原标题：《顶级做市商评测UniswapV3：哪些因素可以在V3中维持有效的做市策略？》
撰文：RickyLi、SiddharthLalwani与HongxuYan，作者均就职于加密资产做市商Altonomy编译：PerryWang
UniswapV3创新性地引入自定义的价格范围内的聚集流动性，以及多费用等级，以便于做市商采用更复杂的策略来主动管理流动性，并获取更高的资本效率。但同时，做市商也会面临更多的风险类型。本文将讨论多种影响流动性提供策略的要素，如交易对的波动率对价格范围选择的影响；周期性流动性重置的频率和成本；不及时的流动性重置对收益的影响；无常损失的对冲策略。
通过量化分析和简化模拟，本文将给出参考性意见，以便于做市商指定自己的最优做市策略。
UniswapV3简介
5月5日，UniswapV3部署至以太坊主网。截止撰写本文之时，其总锁仓价值达到3.6759亿美元，24小时交易额为2.2669亿美元，与V2相比，不在一个量级。但交易额/总锁仓比率要相对更高。
Uniswapv3的集中流动性带来了更出色的资本效率，但如果管理不善也承载了新型风险。这篇报告将指导读者了解流动性提供者在确定其投资策略时应考虑的几个重要因素。
这些因素主要包括：
币价波动性提供流动性的价格可选范围Gas成本和流动性重新配置的频率本文还将通过一些简单的模拟，来量化上述因素对费用、价格风险和无常损失的影响。
在UniswapV3中，交易费用和价格区间是LP必须指定的参数，如以下用户UI面板所示。
Figure1LiquidityPositionUIpanel
LP须谨慎选择交易费用。如果没有相应交易费用的交易池，那么它将创建一个新的交易池，此操作会消耗大量Gas。
本文的其余部分将集中讨论如何优化这两个参数，以实现LP费用收益最大化，同时降低代币价格风险和无常损失。
Nethermind Warp将演示把Uniswap V3转换到Cairo并将其部署在StarkNet上:9月22日消息，以太坊客户端Nethermind表示，其Warp团队关于在StarkNet上支持任意Solidity合约的研究取得了重大进步，很快就可以将任意Solidity合约转换到Cairo并将它们部署到StarkNet上，下一步将演示将UniswapV3转换到Cairo并将其部署在StarkNet上。[2021/9/22 16:57:39]
币价波动性
资金池中的货币对的币价波动为何如此重要？
由于流动资金仅在指定区间内活跃，并赚取交易费，因此，如果交易价格保持在该区间内，将使交易者的收益最大化。对于波动较大的货币对，交易者需要指定更大的范围。但是假设资本量相等情况下，当交易者扩大价格指定区间时，区间内的资金密度将被稀释，从而导致分配给交易者的交易费用的比例降低。因此，需要在价格跨度和集中度之间取得一定的平衡，而这取决于货币对的波动性。
此处讲讨论两种波动：
预期波动率，该波动率决定了要指定的价格范围市场上实际发生的、已实现的波动率，这决定了分配给交易者的交易费假设：
假设一个一天内交易者个人预期的波动水平，要确保在90％的时间中，假设价格序列符合正态分布，价格将会在设置的范围内。本文仅考虑随机变化，不考虑价格上升趋势。
随着时间变化，实际实现的波动性可能会更大或更小，导致发生的总交易额中在指定范围内发生的比例各不相同。在这里本文假设在所有不同的价格下，交易额都是相同的。
Uniswap社区提案：计划筹资2500万美元交由委员会管理，旨在激励社区及开发者:8月19日，Uniswap社区发起最新的社区提案，该提案计划筹集价值2500万美元的UNI，通过自动化投资策略获取收益，并将50%的收益分发给社区成员或Dune Analytics等行业机构，以促进Uniswap社区的共同繁荣。
另外50%的收益将拨付给加密行业机构Flipside，用于为Uniswap提供基础设施开发服务。此提案建议将全部资金交由10人组成的委员会管理，其中3人为Flipside的成员。目前这一提议遭到Dune Analytics的强烈反对，他们指出这一提案将使高达2500万美元的UNI被Flipside机构操纵，而这对于整个Uniswap生态的软件开发商都会造成重大影响。[2021/8/19 22:25:02]
流动性密度定义如下：
其中?x和?y是投入流动性的ABC和USDT代币的数量。特别值得注意的是，这种流动性不是以美元为单位。
由于还有其他LP处于同一区间内，交易者可以赚取的交易费只是该区间内发生总交易的一部分所产生的费用，具体取决于交易者的流动性权重。
本文使用以下配置参数：
Unicly平台Beeple系列NFT以逾12万美元被全部卖出:8月10日消息，NFT拆分平台Unicly发推称，全部Beeple NFT收藏品被以39 ETH（约合逾12万美元）的价格被买断。uBEEPLE代币持有者现在可以兑换与销售额成比例的ETH。[2021/8/10 1:45:29]
Figure2Figure2ConfigurationParameters
假设实现的波动率保持在同一水平，对应设置的价格区间不同分别可以赚取以下费用：
Figure3EarnedFeesWithDifferentPriceRanges
如果将收取的费用与预期波动率作对比：
Figure4EarnedFeesWithDifferentRelativePriceRangeWidth
则可观察到这样一种趋势：当预期波动率高于实际波动率时，指定的价格区间将不必要地变宽，从而导致收取的费用减少、资本效率降低。
重新配置流动性的Gas成本
根据市场情况，交易价格可能迟早会超出交易者所设定的流动性区间。在此，可以使用各种策略来重新配置流动性区间：选择等待价格恢复到范围之内，或者在价格到达该范围时立即更改区间边界，甚至在即使价格没有偏离区间时更积主动地重新配置头寸，。
为了分析在重新配置流动性区间时Gas成本的影响，本文使用一种简单的策略：一旦价格达到任一边界，就重新配置头寸。流动资金重置操作分两步进行：
20700枚ETH从未知地址转移到Uniswap:Whale Alert信息显示，今早有20700枚ETH从未知地址0x767Ecb395def19Ab8d1b2FCc89B3DDfBeD28fD6b转移到Uniswap，Etherscan显示，该地址目前还有41435枚ETH。[2020/11/18 21:08:55]
删除旧头寸添加新头寸每个步骤需要花费350kGas。因此花费的成本为350000*2*40*10?8=0.028ETH，大约需要100美元。
假设ABC/USDT交易对的价格序列遵循算术布朗运动：
必须在此处添加趋势因子，因为如果没有单方面的趋势因子，则首次实现时间的期望将不受限制。
在算术布朗运动中，假设平移常数为1.5％，与该货币对的日收益率相等。可以根据以下等式获得给定价格范围的平均首次实现时间：
要计算头寸重置的成本，我们用这个公式：
分析 | Juniper Research：加密货币领域处于崩溃边缘:据彭博报道， 英国区块链机构Juniper Research警告说，加密货币领域的许多指标都指向市场将崩溃，这与一些主流经济学家的观点一致。Juniper表示，行业领头羊比特币的日交易量从2017年底的平均每天约36万枚下降到2018年9月的23万枚。同时，每日交易金额这期间由超过37亿美元降至不足6.7亿美元。整个市场也迅速萎缩，第一季度，加密货币交易总额刚刚超过1.4万亿美元。然而，第二季度则暴跌75%，总市值降至3550亿美元以下。基于第三季度上半段的市场活动，Juniper估计本季度交易额将进一步环比下降47%。研究人员指出，简而言之，考虑到对比特币的固有估值以及许多交易所运营实践的担忧，他们认为该行业正处于崩溃边缘。[2018/10/10]
Figure5ProfitWithDifferentRelativeRangeWidthConsideredRelocationCost
绘制带有成本扣除的曲线和费用收入曲线：
Figure6ProfitWithDifferentRelativeRangeWidthConsideredRelocationCost
当价格区间更宽时，则不需要频繁地进行调整。另一方面，较窄的价格区间得到更多的交易费用收入，但重置的成本也会更高。
重置延迟
在之前的V2版本中，不需要对流动性头寸进行主动管理，因此对散户而言，通过UniswapUI以较低的频率进行手动操作非常方便。但V3中如果交易者的流动性头寸没有定期调整，则不会为交易者带来理想的收益率。
在上一章节中本文使用了一旦价格突破区间的任一边界即触发的重置策略。那么，如果未及时调整头寸，交易者的收益将受到多大程度的影响？
在上面的章节中，当头寸与当前交易价格接近时，第一天拿到了预期中的交易费用收入。以1天作为单位进行计算，但也可以使用集成将其转换为连续时间模型。
从第二天开始，如果之前未进行任何重置，则随着时间的推移，总体波动性将增加。
因此在第2天，在开始时指定区间内的交易额将减少，从而导致与第1天相比所赚取的费用减少。
计算一下第二天的交易费用预期收入，与第二天的实际收益率之间的对比，以及第一天预期收入与实际收入的对比，发现实际收入的下滑幅度：
Figure7YieldDropsWhenRelocationDelayedwithDifferentRelativeRangeWidth
可以观察到，当价格区间更窄时，它受延迟重置的影响更大。头寸重置延迟1天会导致交易者的收益下降多达20％?30％。
因此，本文建议使用算法来监视和控制交易者在V3上的流动性头寸，以避免头寸调整的延迟，特别是对于那些设定狭窄区间以更有效地利用资金的人而言。
无常损失
任何自动做市商中都存在无常损失，但在V3中，由于资本集中在较小区间内，无常损失的影响被放大。在下面章节中，本文根据交易价格的变化，尝试对无常损失建模。参数配置如下：
Figure8ConfigurationParameters
USDT为价格单位
当ABC价格上涨时，资金池中的ABC逐渐转换为USDT，直到交易者的头寸中不再有ABC为止。这种情况下交易者实际上是在做多ABC，为了对冲该风险，交易者可以从一开始就卖空1ABC。这样整个投资组合将是池中的头寸+1ABC的做空对冲
Figure9ImpermanentLossWhenPriceChangesUsingUSDTasUnitCurrency
对这一投资组合而言，当价格回归初始价格时价值将最大化。如果价格突破边界，可能会有约2.5%的无常损失。
Figure10ImpermanentLossWhenPriceChangesUsingUSDTasUnitCurrency
以ABC代币为计价单位
当ABC价格下降时，机池中的USDT会逐渐转换为ABC，直到交易者的头寸中没有USDT为止。这种情况下交易者实际上就是做多USDT，为了对冲该敞口，交易者可以从一开始就做多1ABC。这样整个投资组合将是机池中的头寸+1ABC的做多对冲
Figure11ImpermanentLossWhenPriceChangesUsingABCasUnitCurrency
Figure12ImpermanentLossWhenPriceChangesUsingABCasUnitCurrency
总结
与V2相比，UniswapV3做市需要更精细的调整和更高频率的干预。另一方面，这意味着通过参数调整，可以打造更复杂的策略来获得超过其他LP的竞争优势。
Figure13InfluentialFactorsforV3MarketMaking
通过上面的实验，可知要在V3中维持有效的做市策略，至少需要注意以下几个方面：
根据货币对的价格波动性以及其他LP在该价格区间内的头寸，选择合适的价格范围以投入流动性考虑到消耗的运行Gas成本，定期管理头寸重置并设置适当的频率当价格超出交易者的价格区间时做出快速反应，最好借助自动算法来代替手动操作如果交易者要在涨跌两端平衡头寸，请使用对冲处理无常损失。由于流动性集中，V3的无常损失比V2严重得多。如果所设置的价格区间狭窄，这一点就显得尤为重要。参考文献：FirstHittingTimeandExpectedDiscountFactor.(n.d.).Overview:Uniswap.UniswapUnicorn.(n.d.).UniswapInterface.(n.d.).
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