商务部近日印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》，其中公布了数字人民币试点地区：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。据新华网消息，目前数字人民币已经完成了顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，将先行在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的东奥场景进行内部封闭试点测试。也就是说，如果顺利的话，北京2022年冬奥会上也许能“一睹芳容”。
其实，央行早在2014年便设立数字货币研究所，研究发行法定数字货币的可行性；2017年末，经国务院批准，央行组织工商银行、中国银行、浦发银行等商业银行和中钞公司、上海票据交易所等有关机构共同开展数字人民币体系的研发，并于2018年2月，上海票据交易所数字票据平台实验性生产系统正式上线试运营；2019年央行在召开下半年工作电话会议时，要求加快推进我国法定数字货币研发步伐。
那么，推出数字货币的背后原因是什么？
本期的智能内参，我们推荐国海证券和新时代证券关于数字货币的两份研究报告，揭秘数字货币的前世今生以及央行推出数字货币的背后逻辑。
本期内参来源：国海证券新时代证券
原标题：
《央行数字货币的前世与今生：从理论到实践》《央行拟推出数字货币的背后？》
作者：靳毅张赢郑嘉伟
一、数字货币的原理及发展历程
1、数字货币原理及各国发展状况
数字货币是货币体系不断演进的必然结果，属于货币4.0阶段。货币是人类发明除了文字之外的另一重要发明，在经历了物物交换、金银本位制之后，信用货币成为货币史上的重要跨越。其中，最初的以物易物便是一种去中心化的制度安排，但是由于交易效率极低，供需耦合难度较大，缺乏统一价值衡量标准，极大限制了人类的经济活动和贸易范围，因此逐渐被金银等贵金属所代替，这一交易体制在货币发展史上经历的时间较为漫长，由于存在天然损耗、币价不足额、缺斤短两、以次充好、劣币驱逐良币等现象，以国家信用为背景的纸币——纯信用货币开始出现，纸币不仅节约了发行成本，也克服了贵金属货币携带不便等难题，极大促进了近代史的贸易发展，中央银行货币政策操作也成为可能。
如果说纸币实现了信用货币从具体物品到抽象符号的第一次飞跃，那么建立在区块链、人工智能、云计算和大数据等基础上的数字货币实现了信用货币由纸质形态向无纸化方向发展的第二次飞跃，数字货币并没有改变货币背后的信用背书，而是改变了货币的存在形式，至此，货币完成了商品货币——贵金属充当一般等价物——信用货币——数字货币的演进，因此货币存在形式的演进意味着货币体系运行成本更低、更安全、更高效，数字货币是货币体系从商品货币向信用货币不断演进的必然结果。
数字货币不是电子货币的替代，根据发行者不同，数字货币可以分为央行发行的法定数字货币和私人发行的数字货币。目前，关于数字货币(Digitalcurrency)并没有统一的标准和定义。按照央行数字货币研究所的定义来看，狭义的数字货币主要指纯数字化、不需要物理载体的货币；而广义的数字货币等同于电子货币，泛指一切以电子形式存在的货币，包括电子货币、虚拟货币和数字货币。
根据发行者不同，数字货币可以分为央行发行的法定数字货币和私人发行的数字货币。其中，央行发行的数字货币，是指中央银行发行的，以代表具体金额的加密数字串为表现形式的法定货币，它本身不是物理实体，也不以物理实体为载体，而是用于网络投资、交易和储存、代表一定量价值的数字化信息；私人发行的数字货币，亦称虚拟货币，是由开发者发行和控制、不受政府监管、在一个虚拟社区的成员间流通的数字货币，如比特币(Bitcoin)等。
广义数字货币大致可以分为三类：一是完全封闭的、与实体经济毫无关系且只能在特定虚拟社区内使用的货币，如虚拟世界中的游戏币；二是可以用真实货币购买但不能兑换回真实货币，可用于购买虚拟商品和服务，如Facebook推出的Libra；三是可以按照一定比率与真实货币进行兑换、赎回，既可以购买虚拟商品服务，也可以购买真实的商品服务，如央行发行的法定数字货币。
数字货币是数字经济的货币发展形态。2020年疫情以来，以“新投资、新消费、新模式、新业态”为主要特点的数字经济已经成为推动我国经济社会平稳发展的重要力量。根据国家统计局数据显示，虽然第一季度GDP同比下降了6.8%，而数字经济领域呈现出较好的发展势头，其中，电子元件、集成电路产量同比增长16%和13.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长13.2%，电子商务服务投资同比增长39.6%。
在经受住了疫情带来的考验之后，我国数字经济进入了提速快速发展时期，亟需实现数据、技术、产业、商业、制度等协同发展，构建数字经济新型生产关系，通过要素市场改革进一步激发数字生产力，而数字货币基于节点网络和数字加密算法，是为了迎合数字经济发展需要，是其具体的货币发展形态。数字货币建立在复杂网络理论基础，以区块链技术为核心，充分体现了不可篡改和加密安全等特点，实现底层数字货币，中间层数字金融账户体系，覆盖了央行支付体系、商业银行、非银机构等垂直化总分账户体系，同时实现了各国央行的支付清算系统的互联互通，顶层数字身份验证体系等，通过大数据和云计算，实现传统货币体系向数字货币体系的转变。
罗湖：适当放宽港人数字人民币支付限额:金色财经报道，据罗湖发布消息，罗湖将对在当地工作、生活的港人适当放宽数字人民币支付限额，深港深度融合发展区商户可在跨境电子商务活动中使用数字人民币支付结算，帮助跨境电商提升资金周转效率，减少周转时间和结算费用，实现“支付即结算”。此外，罗湖将启动“数字人民币深港消费先行示范技术测试”，面向深港两地居民，面向罗湖全域消费场景，引领全国数字人民币创新试点。[2022/11/13 12:56:36]
最早数字货币的出现可以追溯到1982年，美国计算机科学家和密码学家DavidChaum创立了DigiCash,同时推出了两种数字货币系统：E-Cash和cyberbucks，这两种系统均基于Chaum的盲签合约建立的，能保持用户匿名且身份难以被追踪。但当时缺乏足够的技术支持，且不能做到完全匿名，最终得以失败告终。
1996年，著名肿瘤学家DouglasJackson发起了有真正黄金的支持E-gold，因此大受欢迎，甚至一度有希望在数百个国家吸引超过500万个用户。不幸的是，后来平台持续遭遇黑客攻击并且吸引了大量非法交易，该公司在2009年陷入了困境。1998年，一家莫斯科的公司推出了WebMoney这一种通用数字货币，能够提供广泛的点对点的付款解决方案，涵盖互联网交易平台。它也是少数幸存的尚未加密的数字货币之一。时至今日，该货币仍被数百万人广泛的使用和接受。与此同时，它也可以转换为法定货币，如卢布，美元，英镑，甚至比特币。
2008年11月，中本聪提出比特币的概念，并发布著名论文《比特币，一种点对点的电子现金系统》，文中首次出现区块链，能在不具信任的基础上，建立去中心化的电子交易体系。2009年1月3日比特币正式诞生。比特币是一种P2P形式的虚拟加密数字货币，采用开源的区块链技术，将交易信息存储在分布式账本中，这使得破解网络几乎成为不可能；另外，其点对点的传输构建了一个去中心化的支付系统。此后，比特币系统逐渐成熟，官方又陆续发布了新版本，增加了很多特性。
2013年，以太币(ether)诞生，它基于以太坊技术衍生出的一种虚拟加密货币，是目前仅次于比特币市值第二高的加密货币。以太币以区块链为基础，跟比特币类似，但使用的科技完全不同，是具有开源智慧合约(smartcontract)功能的公共区段链平台，双方达成合约条款就能执行。2010到2014年间，比特币多节点挖矿和点点币诞生，在采矿方面发挥了作用。2013年8月，德国承认比特币的合法化。
以比特币为代表的私人数字货币，虽本质上不具备货币职能，但已对现行的货币与金融体系构成了巨大挑战，为应对这一挑战，各国央行正在积极研发或推行法定数字货币。早在2013年Shoaibetal.就提出官方数字货币的概念，英格兰银行2014年发布的报告明确以分布式账本技术作为数字货币的分类标准，一类是加密数字货币，即运用分布式账本技术生成的数字货币，并指出比特币是史上第一个加密数字货币；
另一类是非加密数字货币，以瑞波币为典型代表；随后国际清算银行下设的支付和市场基础设施委员会将法定数字货币定义为加密货币，根据存在形式是否基于央行账户，将法定数字货币分为央行数字账户和央行数字货币。根据国际清算银行提出的“货币之花”模型，明确了央行数字货币的概念，即央行数字货币是一种数字形式的中央银行货币，且区别于传统金融机构在中央银行保证金账户和清算账户存放的数字资金。
▲“货币之花”模型
数字货币与政府的关系相当复杂，各国政府既恐惧又好奇。各国对于数字货币的讨论、实验和试点将持续进行，因为如果有经济体开始使用数字货币，那将在全球产生溢出效应，因此各国经济体都将越来越重视这种新的现象和新趋势。
1、美联储Fedcoin项目。这是一种零售型央行数字货币，可与美元进行等价兑换。该货币协议与比特币有诸多相似之处，区别主要体现在两方面。一是在Fedcoin中，有一个用户拥有特殊权限，能够随意创建和撤销账簿使用权。二是发行数量不像比特币那样有一个事先定好的规则，而是可以像现金一样调整发行量。
2、加拿大央行的CADcoin项目。这是一种批发型央行数字货币。加拿大央行搭建了一个基于分布式账簿的大额支付系统，CADcoin是在这个系统中使用的货币。近日在卡尔加里的内部介绍会上，加拿大央行展示了他们正在开发的电子版加元—CAD-Coin。这项代号为“Jasper”的创新初衷是帮助央行通过分布式总账科技发行、转移或处臵央行资产。多家加拿大主要的银行，包括加拿大皇家银行、TD银行及加拿大帝国商业银行均参与了该项目。
3、瑞典央行的eKrona项目。目前，瑞典正在逐渐转型为“无现金社会”。数据显示，自2009年以来，瑞典纸币及硬币的数量已经下降了40%，居民更倾向使用银行卡、智能手机和电子钱包来处理日常的各种交易。随着现金使用量持续减少，瑞典央行尝试为民众提供一种不通过零售银行等中介的支付方式。瑞典央行要求，eKrona必须能够用于小额购买。由于目前尚未确定使用哪种技术，eKrona有两种可能的形式，一种是存款货币单位，另一种是零售型央行数字货币。
天津市财政局开展数字人民币工资发放试点工作:5月9日消息，据天津市人民政府官网，近日，天津市财政局以数字人民币形式，将工资补贴发放至直属试点单位职工数字人民币个人钱包，试点工作取得圆满成功。下一步，市财政局将继续扩大试点范围，对试点发现的问题及时纠正完善，总结经验，并积极尝试在市级所有预算单位工资统发中发放数字人民币。[2022/5/9 3:00:09]
▲海外各国或组织数字货币的最新动态
每个国家的金融体系和货币政策体制不同，是否需要采用央行数字货币利率这一新型货币政策工具，必须具体情况具体分析。而海外各国又不想失去在数字货币占得一席之地的机会，所以出台的政策法规也是经常变换，时宽时严。
国际清算银行。2015年11月，国际清算银行发布《DigitalCurrencies》报告，详细介绍了数字货币作为零售支付手段的影响等内容；2018年3月，国际清算银行发布《中央银行数字货币对支付、货币政策和金融稳定的影响》的报告，对中央银行数字货币的发行进行了分析。
国际货币基金组织。2017年6月，国际货币基金组织发布了一份关于金融科技行业发展的报告《FintechandFinancialServices:InitialConsiderations》，针对如何有效监管分布式账本技术及以其为基础的数字货币提出了建议。2018年，经济合作与发展组织OECD和20国集团G20共同发布一份中期报告《数字化带来的税收挑战》，提出要对加密货币和区块链技术形成的数字资产交易信息进行监管。
英国。英国的财政委员会对加密算法进行了评估，认为他们目前不会对英国的货币或金融稳定构成风险。然而，加密算法确实给投资者带来了风险，任何购买加密算法的人都应该准备好丢掉所有的钱。
美国。美国证监会最新发布的《关于可能违法的数字资产交易平台的声明》，确认数字资产属于证券范畴，因此交易所必须在SEC注册或者获取牌照。各州对数字货币的态度各有不同。纽约州对数字货币交易所实行严格管控，目前只有少部分交易所获得了授权许可；华盛顿州于2017年4月颁布5031法案，该法案规定华盛顿州所有货币交易所，包括虚拟货币运营商，都必须申请牌照才可运营，目前许多在华盛顿州开展业务的交易所已获得了相关牌照。其他州也都在美国证监会的规定下，积极采取措施，对数字货币交易实施牌照化管理。
日本。日本作为全球最大的比特币交易市场，日本政府对数字货币的态度可谓是非常积极。从去年开始，日本就免除了数字货币交易的消费税，承认数字货币的合法性和货币属性。2017年日本开始实施《资金结算法案》，承认数字货币作为支付手段的合法性。之后，日本金融厅颁布《支付服务法案》，对数字货币交易所实施全方位监管。所有在日本境内运营的交易所必须获得财政部与FSA的牌照授权。
新加坡。在新加坡政府对金融科技“不寻求零风险，不扼杀技术创新”的原则指导下，新加坡积极发展区块链技术，积极推动数字货币的发展，新加坡是亚洲区域内最支持数字货币发展的国家之一。由于新加坡的积极良好的制度环境，多家交易所选择在新加坡开展业务，例如WBFEXCHANGE就与新加坡政府合作密切。
2020年3月，新加坡金融管理局正式公布关于支付服务经营牌照的豁免企业名单，名单上的实体已取得豁免期内的特定支付服务或数字货币相关支付服务的许可证和经营权，包括阿里巴巴、支付宝、亚马逊等大型机构的新加坡实体均在名单之列。
关于数字货币相关支付服务的豁免许可，包括币安、OKCoin、BitStamp、币信、Coinbase、CoinCola、TenX、Upbit、ZB等近200家公司均可在正式下达牌照前以豁免状态合法运营。
泰国。为了更好的监管数字货币行业，2018年6月，泰国颁布了《数字资产法》，宣布为合规加密货币交易所颁发牌照，开始实行牌照化管理。
澳大利亚。由于金融犯罪不断增加，2017年10月，澳大利亚通过了《财政法案2017年修正案》，2017年底，正式通过了《反与反恐怖主义融资法案2017年修正案》，明确了数字货币并不是货币资产，而是价值的电子表现形式。提供数字货币交易业务的机构，必须向澳大利亚交易报告和分析中心提交申请，取得相应监管牌照与准入许可。交易所应根据反/CTF框架下的制度标准，对业务进行反和反恐融资评估。违规者将被判处两年有期徒刑或500英镑罚金，情节严重者，将被判处七年有期徒刑或2000英镑罚金。
海外央行数字货币实践的启示：
1、央行应加强对数字货币的监管。数字货币搭载在为更广泛的金融体系服务的基础设施上，从与现有金融体系的链接中获得合法性的外表，这是其明显的特性。在法律法规方面，中央银行的监管应该加强，将数字货币与实体货币相分离，确保数字货币没有寄生在实体货币上。
中央银行应与商业银行合作，发挥“数字前线”的监管作用，禁止商业银行做出充当“比特币自动取款机”的不道德行为，同时，不允许这些数字货币与整个金融体系现有的基础设施共存，以保障支付系统正常运行。
数字人民币和元宇宙亮相北京春晚:金色财经报道，数字人民币的身影出现在2022虎年北京春晚，此前多地已在春节期间发放数字人民币红包，一款依托于数字人民币硬钱包技术的数字人民币春节红包卡，目前处于小规模试运行阶段，用户可使用数字人民币发压岁钱。此外，国风节目《星河入梦》融入元宇宙，虚拟人物“苏小妹”是第一个在元宇宙里苏醒的虚拟古代人物，是一个不断学习中华文化的元宇宙国风少女，不仅是二次元和三次元的碰撞破壁，也是科技感和国风的融合破壁。[2022/2/3 9:29:44]
2、技术方面需要加强。应适当地采用数字货币的新技术，来改进国家的金融服务，尤其是在一些新兴市场经济体的支付方面。新兴国家中央银行可能会从区块链和分布式账本技术实施中获得最大收益，主要是因为现有的财务流程和技术系统不是很高效，可以通过实施数字货币或其他基于区块链的应用程序来实现更大的金融包容性，运用分布式账本技术可以提高效率，减少消费和银行间层面的跨境支付摩擦。而现金业务完全电子化之后，用户转场手机银行APP等线上渠道，那么银行之前的硬件渠道建设也将面临转型的考验。
3、做好应对冲击的准备。数字货币由于自身的缺陷，不可能取代传统的货币，但其一旦全面发行，所带来的影响和冲击是难以预测的。因此，央行必须积极做好技术进步对金融冲击的相关准备。同时，披着合法外衣的数字货币搭载在为更广泛的金融体系服务的机构和基础设施上，可能形成严重的金融风险，威胁金融系统的稳定，中央银行必须从公共利益出发做好数字货币带来的各种风险应对工作，坚持公平竞争的原则，加强对数字货币的监管，规范和引导数字货币及相关技术的发展。
2、国内数字货币发展历程
人民币作为中国通行流通的央行货币已经历经71年。随着计算机和互联网技术的快速发展，人民币已经逐步实现电子化，迈入2.0时代。流通在银行等金融体系内的现金和存款早已通过电子化系统实现数字化，而支付宝、微信支付等第三方移动支付的大规模普及，让流通中的现钞比重逐渐降低。现在国人日常消费几乎不需要使用现钞。移动支付已经改变了人们生活的方方面面，带来快速便捷的支付体验。人们开始畅想未来的“无现金社会”，中国也成为最接近无现金社会的国家之一。
但中国的移动支付更多是商业驱动，是一种货币的电子化支付手段，而非真正意义上的数字“人民币”。从贵金属到纸币替代贵金属充当货币，再到未来的数字化货币，是经济和科技发展到一定阶段的必然产物；而随着网络通讯技术日益发达、社会交易活动日益频繁与活跃，加上民众购物消费习惯的变化及对货币流通安全性的考虑，人们越来越趋向于使用电子银行、电子支付而不愿携带纸币，因此，由央行提供比纸币更快捷、低成本的数字化货币媒介工具，是顺应时代发展之必需。
中国人民银行从2014年开始成立专门研究小组研究央行数字货币，至今已有五年。当前央行数字货币为技术研发过程中的测试内容，数字人民币体系在坚持“央行–商业银行/-货币使用者”双层运营、M0替代、可控匿名的前提下，本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，并遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则，先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试，以不断优化和完善功能。
▲我国数字货币发展历程
当前我国对于法定数字货币处于内测阶段，DC/EP采取“中央银行—商业银行”的二元投放体系以及“一币、两库、三中心”运行框架
“一币”指的是央行担保发行的DC/EP，“两库”是指央行的发行库和商业银行的银行库:DC/EP首先在央行和商业银行间发生转移，即DC/EP的发行与回笼，之后再由商业银转移到居民与企业手中。“三中心”则是DC/EP发行与流通的技术保障，包括登记中心、认证中心和大数据分析中心。
其中，登记中心负责记录发行、转移和回笼全过程的登记；认证中心负责对DC/EP用户的身份进行集中管理，这是DC/EP保证交易匿名性的关键；DC/EP的一个关键是在于反、反偷税漏税和反恐怖融资等做出较大改进，大数据中心通过对于支付行为的大数据分析，利用指标监控来达到监管目的：
▲“一币、两库、三中心”运行框架
二、央行为什么要推数字货币？
我国央行选择推出数字货币具有重要的突破性意义，可以说，央行选择推出数字货币不仅是顺应货币演进规律的必然选择，也是保护人民币主权地位的重要举措。具体来看：
1、顺应数字经济时代的发展浪潮。由于纸币的发行、运输、存储等各个过程均耗费人力和物力，而随着移动互联网时代的到来，货币无纸化可以节省货币的发行和流通成本，给人们的生产生活方式带来便利。
另外，传统纸币不记名的特点使得监管机构无法掌握纸币的使用流通情况，利用纸币进行偷逃税、等经济犯罪是现实中无法避免的黑洞。央行数字货币可以实行可控匿名，在保证公民合法私有财产不受侵犯的同时，当发生违法犯罪事件时，数字货币的来源可追溯。因此，能够有效打击、逃漏税等违法行为，提升经济交易活动的透明度。
李启元：比特币不是数字人民币的直接竞争者:前比特币中国CEO李启元（BobbyLee）最近讨论了中国持续打击加密货币的影响，李启元表示，2017年标志着监管审查的增加，按照这种速度，担心4-5年后，国家可能会直接禁止它（加密货币），鉴于交易量的激增，中国最近对加密货币采矿和相关交易的禁令似乎是为了阻止公民参与高风险的投资。比特币不是数字人民币的直接竞争者，我不认为加密货币行业会因中国的回调而受到影响。比特币的去中心化全球网络使李认为，从长远来看，中国接受或禁止加密货币的立场不会影响比特币或加密货币市场。为了帮助观众理解埃隆-马斯克最近在特斯拉采用比特币的举动，李启元希望在2021年看到更多的财富500强公司在他们目前的投资组合中增加比特币和加密货币的持有量。（coinnounce）[2021/7/28 1:20:39]
数字货币具备的快速流通性、便捷性、高安全性等特质均是传统纸币所不能比拟的。正如纸质货币最终替代了金属货币一样，货币无纸化也是大势所趋，是货币不断演进的必然结果。目前支付宝、微信、银联支付等已经实现了M2范畴的货币无纸化，而央行推出数字货币替代传统的纸币，可以实现M0范畴的货币无纸化，顺应了数字经济时代的发展浪潮。当然，所有事物的发展都不是一蹴而就的，货币无纸化也将是一个逐步发展的漫长过程，这也是央行在起初可能只选择推出部分数字货币，替代部分纸币的重要原因。
2、降低全球美元货币体系的不利影响。20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解后，货币发行以国家信用为基础，美国凭借强大的军事、经济能力使美元成为全球最主要的储备货币。但美元在执行世界货币职能的过程中，美国获取了诸多经济利益的同时，也可能给其他国家经济造成各种负面影响，最明显的例子即美国可以通过发行美元向世界征收通货膨胀税。
而且，当今世界的三大金融系统SWIFT、CHIPS、Fedwire均被美国一家独揽，不论是美元、欧元、日元还是人民币，美国都可以实时获取各国货币的资金交易信息，美国利用该金系统对许多国家和企业进行制裁的行为屡见不鲜，欧洲与其他国家怨声载道。目前，除了中国之外，欧盟、日本、俄罗斯等国家都在研究如何构建数字货币支付网络，以推动“去美元化”进程。
3、保护货币主权，推进人民币国际化。2019年6月，Facebook发布Libra白皮书，试图打造一种超主权的“世界货币”。Libra以区块链技术为基础，以一篮子银行存款和短期政府债券为储备资产，为Libra稳定币增信，最大限度地降低币值波动风险，其使命是“建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”。其中，一篮子货币中美元占50%，欧元占18%，日元、英镑和新加坡元分别占14%、11%和7%，但是没有人民币。
由于Facebook在全球拥有23亿的用户，若Libra成功被广泛使用，Libra跨境资金流动将不受限制，这也意味着在非储备国家可以随意使用Libra进行支付，那么，非储备货币国家的货币主权地位势必会受到影响。对于中国而言，人民币和外汇管理均会受到冲击，人民币国际化的进程也将受阻。因此，中国必须未雨绸缪，我国央行发行数字货币便是应对Libra的重要举措。
三、数字货币的主要应用场景
1、大额支付端
目前各国都在积极开展数字货币批发端大额支付系统，大多基于区块链技术。欧洲和日本央行实行Stella项目，分布式账本技术在金融市场基础设施中得以应用；加拿大的Jasper项目，试验基于区块链技术的大额支付系统；新加坡的Ubin项目，评估在分布式账本上以数字新元的代币形式进行支付结算的效果；此外，中国香港的LionRock项目、泰国的Inthanon项目等均是试验基于区块链技术。
批发型央行数字货币目前已有几个项目正在推进，原因之一是部分央行的大额支付系统已进入技术生命周期的衰退阶段，所使用的计算机语言和数据库设计已经需要淘汰。基于区块链的新型支付系统用于大额支付，在技术上是可行的，参照Ubin项目的数字存托凭证模式，无需借助类似网联支付平台这样的中间渠道，各家支付机构和商业银行可以通过在金融专网中构建对等网络的方式，以统一的区块链网络连接起来，开展支付清算。考虑到目前区块链技术的交易性能还在演进的过程中，清算业务宜在批发层面展开。
2、现金数字化
商业银行与央行间流通的准备金和货币市场的现金一直是流动性的关键，如今，数字货币重点在“兑换”，解决了一些不必要的麻烦。自上而下来看，为保证数字货币发行和回笼且不改变央行货币发行总量，商业银行存款准备金和数字货币之间有等额兑换机制：在发行阶段，中央银行扣减商业银行存款准备金，等额发行数字货币；在回笼阶段，中央银行等额增加商业银行存款准备金，注销数字货币。
商业银行或其他金融机构再向市场以类似的方式来发放和回收数字货币，同时银行间和市场间也可以进行数字货币的兑换。若从自下而上的角度，我们不难发现，数字货币不是被某一机构“发行”出来的，而是公众在用手里的现金“兑换”出来的。
因此，传统上实物货币受制于印钞造币环节的问题得以解决，数字货币的“印钞造币”可以瞬间完成，使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。同时数字货币可以实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考。
盘和林：数字人民币红包之后将是更规范的双层运营体系:10月9日消息，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林发文分析称，深圳市数字货币红包发放对于数字人民币的推进过程是有划时代意义的。他表示：其一，通过查询此次红包活动的具体规则可以发现，即便用户没有银行卡，也依然可以申领红包，也就是说，该红包的领取和使用均可脱离银行账户体系进行；其二，此次发放的红包，更为接近真正意义上的现金。盘和林表示，此次红包的发放，是让数字货币从实验阶段逐步走向开始承担货币职能的阶段。深圳的红包是数字人民币推行过程中的里程碑，迈过这个重要的时间点，接下来就是更加广泛的试点和更规范的双层运营体系。（新京报）[2020/10/9]
▲数字货币的传播路径
3、不同种类数字货币的实际应用
目前市场上流动的数字货币有很多种，不同种类的数字货币在实际应用中具有不同作用。
▲各种数字货币的实际应用
四、数字货币对货币政策的影响
数字货币对基础货币的影响：改变货币结构，将导致基础货币数量减少和存款准备金增加。数字货币的发行，将会代替流通中的现金，导致基础货币M0中的现金减少，如果数字货币完全替代现金流通，那么流通中的现金将会消失，届时基础货币数量将会下降，居民将更多资金存储商业银行，那么将会增加商业银行法定存款准备金数量，也会计提更多超额存款准备金。因此，数字货币将导致基础货币数量减少和存款准备金增加。
数字货币对货币乘数的影响：数字货币对货币乘数的影响比基础货币影响更大，将会显著放大货币乘数。由于数字货币降低现金漏损率，不同层次货币转化更为便捷，使居民现金持有的意愿进一步降低，将更多货币用于收益率较高的资产，持有现金和活期存款数量显著下降，这样根据广义货币乘数的公式，短期将会放大货币乘数，随着数字货币的普及，货币体系运行效率更高，广义货币供给量将会显著增加，对货币乘数有放大效应。
数字货币对货币流通速度的影响：不同层次资产转化速度加快，加快货币流通速度。根据电子货币目前对货币流通速度的影响，我们发现，数字货币的发行将会对流通中货币形成替代效应，会使流通中货币减少，由于数字货币更加便捷携带、支付交易成本低，货币流通速度将会显著快于传统现金，而且避免了现金漏损和沉淀，随着数字货币普及，数字货币将会占据货币使用种类主流，货币流通速度将会更快。
数字货币对常规利率政策的影响：数字货币将会提高央行公开市场操作的精准度。目前我国央行主要操作对象是以商业银行为主的银行间金融机构，通过调整公开市场操作利率OMO或者MLF，引导商业银行LPR报价发生变化，因此数字货币的发行将会使得央行利率决策机制更加精准，通过降准等数量型货币政策工具将会进一步让渡给价格型货币政策工具，公开市场操作利率调控将会常态化，在货币政策中的作用将会更加凸显。
数字货币对非常规货币政策的影响：数字货币发行为负利率政策实施创造了条件，也使量化宽松政策更加精准。数字货币发行后，居民的资金大多以账户形式存在，无法通过持有现金的方式规避负利率的影响，从而不会影响货币的信用创造过程，因此，法定数字货币使央行不再陷入“流动性陷阱”，在一定程度上为负利率政策的实施创造了条件；同时央行对数字货币金融账户有较强的把控，央行有能力通过对账户分析，对特定行业、企业和特定区域个人实施差别化利率政策和结构性宽松政策，使得央行量化宽松政策更加精准，数字货币也为央行其他非常规货币政策工具创新打开窗口。
五、数字货币对金融监管的影响
数字货币有助于打击、腐败、反、偷税漏税、恐怖组织融资等违法犯罪行为。由于央行发行的数字货币依托区块链技术，具有安全性高、有限匿名、可追索，因此对于传统现金而言，一旦脱离金融机构，将难以追踪和监测，在、贩、走私、逃税、、行贿、资助恐怖活动等非法交易时成为首选，随着数字加密技术和算法在数字货币上的应用，货币的来源、去向、支付原因、支付金额及频率、甚至数字货币本身均具有可以分析，一旦发现异常交易，将可以追溯，对于一些政府人员收入可以做到定期核查，警惕权力寻租和腐败行为发生，有助于打击地下经济。
数字货币可以提高金融监管效率，使得宏观慎重监管更好的发挥作用。数字货币的流通和支付，弥补了金融监管制度的空白，有助于维护金融稳定，尤其是互联网金融整治过程中，产品设计复杂，存在资金池等问题，容易产生监管空白，增加了金融监管难度，数字货币很好的克服了互联网金融的多重风险：一是资金损失风险；二是客户信息泄露风险；三是局部金融风险向系统性风险蔓延，从而金融监管效率。同时央行–商业银行的发行流通体系，由于数字货币存在，化解了商业银行资本充足率不足等难题，甚至协助宏观慎重政策的实施。
数字货币将会提高监管的透明度。传统货币体系下，存在货币传导效率不高，甚至资金流向房地产、两高一剩等领域，增加了调控难度，但是数字货币体系中，货币流动性被记录，有助于实现垂直化支付，首先便是财政资金的专款专用，其次监控商业银行资金投向，避免流向房地产和两高一剩等行业，第三，对于中央拨款，也会提高使用效率，养老金和社保实现全国一体化管理，企业补贴和低息贷款也能流向更多中小微企业，从未提高监管透明度，提升资金使用效率。
六、数字货币对商业银行的影响
1、数字货币发行对信用扩张影响
央行向商业银行投放央行数字货币的过程。央行数字货币作为M0的一种新形态，构成中央银行的负债，不参与商业银行的贷款创造过程。商业银行须向中央银行上缴100%的准备金，同时中央银行从央行数字货币发行库向商业银行库转移相应金额的DC/EP。
商业银行向客户发放央行数字货币的过程。客户需要用自身现金或存款进行兑换，同时对应央行数字货币的归属将会由商业银行发行库转换为客户的数字钱包。值得注意的是，央行数字货币不能直接使用商业银行传统账户，因为传统账户存取转账商业银行需要调用账户所有者真实信息，无法完成匿名要求，但央行数字货币的推广需要商业银行现有的基础设施。因此要设计数字钱包，并嵌入在商业银行的传统账户体系基础中。嵌入的数字钱包不构成商业银行的负债，将成为商业银行新的托管业务。
特定的发行方式和全额准备金政策控制信用扩张程度。在数字货币领域，100%的准备金就意味着，每一枚数字货币背后都有一个实物背书，比如Tether公司发行的USDT和委内瑞拉政府发行的“石油币”。Tether公司承诺严格遵守100%的准备金保证，每一枚USDT代币背后都有1美元资金背书；而委内瑞拉政府也承诺将以50亿桶原油为石油币背书，一枚“石油币”等价于该区一桶原油。数字货币类似金本位时代的黄金，以数字货币作为法定货币，实际上意味着金融系统的制度安排将从部分准备金制回到完全准备金制。
为了保证央行数字货币不超发，商业机构向央行全额、100%缴纳准备金。也就是说，发行时，人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系。央行的数字货币依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。因此，数字货币在我国特定的发行方式下，不影响现有货币政策传导机制，也不会强化压力环境下的顺周期效应，这样就不会对实体经济产生负面影响。
但需要注意的是，单纯地全额缴纳准备金只是在一定程度上控制信用扩张。数字货币进入信贷市场，仍然会出现货币派生和货币乘数，因此，这依然有可能出现货币超发的情况。
目前央行数字货币处于设计数字钱包的试点环节，具体的形式和内容尚未定型，因此数字货币的应用对商业银行的影响有一定的利好，但同时也存在不确定性，具体未来是怎样的设计央行还有很大的操作空间。
2、商业银行是数字货币发行载体
央行数字货币设计目标是实现M0数字化，发行一款具有央行信用的电子货币，实现全面替代现金。从数字货币设计完成，到被民众普遍接受，再到完成替代是现金的目标，央行数字货币的如何推广则是一个很关键的问题。在这一过程中商业银行扮演重要角色。商业银行具有成熟的信贷网络基础设施、支付网络基础设施以及较为完善的IT服务系统，能够为数字货币的推广提供载体。
一方面，经过几十年的发展，我国商业银行基础设施比较成熟，网点分布较广。目前，已有23万银行网点数遍布全国各地，存款信贷网络密布，国有商业银行、股份制银行、城商行各个层级的商业银行对应客户群体开始分化，具有较高的专业化程度。
另一方面，商业银行在互联网应用及服务体系上不断发展，金融科技方面持续投入大量资本，人才储备持续扩充。以电子支付为例，2019年银行系统电子支付业务规模达到2233.88亿笔，同比增长27.51%；电子支付业务金额达26070400亿元，同比增长2.65%。其中移动支付规模达到1014.31亿笔，同比增长67.57%；移动支付金额达3471100亿元，同比增长25.13%。央行可利用现有商业银行在资源、人才、技术、IT基础设施等方面的优势，令其承担重新重复建设、另起炉灶、缺乏经验的成本与风险。
▲电子支付业务量逐年增加
▲电子支付金额逐年增加
3、数字货币可能给商业银行带来的利好
大银行带动数字货币和钱包的推广，客户黏性被提高。银行通过建立开放平台，聚集合作伙伴，让最终用户可以通过不同介质、渠道，在日常的生活和消费中使用到银行的服务。对于银行来说，发展数字货币如果和其他支付方式并存，也许会影响一部分银行卡持卡客户。但是银行卡收入和收单收入占总收入比例并不高，不是银行强依赖的一部分收入。而数字货币可以延伸到更多的零售场景中，并在一定时期内或仅开放给商业银行，商业银行可以抓住该机会获得活跃流量，增加客户数量，发展开放银行服务。同时，因为技术路线的开放性，商业银行可以在适合的场景中将智能合约和数字货币相结合，为客户创造更高层次的服务网络。
数字货币减少了纸质货币在流动过程中的成本，提高了银行的运营效率。传统上央行通过控制M0来管理流动性，数字货币是M0的替代，增加多少央行数字货币将减少多少的M0，这意味着商业银行的现金管理的成本将大大降低。另外，数字化的央行数字货币脱离了物理实体，减轻了商业银行在现金整点调运以及保管环节的人力物力支出，包括每日票币整理、捆扎和封装，损伤票币识别、挑选、上报、对调运车辆运行维护和押运人员培训，以及业务库建设开支，安全系统配臵与维修，守库员管库员薪资培训等。央行数字货币以加密数字串的形式出现，因此没有折旧、不需要物理空间储存，也不需要空间上的调运，将会极大减轻商业银行日常经营成本，提高商业银行经营效率。
负利率的数字货币推动商业银行净息差的提升。商业银行的收入方面，如果数字货币计息为负，将打通负利率政策由货币市场到借贷市场的传递，从而改善商业银行净息差水平。在DC/EP基本完成对实物现金替代，大额实物现金持有受到限制的场景下，客户无法将负利率银行存款转换为零利率纸币，只能继续持有，并向商业银行支付费用。因此商业银行资产端准备金的负利率损失得以从负债端客户存款处弥补，从而改善商业银行净息差水平。
拓展商业银行业务，促进银行业发展。数字货币中心化管理模式下，商业银行可新增表外业务，包括代理央行数字货币发行、数字货币钱包托管等业务。目前已经颇受关注的数字货币，一旦被允准应用，则会带来很多流量。在更多的使用流量下，银行可将支付作为流量的入口，有利于银行推广更多的增值服务，带动银行的现有服务。类比支付宝的发展路径，将支付作为基石，围绕支付提供花呗、借呗等金融服务，同时还具备余额宝、基金销售等理财功能。
疫情期间，抗击疫情和经济的稳增长需要大量信贷资金的支持。目前，央行再贷款再贴现的规模合计达到8000亿元，其投放的都是基础货币量M0。数字货币“双层经营”体系具备可追溯、不可更改的特质。从运送方式来看，物理运送变成了电子传送；从保存方式看，央行的发行库和银行机构的业务库变成了储存数字货币的云计算空间；银行机构向流通领域投放现金后，社会公众持有流通货币的介质由实物现金变成了数字货币。未来如果央行推出数字货币，央行就可以通过数字货币形式投放再贷款再贴现的信贷资金，来密切跟踪资金的流向，监控信贷资金确保其发挥充分功效。商业银行也会与之密切联系和合作，来获取更多的业务机会。
▲实物货币的出入库和投放与回笼
▲数字货币的出入库和投放与回笼
商业银行可借助数字银行进行信息化系统改造。短期来看，数字银行的生成、发行、投放、存储和安全必备的金融基础设施建设，能够形成生成系统、发行系统、央行对接接口、记账系统、数字钱包、安全芯片解决方案、身份认证、加密传输、大数据分析系统等。其主要建设方央行、商业银行，银行IT服务商、安全厂商、大数据技术商将有望提供服务。在DC/EP发行预期下，银行IT系统改造、联盟链建设、认证改造、支付清算环节也有望更新受益。长期来看，DC/EP或用于创新的场景和设备中，商业银行可以连接各行各业，打造开放银行场景，在必要条件下嵌入智能合约，因此银行可形成一个巨大的生态系统。
4、数字货币的发行可能给银行带来的挑战
数字货币付息将会将会恶化商业银行净息差水平，推升银行业资金成本。如果数字货币计息为正，持有DC/EP将会产生利息收益。批发端方面，数字货币的利率有可能超过存款准备金利率成为新的利率走廊下限，因此商业银行批发端可能会提升商业银行资产投放的最低收益率；而在零售端，数字货币计息将会导致客户传统存款比例下降，从而迫使商业银行提高存款利率推高资金来源成本。综合来看，由于存在存款准备金利率，资产端最低收益率的提升将会小于负债端自己成本的提高，因此恶化商业银行净息差水平。
商业银行的弹性可能会降低，抵御风险能力差。数字货币对商业银行的传统经营模式造成冲击，且因其安全性高于银行存款，可能对银行存款形成一定的竞争。一方面，如果大量存款从商业银行账户转移到央行的数字货币，银行存款会不可避免的下降，银行的低成本业务比例下降。而商业银行业务中，存款业务是负债业务中最主要的组成部分，负债业务优势资产业务开展的基础，商业存款的下降，使得银行的放贷能力减弱，银行的盈利能力下降，银行将不得不通过提高利率来争取存款。
因此，数字货币对商业银行存款的争夺，明显会对传统经营模式下商业银行产生致命性的打击，使银行失去其信用中介的职能。另一方面，如果数字货币提供更便宜的国内和跨境交易费用，支付费用收入更可能会减少。由于数字货币带来的盈利能力下降，同业竞争将会加剧，商业银行抵御经济衰退的能力下降。如果银行寻找收益率更高的资产来取代亏损的盈利能力，如果那么很可能会对金融稳定造成负面影响。
商业银行的地位可能会大受影响。传统的商业银行能够通过储蓄和放贷，并利用部分存款准备金制度，可以行使货币创造的职能。但如果数字货币大规模投入使用，银行的储蓄和放贷都将大幅削减，加之数字货币所依赖的区块链技术使得商业银行无法实行部分准备金制度，商业银行将失去其货币创造的职能，其在市场上的地位也将会被撼动。这不仅对商业银行自身，也对整个经济的发展都产生深远的影响。
智东西认为，全球国际贸易、金融领域一直都在执行以美元为核心的货币体系。数字货币一旦实施，可以通过这种虚拟货币的方式，在一定程度打破美元的垄断地位。数字货币在更多国家之间进行流通，可促进和加强国际之间贸易、金融方面的交流，这有非常大的战略意义。从国内环境来看，当前我国经济发展重心转向以内循环为主、外循环为补充。在疫情之后经济恢复取得先机的条件下，通过推动数字货币实施，有利于降低消耗，提升更多支付清算效能，促进市场整体发展。另外，依托数字货币的应用，还会带动其他产业的发展：一方面可以带动更多产业创新升级，开发更多应用场景，刺激产业发展，满足多样化的金融需求；另一方面，央行货币的数字化有助于提升央行的货币支付功能，在宏观层面调控市场资金交易流动，提高央行货币政策的有效性。
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