作者：RahulRai，翻译：Davida
本文是Messari社区的客座文章。Rahul目前是GammaPointCapital的管理合伙人，这是一家专注于数字资产和去中心化金融的对冲基金。他曾在摩根士丹利的外汇对冲基金团队任职，毕业于沃顿商学院，获得经济学学士学位。
信用是每个金融生态系统的基石。它允许那些拥有剩余资产的人将这些资产借给对这些资产有生产或投资用途的借款人，从而实现非零和的财富创造。
全球信贷市场的总规模约为全球股票市场规模的三倍。根据ICMA的数据，截至2020年8月，全球固定收益市场的整体规模约为128.3万亿美元。此外，利率衍生品市场是全球最大的衍生品市场。根据国际清算银行(BIS)的数据，2019年上半年，利率衍生品市场中的合约未清偿总名义金额估计为524万亿美元。
来源：Swap.Rate
虽然股票市场的大部分交易是以电子方式进行的，但美国债券市场的几乎所有交易都是在经纪商和大型机构之间的分布式场外交易市场上进行的。因此，固定收益市场虽然已经成熟，但其效率低下。DeFi完全有能力为全球最大的金融市场在效率、流动性、透明度和可访问性上进行快速创新。
"利率市场正在成为近期DeFi界最热门的话题。利率市场的潜在市场规模可能是基础信贷市场的10倍以上。"?-IncubaAlphaLabs
传统金融机构创造新的信用工具主要有两种途径：一是通过新的基础发行人/资产创造新的信用形式，二是在现有信用形式上创造新的衍生品。
美联储理事沃勒：周五的就业报告可能不会改变美联储应该100%专注于降低通胀的观点:10月7日消息，美联储理事沃勒表示，我们还没有在通货膨胀问题上取得有意义的进展。预计明年年初还会加息。周五的就业报告可能不会改变美联储应该100%专注于降低通胀的观点。市场预期实际利率将为正，并在明年继续上升。[2022/10/7 18:41:19]
DeFi在围绕借贷、交易、聚合、合成和保险协议的创新方面做得非常出色。然而，到目前为止，DeFi中主要只有一种信贷形式--具有可变利率的超额抵押加密支持贷款。固定利率贷款方面和利率衍生品方面的竞争环境非常开放，还没有出现明显的赢家。
在本文中，我们将重点介绍固定收益协议的三大新兴部分，以及它们最有前途的一些实现方式。
固定利率贷款(收益率曲线)：YieldProtocol,NotionalFinance,UMA’syUSD
利率市场(IRS)：HorizonFinance,Benchmark,Swivel
证券化/部分(CLOs)：BarnBridge,Saffron
固定利率贷款：零息债券和收益率曲线
固定利率贷款是目前传统金融中最常见的贷款类型。例如，根据LendingTree的数据，在2018年美国公司债和抵押贷款市场15.3万亿美元的未偿债务中，有88%是固定利率条款。固定利率允许参与者锁定一个预先确定的利率，而不必承受利率波动的风险。
作为越来越受欢迎的可变利率贷款协议的替代品，固定利率贷款零息协议允许用户根据加密抵押品借入代币，这些代币可以在到期时以相应面值赎回。
"随着智能合约中固定收益率的存在，你将能够构建和实施的金融规划中的衍生品类型&复杂性降低，这对传统金融市场来说将是一个巨大的冲击。"?-Barnbridge
观点：美国司法部发布加密货币执法框架是对境外交易所的一次警告:此前10月9日消息，美国司法部长（US Attorney General）William P. Barr宣布已发布《加密货币：执法框架》，是由其网络数字任务组编写的。这份83页的文件包括三个部分：威胁概述、法律和未来战略，以指导司法部对该空间的处理。司法部长表示，针对加密货币的日益普及和使用相关的新兴威胁和执法挑战，该框架提供了全面概述。
上周，在Solidus Labs主办的数字资产合规与市场诚信峰会上，CFTC委员Dan Berkovitz暗示，该机构可能会追究其他以某种方式违反美国法律的平台——即使它们的总部不在美国。他说：“我认为，很明显，如果你在法律和法律要求的范围之外运作，我们将积极执法。”Electronic Frontier Foundation的特别法律顾问和Protocol Labs的总法律顾问Marta Belcher谈到这个框架时表示：“我认为这绝对是对位于美国之外的加密货币交易所的一次警告。”（CoinDesk）[2020/10/14]
通过超额抵押借贷，用户可以用他们存入的抵押品借到收益代币，并承诺按面值偿还。如果这些借款人想锁定一个固定的利率，他们会立即以折扣出售他们的收益代币，因为他们知道在到期时他们可以以1美元的面值买回来，并偿还贷款。另一方面，收益率代币的购买者基本上是将他们的0.85美元资本借出，知道到期时总能以1美元的面值赎回，并有效地锁定了固定的收益率。
丹-罗宾逊的开创性论文《TheYieldProtocol:On-ChainLendingWithInterestRateDiscovery》，为链上零息债券和收益率曲线的产生奠定了理论基础。UMA推出了第一个收益率美元代币(yUSD-SEP20)，本质上是一种零息债券，到期后可兑换1美元，并可通过Balancer上的自动做市商(AMM)池对USDC进行交易。
观点：区块链发票棋至中场 巨头早已布局“新基建”:3月28日消息，7省市发布的25万亿重点项目和新基建概念瞬间点燃资本市场热情，区块链则正在成为其中关键技术元素。多地竞速区块链发票背后，电子政务改革、发票电子化和财税体制创新的“大势所趋”。目前区块链发票行业发展主要呈现几个特点：区块链发票多地“赛马”，大厂唱主角；各地的赛马态势，亦反映在技术路线的选择上；发票支点撬动数据棋局；正确行业整体仍处于过渡阶段。多位受访行业人士认为：发票场景的试水，可视作区块链技术在新基建领域的重要实践。不过，助推税务部门从“以票控税”向真正意义上的“以信息控税”转变，区块链技术还有很长的路要走。特别是由于电子发票还未能够跨城市流通，发票流转涉及的耦合难题尚未得到系统解决，区块链发票带来的实质价值还在等待真正爆发。（中国经营报）[2020/3/29]
来源：UMA
《YieldProtocol》将这一概念更进一步，并创建了一个专门的AMM方程，用于解释零息债券内在的价格上行漂移，允许有限合伙人在不暴露于短期损失(IL)和持续套利的情况下存款资本。
正如我们之前在这里所写的，“由于收益率协议提供了许多不同的到期日，我们可以构建一条收益率曲线，类似于全球固定收益分析师使用的美国国债曲线。”
观点：富国银行应该允许客户交易比特币等加密货币:富国银行周五宣布，为了应对新冠肺炎的爆发，将暂停拆迁、住宅止赎房地产销售和汽车收回。Bitcoinist文章称，这些举措可能看起来是利他主义，但采取措施让客户购买比特币将是一项同样有益的服务。虽然这些举措值得称赞，如果富国银行希望对其客户的幸福产生真正影响，现在是时候结束其阻止一切加密交易的严厉政策。自去年以来，该行禁止其用户访问为比特币提供法币通道的交易所和其他机构。自2018年以来，它禁止通过其信用卡购买加密货币。打开购买比特币的大门，将使其客户在应对经济衰退时获得所有选择。许多人无疑持有比特币，他们可能希望出售比特币以支付账单。通过阻止其访问银行账户，富国银行使这一过程变得非常困难。其他人可能希望使用比特币向远亲汇款，这是全球许多人的迫切需要，但如果买不到比特币，他们就无法汇款。不过，比特币和加密倡导者不应该指望富国银行会很快终止其加密禁令。它一再证明，它对利润的追求胜过客户的幸福，甚至胜过遵守法律的简单要求。目前，比特币和加密倡导者对富国银行的最大希望是其对即将到来的加密革命这一现实给予更多尊重。毫无疑问，它的领导人正日益意识到这一点。（Bitcoinist）[2020/3/22]
如下图所示，大部分活动都在短端，长端保持相对稳定。
资料来源：RobertoTalamas
NotionalFinance也刚刚通过一种名为fCash的新型金融初级产品推出了固定利率借贷协议，fCash是一种可转让的代币，代表了对未来特定时点的正负现金流的债权，并可在其原生的支持AMM的流动性池中针对基础货币进行交易。贷款人购买fCash并锁定一个利率，该利率代表了他们可以在到期时为其fCash提出索赔的相关货币的金额。借款人铸造fCash，并可出售fCash以获得基础货币，以换取在未来特定时间偿还固定金额的基础货币的义务。fCash代币总是成对产生--整个名义系统的资产和负债总是净值为零。
观点：游戏行业可结合区块链技术解决游戏账号“保值难”等难题:对于游戏账号交易中“保值难、乱象多”的问题，游戏行业从业者陈达认为，游戏账号等虚拟物品交易可结合区块链技术，打通游戏与游戏之间割裂的状态，建立更有效率的资产交易平台，区块链技术引入虚拟资产交易其实已经在国内外有很多成功的尝试，因为交易记录不可变更，使得交易有了安全性的保障。既然玩家存在此类型的需求，我们也应该多从创新的角度去改善大家的体验。（北京商报）[2020/3/10]
来源：NotionalFinanceDocs
值得注意的是，由于超额抵押率浮动、价格波动大、风险叠加的超流动性抵押品，在DeFi生态系统中确定一个准确衡量"无风险"收益率的标准并非易事。然而像MakerDAO和Compound这样的超额抵押借贷平台可以被认为是无风险浮动利率的公平指示，而像UMA的uUSD和YieldProtocol的fyDai这样的抵押品支持的收益率美元代币，可以给出无风险零息固定利率的公平指示。像yEarn的yUSD这样的收益率生成稳定币会叠加更多的风险，应该通过无风险利率的利差来适当补偿。
利率市场
将未来收益率作为资产/代币交易的能力是一个非常强大的想法。它增加了生态系统中的信用和杠杆数量，改善了价格发现，提高了市场效率，并允许市场参与者对利率风险进行投机和对冲。
鉴于DeFi生态系统中浮动利率收益率的盛行，利率互换协议有巨大的机会介入，允许贷款人和LP互换浮动收益率，锁定固定收益率。
来源：DeltaExchange
Benchmark是一种可以实现未来收益率的代币化和交易的协议。它允许参与者剥离基础资产的收益率，并将该收益率作为自己的代币单独交易。通过这种方式，Benchmark使这些资产的持有者能够以预付现金的方式出售他们对收益率的权利，从而在固定的时间内锁定一个固定的利率。这些权利的买家购买收益率代币，以资本效率高的方式获得可变收益率的风险敞口，而无需押注抵押品和担心清算。
来源：Benchmark
此外，Benchmark还开发了一种新的AMM变体，它考虑到了收益率代币的时间衰减。由于收益率代币被设计为在特定日期到期时毫无价值，否则价格衰减将导致LP在传统AMM平台上锁定永久性损失。
Horizon建立在类似的概念上，并解决了关于固定期限的收益代币有限的可互换性和流动性的问题，以及与此类代币相关的保证金和AMM要求。它采用博弈论的方法形成分散的利率市场，通过引入不同期限的穿插拍卖市场，参与者可以在公平透明的竞争环境下竞争优先支付以换取收益率上限。
SwivelFinance是一个协议，它为创建算法强制的固定利率借贷协议和真正的无信任利率互换建立了基础设施。用户能够为Compound或Aave提供的任何Ethereum代币创建固定侧或浮动侧利率互换报价。然后，购买者能够填写出价者的条款，锁定制造者和购买者的资金，直到约定的期限完成，此时，一方将返还其资本和固定收益率，而另一方则返还剩余的浮动利息。
通过使用CLOB系统，Swivel避免了对AMM池的需求，完全避免了滑点。此外，通过在Compound和Aave等更大的借贷协议之上运行，它不必对市场双方进行引导。
来源：Swivel.Finance
证券化和转股
如果没有2008年使全球经济崩溃的臭名昭著的抵押贷款支持证券，华尔街的遗产将是不完整的。如果不负责任地使用杠杆，就会导致高估的泡沫，然后是灾难性的修正。然而MBS和其他转债证券背后的基础创新是非常强大的--将现金流分割成不同的风险状况，以满足各种不同风险状况和效用函数的投资者的需求。
来源：Wikipedia
BarnBridge是一种波动衍生品协议，它将不同协议的收益率聚集起来，并将其汇集成不同风险状况的高收益率和低收益率转债。SMARTYieldBond将抵押品汇集并存入借贷协议或收益率生成合约，然后将其收益率捆绑成不同的转债，并进行标记。因此，最资深的转债收益率较低，风险状况更安全，而较初级的转债收益率较高，但有额外的风险暴露。SMART债券本质上实现了收益率风险买卖的自由市场定价。
这使得用户不仅可以获得固定利率的收益率，还可以将整个生态系统中众多协议的收益率集中起来，通过分散风险和平滑行业收益率曲线来创造更大的效率。
Saffron是另一种将链上资产所有权代币化的协议，通过使用Saffron池转股选择定制化的风险和收益情况，让流动性提供者获得更大的灵活性和动态敞口。
Saffron分别将每一档资产的未来收益流和已使用本金的净现值代币化。基于代币化持有的收益，通过回报瀑布在所有档次中进行相应分配。回报瀑布的初始应用利用了两个主要的转债：一个是收益率增强的"A"级转债，一个是风险降低的超级高级"AA"级转债。
增加的流动性在被移除后，用于偿还AA持有人的初始本金，然后再支付收益率增强型A档的本息。为了换取这种增强的回报，A档的参与者必须以Saffron的原生代币作为注，以减轻基础平台的失败。在这种情况下，Saffron协议充当了A档参与者和AA档参与者之间风险转移的托管服务。
总体而言，DeFi市场释放信用扩张的潜力巨大。收益率和基于收益率的衍生品从效率较低的中心化金融体系迁移到效率更高的去中心化金融体系，这可能是人类历史上最大的财富流动之一，看看横跨固定利率贷款、利率市场和转债收益率的协议如何介入，为市场提供最高质量的信贷和在整个风险曲线上有效地获取杠杆的机会，将是非常有趣的。
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