种问题和挑战。
本文将对以上三点进行详细分析。读者若想了解文章要旨，可以跳过粗体，浏览其余内容。
BTC价格大幅上涨，重新引发其成为保值资产的热议
BTC价格在2020年飙升400%后，再次吸引了人们的注意，这很大程度上是因为许多人认为它有潜力成为“数字黄金”，变成一种保值资产和投资组合中的潜在对冲通胀资产。现在虽然有多种加密货币，因为BTC主导着市场，所以我们的关注点还是在BTC，对其成为潜在“数字黄金”展开讨论。
金色晚报 | 10月27日晚间重要动态一览:12:00-21:00关键词：比特币算力、摩根大通、火币冷钱包、Filecoin创始人、蚂蚁集团
1. 摩根大通为区块链及数字货币项目设立新部门。
2. 数据：比特币算力在触及月中的历史高位后出现回落。
3. 火币交易所已支持Visa和万事达卡直接支付服务。
4. 数据：火币冷钱包以20万枚BTC余额排名第一。
5. Filecoin创始人胡安：数据存储需求未来会增长3倍。
6. 蚂蚁集团CEO：数字货币对于蚂蚁集团是正向的增量，而不是负向的减量。
7. BM：B1和EOS都是实现自由市场解决方案的一部分。
8. 火币集团李林：区块链行业未来有三大机遇。
9. Vitalik：公链的价值来自于不同应用的链接。[2020/10/27]
在2017的牛市中，投资者对BTC的兴趣主要在于其投机性，尽管如此，它的投资回报下降，在加密货币市场的总份额急剧下滑，这背后的原因是ICO浪潮吸引了很大一部分的投机热度，投机者买入加密货币初创公司发行的新代币，这些公司承诺提供革命性新去中心化技术和商业模式。相比之下，从2019年延续到2020年底的牛市中，BTC的表现超过其他加密货币，其市场份额现在回到了2017年初以来的最高水平。我们与大型加密货币市场参与者和服务提供商进行过交流，发现人们对BTC作为“数字黄金”的想法越来越感兴趣，这似乎是这些牛市的关键驱动力。
各大央行大量增发，拥有有限供应的BTC吸引力大增?
BTC与黄金相似，如果作为直接交换商品和服务的媒介，其用途有限。然而，BTC也有黄金的优势，比如有限且稳定的发行量，不会因央行增发而贬值。根据BTC的代码，其总供应量为2100万枚，发行率每隔几年自动减半。正是比特币的这一特性，产生了“数字黄金”的说法。如下图所示，虽然最初几年BTC的发行率较高，但现在的供应增长率低于黄金。
现在,对一些投资者来说，BTC可能特别有吸引力，原因可能与过去几年黄金受欢迎的原因相同。投资黄金和BTC都不能立马产生收益，但当其他资产的收益率暴跌时，这一点就无关紧要了。黄金是为数不多的能在滞胀中表现良好的资产之一，在滞涨情况下，投资者很可能会将黄金纳入考虑范围，制定投资计划。此外，在内外部充满高度风险，且风险会不断上升的背景下，黄金还有一个额外的好处，那就是它不受任何国家情况的影响。如果人们真的接受BTC是“数字黄金”的观点，可以想象，在概念上，BTC也会出现类似的情况。
BTC携带方便，全球流通，能够成为保值资产
当然，仅仅是稀缺性不足以推动对一种资产的需求，让人们将其作为一种可行的保值资产。事实上，还有其他一些加密货币可能具有与比特币类似的特征，在概念上能够与BTC竞争，成为“数字黄金”。然而，BTC历史相对较长，规模更大，认知度和接受度也更广泛，这些都是它的明显优势，至少到目前为止是这样。例如，BTC的表现明显优于比特币现金、莱特币和门罗币等其他主要加密货币，虽然其他加密货币也有有与BTC类似的技术特征，例如固定的总供应量，并强调“币价稳定”的理念。稳定币是主要与美元挂钩、拥有抵押的加密货币，这些代币的使用也出现了强劲增长。然而，从本质上来说，稳定币并不是一种真正的保值资产，而是数字美元的一种新形式。
BiKi与金色财经联合出品“交易公开课”第七期课程将于24日开课:BiKi与金色财经联合出品交易公开课第七期课程于4月24日20：00线上开课，本期课程为《用数据解剖庄家本质》，由猫姐授课。本次课程讲师猫姐为BiKi交易学院首席金牌教学顾问，BiKi金牌经纪人，猫姐社区创始人，均值震荡操作公式创始人。
BiKi永续合约现已开放BTC、ETH、EOS、XRP、LTC、BCH、BSV永续合约交易，更多精彩敬请期待。[2020/4/23]
最后，除了能够长期保持购买力之外，对于出色的保值资产，它的交易和购买都要非常容易实现，无论是现在还是将来。与黄金、艺术品和房地产等其他传统保值资产相比，BTC的兑换要容易得多，尤其是对个人持有者而言。事实上，考虑到BTC的数字性质，它可能是最便于携带的保值资产，比实物现金更方便。而且，就其地域范围而言，随着BTC交易服务在全球范围内的扩散，你可以在世界上大多数地方相对容易地兑现BTC，尽管将美元兑换成当地货币仍然要容易得多，在资本管制的地方除外。
BTC是否能成为分散投资的选择仍然是个问题
BTC的历史才刚刚超过10年，还没有足够的证据，能够让人认为它会像黄金一样，在未来成为可靠的多样化投资选择。尽管如此，我们仍在研究现有数据，以了解BTC在对冲通胀和投资组合缩水方面的作用。如下图所示，今年，随着通胀预期的上升，BTC普遍升值，但其与通胀和黄金的长期历史关系相对较弱。
另外，下面的图表显示，在60/40投资组合缩水的时期，黄金成为可靠的投资，支撑回报率。自2009年BTC问世以来，我们一直在关注它在类似缩水时期的表现。考虑到加密货币世界的发展速度，我们不能在如此小的样本规模下得出任何坚定的结论。到目前为止，BTC如果作为投资组合多样化的选择，能够带来好处，但这更多是理论，而不是实际。
BTC价格波动大，监管不明朗，基础设施仍未成熟，减慢了机构的认可
随着时间的推移，从根本上讲，保值资产目的是保存或增加个人购买力，我们认为BTC更像是期权，因为其价格波动大，投机性强。与现有的价值储存方式相比，BTC作为储蓄工具或储备资产尚未受到广泛采用，政府或全球最大的机构投资者仍未真正参与其中。即使最近越来越多私人机构买入BTC，实际上，很大一部分人似乎仍在使用BTC进行短期投机交易，而不是作为长期储蓄工具。
BTC的用途虽然很难直接确定，但下面的图表显示了其用作储蓄比例的两个指标，第一个指标是就是不断累积BTC的账户占比，第二个指标是5年以上没有进行过BTC交易的账户。BTC累积账户是指只购买过但尚未出售过任何BTC的账户，而第二个指标则包括长期投资者和可能丢失了BTC的用户。我们看到，2018年以来，虽然只做多的投资者增加，但他们的占比仍然很小（约15%）。而且，虽然有相当一部分BTC在5年多的时间里没有进行交易（超过20%)，但大多数看起来仍然处于活跃或半活跃的流通状态,，意味着投机交易变多。
金色相对论| 覃文延：原生区块链项目要长存必须有足够的现金流:在本期金色相对论中，北美区块链基金会主席、核聚链创始人覃文延表示：原生区块链项目要长存必须有足够的现金流，最好的就是自己造血功能，也就是区块链要在产业落地的原因。没有产业支撑，很难有足够的现金流来支撑元素区块链的研发。在保证现金流方面的做法有下面几点：
1、谨慎面对“币改”很多早期原生态区块链项目靠输出区块链底层技术给很多传统企业发币来获得现金流，但是现在这条路其实走得很苦，融资难就陷入已经和正在发生的P2P灾难中。
2、务实推动传统产业“链改”当然这个“链改”是广义的也就是给传统产业区块链赋能，通过深度技术输出，快速现金回流，赋能实体产业健康成长。
3、创造性的实现区块链自身平台和产品的突破，商业模式的突破，类似早期的以太猫等，区块链技术本身具有很强的创新型，它可以创造新的社会刚需的产品和服务，那样企业会获得社会和市场的认可而直接从市场拿钱，投资人也会自动蜂拥而至。
回顾历史的经验，时代的独角兽都是在大势不太好的时候产生的，比如谷歌、Facebook、阿里的崛起都是发生在当初互联网“泡沫”爆破之后。在目前token市场疲软、融资受监管的环境下，区块链创新企业想要获得长存,需要做到开源节流；丰富社群运营内容；推进主链建设；坚持应用落地方向，让自己剩下来。[2018/9/7]
我们试图确定人们持有BTC的原因，是将其作为财富储备，还是更偏向于投机，观察成交量是我们采用的另一种方式。相对于黄金,BTC高交易量可能反映了其投机性更强的特性。与BTC相比，黄金的交易量在总流通量中所占比很小，部分原因是世界各地的央行持有很大一部分黄金总供应量，作为其储备中长期的保值手段。另一方面，近年来，由于高频交易员的出现，衍生品市场快速发展，能与BTC交易的新代币不断涌现，所以BTC交易量呈爆炸式增长。在这种环境下，一些不受监管的交易所展示高交易量数据，尽管这些数据值得怀疑，但是造成了流动性增加的错觉。实际上，这种流动性代表的更多是高波动性和投机性交易，而不是投资者更愿意承担长期风险。
事实上，近几个月来，投资者对BTC的投机兴趣呈现出的正是资产泡沫的典型趋势。例如，就BTC期权目前价格而言，投资者对未来投资回报非常乐观。如果未来价格会快速上涨，投资者会进行贴现，这是典型的泡沫行为，与我们之前的研究报告相符，这进一步说明了BTC市场的投机性仍然很高。此外，就目前的牛市而言，没有像2017年加密货币泡沫那样出现大量的高杠杆散户买入，但散户对BTC的兴趣已开始再次增加。主要BTC交易平台的保证金贷款利率不断上升，这也表明越来越多人选择杠杆买入。对未来价格快速升值贴现的强烈愿望、普遍看涨情绪和不断增加的杠杆都显示了有泡沫风险，正如我们之前所写的那样，泡沫会持续很长一段时间。
上述所有因素导致BTC的价格波动明显大于其他高风险金融资产，如股票和大宗商品，更不用说黄金等传统保值资产。在BTC短短的历史中，有很多时候，很大一部分人以亏损的状态持仓。虽然有时大多数人持有BTC能够获利（就像如今的状况），而且有些情况下要大量持有才能带来收益，但对于保值资产来说，防范下行风险能力比拥有投机升值潜力重要得多。这再次反映了如今BTC的期权特征。
BTC自诞生以来，虽然它的价格波动较高，超过了于大多数人接受的保值资产水平，但总所周知，随着时间的推移，这种情况可能会发生重大变化。鉴于之前其他资产市场的演变，一个资产如果能够得到广泛投资者的使用，而这些投资者又有不同的目标和眼光，其价格波动性可能会变低。
BTC监管形势高度不明朗，造成双向风险
未来BTC能否受到大型机构投资者认可，将取决于监管，这可能是最重要的一点。政策制定者是否能够创造一种监管环境，让某些投资者产生对资产的信任，但这也可能会降低其吸引力。政府会完全禁止BTC吗？虽然我们不知道监管将如何演变，但BTC是政策制定者日益关注的焦点，监管方式也可能会有所不同。
本月，欧洲央行主席Christine Lagarde就BTC发表了以下观点：
“BTC投机性大，产生了各种各样的行业，也引起了活动，虽然这些都是可以理解的，但是它必须受到监管，这是一个需要达成一致的全球问题，因为如果有监管漏洞，一定会有人利用这个漏洞。”
同样，在1月中旬的人事听证会中，新一任美国财长Janet Yellen指出,加密货币非常值得我们的注意，因为它涉及恐怖主义融资:“我们的确需要追查资金流动的方法，这样就可以限制其使用，并确保不会有人利用加密货币进行。”
2021年及以后，我们认为政府可能会采取以下两种主要监管方式：
第一种是打击BTC及加密货币的使用，因为政府担心传统法币地位会动摇，阻碍法币的发展。
第二种是建立监管框架，增加人们对BTC等加密货币的长期信任，但同时也会让这些资产拥有更大的波动性。
就我们看来，两种监管方式都会让BTC价格在未来继续大幅波动
在中国，政府采取了更有限制性的监管方式。2017年9月，中国当局禁止ICO，即基于加密货币的融资，并将ICO视为非法融资，导致BTC价格立即下跌8%。美国实施类似禁令的可能性似乎相对较小，但在技术上是可行的。鉴于大多数BTC购买者依靠电汇和银行借贷在BTC交易所进行买卖，美国实际上可以让本国投资者无法购买BTC。我们主要担心的是，如果未来央行数字货币成为官方认可的数字保值资产，政府可能更愿意限制BTC的使用，因为其能够替代央行数字货币，产生竞争。
尽管不太可能全面禁止BTC使用，但监管格局的发展可能对BTC的普及和市场价值造成重大影响。总体而言，在过去的几年中，美国在监管方面，越来越接受区块链技术，其一些地区逐步认可加密货币，认为在这些地区加密货币不能构成威胁，容易受到监管，但在其他地区，美国政府对加密货币的打击增多，认为它会被用于非法活动，破坏现有的监管框架。
美国货币监理署最近宣布，本国银行可以使用区块链和稳定币进行支付,这是该国开放态度的证明。相比之下，一个月前，美国财政部提出了一些规则，阻碍自托管加密货币钱包的使用，更有效地禁止人们使用门罗币和大零币等隐私币。
在不受监管领域中，BTC和其他加密货币会得到更多使用，也可能引起不合规的行为。其中最值得注意的是最大的稳定币Tether (USDT)的状况。Tether目前正在接受CFTC、美国司法部和纽约州检察官的调查，原因是该公司发行了价值数十亿美元的新USDT代币，而这些代币背后的抵押资产金额可能达不到对外声称的水平。Tether公司如果被强制关停或遭受其他重大监管惩罚，考虑到整个加密货币市场相互关联，影响着流动性，可能会摧毁包括BTC等加密货币的价值。
对于第二种政府可能采取的监管模式，更多风险厌恶机构允许买入更多BTC，这可能会导致BTC巨鲸持仓有大变化，许多巨鲸是BTC的早期使用者，强烈认同匿名创始人中本聪的无政府主义。例如，早期有人猜测美国财政部会针对自托管钱包提出监管规定，这引发了一次重大BTC抛售。
不过，还有另一种情况，那就是从长远的角度看，监管可能会创造一些上行空间，这是非常值得思考的。与2017年的上一轮牛市相比，如今交易效率更高，市场流动性更大，交易基础设施更加完善，托管解决方案也更成熟，这让更多机构参与其中。我们认为，这一定程度上是监管改革的原因，比如，传统交易所能够接受BTC衍生品。
这导致了与2017年相比，最近流入BTC的资金更多，交易规模更大，2017年流入的资金主要来自于散户，数量更少。不过，值得注意的是，机构投资者仍主要集中在规模较小的公司、对冲基金和家族理财室，而不是规模较大的传统机构投资者，因为BTC相关投资工具的市场规模仍然较小。
在最好的情况下，加密监管的成熟为BTC交易提供保障，并提供更多买入渠道，例如BTC?ETF，这可能会让大型投资机构增加其敞口。我们想了解这种资金流入BTC的状况，例如，投资者将他们持有的部分黄金转移到BTC中。下面的表格非常简洁，目的是展示这一过程，假设一定数量的私人黄金储备（不包括中央银行）分散到BTC，其价格会产生什么变化。在表的底部一行，假设BTC和黄金储备的私人持仓总市值一半流入BTC，大约是1.6万亿美元，都买入了挖出的BTC中。理论上，黄金私人持仓流向BTC后，BTC价格至少上涨160%。
当然，这种计算假定流动性或反身性不存在问题。但现实可能证明我们以上的估计可能更加保守，因为这种规模的流动可能会导致供应紧缩和反身性，推高BTC的实际价格。同样，它们更多的是为了说明一种可能出现的走势，而不是任何具体的预测。显然，有很多因素可能会影响BTC未来的价格趋势，但我们可能还注意不到这些因素。例如，我们不知道央行会在什么时候考虑将其黄金敞口转向BTC，也不知道监管机构面对以上这些假设的BTC价格走势，会做出何种反应。
想要持有BTC的大型机构仍面对结构及操作方面的困难
除了未来潜在的监管发展，BTC若要受到更广泛的认可，仍面临着操作方面的困难，因为目前监管不明朗，而且其未来弹性依旧是个问题。关于前一个问题，虽然我们不会在这里讨论所有的细节，但举一个例子，不同机构有不同托管要求，而且要求一般都较高，BTC是一种不记名资产，它的所有权仅由私钥决定，机构资产管理人员会有更多安全和保险方面的考虑。目前，数字资产的托管通常仍比传统股票成本更高，监管机构仍在推出合格托管人的规则，数字资产托管保险的承保商市场较小。尽管如此，越来越多的机构级监管解决方案正在缓慢推出，而且随着需求增加，服务和定价可能会更好、更低。
对于大型机构，要在投资组合中持有BTC，还需要有足够的流动性，以便在不破坏市场稳定的情况下进行大规模交易。在这一点上，虽然BTC市场正在变得可以与桥水涉足的一些资产市场相媲美，但它整体规模仍然较小，尽管其流动性达到了历史最高水平。下面我们总结了一些可比较的市场。对于能够直接交易BTC的投资者，根据我们对流动性的评估，总市场容量接近可交易黄金市场规模的10%。对于那些只能够或者愿意通过传统渠道，例如衍生品、股票市场，买入BTC的大型资产管理公司来说，市场规模甚至更小。
下图展示了BTC交易量，这些交易量都来自于我们认为能够展示真实流动性的渠道。我们看到，尽管BTC交易所展示的交易量似乎很大，但在这些指标中，成交量保持平稳。在这种情况下，由于BTC有固定数量，尽管其期货市场仍在发展，但是规模小，所以如今BTC的流动性与其价格主要成函数关系。尽管BTC交易量最近有所增长，但以目前的规模来看，少数投资者即使在资产配置上做出小变动，可能会对BTC市场产生重大影响。虽然黄金市场的规模超过了BTC，但黄金市场也会发生这种情况，因为其仅占美国股市规模的一小部分。
总而言之，BTC的一些特性可以让其成为一种有吸引力的保值资产，这一点非常明显，而且到目前为止，其弹性也通过了证明。然而，我们必须承认，BTC作为金融工具只有10年的历史。就绝对价值而言，以及与黄金等传统保值资产相比，这种数字资产将如何发展？未来可能会面对来自量子计算、监管或者我们甚至还不能确定的问题。即使这些都没有成为现实，对我们来说，目前BTC更像是一种潜在的保值资产。
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