本文来源：机械钟
作者：李画
不管一个DeFi协议、甚至整个DeFi世界看上去多么陌生和复杂，它本身都是传统金融逻辑，加上适用于区块链或由区块链引发的新逻辑，再加上一点新设计以改进性能，当我们以这个框架来看待和分析DeFi/DeFi协议时，就会发现它们并不复杂，也没有那么多新东西。
本系列文章将在传统逻辑的基础上，试着梳理出区块链上的新逻辑，然后介绍前两者基础之上的那一点新设计。就让我们从这次DeFi爆发的*****，作为交易工具的DEX开始吧。
01交易的传统逻辑
交易包含两个参与者，买方和卖方，缺一不可；但这两者不一定能找到彼此，就需要有一个公共的交易场所，比如菜市场或者交易所，大家想要交易时都去到这里，买方和卖方也就容易遇到。
对于一个交易场所，最重要的功能是当一个人想买时就能买到；当一个人想卖时也能卖出。这与参与该场所的交易数量有关，更多的买单和卖单，也就更容易达成交易。
加拿大央行文件对CBDC价值提出质疑:金色财经报道，加拿大央行的一份讨论文件对央行数字货币在解决无现金环境中未满足的支付需求方面的有用性提出了质疑。加拿大央行过去几年一直在研究数字加元，以及哪些设计功能适合具有不同支付需求和环境的公民。但在一篇新论文中，银行工作人员指出，大多数加拿大人在使用各种支付方式方面并没有遇到差距，而且在无现金环境中这种情况可能会继续存在。几乎所有（98%）的加拿大成年人都拥有银行账户，87%的人拥有信用卡，并且互联网接入率很高。该论文指出，如果商家不再普遍接受现金作为支付方式，一些人仍然可能面临支付困难。然而，以支付为导向的CBDC要成功解决这个问题，就必须得到大多数不需要它的人的广泛采用。如果这些人不喜欢数字加元，商人也不太可能接受它。该论文总结道：只有大多数消费者体验到物质利益并推动其使用，少数支付需求未得到满足的消费者才能从CBDC中受益。[2023/8/14 16:24:18]
买单和卖单除了可以由真实的交易者提供外，还可以由做市商来提供，他们本身并没有交易需求，但他们会提供很多的买单和卖单，这样即使缺少真实的买方或卖方，交易者也能通过做市商完成交易。
做市商为什么要这么做？为了赚钱。主要有两个方面的收入，一是他们为交易所提供了最宝贵的流动性，当交易所从真实的买卖双方那儿收取手续费后，会把一部分的手续费给到做市商；二是交易的价格总是在变化，做市商挂出低价格的买单和高价格的卖单，赚取这两者中的差价。
ETH跌破1200美元，24H跌幅为2.56%:行情显示，ETH跌破1200美元，最低至1185美元；现报1191.96美元，24H跌幅为2.56%。[2022/12/28 22:12:05]
以上是交易工具的基本逻辑，它同时适用于CEX和DEX。为什么DEX一直难以发展起来，因为链上的交易者和做市商都不够，或者说流动性不够，就像一个菜市场，虽然干净漂亮，但没人在这儿交易，而越是没人交易，就越难吸引人过来交易。
02交易的新逻辑
那为什么DEX?在今年暴得大名？因为它们找到了一种提供流动性的新方法：AMM。在这种方法为DEX提供了流动性后，DEX自然就运转了起来。这其中的「旧」逻辑是交易所的运转依赖于流动性，做市商在流动性的提供中扮演着重要角色；叠加的「新」逻辑是AMM，它是且仅是一种新的适合于链上的做市商工作方式。
在AMM中，做市商是如何工作的？我们以一个流动性不好、需要做市商的菜市场为例来讨论。
一个基于订单簿的菜市场是这样的：一个人来菜市场3块钱一斤卖大米，但没有人想买，做市商就买下这斤大米；第二天有个人来菜市场买大米，看到做市商4块钱一斤的大米，觉得价格合适就买了下来。做市商需要提供两个订单来匹配真实交易者的需求，一个用来买，一个用来卖。
推特审查人员未能发现举报人所暴露的漏洞:11月12日消息，此前一项美国联邦贸易委员会(FTC)下令对推特进行的隐私和数据控制审查并没有发现后来被举报人曝光的失误，引起了对主要技术平台监督的质疑。安永会计师事务所2021年外部审计结论是，推特有适当的保障措施，其“安全控制达到或超过了FTC根据2011年的同意法令要求的保护措施”。而此后数月，推特网络安全主管离职并声称推特的做法存在“严重的缺陷”。这不是第一次发生FTC下令进行的审计忽略了安全方面弱点这样的事件。2015年和2017年，FTC下令对Meta旗下Facebook进行审计，但没有发现该公司的问题，导致剑桥分析公司的数据泄露。Uber和Alphabet旗下谷歌也曾收到FTC的命令。(金十)[2022/11/12 12:52:52]
一个AMM菜市场是这样的：有一个大台子，台子左边是一堆大米，右边是一堆钱，中间是一个机器人；卖大米的人来了，他只需要把手里的5斤大米放在左边，机器人就会告诉他可以从右边拿走多少钱；买大米的人来了，它只需要把50块钱放在右边，机器人就会告诉他可以从左边拿走多少大米。
做市商的工作变得简单，他只需要把自己的大米和钱以约定的比例放在台子上即可。这里的核心点只是交易价格的计算。系统如何知道每一笔交易的成交价格？其实并不麻烦，通过一个函数算出来。
Copper任命前万事达卡高管为首席风险官:金色财经消息，英国加密资产托管公司Copper任命前万事达卡高管Tim Neill为首席风险官，Tim Neill将向首席运营官Sabrina Wilson汇报工作。Tim在运营和风险方面拥有超过20年的经验，专注于支付、开放式银行、金融服务和技术，在万事达卡担任新支付平台部门的首席风险官和产品和工程风险主管，涵盖新的支付平台、数字银行和CBDC。[2022/9/6 13:10:29]
以Uniswap为例，它使用的函数是x*y=k，其中k是约定好的常数，x是大米的数量，y是钱的数量，假设规定k=2500，最初的大米数量是50，钱的数量是50；卖大米的人来了，他放下了5斤大米，那么就计算y=2500/=45.45，即当台子上有了55斤大米后，钱的数量应该是45.45，那也意味着卖大米的人可以从台子右边拿走4.55数量的钱。
如果卖大米的人接着卖5斤大米会发生什么？计算y=2500/=41.67,那么卖大米的人可以从台子右边拿走3.78数量的钱。
为什么同样是卖5斤大米，第一次可以卖出4.55的钱，第二次只能卖出3.78？这就是用函数来定价的一个缺点：滑点。x被卖入的越多，x越便宜；x被买走的越多，x越贵。
Star Apple宣布投资CTBIT加密货币交易所:金色财经报道，DAO Star Apple Labs Limited宣布发行 MNA 代币。并投资土耳其的加密货币交易所CTBIT。这些代币是基于区块链技术创建的，旨在解决并购市场的非理性和低效率。人们意识到并购市场不断增长的潜力。然而，伴随增长而来的是风险，使并购交易的效率和成功率最小化。Star Apple 的一位官方代表表示：我们很高兴进入加密货币交易市场。我们希望在所有并购交易中实现 100% 的透明度、减少信任问题并降低成本。创建 MNA Token 是为了帮助公司进行简单的并购流程。我们的愿景是通过创建健康的加密货币生态系统成为全球交易所。
创作者声称，首先，MNA 代币将用于企业并购，但未来的目标也是未来将债券、艺术品、房地产、版权和专利代币化，从企业并购开始。[2022/7/30 2:46:46]
滑点的存在为DEX引入了一个新角色，套利者。卖大米的人第二次是以3.78的价格卖出了5斤大米，遵循x*y?=k，如果这时候买入5斤大米，也只需要花费3.78。这个便宜的价格不一定是因为大米真的便宜了，而是在这个交易池里被一个方向上的卖单变得便宜。
可以认为套利者也是做市商，他们让交易池重新平衡，让交易价格趋近合理；试想如果这个市场全是卖大米的，又没有套利者，那这个交易池是难以继续下去的，因为大米价格太低。
不难发现，在订单簿模式下，做市商赚交易费和价格差这两个部分的钱；在AMM中，做市商，或者说流动性提供者只赚交易费这一个部分的钱，而套利者则赚价格差这一部分的钱。这是订单簿和AMM因为不同的原理导致的一个比较大的不同。
需要注意的是，滑点与交易池的大小有关，比如台子上有500的大米和500的钱，那么卖两次5斤大米能拿走的钱分别是4.95和4.84，滑点相对较小。这是AMM类DEX把流动性提供看得无比重要的原因，一个交易池越大，它的滑点就越低，用户体验也就越好。
03不同协议的一点新设计
滑点还与DEX选择的定价函数有关，比如我们用x+y=k来定价，同样买卖大米，k=100，最初的大米数量是50，钱的数量是50。卖大米的人来了，他放下了5斤大米，就可以拿走5份钱，因为这就令到k=100；他又放下5斤大米，又可以拿走5块钱，因为这令k=100。
在该函数下，完全没有滑点；但有一个致命的缺点，假如在这个市场外1份钱买不到1斤大米，就会有另一种套利者来该市场买走所有的大米，让交易池里只剩下100份钱。
这对于流动性提供者来说是一种较大的风险，因为他本来有50的大米和50的钱，如果大米涨到2份钱一斤，他就有150份的钱；而现在留给他的只是100份的钱。所以x+y=k虽然能避开滑点，但风险太高无法被单独使用，它只能与其他函数一起使用以减少滑点，且更适合x和y的相对价格波动较小的情况。
而这就是为什么会有Curve。它服务的是稳定币间的交易，便可以针对这种特定的交易场景设计定价函数，它在x*y=k的基础上加入了x+y=k，实现交易体验的优化。这种不同定价函数的选择，就是前文中提到的不同协议间的那「一点新设计」。
x+y=k带来的这种风险被称为无常损失，所有AMM都会有无常损失问题，因为只要交易池内的价格与外部世界的价格不一致，就会有套利者来「搬平价格」，而套利者赚到的，就是流动性提供者损失的。
因此又出现了一批新的DEX，比如BancorV2，它们通过使用预言机引入外部世界的价格，从而降低交易池与外部世界价格不一致的风险，减少无常损失。而在函数定价的基础上加入预言机定价，就是那「一点新设计」。
所以，当看到层出不穷的新协议/新应用时，不要被废话和细节淹没，直接去看它的新的定价方法即可。而看一个定价方法，就是看它是如何通过设计来减少滑点和减少无常损失的。
有趣的是，滑点和无常损失间存在一些互斥关系，减少滑点追逐的是一种价格的稳定，减少无常损失追逐的是一种价格的变化，优化一边可能会损失另一边；最新的潮流是引入预言机来打破滑点和无常损失之间的关系，做到只减少无常损失，但预言机又会带来预言机自身的问题。
因此当你在看这一个点上的新设计时，要注意它的正反两面，以及由此决定的它的适用场景。
我们并不需要掌握一个定价函数/定价方法的全部细节，只需要知道上述这些它的基本工作原理，以及它的实际应用效果即可。实际应用效果可以通过曲线图简单、快速、全面地知晓。
比如当你想要了解Uniswap的无常损失情况时，就只需要看下图，其中的蓝色曲线展示了当价格发生什么样的变化时，无常损失会有多少。
以三个点为例子：黄线与蓝线的交叉点是当外部价格没有发生变化时，无常损失为零；绿线与蓝线的交叉点分别是当价格跌了50%后，以及价格涨了100%后，无常损失都为-5.7%，不难发现损失与价格变化的幅度有关，与方向无关。
总而言之，当需要了解不同的或新的交易类协议时，奔着它的定价方法原理和曲线图去即可，鉴于协议的提出者一定会强调和解释自己定价方法的特点，我们要做的工作其实就是在听完他们的话后，看曲线图在滑点和无常损失上的表现是怎么样的。
04DEX的简要总结
真正的DeFi可能是一门学科的体量，但目前的DeFi并不算复杂，不要被泡沫、被太多的词语、被他人赋予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解DeFi最好的途径是使用它。
最后是一个简要的总结：
AMM是懒人版的做市商，低门槛版的做市商。做市商不需要专业知识，也不需要工作，他们只需要把钱放入交易池即可。这为把闲置资金投入到做市中来打开了方便之门。
AMM类DEX的设计，其核心是定价方法的设计，虽然有诸多不同的设计，但它们的主要目的都是为了减少滑点以及减少无常损失。
如果你有一笔资金，你可以：成为做市商赚钱；通过策略在交易池内部套利赚钱；通过策略在不同交易池间套利赚钱。
虽然风头正劲的是AMM，但也不要忘了订单簿模式的DEX，它们有突出的优势，只不过目前还缺流动性。订单簿模式似乎在可组合性上会逊于AMM，但我并不确定，而两者是否会有这个区别会比较重要。
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