疫情、战争、通胀，不利因素的叠加使得许多大类资产的价格在过去半年中上蹿下跳。相信不少人和我一样，在过去的一段时间并不快乐.
但既然我们经历了，就得有些takeaway。
这篇文章旨在分享我对宏观分析、美联储以及清算问题的一些看法。
预期的自我实现与自我加强
在金融的领域，关于技术分析和基本面分析究竟谁更有效的争论从来没有停歇：
技术分析被指责是无意义的数据统计与挖掘；
基本面分析则是朝令夕改的骑墙派，同一套输入可以得出迥然不同的结果。
实际上，数据和分析结果本身对市场没有任何影响，真正将这一切转化为实际的市场影响的还是人：
当部分市场参与者相信价格下穿MA5将遇到阻力时，其中一部分人将想法转化为了买入的操作，另一部分人为了等待反弹暂缓卖出决策，预期中MA5的支撑作用就变成了现实；
当部分市场参与者认为高企的CPI最终将由美联储通过加息的方式解决，提前卖出资产回笼流动性进而完成去杠杆的举动将避免后续被迫以更高成本的再融资支撑杠杆水平，资产的价格也就因为卖出这一行为而下跌。
富达全球宏观总监：比特币是一种理想的强力通胀对冲工具:金色财经报道，富达全球宏观总监表示，比特币是一种理想的强力通胀对冲工具。[2023/5/13 15:00:26]
这就是预期的自我实现，而在几次成功的操作后，市场参与者们对自己分析框架的信任度将不断加强、更多地基于分析结果做出投资决策，进而预期便完成了自我加强。
此外，随着币圈中越来越多的参与者关注美联储的举动，并将这一因素作为自己决策的参考之一时，美联储的举动对币圈的影响也将随之提升。
美联储的DualMandate
“股市/币市都已经跌成这样了，美联储为什么还不救市？”
随着市场的下行，越来越多的投资者站在自己的视角，期盼着资本市场能够倒逼美联储减缓加息及缩表的进程，然而，为了更好地理解美联储乃至大部分监管的举动，我们可以尝试thinkintheirshoes。
在此引用芝加哥联邦储备银行的一段话与一张图介绍美联储的DualMandate，即稳定物价与保障充分就业：
Ourtwogoalsof?pricestability?and?maximumsustainableemployment?areknowncollectivelyasthe"dualmandate."TheFederalReserve'sFederalOpenMarketCommittee(FOMC),whichsetsU.S.monetarypolicy,hastranslatedthesebroadconceptsintospecificlonger-rungoalsandstrategies.
分析师：比特币近两年在宏观尺度上与美国10年期收益率高度相关:1月1日消息，据链上分析师Matthew Hyland发推表示，比特币近两年来在宏观尺度上与美国10年期收益率高度相关。美国10年期收益率在2021年9月首先上涨，比特币紧随其后。目前，10年期收益率正在突破并上涨，而比特币也正在上涨重新测试其突破。[2022/1/1 8:19:10]
经济学中有一条著名的菲利普斯曲线，描绘的是通货膨胀与失业率的关系：
OKEx CEO Jay：BTC减半挑战与机遇并存，投资者需关注思考宏观经济:OKEx CEO Jay发布微博称：近期BTC价格巨大波动可以看出，数字资产市场正受全球金融极不稳定影响，投资者需要多一些对宏观经济的关注与思考。当下，数字资产交易工具已日益丰富与完善，投资者可进行更丰富灵活的投资组合来对冲风险，保证收益。4月全球交易所流量均出现下滑，而OKEx作为产品线最全的交易所，网站流量逆势上涨147%，对OKEx而言，这既是机遇，也是挑战。不断迎接新的挑战，为用户提供安全、稳定、可信的交易服务一直是OKEx的使命。[2020/5/11]
从图中可以看出，整体而言，通货膨胀率与失业率存在交替关系：通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。
因此，当美联储面临40年来最高的通胀水平以及尚可的就业环境时，我们没有太多理由怀疑其压制通胀的决心。
“迟钝”的美联储
whybehindthecurve？
另一个近期能听到比较多的声音是质疑美联储为什么不能早点加息，将通胀扼杀在摇篮之中？
关于这一点，我倾向于认为美联储可能看到了更多的债务危机的苗头。自2008年金融危机以来，美国经历了非常长的低息甚至无息的周期。
分析 | 前高盛宏观交易员：比特币今年年底将突破历史高点:前高盛宏观交易员迈克尔·诺沃格拉茨（Michael Novogratz）周五表示：，比特币由流动性驱动的涨势可能会持续到2020年，大量流动资金将有助于推动反弹。目前，比特币有点疯狂……但我认为，到今年年底，比特币价格肯定会突破历史高点，或者至少涨至历史高点。[2020/2/15]
极低的融资成本鼓励私人部门和政府部门快速扩张自己的资产负债表，整个经济体内积累了大量的债务。
高盛前宏观交易员搁置加密货币对冲基金计划:高盛集团和Fortress Investment Group LLC的前宏观交易员Michael Novogratz表示，他将搁置启动一个加密货币对冲基金的计划，并预测比特币可能会下跌到8000美元。[2017/12/23]
常规的债务解决方法就是努力工作，以更多的实际产出换回货币用于偿付债务。然而，基于当前的国际宏观形势以及美国国内经济状况的需求也许并没有那么强烈，因此需要结合其他手段消解债务——也就是通胀。
在债务危机面前，通胀的一个正面作用，就是以固定利率抹去债务的实际价值。
假设我们以3%的名义利率借入资金，且市场的通胀率是8%时，那么资金提供方收回的是更不值钱的钱。因此，在经济增长空间有限的前提下，长期的温和通胀是解决债务危机的一条潜在路径。
清算——加密世界的达摩克里斯之剑
资本是逐利的。
“一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有10%的利润，它就保证到处被使用；有20%的利润，它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；为了100%的利润，它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”
随着DeFi的发展，加密资产在现实世界杠杆的基础上，叠加了一层新的杠杆。
根据OKLink的统计数据，在过去的一年中链上借贷在TVL中的占比在三成左右，考虑到像3ac这样的机构，可以通过8%的收益承诺借入资金，并投资于20%的“稳定币挖矿”项目，部分机构乃至整个币圈的杠杆规模也许超乎我们的想象。
更可怕的是，清算的过程也是自我加强的。
当越来越的人担忧清算的后果时，市场就陷入了“反向懦夫博弈”的境地：越早将流动性从市场中抽出的人将成功挽回更多的资产，而市场中流动性的减少也将使得后来者变现成本更高。
受伤的比特币
盛世买古董，乱世买黄金，下行周期，你更愿意持有比特币还是其他币？
相信大部分人会选择在持有比特币、以太坊等共识经过长期检验的数字货币。
然而，在过去一段时间中，比特币市值的占比却在稳步下降。
这又是为什么呢？
实际上，在清算过程中，优先被处置的资产往往不是你最想处置的资产。
虽然有点反直觉，但是可以通过下面的例子更好地理解。
假如一家机构的资产负债表由40亿的资产与30亿的负债构成，其中，资产部分包含20亿的资产A以及20亿的资产B，为了降低杠杆存在以下两种选择：
1）出售10亿资产A，由于流动性好，marketimpact也许只有10%，回笼资金约9亿，资产负债率由75%降至70%左右；
2）出售10亿资产B，由于流动性差且市场处于恐慌的状态中，可能面临40%的marketimpact，最终仅回笼6亿的现金，资产负债率不降反升，由75%升至80%。
写在最后
看完以上的内容，你也许会对区块链世界后续的市场表现乃至底层逻辑都更加悲观，然而，我觉得大可不必：
1）作为过去十年中真正意义上具备革新性的发明以及未来十年最有潜力的增量市场，区块链本身具备非常大的潜力；
2）区块链也许将完整经历自诞生以来的第一个完整信贷周期，随着市场成熟度的增加，也许赚钱会变得更难，但亏钱尤其是被钱也会变得更难；
3）当以太坊价格以及gas大幅下降后，将更多的应用场景引入区块链或将成为现实，这对下一个杀手级应用而言是一次绝佳的机会。
我对自己的希望是，在下个周期的起点之前补齐更多的短板、建立更好的认知，同时也希望在这个过程中，能够伴随大家一同成长。
Thatisahardlesson,butwewilllearn.
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本文作者：b1taz
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