作者：西昻翔，ChainCatcher
作为美国头部合规交易所，Coinbase代表了该国政府对加密行业的容忍度界限。其股价涨跌不仅直接反映财务业绩的好坏，也是资本市场对美国加密监管预期的体现。
众所周知，Coinbase上市出道即巅峰，此后数年，其业绩惨淡、负面消息缠身以至于股价跌跌不休。而自今年初以来，它终于迎来触底反弹。伴随加密市场的回暖，其股价已经从30+美元低位上涨一倍有余。
但眼下，摆在Coinbase面前的难题仍然棘手——它的股价近期数次剧烈波动均与监管机构发起调查有关。本文将从Coinbase曾经的全球化扩张策略出发，结合其最新一季财报，对现阶段基本面情况、监管困境和可能的未来展开分析。
Coinbase全球化扩张出师未捷
作为加密行业成立时间最长、经历多轮牛熊的公司之一，自2012年成立以来，Coinbase迅速发展成为以合规著称的顶级加密货币交易所。
Coin Center针对美国加密税收报告新规的诉讼案被驳回，已提出上诉:8月6日消息，美国一项新规定将于2024年1月1日生效。到2024年，美国企业将必须收集任何使用超过1万美元加密货币购买商品的人的姓名、地址和身份证等个人信息。
去年，加密货币智库Coin Center起诉美国财政部和财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）等人，指控他们即将执行的新规定等同于“违宪的金融监管”。尽管如此，一名法官最近已经驳回此案，称Coin Center及其共同原告没有起诉资格，因为该规定尚未生效，任何所谓的损害都是推测性的。
今年7月21日，Coin Center执行董事Jerry Brito发推称，“这项法律将在六个月内适用于我们所有人，所以时间是至关重要的，我们将立即向第六巡回法院提出上诉。”Coin Center拒绝对此事置评。该组织及其共同原告在法官做出裁决两天后已提出上诉。[2023/8/6 21:28:14]
但跟多数行业巨头类似，Coinbase在经历巅峰期后似乎陷入增长的困境，快速扩张不仅没有换来喜人的增长数字，反而是收入与利润的大幅下滑导致股价暴跌。据财报显示，2022年前三季度，Coinbase累计亏损金额达到20.69亿美元。
2021年初，Coinbase仅有1250名员工，到2021年底，其扩招至近3200名员工。而据2022年年初的公开电话会议，Coinbase表示计划将公司规模扩大两倍，继续扩招2000余人。员工数量的持续增长，直接反映出Coinbase的扩张野心。
CFTC专员：在Ripple取得部分胜利后，美国加密货币监管明确化的道路已经铺好了:金色财经报道，商品期货交易委员会(CFTC)专员Caroline Pham认为，在Ripple取得部分胜利后，美国加密货币监管明确化的道路已经铺好了。
7月17日，Caroline Pham在彭博电视上发表讲话时表示，最近法院关于加密资产分类的重大裁决最终将导致监管的明确化。去年我说过，我们将首先在法庭上看到有关证券定义的监管清晰度，我认为我们已经通过已经发布的一些非常重要的法庭意见看到了这一点。[2023/7/18 11:01:40]
但伴随Luna等黑天鹅事件的出现，加密市场快速冷却，Coinbase不得不采取谨慎态度：先是在5月宣布放慢招聘速度，很快又表示将暂停招聘，取消部分已接受的录用通知。最后，其更是进一步宣布大规模裁员，将团队规模缩减约18%以减少公司的开支。据华尔街日报报道，Coinbase甚至还取消了免费员工午餐。
公司首席执行官BrianArmstrong指出，由于可能面临的经济衰退，Coinbase需要控制资金消耗速度并提高效率。
而在行业遇冷的同时，Coinbase的全球扩张战略也屡遭不利。
以印度市场为例。2022年4月初，BrianArmstrong一行人来到班加罗尔，在其到访期间，Coinbase在印度各州和地区拥有300多名全职员工。此行相关会议上，Coinbase还宣布正在增加对印度UPI支付工具的支持。但随后UPI开发方出面否认与Coinbase的合作，导致Coinbase很快叫停了对UPI的支持。
动态 | 美国加州议员提出规范加密货币业务的新法案:据dailyhodl报道，美国加利福尼亚州议会多数党领袖Ian Calderon提出了议会法案1489，将管理加密货币业务活动。该法案类似于纽约州BitLicense，要求企业在该州进行与加密相关的活动时，必须通过审批程序。根据该法案，在进行加密货币业务时，违反规定的行为将处以每日1万美元的民事罚款。在没有许可证的情况下从事此类活动，每日最高罚款5万美元。如果该法案通过成为法律，加密货币业务必须符合有关净值、安全和储备的许可证要求。相关试题可能需要进行检查、合并和数据共享，以保持合规性。[2019/3/1]
事实上，印度市场的遭遇只是Coinbase全球化合规进程的一个缩影：尽管其付出了巨大合规化成本，但由于各国政府加密监管政策并不明确且摇摆不定，因此Coinbase业务始终难以完全嵌入合规金融体系，自然也就难以吸引各国主流人群。?
Coinbase最新季度财报的背后
尽管2022年流年不利，但需要指出，2023年伊始Coinbase的触底反弹，似乎正在向市场释放一个足够正面的信号：作为全球第二大加密交易所，它还是牢牢把握住了基本盘。
这一点从Coinbase最新季度财报可以看出：
1）虽然由于加密货币交易量持续走低，收入正在大幅下滑，但该公司第四季度业绩稳健，收入和盈利增长均超过预期；
ShapeShift联合创始人：美国加密货币监管已变得更糟: 据CCN报道，ShapeShift首席运营官兼共同创始人Jon ShapeShift在接受CCN的采访时表示，他认为美国的加密货币监管实际上已经变得更糟，特别是在过去的6个月里。2017年的比特币价格的暴增将许多监管机构带入了这个空间，并使他们更加关注这一领域。他们中的大多数人不明白加密货币是什么，却想要控制它。此前，由于恶劣监管环境，ShapeShift从美国迁至了瑞士。[2018/6/16]
2）Coinbase从平台持有资产中获得了可观的利息收入，该收入在2022Q4环比增长79%至1.82亿美元；
3）其订阅和服务收入也同比增长32.5%至2.828亿美元。
自2022Q1加密市场走熊以来，Coinbase一直面临非常艰难的处境，而此后Terra、FTX的崩溃持续加剧了这种情况。但好在，Coinbase自身足够坚韧，它仍处于稳固的头部地位。
“稳固”的第一个原因是其平台成交量来源更加健康。
SEC对美国加密货币交易平台BitFunder及其创始人乔恩·蒙特罗尔（Jon E. Montroll）发起欺诈指控:美国证券交易委员会（SEC）当地时间2月21日发布一则声明，对美国加密货币交易平台BitFunder及其创始人乔恩·蒙特罗尔（Jon E. Montroll）发起欺诈指控。声明中表示， BitFunder未经注册运营、发行虚假证券，并在价值7000万美元的虚拟货币被黑客盗取的事件上未对SEC进行披露，对此SEC已经向曼哈顿联邦地区法院提起诉讼。[2018/2/23]
上表反映了Coinbase平台不同资产类别的交易量占比情况，比特币、ETH和其他，其他中包括一些所谓“山寨币”。
对比过去五个季度，“其他”类别占比从2021Q4的68%下降到2022Q4的33%。这既是“山寨币”和新ICO急速下降的结果，也说明更多相对优质和稳定的交易正在Coinbase平台上持续增长。
“稳固”的第二个原因是平台客户类型更加健康。
上表是Coinbase两类交易者所贡献的交易量占比情况。拆解来看，零售交易量从2021Q4的1770亿美元下降至2022Q4的200亿美元；虽然机构交易量也在下降，从2021Q4的3710亿美元下降至2022Q4的1250亿美元，然而其占比却从68%上升到86%。
这对Coinbase有利，它表明机构基金正在更认真地对待加密资产这一全新类别，同时这也证明了Coinbase正在赢得机构的信任。
2022Q3，Coinbase被全球最大资管公司BlackRock选中为其Aladdin客户提供加密交易通道。2023年1月，BlackRock选择将比特币作为投资标的添加到其全球配置基金中。
在2022Q4的财报电话会议上，Coinbase管理层也表示，他们看到越来越多的机构投资者加入其CoinbasePrime计划。
“稳固”的第三个原因是Coinbase正在开辟新的收入类型。
Coinbase正在通过质押和利息收入相结合，从其平台上持有的资产中获得收入。据财报，其2022Q4利息收入环比增长79%至1.82亿美元。这主要是受利率上升的推动，使其托管的巨额客户资产实现了不小的收益。
另外，该公司的订阅和服务收入同比增长32.5%至2.828亿美元。这主要受益于CoinbaseOne计划以及ETH质押增长的持续推动。
Coinbase可能的未来
尽管Coinbase当前拥有相对稳固的基本面，但其未来发展如何，还需要考虑到一系列“顺风”和“逆风”因素。
显然，对Coinbase影响最大的因素是加密市场何时回暖。原因很简单，Coinbase收入的上涨始于投资者的回归，而投资者的回归必将是因为加密市场整体价格的上涨。尽管2022Q4财报超出预期，但需要承认，2022年它遭遇了沉重打击，月活用户和交易收入仍在持续下降。
因此，加密牛市的回归对Coinbase至关重要。这是帮助Coinbase重新赢回流失用户的最有效催化剂。
对Coinbase影响第二重要的“顺风”因素自然就是新的收入来源。
一个可以期待的亮点是质押收入，毕竟截至当前，这个数字呈上升趋势。2021年，Staking占Coinbase总收入不到1%；但到2022Q3，它占收入的10%以上。
当然，这里的问题是SEC已将质押作为监管重点。2月，SEC针对加密交易所Kraken向投资者提供质押产品一事处以3000万美元罚款，并暗示将打击整个行业。而作为回应，Coinbase屡屡强调质押并非证券产品。但最终事情走向如何，谁也无法把握。
除开质押之外，Coinbase也在寻找其他收入来源。其一是订阅收入，即CoinbaseCloud等产品的订阅费。其二是国际业务——CoinbaseGlobal。它在持续推进全球扩张，并且没有放缓的迹象。
Coinbase的战略举措还包括与Optimism合作推出Base，一项安全、低成本、对开发者友好的以太坊L2解决方案。也许最终它可以作为面向机构投资者的平台，尤其是在提供新的DeFi产品方面，这可能会为Coinbase开辟新的收入来源。
但以上众多“顺风”因素最终都将受制于一个问题——Coinbase到底还会面临多少法律和监管风险？
似乎每个月，SEC都会宣布对加密行业的新领域重拳出击。
Coinbase需要正面解决这个问题，或至少让市场看到它的决心。这就是为什么它与SEC就质押问题针锋相对，因为这不仅表明了该收入来源对公司的重要性，也是向大家宣告它愿意积极应对行业可能存在的重大挑战。
此外，Coinbase最近发起了“Crypto435”倡导运动，将在美国435个国会选区推进支持加密政策的游说运动，鼓励立法者对加密货币更加友好。
可以说，所有证据表明，Coinbase正在酝酿打一场持久战。
BrianArmstrong曾在给员工的信中强调，“在过去十年里，Coinbase已经度过了多个熊市。”他相信Coinbase将受益于更严格的加密监管政策，因为这有助于清除行业中的落后公司。
我们相信，Coinbase成长的背后反映了整个行业的变迁。尽管直到现在，区块链底层技术所承载的诸多用例还没有真正发挥作用，或者说，还没有完全按照其发明者所预期的方式发挥作用。但以Coinbase为代表的加密公司们，仍在积极寻找推动行业整体向前的解决方案。
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