需要脱胎换骨、灵魂之变！
作者：赤耳
编辑：王山
风品：木宁于蓝
来源：铑财——铑财研究院
2021年，上市回归潮仍在继续。
最新主角，是PC大佬联想集团。
1月12日晚间，联想集团公告，董事会已批准可能发行中国存托凭证、并向科创板申请CDR上市及买卖的初步建议。
拟发行新普通股，占公司经扩大后的已发行普通股股份总数不多于10%。募资用于技术、产品、解决方案的研发，相关产业战略投资及补充营运资金。
01
3000亿野望
LAOCAI
简单说，联想集团欲登科创板了！
二次上市很热，回A潮更火。
自2019年，A股推出科创板并进行注册制改革后，港股回A速率明显加快，君实生物、中芯国际等陆续登“科”。
目前，“联想系”在香港有二家上市公司，分别为“联想控股”和“联想集团”。其中，联想控股为联想集团母公司，是一家涉及IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品、先进制造与专业服务等五板块业务的多元化投资控股公司。
受此影响，联想集团股价一路上涨，12日港股涨8.93%。13日上涨9.69%，19日达到19.31港元，市值破1100亿港元，这也是2016年以来高收盘价，也是其时隔5年再进“千亿俱乐部”。
联想集团 CES 2023 发布 Chronos 设备加码元宇宙:金色财经报道，联想集团在CES2023发布了一款可称为元宇宙“传送门”，代号为Project Chronos的概念动作捕捉设备，无须通过可穿戴设备便可完成实时动作捕捉，并复制到虚拟人物上，以实现虚拟现实的全沉浸。据悉，Project Chronos可以为消费者进入元宇宙世界提供一个操作更为简单的入口，同时可以进一步完善联想的元宇宙生态布局。目前，Project Chronos还处于概念阶段，正式的产品名称将在此后推出完整硬件和功能后揭晓。[2023/1/6 10:58:37]
长期走国际路线的联想，回A又是一盘什么棋呢？
联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，回A股将有助于增强公司战略与国内蓬勃发展的资本市场的紧密连接，提升内地投资人投资联想的便利性，进一步释放联想价值。
三个理由其实表达一个意思：离内地的钱更近点。
而“回A股上市”这个说法也对也不对。联想集团本就在港股上市，这次是在A股以CDR方式发行10%新股。
根据规定，科创板有股票交易和CDR交易两种形式。和普通股票不一样，CDR是存托凭证，由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。
换言之，联想集团选择科创板，具有灵活便利性，既不需港股退市，也不需拆除红筹结构。
更关键的是，科创板市盈率高。截止21日收盘，联想集团股价9.22港元，市盈率17.48。上交所数据显示，截止2020年6月30日116家企业科创板上市，新股发行平均市盈率54倍。若以此计算，联想集团若登陆科创板，股价或再翻3倍，市值超3000亿元。
如此诱惑，谁不心动？
但关键在于，理想能否照进现实，照进后是否走样。
联想集团新财年架构调整：将重点发力边缘计算、云服务、元宇宙:金色财经报道，4月6日，联想集团在北京举办2022/23财年誓师大会并进行新一轮组织架构调整，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，联想在上一财年孕育且孵化了三大新兴创新业务：边缘计算、云服务以及基于元宇宙应用的AR/VR技术，而新一轮的组织架构也体现了联想在未来2-3年内将重点着力这三大领域。联想集团执行副总裁、ISG总裁Kirk Skaugen重申2月份内部宣布的架构调整，即成立全新的联想边缘业务部门，从4月1日起生效。[2022/4/6 14:07:28]
行业分析师郝瑞表示，科创板融资力强，科技门槛也高。在外界印象中，联想是一家传统PC公司，如何贴上更多创新标签，获得更高估值溢价，是需要解决的问题。
的确，作为科技属性公司，却被市场长期丢到地产、煤炭、石油等夕阳产业的估值梯队中，未免尴尬。放眼港股，蒙牛乳业估值53倍，中国飞鹤40倍、小米集团48倍，阿里巴巴估值38倍，海底捞638倍。
换言之，港股市场对优质股并不吝啬。估值高低，关键在企业自身成色。
02
绩红股不红传统制造企业？
LAOCAI
那么，联想集团的实力成色究竟如何？
整体牌面，这家1984年成立的老牌企业做的并不差。
世界五百强的排位中，联想集团从2008年的499名，一路上升到2020年的224名。曾多次登上Gartner评选的世界供应链前30强，2020年力压宝马、耐克排名第15位。
具体业务看，惠普、康柏合并，多年位居PC销售量榜首。然联想集团2013年后来者居上，成为全球最大的PC生产厂商。
联想将在区块链等方面支持厦门智慧政务发展:近日，联想与厦门市政府部门签订了智慧城市战略合作协议。联想将在人工智能、大数据、云和区块链以及在政务数据整合方面，支持厦门智慧政务发展，支持厦门市建设成为全国智慧政务创新示范基地。（36氪）[2020/9/9]
据IDC最新数据，2020年四季度，联想集团出货2312万台，同比增长29%，市场份额提至25.2%，排名全球第一。全年出货7266万台，同比增长12%，市场份额高达24%，位列全球第一。
然就是这个PC王者，26年港股之路并不光鲜，甚至一度让柳传志觉得愧对投资者。
早在2018年4月，彭博社就报道称，联想集团系其统计的171支全球科技股中表现最差一支，股价跌幅超世界上任何一家科技公司。2018年6月4日，联想集团被从恒生指数50只成份股中剔除，换成了石药集团。
东方财富数据显示，除了最后一月爆发，2020年大部分时间，联想集团股价都在3-5港元间徘徊。
何以绩红股不红？
想想也简单，看预期下菜碟，是资本常态。移动互联网时代，“PC王者”又有多少想象空间？
放眼全球PC市场，2011年创下3.64亿台的最高出货量后，已连续7年负增；中国市场也连续8年下降，妥妥的存量时代。
行业固化大势下，即使贵为王者联想集团也无法享受高市值。
甚至其还被做空机构盯上，BucephalusResearch就曾质疑其虚报经营数据和财务状况。
动态 | 联想利用环保方法帮助运行GoChain区块链:金色财经报道，联想将协助区块链协议初创公司GoChain的网络运营一个签名节点，这将是“第一个在浸入式数据中心进行冷却的同类节点”。上述数据中心冷却方法由一家名为Midas Green Technology的公司创建，与其他技术相比，所需的能源更少。Blockchain Resources Corp正在建设环保数据中心，联想GoChain区块链节点的硬件将在此数据中心运行。[2020/1/9]
而细观眼下这波股价，上涨始于2020年11月，12月以来涨势明显，并在新年1月爆发。科创板利好、大市场环境显然是核心因素。
尴尬的是，即使如此联想集团股价仍逊色惠普许多。截至1月19日收盘，惠普总市值324.21亿美元，是联想集团的两倍多。
也基于此，对于此次联想冲科，外界不乏异声。
主要集中在联想的科技创新性上。有投资者认为，联想主要靠传统PC赚钱，最多算传统制造业。
是否偏颇呢？
联想集团有两大主营业务，智能设备业务、数据中心业务。
智能设备业务由原个人电脑、智能设备业务集团、移动业务集团整合而来，即PC、手机和智能IoT。虽有“智能设备”之名，但从营收看PC业务仍是大支柱，智能手机甚至出现萎缩、智能IoT处于培育期。
2020年11月3日，联想集团公布截至2020年9月30日的2020/2021财年第二财季业绩。营收278.67亿美元，同比增长7.4%，净利5.96亿美元，同比增长53.4%。
个人电脑和智能设备业务收入220.65亿美元，其中约8成源于PC。相较之下，移动业务收入下降13.3%至26.12亿美元，占比不足1成。同时该分部录得除税前亏损7200万美元。
动态 | 联想加码布局区块链 签署生鲜溯源战略合作:据新浪科技报道，由联想服务领衔的区块链溯源战略合作签约仪式今日举行，联想服务、上海鱼我所欲供应链管理有限公司及中国水产流通与加工协会帝王蟹分会正式成为生鲜溯源战略合作伙伴。据联想方面介绍，“数矩溯源系统”平台是以区块链为底层技术建立的基于大数据分析的食品信息溯源平台，可以贯穿帝王蟹源头、运输、暂养、物流到销售全链条，利于解决帝王蟹行业食品安全、品质、口感和价格存在的问题。[2019/6/6]
尽管联想方面预计2021财年下半年疫情减缓后其移动业务将有所恢复，但看看华为、小米、vivo等竞品的咄咄逼势，整体不容乐观。
2014年收购摩托罗拉手机业务后，联想手机有过短暂起色，2015年出货量保持在全球前四。转折点出现在2016年，华为、小米、Oppo、vivo等国产品牌异军突起，以联想、乐视、中兴为代表的初代智能机开始掉队。
CINNOResearch数据报告显示，2020上半年国内市场智能机销量约1.4亿部，联想手机销量占比仅有0.1%，照此计算其2020上半年仅售出140万部手机。第三季度，则在该报告中显示为0.0%。
至于智能IoT，处于市场培育阶段。平衡车、摄像头、投影仪、扫地机器人和电子秤等产品看似很丰富，但销量及体量与电脑、手机不可比拟。且这些崭新赛道，高中低端竞品云集，市场高速迭代，竞争难度不小。同样体量中，小米竞争优势似乎更强，联想上述不少产品在京东、淘宝旗舰店的销量甚至不及小米同类产品的五分之一。
数据中心方面，也不如意。作为第二大业务，联想集团表示利润改善在进行中。2018年、2019年营收分别为405.67亿元和389.69亿元。20/21财年上半年，除税前亏损同比略增200万美元至1.05亿美元，但20/21财年第二季度亏损同比减少400万美元至4700万美元。改善态势值得肯定，但能否持续值得观察。
一番梳理可见，看似庞大强大的联想集团似乎仍处在传统PC时代、其余业务并不亮眼甚至已有掉队之态，上文的传统制造业吐槽没有多牵强。
03
研发占比2.29%科创性几何？
LAOCAI
自然，这在科创板无法讨喜，真要冲“科”，胜算值得考量。
来看科创力的一个核心指标：研发投入。
wind数据显示，联想集团2015-2019年，研发费分别为96.36亿元、93.95亿元、80.09亿元、85.27亿元和94.64亿元，营收占比分别为3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%，占比逐年降低。反观销售费、管理费，却分别自5.28%涨至5.86%，4.07%涨至4.98%。
2020/21财年上半年，其研发占比2.29%，未有改观。
这种重销售轻研发之态，是否与当下的创新风、科技风背道而驰？
以同时代的华为对比，2019年研发费达1317亿元，研发占比超15.3%。
就连被制裁重创的中兴，2017年研发投入129.6亿元，占营收11.9%；2019年研发费也达125亿元，研发占比接近14%；
相比之下，联想集团的研发投入是否不够看呢。
行业分析师于盛梅表示，科创板定位是，落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展。这要求相关跻身企业不仅要身处新兴行业，且也要有很强的研发创新力、以担当起未来中国产业、中国经济发展的中坚力量。
用数据说话，wind数据显示，226家科创板企业中，15家研发占比超过50%，32家占比20%-50%区间，联想集团3%左右的水平排名倒数。
实际上，也不能全怪联想集团吝啬。
对比华为、苹果、小米等大型科技公司，其研发费用占比自然不好看，但与戴尔、宏基等传统PC大商比相差并不大。
行业分析师李晨表示，研发动力及空间与企业、行业成熟度都有关系。低研发费用占比是PC业普遍现象，经过几十年发展，PC产业已进入成熟期，销量更多依靠品牌、渠道、全产业链成本控制，而非技术。
恰恰，这是联想集团被质疑不够科技、缺乏科创性，冲科的尴尬所在。
况且，细观上述营利双增的喜人业绩，大支柱PC业务看似红火，却也不乏隐忧。IDC预计，2020年全球PC市场出货量同比增长13.1%，中国PC市场约同比增长1.7%，有望结束此前连续8年负增。而这个回暖明眼人都知道，大多源于疫情带来的居家办公、线上学习及消费需求。如果这个红利消逝，联想业绩表现、成长性、稳健力又会如何？
改变的急迫性，已不言而喻。
然大象转身，并不容易。
对于千亿体量的联想集团来说，要形成未来产业支柱，从硬制造到软创造，代表一系列实操打法乃至战略观、思想观的改变。
2020年4月，杨元庆提出联想集团的新十年目标，即把服务和解决方案打造成新的核心竞争力。整合内部优势资源，连续成立5G云网融合事业部、数据智能事业部、商用物联网事业部等部门，结合原有在智能物联网终端、云计算、边缘计算等领域的技术优势，为行业、企业智能化转型提供覆盖‘端-边-云-网-智’全要素的技术、服务和综合解决方案。
字斟句酌，无论联想还是杨元庆，都不愿被标签为传统制造商，每个细分布局都令人鼓舞，也符合联想国际大厂大牌的定位，值得肯定。
只是大雄心也有大挑战，多方布局也代表多方竞品，相比华为、阿里、腾讯这些先入者，联想想分杯羹并不容易。
04
脱层皮VS脱胎换骨
杨元庆“华为”之思
LAOCAI
杨元庆也曾直言“转型一定是千磨万击，不脱层皮达不到目的。”
勇气决心可嘉，但只脱皮还不够，还要脱胎换骨、灵魂之变。
一个灵魂思考，起于上世纪80年代的联想，曾一度是我国企业科技创新的先锋力量，最有希望与苹果、三星等大厂一样，成为一家世界级创新科技公司，何以有目前囧态？
或者，发展路径是基本考量。一些舆论认为，联想和华为虽同为科技企业，却走了不同的路；联想选择“贸工技”，华为选择“技工贸”，最终形成各自差异。
并非完全妄言。
2019年12月，IT教父柳传志卸任联想控股董事长，联想系正式进入“新时代”。然对于包括联想集团在内的整个联想系而言，柳传志的影响无处不在。
遥想联想创立之初，柳传志等人高薪诚聘了计算机专家倪光南担任总工程师。
而在后续发展方向上，柳传志选择“贸工技”，想要先解决生存问题；倪光南则对标英特尔，开发芯片等核心技术，走“技工贸”路线。此后，这对“双子星”组合渐渐不合，最后分崩离析。
历史不可假设，孰是孰非也仁者见仁。但企业发展都是有周期、分阶段的。企业羸弱时，倪光南想法有些理想，而成规模、有地位后，如果及时选择倪光南路线如今联想会是另一模样？
看看华为！抛开“投票事件”，两者创始人同龄，创业时间相近，同是成功国际化的企业，可谓心心相惜。
2019年，华为全年营收8588亿元同比增长19%；研发费1317亿元人民币,占全年销售收入15.3%，全球5G市场份额第一、5G专利数排名全球第一。
高研发、高业绩、高增长。这会给打算冲“科”的联想集团、杨元庆带来哪些思考？
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