译者注：原文作者StefanIonescu根据锚定币DAI最初的设计，提出了一种类似对冲策略的反射债券，其可以“清洗”自身抵押品的波动性，而将其用作DAI等稳定币的抵押品，可大大降低系统风险，从而为DeFi生态打下更坚固的基石。
(图片来自：tuchong.com)
以下是译文：
是时候让一个旧想法发光了。
在过去的几年里，“稳定币”一词的意思就是“锚定币”，从长远来看，它的价值与特定资产或一篮子资产紧密相关。而最近的市场动态表明，锚定币的叙述方式，给存在抵押的稳定币项目带来了问题。也就是说，它限制了系统可用来影响稳定币市场价格的经济激励措施，其中之一就是对所有代币持有人施行负利率。如果系统具有内置利率，则稳定币就会脱钩，从而打破最初的“锚定”说法。
一个值得注意的例子是，MakerDAO的DAI目前正努力维持其锚定汇率。在312“黑色星期四”期间，DAI的市场价比预定的1美元锚定价高出了10%以上。作为应对方式，其治理代币持有人必须使稳定费和储蓄率降低至0，即便是采用了这些严厉措施，DAI的市场汇率至今仍高于锚定汇率。然后，以太坊社区中有很多人会问，为什么DAI的费率不能降到负值，以便治理可以对市场施加更大的压力。简单的答案是，1DAI=1美元的meme必须不惜一切代价保持活力，因此该系统的设计不是为了支持负利率。
Curve创始人通过OTC卖出750万CRV，目前持有8260万美元的贷款:金色财经报道，Lookonchain监测数据显示，Curve创始人Michael Egorov刚刚通过OTC又卖出了750 万CRV，并在Aave上偿还了300万美元 USDT。他目前持有8260万美元的贷款，分别为：Aave上 5124万 USDT；Abracadabra上 1200万 MIM；Fraxlend 上 919万 FRAX；Inverse 940万 DOLA；Silo上有 74万 XAI。[2023/8/3 16:14:40]
至少这不是目前的系统。在Maker的最初版设计中，DAI确实是有负利率的，不过，更重要的是设计显示，DAI的市价不一定总是回到1美元的赎回价格。相反，赎回价格本身就是浮动的。说白了，这里的稳定币被定义为一种低波动性资产，其赎回价格和利率由市场决定，而不是由“去中心化”治理决定。
浮动赎回价格的最初动机，就是针对“黑色星期四”这种情景的，如果该系统是按照原始规范设计的，那么它将做出更加果断的反应，以抵消市场价格的大幅上涨。可悲的是，这种健壮的机制设计被放弃了。
好吧，它一直被废弃到现在。
进入反射债券
在接下来的部分，我将描述一个新系统的整体机制，该系统融合了Dai紫皮书的原始思想。该系统创造的资产不与任何东西锚定，但其目的是消除其基础抵押品中存在的大部分波动性。我将使用MakerDAO早期贡献者NikolaiMushegian首创的“反射债券”一词来指代这一新资产。
反射债券的目的是在保持高度不信任的同时，更稳定地代表其抵押品。如果在其他协议中使用，反射债券可以保护其用户免受加密货币市场重大及突变的影响。例如，如果Maker在“黑色星期四”之前使用“反射债券”作为抵押品，则CDP创建者将有更多的时间避免被完全清算。
Nansen：以太坊Unstaking提款请求需等待17天以上:4月19日消息，据Nansen数据显示，上海升级后，提出提款请求的以太坊验证者将不得不等待17天以上才能取回他们抵押的ETH。上周Unstaking大约需要14天，但随着来自区块链上验证者的越来越多的退出请求涌入，退出等待时间已经延长。（CoinDesk）[2023/4/19 14:12:24]
“反射债券”ETH=美味ETH
在我们通过几个例子来了解“反射债券”如何保持低波动性之前，让我们来熟悉一下你将在本文的其余部分会遇到的术语：
反射债券：一种与自身抵押品相比具有更低波动性的抵押、非锚定资产；
赎回价格：系统希望反射债券具有的价格，比如DAI的目标是始终保持在1美元，而反射债券的价格是可变的；
市场价格：市场对反射债券的估价；
赎回率：用于激励CDP创建者发行更多债券，或偿还其债券债务的每秒利率，赎回率逐渐改变赎回价格，其概念与利率相似，但又不相同；
借款能力：一单位抵押品可借出多少反射债券，每次系统收到接受抵押品类型的喂价更新时，喂价数据除以赎回价格，然后再除以清算比率，以计算借款能力，如果我们使用ETH作为例子，假设ETH的价格是100美元，清算比率为150%，本期债券赎回价格为1美元，则ETH借款能力约为100/1/1.5=66.67美元；
Cream Finance攻击者将100万枚DAI兑换为约529枚以太坊:金色财经报道，据PeckShield监测，Cream Finance攻击者将100万枚DAI兑换为约529枚以太坊，并转入0xdeCE开头地址。[2023/4/12 13:59:55]
例如，下面有两个图表，显示了类似于“黑色星期四”的情景，以及由比例控制器管理的反射债券将如何反应：
图1A
图1B
在第30天之前，反射债券的赎回价与市场价均为1美元。因为两个价格之间的偏差为零，赎回率为0%。此外，整个系统的平均抵押率为190%，为简单起见，我们假设抵押价格始终为100美元，而清算比率始终为150%。
在30到40天之间，由于人们开始为反射债券支付了更多，其市场价格上涨到1.1美元。为了降低市场价格，这个系统需要创造更多的债券。为鼓励债券发行，赎回率为每年-10%，同时市场价格飙升10%；
大西洋理事会：G7经济体进入CBDC发展阶段:金色财经报道，据大西洋理事会(AC)称，截至2022年12月，所有G7经济体都已进入中央银行数字货币的发展阶段。中国的CBDC试点将于2023年扩大到全国大部分地区，目前已覆盖2.6亿人。为了改善跨境支付、减轻金融犯罪、增加金融包容性和解决其他形式的数字货币带来的风险，CBDC已经由以下机构推出：英格兰银行、纽约联邦储备银行、新加坡金融管理局、西班牙和瑞士的中央银行。
到目前为止，已经推出了大约12个CBDC，目前还有17个处于试验阶段，还有72个处于研发阶段。审计委员会的主要调查结果报告称，20多个国家将在2023年采取重大步骤试行CBDC。这些国家包括：澳大利亚、泰国、巴西、印度、韩国、俄罗斯。[2023/1/5 9:53:24]
在第40到75天之间，市场价格保持不变，但赎回价格缓慢下降，因为它受到赎回率的影响。由于市场价和赎回价之间的偏差增加，赎回率也继续下降。同时，所有CDP的借款能力都将上升，因为反射债券正在重新定价；
随着CDP持有人意识到他们的借款能力在增长，即使他们的抵押品价格保持不变，他们也会被激励去产生更多的债券。这就是为什么在第75天，随着越来越多的债券进入市场，我们开始看到市场价格缓慢下跌。同时，随着市场价与赎回价格的差距缩小，赎回率开始向0%逼近；
在第180天，两种价格之间的差距变为0，赎回率现在变为0%，所有CDP的借款能力停止增长；
如果市场价格低于赎回价格，也会出现类似的情况。赎回率将变为正，因此赎回价格将开始上升。由于赎回价格上涨，反射债券会重新定价，因此创建反射债券的成本会变得更高，然后当前所有开仓CDP的抵押比率都下降了。这意味着CDP创建者将意识到，他们要么需要在头寸中增加更多抵押品，要么偿还部分债务，以避免清算。
币安获得迪拜虚拟资产监管局颁发的最小可行产品 (MVP) 许可证:9月20日消息，币安宣布获得迪拜虚拟资产监管局 (VARA) 颁发的最小可行产品 (MVP) 许可证，此前已于 2022 年 3 月份获得临时许可证。币安表示，MVP 许可证意味着币安在针对虚拟资产服务提供商 (VASP) 的国际基准立法框架内，为迪拜合格的散户和机构投资者提供一系列与虚拟资产相关的服务，比如虚拟资产交易服务、虚拟资产和法定货币之间的兑换服务、虚拟资产转账、托管、管理、发行和支付等服务。[2022/9/20 7:08:47]
图2A
图2B
为了简单起见，我故意省略了一些细节。大多数情况下，市场价格和赎回价格之间会有很小的偏差，可以将控制器设置为噪音分类。此外，理想情况下，应使用
PI控制器修改赎回率，该PI控制器可以帮助最小化市场/赎回价格的偏差，甚至可以通过
PID控制器来减少integrator积分。
图3A
图3B
控制器可以使用特定的参数启动，然后是完全自治的，在这种情况下，系统对治理的依赖性会降低，或者可以随着时间的推移手动调整其参数。不过，这里要给的一个警告是：如果从一开始就选择完全自治的选项，可能会因为缺少真实世界的数据来作为参数基础，而被证明是无效的。
另一个重要的细节是，赎回利率机制取代了储蓄账户，并隐式删除了稳定币持有人赚取利息的储蓄利率。
最后，即使赎回率为负，系统仍然可以收取稳定费用。当由于赎回率对反射债券进行重新定价时，收取的稳定费金额不会改变。但这还不是全部：系统的一个版本可以收取固定的稳定费用，而只能修改赎回率。根据市场价/赎回价差估计的固定费用和赎回率，使CDP创造者在与其未平仓头寸相关的成本和风险方面，有了更高的可预测性。
你总是可以预测赎回率的方向，因为它与偏差正好相反
反射债券是如何做到无需信任的？
为了创造一个反射债券，我们需要将多个部分组合在一起：
一个可靠的预言机系统，它负责为债券及其抵押品提供价格信息；
改变赎回率的利率制定程序；
一个借贷机制；
一个清算机制；
设定贷款利率的组成部分；
关于这些内容的详细部分，我将在接下来发布的论文中详细讨论，并在以后的帖子中进行展开。现在，假设根据债券选择的抵押品类型，治理可以一次性设置很多参数，然后取消对系统的大部分控制。此外，还可以推出多重反射债券，其中每种债券都有自己的抵押品类型和治理水平，以便给市场尽可能多的选择。
而在设计预言机和赎回率设置程序时，困难的部分来了。抵押品喂价的一个选择，是为不同的预言机网络构建一个聚合器，将每个网络的结果存储在一个排序数组中，然后选择中值。通过使用Uniswapv2与每个预言机的特定费用代币交换债券，部分稳定费用可用于支付预言机调用。债券的喂价可以从bond/COLUniswapv2池中获取，COL是支持债券的抵押品类型之一，也可以通过治理白名单预言机提供，直到预言机网络提供债券馈送。
至于费率设置程序，一种简单的实现是PI控制器，其中智能合约自动计算比例，而治理仅设置integral项。而更复杂的实现方法是使用PID控制器，其中integral项和derivative项由合约使用市场价格偏差累加器计算得出。使用PID，治理可能仍需要调整一些参数，尽管总的来说，它们对系统的影响是最小的。
而最终的结果是，在它启动之后，你无需信任治理即可处理大多数反射债券的组件。
协议如何使用反射债券？
启动该系统后，任何人都能够原子化地存放ETH以创建反射债券，然后在另一个协议中存放反射债券ETH，以借入或创建其他加密资产，以及合成黄金、合成石油、合成股票，甚至是当前流行的合成美元，而反射债券充当了初始加密资产和最终协议之间的中间件。使用这些债券作为抵押品的主要好处是，它们可以减轻波动性。
为了鼓励在其他系统中使用反射债券，可以使用默认的正赎回率设置它们。有利的一面是，长期来看，这些债券的赎回价格会更高。另一方面，反射债券CDP创建者将逐渐需要在其头寸中增加更多抵押品，以避免因债券重新定价而清算。当然，默认的赎回率可能要足够小，以至于清算并不是迫在眉睫的威胁。
总结
DAI被定义为一种锚定资产，这意味着它必须将其市场价格维持在接近单一、非流动的水平。但无论如何，它的最初目标是不同的，并且更类似于反射债券。
而反射债券类似于对冲策略，其目的是要比支持它们的抵押品的波动性要小。你可以将创建反射债券的系统想象成一台洗衣机，但它“清洗”的是自身抵押品的波动性，而不是衣服。有了这一特性，反射债券实际上可用作锚定币的抵押品，然后锚定币将降低对ETH等加密资产的敞口。
特别感谢AmeenSoleimani、FernandoMartinelli、GrantHummer和NikolaiMushegian审阅了本文的草稿。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。