分析师|Carol?编辑|Tong?出品|PANews
本月，BTC横盘后开始下跌，从4月1日的开盘价58926.56美元下行至4月27日的收盘价55033.12美元，跌幅约为6.61%。尤其是4月18日，BTC的单日跌幅达到了7.98%，创下今年以来单日跌幅的第三高值。此后的4月23日至26日，BTC多次失守50000美元整数关口，日均振幅高达8.07%。
短短两周时间内，BTC连番高位调整，这让投资者对其未来走势产生的担忧。本轮牛市是否已经结束了？如果还没有结束的话，行情发展到了哪一阶段？
PAData综合分析了公允价值与基本价值、投资收益与市场信心、资金活跃度这3个维度内共7项市场指标，试图从17/18年牛市指标运行情况与当下指标运行情况的对比中找到答案。根据分析，两个时间段的指标运行状况如下：
总体而言，PAData认为：
1）当前各项市场指标都没有表现出行情反转的信号，多项指标处于近年高位，但没有突破前高。
加密矿企Iris Energy 4月产出319枚BTC，较上月增加85%:5月5日消息，加密矿企Iris Energy表示，公司4月份的比特币产量较上月增加了85%，产出319枚比特币。
在其月度投资者更新中，该公司表示，其4月份矿机平均运行速率环比增长107%，达到3965 PH/s，而其月度营业收入增长了109%，达到900万美元。
此外，该公司已将自挖矿能力提高到5.5 EH/s。
为了促进算力进一步增长，Iris表示，公司购买了200台最新一代比特大陆S19 XP矿机，用于在其站点上进行测试。（Proactive Investors）[2023/5/5 14:45:25]
2）从价值角度看，尽管当前市场价格显著高于实际交易的公允价格，但一方面，偏离程度低于17/18年牛市顶峰，这意味着当前市场参与者还能容忍更高的价格共识，币价上行仍有空间；另一方面，供应稀缺性是BTC的内在价值之一，但自第三次减产后，BTC的币价与内在价值长期负向偏离，这意味着当前内在价值的支撑性较好，且有进一步加强支撑的空间。
3）从投资收益与市场信心来看，当前市场上的盈利盘较大，但还未超过17/18年牛市顶峰，而且当前长期投资者的储备风险温和上升，与快速上升并在触顶后立即下降这一标志牛市结束的运行轨迹不同，这表明投资回报仍有吸引力，长期投资者对币价上行仍然有信心。
4）从资金活跃度来看，当前市场资金的活跃度在缓慢提升，但没有加速的倾向，长期持有者的交易活动持续保持较高水平。而且，从短期来看，今年1月初，长期持有者将更多代币投入了流通市场，释放了一定的抛压，近期，这一倾向已经有所回落，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
美众议员：美国可能会在几天内通过稳定币立法:金色财经报道，硅谷银行倒闭导致的市场动荡短暂导致 Circle 的 USDC 稳定币打破了与美元的挂钩。作为回应，稳定币发行人的管理团队已呼吁美国国会紧急通过稳定币立法。在接受雅虎财经的Jennifer Schonberger采访时，众议院金融服务委员会主席 Maxine Waters表示，立法可能会在短短几天内通过，并暗示延迟是由于担心哪个政党会控制众议院。[2023/3/15 13:04:26]
5）从具体指标来看，MVRVZScore和盈亏比峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
公允价值和内在价值：
市场价格高于公允价格，但仍低于内在价值
价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动。如果以BTC供应量的稀缺性作为其内在价值的话，那么根据S/F模型推演，17/18年牛市顶峰期间，BTC市场价格显著高于S/F预估价格，且偏离程度在短期内快速攀升至异常高值223.96%，随后又快速下跌。
但在本轮牛市中，BTC市场价格与S/F预估价格的相对走势尚未表现出相同的轨迹。当前，BTC市场价格低于S/F预估价格，负偏离约38.19%，负偏离程度处于2017年以来的较高水平。实际上，自2020年5月下旬比特币完成第三次减产后，BTC的市场价格较S/F的预估价格长期处于负偏离状态。一方面，这意味着，当前BTC内在价值对市场价格的支撑性较好，泡沫化程度较低，另一方面，这也意味着，内在价值可以为BTC市场价格上行提供进一步的支撑。需要注意的是，S/F偏离指标峰值晚于市场价格峰值出现，这一指标无法预测价格峰值，但有助于帮助投资者确认顶部。
摩根士丹利策略师：稳定币市值下降意味着加密货币流动性和杠杆率下降:2月14日消息，摩根士丹利策略师Sheena Shah在一份报告中写道，稳定币市值下降意味着加密货币流动性和杠杆率下降，如果没有Paxos创建新的BUSD，我们需要评估BUSD的当前持有者是否会转换为其他稳定币，从而对流动性产生中性影响，或者对进一步监管行动的担忧是否会减少对稳定币的整体市场需求。
社交交易平台Alpha Impact的首席执行官Hayden Hughes表示，终止BUSD发行的举措“动摇了人们对币安生态系统的信心” 。（彭博社）
此前金色财经报道，纽约州金融服务部命令Paxos停止发行新的BUSD代币。[2023/2/14 12:06:00]
从价格表现来看，实时的市场价格与实际交易的公允价格之间也存在差异，这导致市值与实现市值之间存在差异。MVRV是观察市场价格与实际交易的公允价格之间关系的主要指标，一般认为，当MVRV指数大于1时，市场价格高于实际交易的公允价格，即市场价格被高估，反之，当MVRV指数低于1时，市场价格低于实际交易的公允价格，即市场价格被低估。
17/18年牛市顶峰期，MVRV指数的峰值为4.16，指标峰值出现的时间与币价峰值同步，且在峰值出现前半年左右的时间里，该指标始终位于2.45上方，高位运行。当前，MVRV的指数约为2.77，最近5个月左右的时间里，该指标始终高于2.45，这说明，当前的市场价格持续高于实际交易的公允价格。
英国国家犯罪局：去年没收约2700万美元加密资产，超实物资产或法币:7月25日消息，英国国家犯罪局 (NCA) 在年度报告中表示，在2021年4月1日至2022年3月31日期间，按照今年3月计算的价格，没收了2690万美元的加密货币资产。前一年根本没有查获任何加密货币，这表明数字货币对有组织犯罪团伙的重要性日益增加。在2021-22年报告期内，缉获的虚拟货币多于实物资产（700 万英镑）或法定货币（2600 万英镑）。（Info Security）[2022/7/25 2:36:24]
但是，本月以来，MVRV指标出现明显的回落，且该指标始终没有超越17/18年的峰值，这显示了投资者对BTC被高估的市场价格仍然有容忍空间。
市值和实现市值之差与市值标准差的比值，即MVRVZScore可以用来衡量市场价格被高估的程度。在17/18年牛市顶峰期，MVRVZScore出现了极端高值9.474，在此前半年左右的时间里，该指数持续位于3-5.5的高位区间运行，多次突破95分位线，极端高值达到了9.47。而在本轮牛市中，MVRVZScore也表现出持续高位运行的态势，多次突破95分位线，但最高值7.17尚未突破前高，且3月以来开始回落。当前，该指数约为4.12，仍处于较高水平，说明当前市场价格被高估的程度仍然较高。
报告：2022 年非洲加密初创公司的风险投资增长了 11 倍:金色财经报道，据区块链投资公司 Crypto Valley Venture Capital (CV VC) 和标准银行的一份新报告，随着非洲许多人继续采用加密和区块链，2022 年第一季度流入非洲大陆的风险资金比 2021 年第一季度还要多。
报告显示，区块链初创公司在 2022 年第一季度能够筹集到 9100 万美元。与 2021 年第一季度相比，2022 年第一季度的现金流入同比增长149%，根据CV VC的数据，增幅超过 11 倍。
尽管非洲尚未出现“区块链独角兽”，但该报告预测，随着越来越多的风险资本家对该地区表现出兴趣，独角兽可能会在两到三年内从该地区的加密货币和区块链领域出现。[2022/5/24 3:37:09]
值得注意的是，在与价格相关的指数中，仅MVRVZScore峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当该指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
收益与信心：
盈利盘较大，低储备风险显信心
牛市行情的主要表征之一就是大多人筹码能够盈利。根据BTC在链上移动时的价格与当前价格相比的盈亏状态，可以得出实现利润/实现亏损比率，比值大于1，则盈利筹码多于亏损筹码，比值越高，盈利筹码越多；反之则盈利筹码少于亏损筹码。盈利筹码积累到一定的程度会产生获利需求，进而产生抛压，影响币价。?
从17/18年牛市期间的盈亏状态来看，盈亏比峰值为44.94，出现的时间比币价峰值早了近4个月。在币价峰值出现前，盈亏比长期高于75分位线，多次高于30，并伴随剧烈震荡。当前，盈亏比已经大幅下跌至1.66，但自去年下半年以来，这一指标长期高于75分位线，最高达到了35.40，但并未突破前高，也未连续创下异常高值，这表明当前的盈利筹码虽然较多，但仍不及上一轮牛市期间，获利抛压也更小，尤其是近期的下跌进一步降低了市场的承压水平。
另一方面，储备风险指标也显示出长期持有者对未来BTC上行仍然抱有信心。储备风险模拟了当前价格和长线投资者信心之间的比率，比例越低，则表明投资的风险/回报具有吸引力，反之则表明风险/回报没有吸引力。低储备风险可能持续较长时间，因为机会成本的积累是一个漫长的过程，其通常对应着熊市后期至牛市早期；而高储备风险则往往是一个短暂而迅速的事件，指标反弹往往涵盖了牛市的中后期，并在触顶后迅速逆转。
17/18年牛市期间，储备风险的峰值约为2.61%，指标峰值出现的时间略晚于币价峰值出现的时间，且指标峰值前后的半年时间内，指标先表现为短期快速上升，后表现为短期快速回落，并且始终高于75分位线。
反观2020年下半年以后，储备风险开始反弹，今年1月中旬以后，储备风险长期高于75分位线，但一方面，指标并未明显加速上行，且近期出现回落，另一方面，峰值仅为0.79%，远低于前高。这意味着，当前长期投资者仍然在积累机会成本，风险/回报具有吸引力。
资金活跃度：
交易活动持续保持较高水平，长期持有者已释放一次流动性
活跃度是洞察宏观持有行为变化的指标，有助于识别长期持有者积累或消费的趋势。当很大比例的代币被持有时，积累速度超过链上消费速度时，活跃度将会下降，即活跃度指标趋向于0；当长期持有者开始消费已积累了大量代币，链上消费速度超过积累速度时，活跃度将会增加，即活跃度指标趋向于1。
从17/18年牛市期间的资金活跃度来看，活跃度的峰值为0.61，出现的时间明显晚于币价峰值出现的时间，在达到峰值前，活跃度表现为持续快速上升趋势，达到峰值后温和下降。
直到2020年下半年后，活跃度才恢复上行，今年1月底以后，活跃度始终高于75分位线。活跃度上升表明当前全网代币的消费速度超过了积累速度。但指标上涨速度较慢，没有出现如前一轮牛市一般的显著加速，这意味着当前的消费和积累行为还处于相对平衡的过程中，市场面对的抛压还在承受范围内，这为未来BTC上涨提供了可能。
另一方面，从休眠指数来看，长期持有者重新分配代币的倾向在提高。休眠指数描述的是单位时间被破坏的总额与交易总额的比率。高休眠值意味着，当天花费的代币处于非流动状态的时间更长，这表明长期持有者释放了流动性；较低的休眠值意味着当天被交易的代币相对较年轻，这表明长期持有者的代币仍然处于持有状态。通常而言，高休眠意味着熊市，而低休眠意味着牛市。
17/18年牛市期间，休眠指数长期位于50分位线以下，多次跌破25分位线，最低到达4.09。当币价达到峰值时，休眠指数只有10.25，而在此之前，休眠指数出现过两个小高峰。
但当前经历的牛市有所不同，2020年下半年后，休眠指数有了明显的上升，最高于1月初一度达到51.94，这表明长期持有者将更多代币投入了流通市场，已经释放了一定的抛压，而近期，这一倾向已经有所回落，休眠指数开始下降，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
需要强调的是，随着行业的深入发展，市场也在持续变化，当前经历的牛市与上一轮牛市相比，已经存在诸多不同，因此，对市场指标的阐释需要更多地从趋势，即从牛市期间投资者的相对固定的行为模式角度去理解，而不能执着于指标的绝对数值变化，指标只能为研判走势提供一定的支撑。
数据说明：
为避免某一天指标的异常增高或降低对整体趋势分析的影响，本文统一分析各项指标的最近7天均值。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。