2022年10月12日，SEC再次否决了WisdomTree的比特币现货ETF发行申请，而不久前Teucrium的比特币期货ETF却顺利上市。究竟为何比特币现货ETF频频遭拒，期货ETF反而捷报频传呢？通过复盘SEC的批复文件，我们总结了比特币期货ETF成功闯关的致胜因素。
1比特币期货ETF简介
比特币期货ETF是以比特币期货合约作为底层资产的交易型开放式指数基金，不直接投资于比特币，而是投资于在美国商品期货交易委员会注册、芝加哥商品交易所上市、以现金交割结算、高度标准化的近月比特币期货，即场内离交割月份较近，可还未进入交割阶段的合约。发行机构通过滚仓展期的方式，卖出近期合约，买入远期合约，持续追踪比特币期货合约的价格指数。比特币期货的价值则是参考CME的比特币参考汇率，一项以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多个CEX内比特币交易价格为基准的综合平均加权指数。
BTC跌破35000美元关口:火币全球站数据显示，BTC短线下跌，跌破35000美元关口，现报34999.93美元，日内涨幅达到9.06%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/1/6 16:33:01]
数年来，仅比特币期货ETF被批准上市交易，从一定程度上说明了SEC对其认可度更高。此外，SEC可能也试图通过比特币期货ETF探索合适的监管框架，因此将其作为过渡方案。
比特币期货ETF的优势体现在三个方面，1）降低操作壁垒，节省了投资者学习加密交易所用法、钱包存储以及私钥管理的成本和时间；2）避免了平台风险与自持风险，许多投资者可能也想从比特币的价格波动中赚取收益，但又不想直接持有比特币现货，此类情况下，期货ETF或是个合适的选择，其可帮助用户规避黑客攻击等安全隐患，同时也节省了托管、存储方面的费用支出；3）为比特币市场吸纳了增量投资者及资金，有利于比特币的长期发展。
BTC突破32800美元关口 日内涨幅为3.34%:火币全球站数据显示，BTC短线上涨，突破32800美元关口，现报32801.0美元，日内涨幅达到3.34%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/1/5 16:27:31]
比特币期货ETF的短板主要在于期现价格偏离度及持仓成本较高。首先，期货是能够溢价或折价交易的金融工具，其中溢价是指ETF被迫低价卖出近期合约，高价买入远期合约，反之亦然。故而，与比特币现货价格相比，比特币期货ETF的净值可能出现较大程度偏离，假设比特币的现货价格上涨了1%，但期货价格却以2%折价交易，则比特币期货ETF的单位净值反而会下跌。其次，由于期货合约强制规定了到期日，无限展期或因期货溢价造成调仓损耗，继而压缩潜在的利润空间。此外，期货合约过高的成本也可能致其无法充分追踪现货价格，进一步扩大期现价差。
24小时BTC全网合约成交数据显示：多方占优:据合约帝数据显示，最近24小时BTC全网合约成交量中开多比例为50.68%，开空比例为49.32%。主流合约交易所中，Huobi季度开多比例为50.22%，开空比例为49.78%；OKEx季度开多比例为49.96%，开空比例为50.04%；BitMEX合约开多比例为51.55%，开空比例为48.45%。[2020/6/17]
2比特币期货ETF捷报频传
2021年之前，比特币的期货ETF申请也如现货ETF一般频繁被拒，但SEC的态度在该年发生了转变。自首支比特币期货ETF获批后，其发行申请便踏上了一片坦途。短短1年内，市场上已经有5支比特币期货ETF被允许上市交易。
动态 | 神鱼更新关机币价 三款BTC矿机已达关机币价:据神鱼矿池消息，神鱼今日更新关机币价，三款BTC矿机已达关机币价，即S7（84975元）、M3+（47350元）、A741（49286元）。据火币行情，BTC现价为38880元。[2018/11/15]
从竞争格局来看，虽然ProShares的管理费率最高，但其发行的两支比特币期货ETF占据了超过95%的市场份额，或是由于先发优势与产品多样性。监管层的宽容度在2022年进一步提升，于本年度6月通过了第一支空头比特币期货ETF的申请，不仅推动了比特币期货ETF交易体系的完善，而且丰富了投资者的交易选择。该年9月，SEC又准允了首支基于1934年法案的比特币期货ETF发行，而以往的申请均是基于1940年法案获批。
3比特币期货ETF的制胜关键
通过回顾SEC往年的批复意见，我们解析了比特币期货ETF获批的三大关键因素。
首先，比特币期货ETF的监管力度较强。在SEC反馈Teucrium的申请时，将市场定义为CME，基础资产定义为CME比特币期货。CME受到CFTC监管，合规性更高，因此追踪CME比特币期货价格的ETF也能够纳入监管框架内，不仅降低了市场操纵的风险，还提升了透明度。不久前，泰国最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管参与内幕交易与洗盘，通过伪造虚假交易量来操纵市场。此外，比特币期货合约不需要第三方托管，也避开了托管安全及私钥管理的难题。
其次，比特币期货ETF基础资产的二级市场成熟度更高。CME是美国乃至全世界最大的衍生品交易所，经过上百年的发展，场内拥有充足的流动性。参照传统金融的经验，商品领域的定价长期由期货主导，期货是流动性的源泉。与新兴的CEX相比，CME建立了完整的盘前、盘后、大宗、做市和清算、结算等交易体系。因此，从理论上而言，CME的定价效率也更高。根据Bitwise的论文，CME的比特币期货市场领先于现货市场，是全球比特币市场价格发现的主要来源，其价格变化同样也领先于Coinbase、Kraken与其它离岸交易所。
最后，比特币期货ETF采用了不同的判定法案。比特币现货ETF均是由《1934年证券交易法》裁决，根据该法案第6(b)(1)条规定，交易所需要提交19b-4表格详细说明ETF的基础市场如何防止欺诈和抵抗价格操作，以保护投资者利益。通常，比特币期货ETF受到《1940年投资公司法》约束，其对基金发行方的治理结构、信息披露、流动性与估值、杠杆等均做出了严格要求。然而，此举有违ETF的设计初衷及运行机制，故比特币期货ETF上市交易可引用豁免条例，无须提交证明。
总体而言，比特币期货ETF已经摸索出了成熟的申请路径，Teucrium案例具有一定的里程碑意义，创造了SEC基于1934年法案首次通过比特币ETF的历史，对未来的比特币现货ETF申请具有极高的参考价值，也为其顺利上市埋下了伏笔。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。