作者：Ivans
编者按：GBTC的套利玩法已不适用，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。
三箭资本在最近遭到了大规模的清算，不过灰度作为本次事件的主角之一同样受到关注，因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭资本数十亿美元的BTC资产被锁定在GBTC，间接加剧了自身的流动性危机。
早期，GBTC创立大幅降低投资人投资BTC的门槛而受到追捧，但自去年开始，GBTC的溢价和行情都处于下滑通道。一度被加密投资者认为是香饽饽的GBTC，在近年何以跌下神坛？
什么是GBTC？
先了解一下GBTC。GBTC全称为GrayscaleBitcoinTrust，是数字资产管理公司GrayscaleInvestments的投资工具，已在SEC登记。通过GBTC，投资者能够以BTC或美元支付的形式直接购买GBTC股票。这意味着，投资者不需要去创建加密货币钱包，也不需要到加密货币交易所也能买卖BTC。
数据：灰度GBTC负溢价率已收窄至27.07%:7月24日消息，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓价值约为247亿美元，其中灰度比特币信托基金（GBTC）的负溢价率为27.07%；ETH信托负溢价率为36.92%。此外，ETC信托负溢价为51.19%，LTC信托负溢价为32.21%。[2023/7/24 15:54:32]
GBTC的特点一，不可赎回。投资者只能买，无法赎回。这一特性直接消除了BTC的卖方流动性危机，完全不给抛售砸盘的机会，这也是GBTC被称作BTC“貔貅”的缘由。特点二，GBTC份额可在二级市场交易，虽然不能赎回，但能以股票的形式在二级市场上流通。根据SEC的最新规定，投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场上买卖。
GBTC造成三箭资本流动性不足，
灰度创始人：华尔街在过去5年对比特币的错误看法令人震惊:灰度创始人、前首席执行官Barry Silbert刚刚发推文称：“华尔街在过去5年对比特币的错误看法令人震惊。一个价值1万亿美元的资产类别在没有任何现有参与者的帮助或支持的情况下形成。在他们向你抛掷他们的垃圾加密敞口产品的时候，请记住这一点。”[2021/3/22 19:05:59]
下一个将轮到BlockFi？
从GBTC近期的消息面来看是十分消极的，三箭资本的流动性不足，跟资产被锁定在GBTC有很大关联。GBTC是封闭式基金，投资在内的份额不能直接赎回，为此即使三箭资本并非资不抵债，也因为流动资金无法提出而被清算。
根据美国SEC的数据，截至2022年3月31日，三箭资本在GBTC里拥有相当于38,888枚BTC的资产，BlockFi有相当于19,852枚BTC的资产，当时价值超过27亿美元。
灰度资产管理总规模升至398亿美元:金色财经报道，据官方推特消息，截至美东时间3月8日，灰度资产管理总规模升至398亿美元。比特币信托基金（GBTC）交易价格为每份45.31美元，较前一日上涨3.59%；以太坊信托基金（ETHE）交易价格为每份17.39美元，较前一日上涨15.17%。[2021/3/9 18:26:53]
根据TheBlock获得的投资文件，由三箭资本创始人SuZhu和KyleDavies运营的场外交易公司TPSCapital在危机爆发前向投资者推销新的套利交易，即与灰度比特币信托基金GBTC相关的套利机会，该公司计划通过附属的OTC公司收取20%的管理费。彭博ETF分析师JamesSeyffart解释道：“这个操作相当于传统金融中的结构化票据，但无论发生什么，他们都会获得你的比特币的所有权，同时也在你的BTC上赚钱。他们得到你的BTC，并在任何一种情况下都从投资者那里拿走回报。”
Osprey CEO：不会与灰度比特币信托竞争:Osprey Fund于2月16日宣布旗下比特币信托已可以通过场外交易(OTC)市场向散户投资者开放，该基金目前资产管理规模大约为8000万美元，可由合格投资者直接进入，也可由散户通过场外交易平台间接进入投资。
Osprey Fund首席执行官格雷格·金（Greg King）表示该基金的设立并不打算与灰度竞争，其目标受众是那些从未完全接触过加密货币的人，并帮助他们更容易进行比特币投资。此外，格雷格·金还透露该基金下一步可能会转型为比特币交易所交易基金（Bitcoin ETF）。[2021/2/18 17:27:51]
三箭资本的事件，让另一家美国数字资产抵押贷款服务商BlockFi也受到众多币圈人士关注。因为BlockFi是GBTC的第二大持有机构，同时有分析认为BlockFi也可能曾放贷给三箭资本。
灰度创始人：比特币矿业转移至北美将改善比特币监管:金色财经报道，灰度（Grayscale）创始人兼首席执行官Barry Silbert表示，过去几个月来采矿活动向北美地区转移的趋势日渐明显，特别是在美国和加拿大。这一转变不仅将改善比特币相关监管法规，而且还将带来更多的就业机会。冠状病的爆发进一步突显了与加密挖矿设备相关的某些风险。如果确实发生了这种转变，并且可以看到挖矿业和矿场从中国转移到了北美，那将绝对帮助并证明投资者的看法，这当然将有助于改善美国决策者对比特币网络安全性的看法。[2020/3/3]
如果BlockFi也受牵连陷入流动性危机，或可能大幅抛售GBTC。但由于GBTC的折价，如今出售不能拿回成本价，且可能因大幅抛售GBTC造成践踏现象。
负溢价超过1年，最低扩大至34%
再看看GBTC一些基本面数据，可以看出，不过即使没有三箭资本被清算的事件，GBTC实际上早已辉煌不再。
溢价，是GBTC最受争议的要素之一。2021年2月24日，GBTC打开了负溢价的潘多拉魔盒。负溢价一般被视为看跌指标，这可能意味着投资者对该信托基金的未来不看好。
据coinglass数据，今年6月18日，GBTC的负溢价一度扩大至34.09%，创历史新低。
来源：coinglass.com
除了投资人对BTC走势看淡，另一个造成负溢价的因素是，更多的BTC相关产品开始面世，打破了灰度一家独大的局面。如GBTC的负溢价开始后不久，加拿大PurposeBitcoinETF正式推出。2021年10月，美国首支BTC期货ETFProSharesBitcoinStrategyETF获准上市。这让GBTC在市面上的竞争对手变得更多，从而让投资者对GBTC的需求减弱。
不过，在GBTC负溢价的状态下，很大程度上压缩了机构利用GBTC进行套利的空间。此前，GBTC处于正溢价时，加密机构可以通过购买BTC，存入Grayscale，在GBTC解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。
BTC不再增持，股价随币价走低
根据coinglass的数据显示，灰度持有的BTC，在近1年内其持有量正逐步减少，与此前的增持态势形成鲜明的对比。
来源：coinglass.com
这一现象是从2021年2月开始，即便是BTC经历了两轮60000美元以上的高峰也没有再次增持。
来源：yahoofinance
此外，GBTC的股价走势一如BTC价格，自去年11月高位处开始持续走低，截止至6月29日，GBTC报13.25美元，较11月10日，BTC的历史高点，也是GBTC近1年的高点，53.42美元下跌超75%。
不过可以看出，即便在熊市期间，灰度即便不再增持，并不敢大幅抛售手上的BTC。机构抱团托市似乎成为目前稳定币价的共识。MicroStrategy和特斯拉等头部持币机构几乎也是在熊市期间坚定持有。
总结
GBTC早期存在的套利空间，吸引了三箭资本这类加密机构的买入。但这种套利玩法已经不再适用，一方面是BTC看空情绪越大，另一方面是同质化产品的面世，让GBTC的竞争力越来越低。且三箭资本的事件后，机构们更倾向从GBTC中抽身而非投入。总而言之，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。
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