作者：谈叔
今年，自从2月23日灰度信托首次出现-0.68%的负溢价之后，截止3月21日，除了2月24日和3月1日出现过两天的正溢价，其余时间均以负溢价成交，其中3月4日那天的负溢价更是达到了-11.59%，为什么会发生这种情况呢？
1.GBTC的机制
GBTC是一个比特币信托基金，它持有比特币，并将比特币对应的资产份额通过场外市场卖给合格的机构投资者。每个份额的GBTC大概相当于0.0095BTC。
作为机构投资者，除了在二级市场购买GBTC以外，也可以向GBTC按照资产净值购买新发售的份额，或是将手中的比特币转换为相应的GBTC份额。在成立初期，GBTC允许经过授权的合作伙伴赎回相应的比特币资产，但这一做法在2014年被SEC罚款，并于2016年被叫停，从那之后，GBTC一直是只进不出的状态，也就是说，资金或是比特币可以进入GBTC，但无法赎回相应的BTC资产，只能通过卖出的方式套现。针对管理的资产，GBTC每年收取2%的管理费用。
灰度以太坊信托基金折价率已达创纪录的60%:金色财经报道，灰度以太坊信托基金（ETHE）的资产净值折价率已达到创纪录的60%，创下自该基金成立以来的最低水平。分析显示，FTX破产所导致的一系列连锁事件或是导致ETHE创下历史最低溢价率的主要原因之一，由于灰度不为任何基金提供实时赎回计划，因此投资者无法从灰度直接将ETHE赎回为ETH。另一方面，灰度比特币信托基金GBTC当前折价率维持在45%左右，略高于此前48%的历史记录。（cryptonews）[2023/1/3 9:49:55]
目前，GBTC的资产管理规模为380亿美金，也就是说，每年光收管理费就有7.6亿美金的收入。
KingData监控：灰度ETH基金累计持仓 313.6万枚 ETH:据KingData数据显示，灰度 ETH 基金减持 644.5 枚以太坊，基金持仓总规模变为 313.64万 枚 ETH。注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。[2021/9/21 23:39:50]
因为GBTC这种不可赎回的特性，使得它区别于真正意义上的比特币ETF，从而也导致了GBTC的价格同它实际所代表的资产价格发生偏离，在过去的绝大多数时间里，GBTC相比于对应的BTC资产，都是溢价的状态，在2020年，平均溢价幅度为30%，在2017年的牛市阶段，溢价更是一度达到100%以上。不过最近几周，GBTC一直以净资产的负溢价成交。
灰度资产管理总规模升至446亿美元:金色财经报道，据官方推特消息，截至美东时间3月15日，灰度资产管理总规模升至446亿美元。比特币信托基金（GBTC）交易价格为每份51.38美元，较前一日上涨2.80%；以太坊信托基金（ETHE）交易价格为每份17.51美元，较前一日上涨2.22%。[2021/3/16 18:47:47]
2.负溢价说明资金流出GBTC，但未必流出了整个行业
此前，对于广大的机构来说，投资数字资产并非一件容易的事，除了储存数字资产面临的安全问题以外，更多的面临的是合规的问题，许多机构按照现有规则根本无法买入数字货币，而GBTC的出现则填补了这一市场空白，并在很长的一段时间里是美国的机构资金参与投资数字货币的唯一方式。因为GBTC提供了更为便利的投资方式，那么投资机构支付溢价也就理所当然。
动态 | 灰度投资集团已经对下个季度的数字大型基金进行了重组:据ambcrypto报道，灰度投资集团(Grayscale Investment Group)对下个季度的数字大型基金(DCP)进行了重组，其构成发生了显著变化。LTC的主导地位有所上升，而XRP的主导地位则急剧下降。Grayscale表示，他们的DLC是一种被动的、基于规则的策略，提供对高价值虚拟货币的敞口，目标市场覆盖率为70%。BTC的主导地位已从66.8%升至68.3%，但其它数字货币的地位有所下降。ETH和XRP的份额有所下降。前者从13.9%降至13.6%，而XRP的降幅则高达2.8%，降至11.9%。BCH从2.8%升至2.9%，LTC从1.8%升至3.3%。此外，下一次的成分变化将在2019年6月发生，在此之前，DLC的混合物将保持不变。[2019/4/7]
而如今，市面上已经出现了大量更有竞争力的产品。目前，加拿大已经上市了三支比特币的ETF，其中OspreyBitcoinTrust(代码OBTC)的管理年费更是低达0.49%，对于机构投资者来说，换仓到别的基金，仅仅是管理费就可以节约一大笔。
与此同时，GBTC因为溢价而长期存在的套利空间也不复存在。以往，GBTC大幅增加BTC持仓量的新闻经常刷屏，这是由于溢价导致的套利空间：投资机构可以从GBTC的持有者手中“借”来GBTC，在二级市场卖出，用得到的钱以净资产价格买入GBTC新发行的GBTC份额，加上利息后还给出借方即可。借方成功套利，出借方则赚取了利息，最后的结果则是GBTC的持仓量大幅攀升。
然而，在溢价为负的情况下，这样的套利空间就不复存在。如果GBTC的净资产可以赎回的话，理论上，投资者可以采取另外一种套利方式：在二级市场折价买入GBTC份额，赎回后在其他市场卖出获利。而GBTC无法赎回的特性导致这条套利的路走不通。而GBTC的管理方似乎也没有动力改变现状，毕竟它的主要收入是靠收取管理费，而一直不能赎回则导致它管理资产规模越来越大，从而可以收取更多的管理费用。
可以预见，在套利空间消失之后，以后进入GBTC的资金会越来越少，而当前的持有者，也可能会为了更低的管理费用和更加灵活的管理机制进行换仓，对于GBTC来说，如果不能在赎回机制和管理费用方面进行改善，恐怕很难改变资金流出的趋势。
3.Grayscale疯狂上币能否改变现状？
3月17日，灰度信托宣布，他们将在当前的基础上，提供五种新的数字货币信托，分别是BasicAttentionToken(BAT),Chainlink(LINK),Decentraland(MANA),Filecoin(FIL)和Livepeer(LPT)，那么，这样的做法能够改变资金流出的颓势吗？
值得一提的是，灰度信托基于莱特币的信托产品LTCN长期存在1000%以上的溢价，为什么没有机构套利将它搬平呢？原因在于，它的流动性太差，每天的交易量平均只有八九十万美金，机构显然没有兴趣参与。
目前LTC在所有加密货币的市值中排名第九，而灰度信托新上的五种币，市值最高的是LINK，但仍然排在LTC之后，每天的交易量则还不到LTC的一半。可以预见，如果新上的几个币种没有价格或交易量的突然爆发，以此来吸引新的机构入场的话，对于挽回灰度信托的资金流出很难有显著的作用。
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