两年加密牛市，BTC最高涨幅曾有20倍；半年轮转，BTC相对高点已经跌去70%。
万物皆有周期，金融资产投资的周期性非常明显，传统风险资本市场价格类似钟摆波动，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨，在这两个极端之间的价格摆动的过程就是投资周期。
加密货币因其特殊的产业属性，其周期逻辑更多了几分独特的叙事，我们从三个维度来做分析：
1.科技属性—技术发展，对生产力与生产关系的优化；
2.商品属性—供需关系，BTC减半带来的供需失衡；
3.金融属性—流动性方向，目前高度关联传统风险金融市场，所以受美联储货币政策，利率+资产负债表等宏观流动性因素影响较大。
2018年以来，加密资产和美股指数的走势关联度已经超过80%，其金融属性已经成为其价格影响的主导因素，本文将会对加密资产的金融属性周期做深入探究。
一.美林时钟
美林时钟是分析基本面周期的一个模型代表，也是定位市场周期阶段的常用工具之一，它将经济周期与资产和行业轮动联系起来从而指导资产配置。
美林时钟用经济增长率和通货膨胀率这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了四个阶段：
CZ：Binance曾向Terra投资300万美元，巅峰时期价值16亿美元但从未进行转移或抛售:7月15日消息，Binance创始人CZ于今日发布六周年公开信，他在信中表示，Binance于2018年投资了Terra，但从未积极管理这项投资。当2022年事情开始出现问题时，团队询问CZ是否应该出售代币，但CZ认为不应出售。因此，虽然2018年最初的300万美元投资在Terra 2021年涨至峰值时变成了16亿美元，但也在2022年的崩溃中跌至接近0美元。直到今天，Binance当年收到的LUNA（现在的LUNC）代币仍然位于其最初收到的地址上，从未移动过，也从未出售过。[2023/7/15 10:56:39]
图1：美林时钟
经典的繁荣至萧条的经济周期从左下方开始，四个阶段顺时针推进，分为通货再膨胀、复苏、过热、滞胀四个阶段。
Binance已加入葡萄牙区块链联盟:1月21日消息，有消息称Binance已加入Alian?a Portuguesa de Blockchain（葡萄牙区块链联盟），这是一个非营利性协会，其中包括微软、沃达丰、BBVA、Everis和20多家在葡萄牙运营的主要律师事务所。[2022/1/21 9:03:43]
在一个完整的周期当中，各阶段表现最好的资产不同，假如循环从通货再膨胀阶段开始，在此过程中债券、股票、商品和现金依次变现优于其他资产。回测的结果显示，虽然各个经济周期有不同的特性，但是都存在一定的共通性，而投资者可以用这些共通性来提升报酬。
图2：美林周期对应资产图谱
美林时钟实践过程中的挑战。在现实过程中，不是每个周期都会按照顺序依次轮动；即使按照顺序轮动，停留时间很难判断，尤其是在衰退期，由于美联储的政策调节，底部和回转发生可能很快—大周期和小周期。同时，也不是所有资本市场对宏观经济的反应都很及时，比如A股，比如加密市场。
1000枚BTC从Binance交易所转入Bitstamp交易所，价值1045万美元:据Whale Alert数据显示，北京时间09月04日16:58，1000枚BTC从Binance交易所转入Bitstamp交易所，按当前价格计算，价值约1045万美元，交易哈希为：726750a8cc30774e0bbb493192f3bf278313477e35b96a6cd76024f1bd28c965。[2020/9/4]
最重要的是，资产走势渐渐脱离经济基本面，经济周期对金融周期的映射关系被打破。比如2020年3月之后并非经济的复苏期但风险资产上涨；比如2008年金融危机之后，全球大类资产走势并未完全遵循美林时钟的资产轮动模式，美国金融市场出现一波股债双牛格局；与此同时，大宗商品开始进入缓慢下行通道，即使美国经济由复苏走向强劲阶段，大宗商品市场依然惨淡。
另外，经济周期里面，货币周期是会跟着经济周期来去变动的，货币周期又会反作用于经济周期。例如美联储，他就会根据美国经济的情况来相应的调整货币周期。另外还有行业周期及企业周期，对于基本面周期来讲比较重要的宏观周期，其三者是来去相互影响。
二.解析周期
结合美林时钟，根据过往不同资产在不同阶段的价格走势，我们可以从加密资产的金融属性周期看到以下几个状态：
动态 | Jimmy Song和Joseph Lubin就以太坊未来打超过50万美元:据coindesk报道，今日在CoinDesk 2019纽约共识大会上，Jimmy Song和以太坊联合创始人Joseph Lubin终于就以太坊未来发展的打达成了一致。如果以太坊在四年后发展更好，Song将支付Lubin（或他的受益人）810.8 ETH。如果DApp经济到时有所下滑，Lubin将支付Song 69.74 BTC。Lubin若想获胜，以太坊需要拥有15个独特的DApp，这些DApp需在任何六个日历月中每日活跃用户数达到10,000，在任何12个日历月（包括2023年5月23日）中每月活跃用户数达到100,000。两人在2018年5月14日首次打时，BTC交易价格为8577美元。因此，Lubin实际上根据当时的价格下注了598190美元。按今天的价格计算，这是564307美元。[2019/5/15]
宽松周期：开始降息→开始QE→降息停止；
紧缩周期：美联储转鹰→开始taper→不断加息→开始QT→加息若干次后停止加息，加息周期结束。
动态 | 美国演说家Anthony Robbins开始科普什么是比特币:美国演说家安东尼·罗宾（Anthony Robbins）在自己的网站上发布了一篇比特币的科普文章，并在推特上向自己的粉丝介绍什么是比特币，目前他的推特账户共有粉丝304万人。[2019/1/1]
图3：周期不同阶段的资产表现
美股及加密资产对应的反应：
宽松周期：开始上涨，市场对于风险接受程度提升，风险溢价减小，极端情况出现泡沫；
紧缩周期第一阶段：杀估值，股价下跌，表现为金融危机。紧缩推升十年期国债收益率，这直接导致无风险利率的上升，引发市场重新平衡投资组合，从风险资产转向无风险或低风险资产。
图4：不同阶段利率与美股波动
紧缩周期第二阶段：杀基本面，企业破产，表现为经济危机。加息后期，在利率提升和QT影响下，经济出现衰退预期，10y2y利差持续倒挂，极端情况出现大衰退甚至是经济崩溃。
图5：不同阶段利差与美股波动
Taper，加息和QT不一定马上带来风险资产下跌，关键是紧缩规模和速度对于流动性的影响。
三.当前阶段
从当下市场形势来看，通货膨胀居高不下，GDP增值率减缓，市场处在滞胀阶段。
另外，美国新房销售数据和消费企业的数据显示已经轻微衰退，美国经济下降的速度快于通胀下来的速度，而且接下来大概率会进入衰退。接下来主要是看衰退深度会不会超过已往周期的调整幅度，以及持续时间是否会很长。
图6：2000年以来SPX三次下跌走势
从图6可以看出，2000年的互联网泡沫带来的市场下挫持续了29个月，SPX从1500美金跌到最低770美金，三年哀歌，犹在耳畔；2008年的次贷危机SPX从1550美金跌到最低670美金，仅用了16个月的时间，尸横遍野，历历在目。
图7：SPX近20年在经济危机中的数据分析
如果我们预测2022年的滞胀必然导致经济衰退进而引发全面的经济危机，那么无论是下跌时长还是下跌幅度都还没有到位，所以现在依然是经济危机的早期阶段。
四.后势判断
以目前形势判断，美股还将面临一轮大抛售，按照过往规律推算，有可能是7/8月财报季，或者11/12月财报季，但美联储可能会及时调整政策，所以9月份FOMC会议比较关键，危机可能不会持续时间很长，预计到2022年底。
一般来讲美股两个阶段下跌，但这次不同，复杂的内外环境让美联储也是进退维谷，这次的股市行情的下跌可能会走出三个阶段的形态：
第一个阶段由对通胀的恐慌造成；
第二阶段是美债利率上升杀估值；
第三阶段会是经济衰退杀基本面；
但是我们认为第三阶段还没有真正到来，因为过去十年美股的流动性溢价很高，目前还没有实现真正的价值回归，流动性风险和信贷风险也没有充分释放（UShighyieldbondsOASisonlyhalfwaythroughtopriceincrediteventscenarios)。
当然，通胀在下半年下降也是大概率的，只要油价不再大幅度上涨，大宗商品大概率会跌。同时，美国企业盈利预期下调后已经开始缩减雇佣，劳动力成本会被动下降，住房销售也已经下降。但也有可能出现更糟的情况，美联储没有空间在衰退预期发生时进行调节；如果通胀下来很慢，那有可能发生大的衰退，持续时间会更长，因此9月份是个关键的走势判断时间点。
结尾
近期市场云谲波诡，Luna献祭、Celsius挤兑、三箭爆仓，所见皆缩影，任何个体力量都逃不过大经济周期的裹挟，加密资产亦是如此。在加密资产的金融属性已然成为主导的当下，对其金融属性周期的把握愈加重要。
来源：星球日报
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