数字资产市场在四月份经历了过山车一样的调整，比特币从65,000美元调整至53,000美元区间。在剧烈的市场波动下，处于回落趋势的隐含波动率出现了回升迹象。过去两周，比特币现货价格最大的回撤幅度超过20%，这样的跌幅并不常见。
比特币在本轮调整中疲态尽显，赚取相对收益的能力并不突出。相比之下，即将在7月迎来伦敦升级的以太坊占据了一定的优势，在本次下跌中，以太坊成功保住2,100美元关口，以太坊的持有者仍然保有4月上涨中的主要收益。
总结上周期权市场的数据，我们发现：
·波动加剧，期权市场延续了上周活跃的成交；
·比特币、以太坊隐含波动率均出现明显回升；
·从隐含波动率曲面的形态来看，以太坊相对于比特币表现强势；
·在市场下行的背景下，比特币看跌期权出现明显的溢价。
比特币
4月份以来，数字资产期权成交量表现平平。然而过去一周，在现货价格的刺激下，比特币期权成交量大幅抬升。值得注意的是，在其他衍生品市场中也可以看到这样的趋势。
Bitfinex Alpha：美国经济令政策制定者困惑，加密期权市场价格波动加剧:5月30日消息，根据Bitfinex Alpha最新报告，美国发现自己处于一个特殊的经济环境中，经济衰退指标继续亮红灯，利率处于16年来的最高点，通货膨胀仍然是一个持续的问题，但经济的服务部门和就业市场继续表现出惊人的弹性。
在加密期权市场方面，尽管5月份有价值23亿美元的比特币期权到期，占到Deribit所有未平仓合约的26%，但底层资产市场基本未受影响，近期波动性被视为温和。然而，这种情况预计不会持续下去，明年比特币减半或2024年美国总统大选等事件预计将给市场带来新的波动。
交易员正密切关注6月到期的期权，预计市场可能出现动荡。即使临近到期日，期权市场似乎已经影响了市场情绪，看跌/看涨比率和偏度（skew）的变化就证明了这一点。比特币期权的净看跌/看涨比率已上升至近0.5，表明越来越多的期权交易者开始看空。[2023/5/30 11:47:38]
比特币期权权利金成交量与比特币期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
过去七天数字资产市场经历了大幅调整。比特币从65,000美元的高位下跌至50,000美元区间，单周跌幅达到15%。短期隐含波动率曲面受到市场环境的影响呈现出一定的左偏形态。短期看跌期权的溢价说明在市场调整中，期权投资者在买入看跌期权以获取价格保护。
以太坊上海升级两周后，期权市场对ETH看跌情绪有所上升:4月26日消息，在以太坊完成上海升级两周后，加密期权市场显示，ETH的下行波动风险高于BTC。周二，与ETH和BTC挂钩的期权表明，投资者倾向于看跌押注，这为买家提供了抵御价格下跌的保护。然而，ETH市场对看跌期权的需求强于BTC市场。
根据加密衍生品分析公司Block Scholes跟踪的期权25-delta风险逆转数据，ETH的一个月out-of-the-money（OTM）看跌期权的波动率比OTM看涨期权溢价5个点，而BTC的OTM看跌期权的波动率比看涨期权溢价3个点。[2023/4/26 14:28:36]
短期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场调整中，比特币远期隐含波动率曲面仍然表现出正向结构。与此同时，现货价格波动放大的环境下，隐含波动率曲面得到抬升，交易员开始对市场的尾部风险重新定价。
远期比特币期权隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
BTC合约多空持仓人数比为1.14，期权市场多空双方偏均衡:截至7月14日10:30，根据OKEx交易大数据，BTC合约多空持仓人数比为1.14，市场做多人数有所增加，但市场多空双方人数仍偏向拉锯；季度合约基差在100美金附近，永续合约资金费率为正值，交割及永续合约持仓总量有所增加重新逼近8亿美金，市场多方实力仍然较强；而BTC交割及永续合约精英持仓方面，做空账户比为53.00%占据优势，多头持仓比为19.85%占据优势，精英账户多空双方再次分歧，关注大户持仓变化。从期权合约数据来看，看涨/看跌主动买入量为0.99，主动买入看涨期权人数稍有回升，期权市场多空势力偏向均衡。[2020/7/14]
比特币现货价格的超预期下跌，短端期权隐含波动率大幅提升，比特币期权隐含波动率期限曲线一度出现倒挂。单边下行的市场环境使得期权的隐含波动率极为昂贵，对于短期期权更是如此。随着市场逐渐修复，期限结构逐渐修复成“Contango”形态。
比特币期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
Longhash：比特币期权市场爆炸式增长或对比特币市场波动性产生影响:6月17日，Longhash发文称，2020年第三季度，比特币期权市场经历了爆炸式增长。此前直到2019年初，比特币市场主要还是由现货和期货交易所占据。随后，灰度比特币信托基金这样的投资机构工具以及Deribit等期权交易所的交易量和未平仓合约都出现了迅速的增长。根据Skew的数据，截至6月15日，期权市场的未平仓合约总价值徘徊在15亿美元上方。具体而言，Deribit在期权市场上有11亿美元未平仓合约，占据了约70%的市场份额。CME比特币期权产品成交量在5月也创下了历史新高。根据Skew，CME有望在6月继续突破其历史最高月成交量。如果说2018年和2019年主导市场的是现货和期货市场上的散户投资者，那么专业交易员和机构可能会在2020年占据很大一部分比特币交易量。来自期权以及机构市场还有高盛等主要金融机构的数据表明，专业和机构投资者间的交易活动正在增加。这种趋势的转变可能也会在长期内对比特币市场的波动性产生影响。[2020/6/19]
从高阶数据来看，在本次市场调整中，比特币平值期权的隐含波动率出现了跳升的现象。我们从左图可以看到，隐含波动率对本次市场调整给出的反应非常剧烈。从期权的偏度指标来看，期权偏度值重新回到负值，这意味着期权投资者将组合管理的重心放在市场下行的风险上。
TokenInsight分析师：市场的不确定性减少或是推动比特币期权市场增长的主要原因:自减半以来，芝商所（CME Group）的比特币期权市场一直在升温，上周未平仓合约和交易量创下新纪录。TokenInsight高级分析师武祥健对金色财经分析指出：根据CME的数据，5月15日成交的CME 5月29日到期call option行权价$10,500 - 13,000之前共有约1,300张期权未平仓，占总持仓量（1,869张）的约70%。按CME每张合约连带5BTC计算，该未平仓量超$64M；Put option未平仓量则极少。从期权买方的角度而言，这种情况可以被视为看涨的信号。我认为减半完成，市场的不确定性减少或是推动比特币期权市场增长的主要原因。由于无法获得具体成交明细，故无法推断推动主体。简单来说，期权交易者是这个市场中较为专业的一拨人，这一持仓量说明比特币短期看涨。[2020/5/18]
比特币期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
通过历史分位图进行波动率观测，比特币在端窗口期内的现实波动率已经跳升至75%的分位区间。短期来看，比特币似乎又回到了高波动的市场环境。我们建议投资者重新审视当下的市场风险，谨慎做出资产配置。
历史波动率历史分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
市场波动下行的趋势正在改变，现实波动率正在将隐含波动率推高。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
以太坊
以太坊期权日成交量在上周显著提升，毫无疑问，活跃的市场成交说明投资者对于以太坊的投资需求十分强烈。考虑到当前市场的火爆，以太坊在未来一段时间或许会延续之前的强势表现。
以太坊期权权利金成交量与以太坊期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
从隐含波动率曲面来看，以太坊短期隐含波动率曲面的确受到市场行情的影响，出现了一定的左偏迹象，但是幅度并不明显。截至发文，以太坊已经重新回到24,00美元区间。
以太坊期权短期隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
受到市场波动的影响，远期以太坊隐含波动率曲面抬升5%，与此同时曲面形态仍然正向，较上周变化不大。
以太坊期权远期隐含波动率，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观察以太坊期权隐含波动率的期限结构，我们可以发现以太坊期权在9月份的波动率溢价非常明显，投资者可以考虑针对这样的驼峰结构进行套利交易。
以太坊期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场变化面前，以太坊平值期权的隐含波动率水平大幅提高。观测期权的偏度指标，以太坊偏度数据一度跌破-20。不过值得注意的是，以太坊期权偏度值触及底部后立刻反弹，目前偏度值已经处于5附近，看涨期权重新夺回优势，投资者对以太坊的信心在期权市场上展露无疑。
以太坊期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
本次调整之后，以太坊的现实波动率已经调整至75%分位水平，考虑到以太坊具备升值逻辑，后期不排除市场波动进一步加大的可能。
历史波动率分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观测以太坊波动率的历史变化，现实波动率相对于隐含波波动率出现一定的溢价，这或许是因为弱波动的市场环境中，投资者对本次市场调整的定价不足。在这种市场波动预期差面前，具备gamma优势的组合将会有很好的收益。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
结论
正如之前周报所说，当前的市场环境下，投资者应当对风险收益比提出更高的要求，获取长期收益考验的是投资者控制回撤的能力。结合当前的市场环境，也许数字资产未来会出现分化的市场表现。
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