我们之前说过：DeFi正在加速运行数千年的传统金融。我们正在重新学习、重组和重新应用旧的方法来适应新的范式。
这些年来，我们学到了很多。我们现在对协议如何运作、如何产生价值有了更深入的了解，更重要的是，我们现在拥有了分析它们并发现新的评估指标的工具。
因此，今天我们将花一些时间来回顾一些目前存在的通用和特定于行业的指标，以及在研究新协议时需要考虑的几个关键比率。
以下是您应该记住的：
一般指标
1.市值与完全稀释估值(FDV)
对于那些希望在资产中持有长期头寸的人来说，了解协议的市值与其完全稀释估值(FDV)之间的区别可能非常有价值。
如果协议的市值和它的FDV之间有很大的差异，这意味着有大量代币尚未进入流通。因此，投资者应该认识到，随着这些新代币进入市场，可能会有相当多的抛售压力。
对于新推出的协议来说尤其如此，因为流通供应往往只占总供应的一小部分。如果你还记得Curve首次发布CRV时，代币的交易价格超过15-20美元，协议的FDV超过500亿美元。这比当时的以太坊还要高！
认识到这一差异可以为你节省一大笔钱，因为当时的估值是不合理的。因此，市场自我调整，向更合理的估值方向调整。关键要点？了解标的资产的供应时间表，以及如何将其转化为当前的估值，这对持有长期头寸非常有帮助！
欧盟数据法案有可能颠覆智能合约，对DeFi造成潜在打击:金色财经报道，欧盟泄露的立法草案表明，政策制定者正在权衡作为DeFi基石的智能合约是否需要以开发人员可以介入并改变其交易的方式进行设计。由于美国加密货币创始人在打击行动中关注欧盟，该提案可能会影响欧盟的监管清晰度。由于案文正在谈判中，仍有可能进一步发生变化，欧盟政策制定者正竞相在6月底之前就数据法案达成协议，这意味着只剩下两周的时间来进行可能的更改。
据DL News看到的一份日期为6月8日的法案草案表明，智能合约将属于适用于使用一系列电子数据记录的计算机程序的相同定义。[2023/6/13 21:34:00]
2.总锁定价值(TVL)
锁定的总价值是DeFi中最广为人知的指标之一。它代表每个协议持有的资产总额——有些人可以将其视为协议的管理资产(AUM)。一般来说，协议中锁定的价值越多越好。
这意味着人们实际上愿意将他们的资本锁定在协议中，在一定程度上信任它，以换取它所提供的任何效用。
也就是说，我们必须认识到随着收益农耕的引入，这一指标将与“激励型”TVL和“非激励型”TVL变得更加微妙。一个拥有10亿美元无激励TVL的协议，可能比一个拥有10亿美元、所有流动性都被高收益刺激的协议，更能反映该服务的真实需求。
Uniswap和Sushiswap是一个完美的例子。
这两种协议目前都拥有类似的TVL，分别是37亿美元(Uniswap)和34亿美元(Sushiswap)。关键的区别在于Uniswap的价值锁定没有一个是激励性的，所有这些都是有机的。另一方面，Sushiswap的大部分流动性是由大量的SUSHI奖励所激励的。
Solana将举行的DeFi黑客马拉松，提供20万美元奖金:Solana宣布即将举行的DeFi黑客马拉松，由Solana基金会提供200,000美元的种子资金。黑客松鼓励开发人员探索Solana的双向以太坊桥“ Wormhole”，以及Solana的新Chainlink oracle集成。参加者还将争夺20万美元的奖池，活动的评委包括加密货币名人Circle首席执行官Jeremy Allaire，Aave CEO Stani Kulechov，CoinShares CSO Meltem Demirors和CoinGecko联合创始人Bobby Ong。（Cointelegraph）[2021/2/9 19:19:47]
这并不意味着一个一定比另一个好，但值得强调一下。因此，当你将TVL作为一种评估指标时，要确保识别出其中有多少是受激励的。
主要DeFi协议中锁定的总价值来源：TheBlock
3.收入
协议的收入等于支付给协议供应方参与者的总费用。对AMM来说，这可能是支付给流动性提供者的总费用；对于利率协议，这可能是借款人支付的利息金额。这实际上只是归结为用户愿意为使用协议支付的金额。这就是为什么收入是一个如此重要的指标——它字面上转化为人们愿意为其服务支付的金额。
韦氏评级：三季度DeFi泡沫期间基于以太坊的稳定币需求暴增:加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Crypto Ratings）刚刚发推称，在第三季度的DeFi泡沫期间，基于以太坊稳定币的需求暴增，DAI的供应增长了600%以上，USDC增长了200%。[2020/10/23]
主要DeFi协议的收入来源：TokenTerminal
4.协议收益
虽然收益是用户愿意支付给协议的金额，这主要是由提供基础服务的供应方参与者积累的，协议收益是指代币实际产生的收入金额。这实际上是一个协议的底线——利润率。
也就是说，就像早期初创公司和成长型公司不向股东派发股息一样，并不是每个协议都将现金流分配给代币。
Uniswap和Sushiswap都是很好的例子。尽管Uniswap在DeFi的营收方面遥遥领先，但它的现金流还没有流向UNI代币持有者。相比之下，Sushiswap选择将交易产生的收入的约16%直接分配给xSUSHI权益人。
Sushiswap的费用在LP(协议费)和代币持有者之间分配来源：DuneAnalytics
5.销售价格
价格与销售比率(P/S)是指协议的市值与收入之比。它是一个可靠的衡量标准，因为它比较了市值和收入。在传统金融中，市盈率是衡量市场如何根据资产产生的收入和对未来增长的预期对资产进行估值的基本指标。
当前DeFi中锁定资产总价值达24.42亿美元:金色财经报道，据DeBank数据显示，DeFi中锁定资产总价值达24.42亿美元，Compound以6.86亿美元排在首位、Maker锁定资产总价值6.27亿美元、Synthetix锁定资产总价值为4.31亿美元。注：总锁仓量（TVL）是衡量一个DeFi项目使用规模时最重要的指标，通过计算所有锁定在该项目智能合约中的ETH及各类ERC-20代币的总价值（美元）之和而得到。[2020/7/9]
P/S比率的核心含义是市场愿意为每1美元的收益支付X美元。有趣的是P/S比率在不同的协议中有不同的含义。以下是一些例子：
lDEX：市场愿意为每1美元的交易费用支付X美元
l借贷：市场愿意为借款人支付的每1美元的利息支付X美元
l收益率：市场愿意为LP产生的每1美元收益支付X美元
因此，P/S并不是跨部门比较的最佳指标，因为它可能有细微差别。但是，当比较类似协议时，它是一个有价值的比率！
主要DeFi协议的价格与销售比率来源：TokenTerminal
6.收益价格
由于许多DeFi协议处于早期增长阶段，代币持有者通常没有直接现金流——这与传统世界是平行的。考虑到这一点，随着行业的成熟和更多的协议为各种活动向代币持有者分配红利，市盈率将变得越来越重要。
也就是说，现在有一些协议，比如Maker、Sushiswap、Kyber和其他协议，为代币持有者提供直接现金流。以下是一些基于TokenTerminal的收入数据和每种协议的基础盈利模式的适用协议当前P/E比率的一些计算式数学。
Metacartel Ventures合伙人：DAI稳定币是DeFi生态系统中的定时炸弹:4月21日消息，Metacartel Ventures合伙人Adam Cochran表示，DAI稳定币是去中心化金融生态系统中的“定时炸弹”，其对全球去中心化财务的健全性构成了巨大威胁。Adam Cochran称，DeFi机构就像是由相互连接的元素组成的乐高积木，其中包含一个共同基础细节，即DAI稳定币。也就是说，DAI稳定币是脆弱环节的最弱点。所有基于单一资产的系统都需要依赖其发行的公平性、来源和交易的可信性。如果该资产不能满足这些要求，所有DeFi客户将需要准备好迎接另一个数百万级别的黑客攻击。（U.Today）[2020/4/21]
具有代币持有者利润的主要协议的市盈率数据源：TokenTerminal
7.价值锁定收益
费用与价值锁定比率可以作为一个有趣的指标，用来了解协议从其持有的资本中产生费用的效率有多高。作为参考，我们通过将年化费用除以锁定的价值来计算这个指标。
类似于上面的比率，这字面上翻译为“协议能够为锁定的每1美元生成X美元”。
“X”越接近1，该协议在从基础资本中赚取费用方面就越有效，并且可能表明该协议比类似协议具有更好的投资。例如，结合TokenTerminal和DeFiPulse的数据，按锁定值排序的前5个协议及其各自的比率。
Uniswap是这方面的领先者，因为该协议每锁定1美元的价值就能产生0.35美元的收入——如果你问我的话，这是相当高效的！
按价值锁定的前5个DeFi协议的价值锁定收益数据来源：TokenTerminal、DeFiPulse
行业特定的评估指标
特定于行业的度量标准是对是否将协议用于其预期目的的基本度量。
DEX的交易量是多少？从借贷协议中借了多少钱？有人在铸造合成资产吗？
这些是您在研究每个协议的可行性和使用时应该问的关键问题。您应该记住以下几点：
DEX
1.成交量
自然，衡量流动性协议是否成功的最基本指标之一就是它所促成的总交易量。对于协议参与者，包括流动性提供者和代币持有者，更高的交易量意味着更多的现金流。
DEX的每月交易量来源：TheBlock
2.价格体积比(P/V)
价格体积比(P/V)是DEX特定的评估指标，与P/S比有类似的属性。P/V的计算方法是，将该协议完全稀释后的估值除以交易所的日成交量。
该比率背后的合理性，而不是根据它们所产生的费用来评估这些流动性协议，当查看具有不同收益比率的协议时，这可能会产生细微差别，P/V比率会贯穿一切并确定市场如何评估该协议基于交易所产生的交易量。
主要DEX的P/V比来源：AndrewKang
借贷
3.每日净借款
对于像Compound、Aave、Cream等利率协议，总未偿还债务和公用事业费率表明了从协议中借贷的需求。
这对于利率协议来说至关重要，原因之一是它启动了一个飞轮。借贷需求越高，储户获得的利率就越低，这就促使储户增加更多流动性，从而增加了协议的借贷需求能力。
简而言之，更多的借贷需求意味着更高的供应商利率，这是吸引资本进入协议的关键因素。
Aave、Compound和MakerDAO的净借款来源：DuneAnalytics
衍生品
4.未偿还债务/衍生品总额
像syntix和Maker这样的衍生协议的未偿还债务或合成资产是收入和协议收益背后的主要驱动因素之一。
未偿还债务越多，协议可货币化的资本就越多，可以分配给代币持有者的现金流也就越多。总而言之，未偿还债务实际上只是协议合成资产需求的一个关键指标。
Dai的总额来源：Coinmetrics
保险
5.有效承保范围
像NexusMutual和Cover这样的保险协议的有效承保范围是该行业最基本的指标。
简单地说，它显示了市场对协议的“保险政策”的需求。主动投保金额越高，出售的保单越多，这意味着该协议收取的保费(也就是收入)越多。话虽如此，这种关系与NexusMutual非常直接，因为代币NXM的定价是在由池中总资本驱动的债券曲线上。活跃的保单越多，资金池赚取的保费就越多，对NexusMutual的债券收益率曲线造成上行压力！
NexusMutual的有效承保总金额来源：NexusTracker
结论
现在有很多方法来剖析每一个协议。幸运的是，该行业已经发展成为一个协议的多样化生态系统，允许您相互比较和对比，以了解它们是如何叠加的。
话虽如此，还有许多定性的方面并没有在数据中显示出来，这些方面即使不是更重要，也同样值得考虑。这可能包括团队的能力，正在开发的新产品，以及最重要的叙述。
与传统金融一样，基本估值指标在很大程度上已经消失了。
价值投资已经过时了。现在整个市场都是叙事驱动的。市场不再根据收入倍数或市盈率来为资产定价，而是根据公司的叙事来对其定价。
这当然也适用于加密货币。如果NFT现在很火，那么NFT代币项目将会很火。就是这么简单，不需要分析。
然而，基本评估指标确实可以作为一种很好的核查，特别是当你深入研究类似协议时。如果一个项目立即进入市场，市值被完全稀释，500亿美元的估值取代了它所建立的网络，那么这可能不是一个投资的好时机，市场可能过度扩张了。
因此，重要的是要认识到，加密市场还很年轻，效率低下，容易出现疯狂、非理性的波动，不一定符合基本面。
不管怎样，上述基本评估指标都是可靠的指标，为你的投资论点提供坚实的数字支持。
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