撰文：LeslieLamb，AmberGroup机构销售负责人
来源：AmberGroup
编者注：本文作了不改变作者原意的删减。原标题为《观点：八音盒的演奏何时停止?》
脆弱性是指事物面对波动时易遭受重创的属性。
——纳西姆·尼可拉斯·塔雷伯
实际面对经济波动时，持有这种消极的观点是不利的。任何一个资本市场，都有周而复始的生命周期，都不可避免地要经历从增长、到高峰、再到衰退的过程。现在也不例外。我们正从历史上最长的牛市中走出来，骤然发现自己正身处在一个脆弱性极强的全球经济体中，毫无防备地面对着这样一个惶恐不安、千疮百孔的星球。然而，动荡才刚刚开始。
牛顿第一定律，又称“惯性定律”，指任何物体都要保持匀速直线运动或静止状态，直到外力迫使它改变运动状态为止。尽管这种类比并不能完美地对应在资本市场上(因为市场总在变化，并且朝着不同的方向发展)，不过至少有一点可以肯定的是，在市场机制的作用下，市场周期总是呈现从顶峰到谷底的趋势。
观点：Web3的应用正在扩大并对世界产生积极影响:5月29日消息，由Wikiexpo主办，金色财经、Wikifx、Wikibit协办的Wiki Finance Expo Singapore 2023活动中，Coinbase的新加坡负责人Hassan Ahmed就“如何增加主流对Web3的接受”这一话题进行讨论时指出，虽然Web3目前没有被主流广泛接受的应用，但是这一过程正在进行中，例如锚定美元的稳定币允许在美国没有账户的人，基于美元进行交易，例如星巴克的奥德赛计划像会员发放数字头像，这是回馈会员的新方式，例如去中心化社交平台允许用户拥有自己的所有社交数据，Web3的主流应用是个漫长但不断持续的过程。[2023/5/29 9:49:20]
八音盒上了发条，乐曲的演奏随即响起，片刻后又会停下来。当这种情况发生时，市场结构崩溃，最终会走向巨大的混乱，而后陷入死寂。一旦有外力迫使整个经济体陷入困境，人们才会意识到经济中的隐藏已久的结构性缺陷。
观点：提高债务上限后国债将吸收美元流动性，比特币等资产或将受此影响:5月29日消息，前Coindesk、Genesis Trading研究主管Noelle Acheson分析称，成功提高债务上限后，财政部将寻求通过发行政府债券来重建其现金余额，这可能会吸走系统的流动性并给债券收益率带来上行动力，因为发行量增加往往会压低价格并提高收益率。
但众所周知，比特币的走势与债券收益率相反，虽然提高债务上限可能会消除主要的经济不确定性，但实际上，比特币等与实体经济没有联系且严重依赖法币流动性的资产可能会受到影响。此外，发行更多美国政府债券将增加公共支出，这将进一步推迟降息到来的可能性。[2023/5/29 9:48:25]
现在，世界经济又再一次处于危机边缘，全人类不得不共同面对一场全球性流行病突如其来的大爆发，以及由此带来的市场供需冲击，有些国家的经济已经陷入停滞。具有讽刺意味的是，惯性效应或许会普遍存在于市场波动中。
观点：OCC宣布银行可用稳定币支付可能会挤占本土加密公司的市场:1月12日消息，怀俄明区块链委员会创始人、加密银行Avanti创始人Caitlin Long表示，美国货币监理署（OCC）上周发布的最新规定对加密行业来说是一把双刃剑。Caitlin Long称，该规定可能会让大型银行排挤加密货币新入行者，因为一家全国性银行在进入稳定币市场之前可能不需要获得联邦监管机构的批准。但申请银行特许状的较小的银行和加密货币公司需要事先获得批准才能进入。这个系统本质上有利于大型银行，实际上，我们明天就会看到美国最大的银行进入稳定币市场，并比小型银行和本土加密公司更快地构建网络。（Decrypt）[2021/1/12 15:57:50]
在见证全球经济发展的同时，我们仍然发现两个同时发生的宏观趋势:
——1——
美元走势强劲
观点：东南亚国家的STO进展较快，但仍需稳健创新:国际新经济研究院数字经济研究中心主任郑磊对《证券日报》记者表示，STO数字资产发行和交易，东南亚国家的进展得比较快。而数字资产是数字经济的基础，也是数字金融的标配，这方面创新停滞，可能会严重影响数字经济的发展。因此，仍需对这方面进行稳健创新。[2020/11/13 20:44:25]
我们认为，美元的强劲走势由以下三个因素推动:
投资者转向安全资产?:?尽管美联储采取了降息和货币刺激政策，但市场对美元的需求不断增加，因此推高了美元指数，并创下18年来的新高。
美元融资问题?:?交叉货币基差掉期(Cross-currencybasisswaps)衡量投资者更倾向于持有美元，而不是持有欧元或日元。
3月17日，欧元对美元基差掉期溢价从-60个基点扩大至-120个基点，为2011年以来的最高水平。截至发稿时，欧元对美元基差掉期已迅速回落至约-27个基点，而美元对日元基差掉期则扩大至-70个基点。负基差表明美元资金压力更大，对欧洲和日本投资者来说对冲成本更高。
观点：数据显示人民币贬值可能对比特币价格有利:分析人士表示，比特币交易员应密切关注人民币持续下跌的情况。这是因为从历史上看，在人民币一轮又一轮走软期间，比特币似乎表现良好。
风险投资公司Placeholder合伙人Chris Burniske在推特上说：“如果中国人民币兑美元继续走软，那么2015年和2016年的情况可能会重演，BTC的强势与人民币的疲软是同步的。”（Coindesk）[2020/5/27]
现实情况是，作为美元主要融资来源的美国的银行，正在大量储备现金，而不是积极地向外国银行发放短期美元贷款。由于近期来自资产负债表的压力，越来越多的美国银行开始降低授信额度以保留现金。此外，许多缺乏直接进入美元市场的外国银行，只能依赖于央行的流动性互换工具来进行融资。本周，美联储与其他几家央行开启了新的流动性互换工具，分别提供300亿至600亿美元的美元流动性，以缓解美元融资压力。
新兴市场国家的央行正采取紧急措施并下调基准利率?:?新兴市场的投资者对本国货币稳定性十分担忧，因而涌入美元市场。据彭博社(Bloomberg)报道，1月20日，就在新冠病开始在亚洲蔓延之际，所有主要新兴市场货币兑美元汇率都有所走弱。
——2——美国国债的流动性紧缩
表现异常的信贷市场:?一般情况下，价格波动会促使投资者从风险资产(如股票)转向避险资产(如债券)。在新型冠状病开始造成恐慌时，的确是这样的。但目前市场投资者对流动性(特别是现金)的绝望情绪，导致了全球债券市场出现大规模抛售，债券价格下跌，同时利率上涨。
回购市场:?美联储的救市措施并没有带来预期的效果。过去一周，美联储宣布三项回购以及其他释放流动性的措施，希望缓解美国国债市场的现状，并减少一级交易商的库存。然而，市场对国债的需求仍然低迷。
让我们把目光从宏观经济的主场转向加密货币市场。它们虽然不一定存在相关性，但我们发现两者密切联系。
面对波动时，制定价格行动策略尤为重要。CBOE-VIX指数(一个预测?标准普尔500指数在未来30天走势的?指标)飙升至自上次全球金融危机以来的最高水平。同时，我们还看到了比特币(Bitcoin)期权的90天隐含波动率升至6.8%(年化130%)，本周末约为5.9%(年化113%)。由于3月12日“黑色星期四”当天，BTC在下跌40%，ETH下跌50%，一些杠杆头寸遭到强制平仓。据报道，仅BitMEX就平仓了价值7亿美元的交易对多头和空头头寸。与此同时，ETH的抛售，使DeFi生态系统价值下跌了40%。Compound、dYdX和Maker等借贷平台的抵押品平仓总金额达到1000万美元。但在这个动荡的市场中，并非所有资产都有如此糟糕的表现。
虽然BTC跟一开始的股市一样，价格暴跌，从2月中旬的价格高位下跌了60%，但从3月12日的价格低点反弹了约50%。在过去的一段时间里，我们发现大量资金从山寨币流向BTC。随着现货溢价(现货价格高于期货价格)，比特币的借贷需求增加。有效资金利率也随着曲线倒挂逐渐恢复正常。相比之下，当期货溢价时(期货价格高于现货价格)，对BTC的借贷交易需求几乎不存在。目前，各个借贷平台上的BTC资金率从年化3-5%增加到年化8%，ETH资金率从年化2-4%增加到年化6%。
——3——浮盈的稳定币市场
从2月14日起，整个加密货币市场经历了大规模抛售，市值蒸发了450亿美元。但同时，USDT的市值却上升至近50亿美元。USDT已从这场市场波动中脱颖而出，成为了避险资产。本周，中国和韩国的USDT价格溢价率高达7%，由支付服务提供商和套利交易者需求所导致的，目前场外市场的USDT供不应求。与此同时，USDC市值攀升至6.3亿美元，创历史新高。BUSD市值正突破1.5亿美元大关，主要是由于币安的借贷和保证金交易的需求激增所致。
——4——近期展望
我们密切关注着不断变化的宏观经济走势，以及世界各国政府相继实施的货币政策和财政政策。尽管我们无法预测市场的具体走势，但我们仍然认为，作为一项资产类别的加密货币将走势强劲。概括地说，我们认为:
●由于近期市场的抛售，持仓价值大幅缩水，使市场的仓位分布更加清晰。
●随着做市商的退出，各大交易所之间的价差，为散户交易者们带来了更多市场套利的机会。尤其衍生品市场(期货和永续掉期)与现货市场相比，出现大幅折价，推高了BTC的借贷利率。
●通过做空现货做多期货的对冲，市场参与者可以进行套利交易，这与我们去年所看到的市场情况完全相反(期货价格大幅高于现货)。
●在过去六个月里，期权市场交易活动迅速增长，我们预计，期权市场交易活动将持续增速。
●目前，在我们的平台上，机构客户如对冲基金、套利交易者、加密公司等对BTC和USDT都增加了大量买入。
市场波动性本来就是投资的一部分。我们相信，一段时间后，经济会重新进入上升轨道，请让我们携手共同为之努力。
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