2021年9月7日，SEC在不给予任何解释的情况下，对Coinbase的借代产品Lend发出诉讼警告，表示已经其认定为证券类别的投资合同，意味着这款产品必须要走证券审批流程。
Coinbase创始人Brian彻底怒了，在推特上通过“21问”对SEC发了“灵魂提问”。SEC此番行动如此的快速和不留情面，让人想起了2017年SEC对DAO发起的“关于对DAO认定为证券”的严正调查。
但不可否认的是，SEC要大力加强监管力度的决心可见一番。同时据报道就在今天，ETF发行商VoltEquity的加密行业ETF获SEC批准，将于纽交所上市。
为此，本文我们主要围绕SEC对Token市场的监管进行了一番梳理。
01?美国Token市场的监管者SEC、?CFTC、IRS、FinCEN
美国的监管体系由州和联邦共同组成，一般来说他们是平级而相互独立的。今天我们主要科普一下联邦层面的主要监管者。
1、美国证券交易委员会
SEC是美国证券业的最高监管管理部门，具有立法权、司法权和独立执法权。凡涉及《1934证券交易法案》定义的证券产品，比如股票、债券、债务工具等投资合同，他们的发行和流通都属于SEC的监管范围。
2、商品期货交易委员会
CFTC的范围主要面向美国的商品期货、期权、金融期货期权市场，负责保护公众和市场参与者不受相关，同时通过立法确保期货和期权市场的开放性、竞争性和财务上的可靠性。
巴塞尔委员会批准将于2025年实施的全球加密银行规则:金色财经报道，根据周五的一份声明，巴塞尔银行监管委员会(BCBS)已批准其全球加密银行规则，将于2025年1月1日实施。BCBS是银行审慎监管的主要全球标准制定者，新规则建议银行对某些加密资产的敞口不得超过2%，通常应低于1%。这些特定资产是代币化的传统资产，包括NFT、稳定币和不符合分类条件的无担保加密资产。此外，清单中确实符合标准的资产“根据现有巴塞尔框架中规定的基础风险权重的资本要求”。BCBS设定的分类条件包括确保加密货币通过赎回风险测试和基础风险测试，报告称，赎回风险测试是为了确保储备资产足以使加密资产随时可赎回，基础风险测试旨在确保加密资产的持有人能够在市场上以合理的锚定价值出售。[2022/12/17 21:50:13]
SEC和CFTC共同组成的职能，相当于国内的证监会，也是监管加密市场的主要部门。
3、国内税务局
IRS主要是从税收政策方面监管加密市场，在如何定性加密资产的属性这个问题上，IRS将其归类为广义财产，也就是说针对财产方面的税收条款，也同样适用于加密资产交易。IRS的考虑点主要是防范纳税人通过加密资产逃避税收责任。
因此，IRS有权要求个人和机构就加密资产交易进行纳税申报，并且不定期要求交易平台或者个人提供加密账户的交易信息。
4、金融犯罪执法网络局(FinCEN)
FinCEN针对的事务主要是关于反、防范非法交易和防止对恐怖主义活动的资助。它的执法依据是《银行保密法》，在加密资产服务商的定性上，FinCEN认为他们属于资金服务业务链条中的资金转移中介，因此需要纳入监管。
根据《银行保密法》，最基本的监管要求是：在24小时内，一次性的现金交易，或者关联交易总金额超过1万美元，机构方需要持牌，并且申报交易行为。
欧盟立法者批准MiCA法案以规范加密货币:金色财经报道，欧洲议会经济和货币事务委员会 (ECON) 批准了加密资产市场监管 (MiCA)的批准文本。虽然该法案的主要条款已于6月达成一致，但批准的文本规定了一个协调的加密监管框架，支持创新和公平竞争，同时确保市场完整性和对零售持有者的高度保护。?
虽然MiCA广泛适用于向欧盟居民提供加密服务的加密资产服务提供商 (CASP)，但某些领域超出了MiCA的范围。其中包括以下加密资产：独一无二，不能与其他加密资产（如数字艺术和收藏品）互换；符合指令 2014/65/EU定义的金融工具，例如证券型代币；代表独特且不可替代的服务或实物资产，包括房地产或产品担保；免费提供或自动创建。
根据MiCA，加密资产的潜在零售持有人必须被告知他们打算购买的加密资产的特征、功能和风险。因此，CASP将被要求编制一份白皮书，其中包含有关：发行人和要约人、加密资产附带的权利和义务、用于此类资产的基础技术、相关风险。[2022/10/15 14:28:26]
02?SEC对加密市场的监管变迁发行融资、交易、借代、衍生品、平台
1、发行融资
SEC不会对所有的融资行为进行监管，多数情况下，只需要满足在SEC登记注册就可以运行。纵观证券市场生命周期的所有环节，SEC看得最紧的是发行融资阶段的合规性。
从2014年之后，涉及到在美国境内或者面向美国居民的Token融资，项目方以及所有提供服务的机构需要获得SEC批准或注册备案，否则需要承担巨额罚款。
阿根廷两省批准加密货币税法，要求公民披露加密货币持有情况并进行缴税:11月15日，阿根廷Tucuman和Cordoba两省已批准加密货币税法，将加密货币与所有其他国际货币归为一类，同时要求当地公民必须披露其加密货币持有量，并根据他们的交易情况缴税。
此前消息，阿根廷总统今年8月份曾表示对采用比特币作为法定货币持开放态度。（Newsbitcoin）[2021/11/15 6:53:38]
截止到今年9月份，SEC已经开出超过12张罚单，主要针对不合规的Token融资和欺诈性项目。
SEC对“无证经营”以及“虚假项目”的审查和处罚从未放松，因为加密市场变化实在太快，投资人可能没有足够的知识储备和判断力，监管机构更加要履行好保护市场秩序的职责。
2、交易
SEC介入监管的标准很多，但一旦涉及“证券类”的投资合同，就必须纳入证券法的范畴。因此在2018年之后，中心化的交易平台必须遵守严格的牌照规定和合规要求，才能提供交易服务。
而且交易平台必须有严格的KYC规章制度和切实可操作的KYC实施方案，对于客户身份以及资金来源的审查必须严格执行。
3、借代
不久前，SEC新任主席表示，加密资产托管服务商和交易平台要注意了，因为可能很快提供借代和质押服务等行为可能需要纳入美国证券法的监管，监管机构正在制定针对性的监管规则。
SEC的主要依据还是证券法，因为借代和有回报质押合同接近于债权协议，可纳入监管范围。2020年去中心化借代市场异常活跃，借代规模接近37亿美元，引起了包括反金融行动工作组的关注，并且正在推进对参与Defi交易的用户进行全面KYC的监管。
4、平台
现在的趋势是，SEC正逐渐地将监管的重点放在平台。在加密市场生态链中，平台的作用非常关键，因为这里是绝大部分投资人参与市场交易的入口。因此，无论是SEC还是州级别的监管部门，都一直在加强平台的合规性审查。
法官批准美国检察官办公室暂缓SEC针对加密局CG Blockchain诉讼的动议:一名法官批准了美国检察官办公室的一项动议，即暂停SEC对Edit Pardo和Boaz Manor的行动，原因是这两人涉嫌参与3000万美元的加密投资局CG Blockchain。美国联邦地区法官Stanley Chesler在批准美国SEC的动议时援引了一项针对Pardo和Manor的刑事调查，理由是在刑事诉讼结束前停止诉讼“最符合公正的利益”。法官Chesler表示：“暂缓执行将在允许当事人提起民事诉讼与保护政府执行刑法的公共利益之间取得适当平衡。”
此前消息，美国SEC针对被告Boaz Manor、Edith Pardo以及关联公司CG Blockchain Inc和BCT Inc的诉讼已被美国检察官暂停，以维持对这两家公司计划进行平行刑事调查的完整性。据了解，SEC指控上述公司及个人通过欺诈性的ICO从数百名投资者那里筹集超过3000万美元。（cointelegraph）[2020/6/25]
所以，尽管贵为全球综合排名靠前的中心化交易平台，Coinbase却一直都是SEC的重点监管对象。实际上，在今年SEC开出的针对加密市场的罚单，有接近一半是平台未注册的，或者交易未注册的证券Token。
03?SEC的监管目的系统性风险、表外负债、未知风险
1、提防爆发系统性风险
近期SEC新主席在一个采访中谈到恒大债务事件，也许是受到这个事件的刺激，又或者是不想重蹈2008年的金融危机，SEC在有意无意地加强上市企业的监管。这解释了为什么Coinbase突然间被发起“诉讼警告“。
俄罗斯起草法案使加密货币交易合法化 交易所批准清单已在准备中:俄罗斯财政部正在起草一项法案，将对已经批准的交易所进行的加密货币交易合法化。商务部已经在准备一份批准的交易平台清单。据RNS周四报道，俄罗斯财政部副部长Alexei Moiseev对记者表示，他的部门支持在官方交易所进行加密货币交易。他强调说，我们不希望限制和监管，但我们将设定一些限制，并补充说，对于那些已经拥有加密货币的人来说，什么都不会发生。这位副部长还说：“这是关于加密货币的购买和销售将以某种方式标准化的事实。总的想法是，有必要在官方交易所买卖，因为它将被宣布合法化。”[2018/1/12]
警告是突然的，但逻辑是没错的，因为Coinbase已经是一家上市公司，推出基于加密资产的借代产品必然会面对更严格的审批，是意料之中的事。
CoinbaseLend是一款加密资产借代产品，考虑到Coinbase的用户数量巨大，SEC担心如果Token市场崩盘，将会有范围极广的出资人受牵连。
所以，SEC关注的点是：这款产品是否应该定性为证券产品，如果是，则必须登记注册。虽然Lend更像是一款储蓄产品，但显然SEC坚持将其定性为证券投资。
其实很多金融机构都提供类似的金融产品，比如Square、Fidelitys富达投资，他们都遵照要求，在SEC备案登记或者获得许可。
2、谨防上市公司因为加密业务导致表外负债激增
上市企业的负债率过高，会增加破产清算的风险，尤为需要注意的是常被忽视的可转债。由此可以推断，SEC的下一个重点监管对象很有可能是MicroStrategy。
在《推特、特斯拉、Paypal等大厂纷纷入局，短期蹭热度还是长远布局？》中我们分析过，MS举巨债买入BTC，虽然使用可转债，但在债权人正式换成股份之前，它依然是企业的有息负债，所以同样增加了企业的债务负担，因此立马被评级机构下调买入等级。
MS间接掀起了一股全球上市公司的BTC买入潮，如今大约25家上市公司持有BTC，其中以美企居多。SEC当然不可能置之不理，SEC的宗旨是保护投资人。
假如其他上市公司纷纷效仿MS的做法，万一BTC大幅贬值，企业将不得不全额赎回债券，将会带来即时和巨大的现金流出压力。这是投资者以及SEC不敢想象的。
来源：COINGECKO
3、未知风险：杠杆、数据造假、资产安全
SEC常常有让人费解的监管举措，这主要是针对加密市场的潜在未知风险。这些未知风险和技术紧紧相关，仅靠规章制度很难实现监督，对监管来说是巨大的挑战。
因为加密市场有别于传统金融生态，比如项目主体不明确，运营机构所属地难界定问题，交易平台拔插头问题等等。这个领域发展太快，监管机构容易陷入一知半解的状态，因此，在监管方面既要遵循现有法律框架，又要进行实验性的监管尝试。
杠杆杠杆交易风险主要集中在交易平台，尤其是远期合同类的交易，参与者数量远远超过现货交易，因为无论涨跌都能创造获利空间。杠杆率越高，反而刺激了价格的波动。
一些规则之外的因素，容易导致交易收益或者损失被无限放大。比如平台系统出现“故障“，或者系统设置了交易限制等等。这些因素的出现极有可能导致用户无法合理止损。而交易平台或者平台往往有充足理由排除自身责任。这些问题都让SEC极为头痛。
信息不对称另一个SEC一直在努力解决的是加密服务商的信息披露问题。以交易平台为例，关于资产的实际情况，用户和交易平台存在信息不对称的情况。
一般来说，充值后，用户的Token会集中到交易平台的专用地址，只有“提现”时才会将资产转移至用户地址。用户的所有交易行为都不会导致Token的实际转移，只记录在交易平台的服务器中。
也就是说，万一交易平台将资金转移到别的地址，用户是不知道的。更大的风险来自于服务商利用客户资产进行价格操纵等行为。因此，SEC以及很多国家的监管机构都要求服务商提供充分证据，证明他们有规则制度保证信息的透明度。
资产安全SEC的监管主要关注在投资者保护，对于传统证券业市场来说，不存在太大的资产安全问题。但是对于数字类资产，不存在绝对安全的保管机制。因为中心化的资产存管方案和去中心化的网络协议，两者都有大量的用户资产被转移或者网络盗窃的案件发生。
当加密资产未通过冷钱包进行完全的网络隔离，就会暴露在链上，如果中心化机构出现道德问题，或者平台被黑客攻击，资产就有丢失风险。
所以SEC等监管机构在审批运营商资质之前，都会对他们对于资产安全保护的实力和意愿进行评估，一方面是关注他们是否有完善流程以及技术支撑，另一方面是关注他们的资金充足度。
这些因素共同构成了较大的未知风险，这是监管机构的重点研究方向。
04?那些被SEC发起挑战的案例Libra、Ripple、Coinbase
1、Libra：永远得不到SEC的“Like”
Libra的推出从2019年开始，时至今日还是没有获准发行，脸书只能无奈地将名字改为Diem，重新制定电子现金的发行计划。其实，SEC对于锚定法币的稳定币一直以来都是持审慎监管的态度，新任SEC主席也在最近重提关于加强稳定币监管的言论。
其实SEC的审慎也不无道理，早在2017年，就出现了泰达公司没有与USDT发行额对等的美元储备的广泛质疑。
锚定美元的稳定币，如若出现数据造假，对体量巨大的美元经济体来说可能是潜在的风险。因此，关于稳定币，也许更好的形式时得到监管部门或者国家信用背书的CBDC。
2、Ripple：7年之后，SEC提出起诉
从去年12月起，SEC向瑞波提出的诉讼官司一直持续至今，SEC认为瑞波发行XRP未按照证券法规定注册登记，而瑞波则认为XRP不属于证券，只是一种数字商品，就像BTC和ETH一样。
尽管RippleToken已经上市约8年了，但是仍然需要面对监管提出的新要求。无论最终结果怎样，已经让XRP的市场声誉受到较大影响，超过50家交易平台下架了XRP的交易对。
3、Coinbase：收益类产品无一幸免？
关于Coinbase前段时间的被提诉警告，SEC认为它可能存在虚假陈述，所以要求提供全部投资人的信息，以便进一步了解事情真相。但Coinbase不同意，认为投资人信息与是否批准产品没有关联，另外Coinbase也反对SEC使用豪威测试作为定性证券的标准，未能与时俱进。
通过信息披露进行调查是SEC的常规做法，在2018年，SEC要求近80个项目提供所有投资人的信息，以及参与发行的咨询公司和事务所。因此，SEC的做法虽然似乎推翻之前和Coinbase的全部沟通内容，但是可能是调查到实质性问题的信号。
05?小结
2019年，由清华大学牵头的区块科技研究奖励计划的启动会议上，有学者向清华大学交叉信息研究院的徐葳教授提问：监管是否一定是中心化的呢？是否存在分布式形态的监管方式？情况是复杂的，徐教授并没有在当下给出明确的看法。
从现阶段来看，SEC似乎又回到了2017年时候的一刀切式的严格，但这并不意味着监管的倒退。相反，面对更多新类型的加密产品，比如今年来陆续出现的稳定币、DeFi和NFT，监管机构需要更加积极的进行介入，为投资生态的安全和稳健而考虑。
相信随着研究的深入，适合区块链生态的监管模式也会在各国应运而生。近年来，政府机构以及市场参与者在合规人才方面的投入越来越大。
未来，拥抱监管，才是正确的发展之路。
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