管涛/文
今年，主要亚洲货币中，日元与韩元成为“双子星”。到9月16日，日元对美元汇率累计下跌19.5%，跌至1998年来新低；韩元汇率下跌14.2%，也跌至2009年来新低。韩国会因为韩元贬值再现二十五年前的金融危机吗？本文拟就此进行探讨。
韩元大幅贬值主要是美元太强
去年起，韩元汇率开始走弱。去年，美元指数反弹6.7%，韩元汇率下跌8.6%，日元汇率下跌10.0%。今年美指进一步走高，到9月16日累计上涨14.3%，韩元与日元汇率继续下跌。去年初至今年9月16日，美元指数累计上涨21.9%，韩元汇率累计贬值21.6%，日元汇率累计贬值27.6%。韩元跌幅相对日元要小，主要反映了两国相对美国经济周期和货币政策周期的差异。
新冠疫情持续冲击下，韩国经济复苏要好于日本，日本至今尚未恢复到疫情前水平。去年，美国、韩国、日本实际经济增速分别为5.7%、4.1%和1.7%，2020和2021年两年复合平均增速分别为1.0%、1.7%和-1.4%。今年二季度，美国、韩国当季实物经济总量分别相当于2019年同期的103.8%和106.6%，日本仅为97.7%。
BitMEX成为AC米兰的官方加密交易合作伙伴:金色财经报道，加密货币衍生品交易所BitMEX正在扩大与意大利足球巨头AC米兰的合作关系。 一份声明称，BitMEX 将从球队球衣的赞助商转变为AC米兰的官方加密交易合作伙伴，也将成为该俱乐部的高级合作伙伴。声明称，此次合作旨在通过利用AC米兰的全球球迷基础来提升BitMEX的品牌影响力，该交易的价值并未披露。[2023/7/20 11:05:26]
由于日本经济恢复比较缓慢，加之其国内通胀温和，日本央行坚持实施量化质化宽松货币政策，坚守收益率曲线控制，导致日美货币政策分化加剧。结果，今年前八个月，月均10年期日美债负收益率差扩大129BP，驱动日元大跌。
韩国CPI通胀自去年4月份起持续超过2%的中期通胀目标，到今年8月份，CPI同比增长5.7%，核心CPI增长4.4%。韩国央行去年8月份启动了加息周期，领先美联储。到今年8月份，韩国央行连续加息七次，累计达200BP，基准利率为2.50%。但由于美国通胀持续爆表、美联储追赶式紧缩，四次加息就追平了韩国。同时，美债收益率飙升，推动韩美利差收敛，今年前八个月，月均10年期韩美国债收益率差缩小30BP。特别是6、7月份，美联储前慢后快，两次背对背加息75BP，进一步推高美元指数，加速了韩元贬值。6月初至9月16日，美元指数上涨7.8%，韩元汇率下跌10.7%，日元汇率下跌10.3%。
Curve原生稳定币crvUSD部署在Sepolia测试网:金色财经报道，Curve的开发人员在Sepolia测试网部署了crvUSD，以检查Etherscan的验证。该稳定币与美元挂钩，具有与MakerDAO的DAI类似的设计，并将由某些加密货币资产过度抵押。Sepolia是以太坊开发者在主网部署前测试代码时采用的两个主要测试网之一。[2023/5/2 14:38:38]
此外，今年6、7月份，韩国工业生产指数同比增速快速下滑，零售销售数量指数连续负增长，货物贸易逆差不断扩大。受此影响，5～8月份，韩国制造业PMI指数连续4个月环比下降，且7、8月份连续两个月跌破荣枯线。6～8月份，美国ISM制造业PMI指数虽连续3个月环比下降，却维持在荣枯线以上。显然，当前美国经济景气好于韩国，美联储紧缩的底气也强于韩国央行，韩元跌得不冤。
港股ChatGPT概念股走势分化 美图公司涨近3%:金色财经报道，港股ChatGPT概念股走势分化 美图公司涨近3%。截至发稿，知乎-W(02390.HK)跌3.51%、京东集团-SW(09618.HK)跌3.09%、腾讯控股(00700.HK)跌2.92%，而美图公司(01357.HK)涨2.73%、阅文集团(00772.HK)涨1.33%、粉笔(02469.HK)涨0.70%。[2023/4/12 13:58:09]
考虑到美国劳动力市场依然偏紧、核心CPI更高，加息条件更充分，韩国央行难以跟随美联储继续大幅加息。7月份加息50BP后，8月份韩国央行重回25BP的渐进式加息路径。日前，韩国央行行长李昌镛在杰克逊霍尔会议上指出：“我们现在能够独立于政府，却不能独立于美联储。因此，如果美联储继续加息，我们的货币将面临贬值压力。”他表示，只有当汇率贬值间接影响到自身通胀，且不可接受时才会对汇率进行干预。
韩国尚无亚洲金融危机重燃之虞
今年以来，韩元延续去年的弱势，进一步下跌10%以上，不由得令人联想起1997年亚洲金融危机。当年7月2日泰铢失守，引发多米诺骨牌效应。到10月份，韩国也被卷入，三个月时间就贬了46.1%。年底，韩国与国际货币基金组织签订“城下之盟”，获得550亿美元有条件的贷款，避免了“国家破产”，却因按贷款协议要求实施紧缩政策，导致经济金融“双重危机”。
方舟基金Cathie Wood称危机可以创造机会，今年1月份ARK已经3次加持Coinbase:金色财经报道，方舟基金(Ark Investment)创始人兼首席执行官Cathie Wood表示，受到“担忧之墙”困扰的股市“基本上忽略了”去年改变游戏规则的创新，其中包括区块链技术和数字钱包。她强调，货币供应和大宗商品价格下降可能意味着通胀下降，甚至通缩。“对未来的恐惧是显而易见的，但危机可以创造机会。”同时1月12日Cathie Wood创立的资产管理公司Ark Invest再次增持74792股Coinbase股票，价值约328万美元。
对此，小牛精选特邀分析师梭哈君表示，从Cathie Wood目前行动看出，对目前加密市场持续看好，ARK 仍在加仓的路上，据统计1月份ARK 已经3次加持Coinbase。Cathie Wood曾经在彭博采访中做出了更大胆的预测，称比特币在2030 年会触及100 万美元门槛。[2023/1/13 11:10:05]
今年韩国也遭遇了资本外流和储备下降。前七个月，韩国经常项目顺差累计259亿美元，同比下降46.7%；资本项目逆差403亿美元，增长3.3%；交易引起的储备资产减少144亿美元，去年同期为增加104亿美元。同期，韩国国际储备余额减少245亿美元，因美元升值、全球“股汇双杀”产生的负估值效应101亿美元。亚洲金融危机时期的1997年8～12月份，韩国资本项目由前七个月累计净流入130亿转为净流出125亿美元，交易引起的储备资产由累计增加14亿转为减少133亿美元。
BendDAO首次清算拍卖BAYC，平台内20枚BAYC健康因子小于1.1:8月19日消息，NFT抵押借贷协议BendDAO首次清算拍卖BAYC，编号为#533，目前暂无出价。据悉，出价需大于NFT地板价95%，如拍品最终未成交，平台将承担浮亏或借款人未来偿还债务。当前BAYC地板价为69.69 ETH，市值18.4亿美元，24小时跌幅1.95%。
目前BendDAO平台有20枚BAYC健康因子小于1.1，累计40枚BAYC健康因子小于或等于1.1（当健康因子小于1时，将启动NFT清算拍卖）。[2022/8/19 12:35:32]
然而，过去二十多年来，韩国对外经济部门韧性明显改善，再度发生1997年式金融危机的风险较低。
一是经常项目由逆差转为顺差。亚洲金融危机爆发前的1994～1996年，韩国经常项目持续逆差，与名义GDP之比平均为-1.8%，1997年为-1.2%。1998年以后，除2008年少量逆差外，其他年份均为顺差，2017～2021年与名义GDP之比平均为+4.3%，略超过+4%的国际合理标准。今年上半年，即使货物贸易由上年同期顺差240亿转为逆差153亿美元，但经常项目保持盈余，与同期名义GDP之比为+4.0%。这增强了韩国抵御资本流入骤停甚至逆转冲击的能力。
二是国际清偿能力明显增强。从进口支付能力看，到今年二季度末，韩国外汇储备能够满足7.21个月的进口支付需求，远超过不低于3～4个月进口额的低限标准，亚洲金融危机之前韩国该比例通常不到3个月。从短债偿付能力看，同期，韩国短期外债余额仅相当于韩国外汇储备余额的44.4%，远低于不超过100%的国际警戒标准，亚洲金融危机爆发前后的1994年四季度～1998年一季度，该比例平均为197.4%，令当时韩国裸露在市场信心逆转引发的外汇挤兑风潮之下。此外，目前韩国央行还同美国、瑞士、中国、澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚、阿联酋等国央行签署了合计1963亿美元的货币互换协议，与加拿大央行更是签署了无限额、无期限的互换协议。
三是民间货币错配大幅改善。2018年三季度末之前，韩国民间长期为对外净负债。随着亚洲金融危机以来，韩国经常项目由逆差转为顺差，在央行积累外汇储备之余，民间也加大了对外投资力度，民间对外净负债先升后降，并从2018年四季度末起转为对外净债权。到今年二季度末，韩国对外金融资产中，储备资产占比为20.6%，较1996年底下降3.5个百分点；剔除储备资产后，韩国民间对外净债权3058亿美元，1996年底为净负债930亿美元。同期，韩国对外金融负债中，直接投资占比17.8%，上升3.9个百分点，显示对外金融负债的稳定性增强。
四是韩元汇率弹性明显提高。亚洲金融危机之后，韩元汇率由有管理浮动走向自由浮动。1992~1996年，韩元汇率年度最大振幅平均为4.9%，相当于美元、欧元、日元、英镑前四大国际储备货币汇率年度最大振幅均值的37.5%；2020~2022年前八个月，韩元汇率年度最大振幅平均为14.4%，相当于前述四大国际货币汇率最大振幅均值的106.7%。这有助于发挥汇率吸收内外部冲击的“减震器”作用。
需要指出的是，这无碍韩国汲取亚洲金融危机的教训，通过积累外汇储备，增强自保能力。1998年以来，韩元汇率有涨有跌，但除2008年和今年，韩国国际储备资产余额较上年底有所下降外，其他年份均为环比增加。到今年7月末，国际储备资产余额4386亿美元，较1997年底增加4182亿美元，其中交易引起的储备资产增加3796亿美元，贡献了储备资产增加额的90.8%。1999年二季度末~2012年一季度末，韩国对外金融资产中储备资产占比平均为50.4%，较1994年四季度末～1999年三季度末均值上升了24.2个百分点。到今年7月末，韩国外汇储备余额4128亿美元，成为全球第七大外汇储备持有者，较1997年底增加3953亿美元，贡献了同期国际储备资产增加额的94.5%。韩国外汇储备的积累，既可能来自外汇市场干预，也可能来自储备经营收益。
当然，韩国金融体系并非高枕无忧，家庭负债过多是其一大软肋。据国际清算银行统计，到去年底，韩国非金融部门杠杆率267.0%，与G20成员平均266.4%基本持平。其中，韩国居民部门杠杆率106.4%，远高于G20成员64.4%的平均水平，在主要经济体中名列前茅。1998~2021年间，韩国居民部门杠杆率累计上升56.7个百分点，贡献了同期非金融杠杆率升幅的56.1%。
国际金融研究所最近公布的全球负债报告显示，近四分之三的韩国家庭财富与房地产联系紧密。而根据韩国央行的统计数据，今年8月份，韩国房屋购买价格指数同比增长5.3%，较去年同期增速回落9.8个百分点，已连续5个月回落。如果韩元贬值、通胀高企、央行加息、经济下行、楼市调整，可能引爆韩国家庭债务问题。
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