作者：财主家的余粮 来源：作者公号
过去一周时间，美联储资产负债表暴增3000亿美元。
我想起来一个广为流传的规则，“人数越多、越大张旗鼓，事儿越不重要”：
每次郑重其事、大张旗鼓，全体投票，要么是早就定好的事情，要么是无关紧要的事儿；
每次若无其事，二三人甚至一人独断专行，常常事关国家和民族的未来方向，重大无比。
对这种规则的“精髓”，美联储显然拿捏得十分到位。
要知道，自从美联储在2022年初装模作样地提出“缩表”，已经过去一年时间，这么久以来，美联储的资产负债表“缩减总规模”，仅为6200亿美元：
向全世界宣布要收钞票的时候，郑重其事，一年过去，收了6200亿美元；
救助美国银行业印钞票的时候，若无其事，一周过去，爆印3000亿美元。
美联储哈克：倾向于六月跳过一次加息 而不是暂停加息:金色财经报道，美联储哈克表示，我倾向于六月跳过一次加息，而不是暂停加息；暂停加息意味着可能会维持利率一段时间，我不知道我们是否为此做好了准备。[2023/6/1 11:51:03]
印钞之下，美国的银行业还有什么大问题么？
如果有，那一定还是印钞规模还不够大，不能够匹配银行债务及支出！
就在2009年美国金融危机救助时期，美国前财政部长蒂莫西-盖特纳（Timothy Geithner），就公开说过这么一句话：“我希望在橱窗堆满了钱，多到足以与可能出现的债务相匹配”。
与美联储这种印钞的结果相对应的，是黄金价格在过去一周的暴涨。
在美联储资产负债表规模确实暴增的情况下，很多人就认为，美联储这是又一次开闸放水，重启QE，从缩表激进转向扩表，各类风险资产的牛市又要来了……
美联储柯林斯：通胀实在太高了:9月8日消息，美联储柯林斯表示，通胀实在太高了。美联储已经大幅加息了，但还有更多的工作可以做。[2022/9/8 13:15:01]
这个嘛，还是要冷静一点儿的好。
该怎么说呢？
美联储印钞的确是印了，但是，你要认真掰扯下去呢，又与以前的QE印钞有所区别。
每个周四，美联储都会雷打不动地定期披露其截止当日的资产负债表变化，正是从其披露中，我们发现其开闸放水的“真相”。
现在，我们不妨深入一点儿，详细对照一下美联储3月9日和3月16日公布的资产负债表（观察下面两张表格最后一列），看看这一次，美联储到底是怎么“印钞”的。
表格来源：美联储
美联储7月加息75个基点的概率为92.1%:6月20日消息，据CME“美联储观察”，美联储到7月份加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为7.9%，加息75个基点的概率为92.1%；到9月份累计加息25、50个基点的概率均为0%，累计加息100个基点的概率为5.1%，累计加息125个基点的概率为62.6%，累计加息150个基点的概率为32.2%。(金十)[2022/6/20 4:39:23]
根据两个表格的对比，过去一周中，美联储资产主要增加项包括三个方面。
1）一级市场贷款（Primary Credit）：这个主要是指金融机构通过美联储贴现窗口（discount window）借款获取的流动性，最新数据是1529亿美元，相比一周前的46亿美元，净增加1483亿美元，该部分贷款执行3个月期限的贴现率，期限90天，利率4.75%。
Gemini联合创始人：是谁黑了Twitter还不知道，但美联储确实“黑”了美元:Gemini联合创始人Cameron Winklevoss近期在谈到Twitter黑客攻击事件时表示：“我们可能还不知道是谁攻击了Twitter，但我们知道是谁在不断地攻击美元——美联储。”Winklevoss指的是COVID-19大流行开始以来发生的情况。为了应对企业倒闭、施行封禁的后果，以及短短几个月内数百万新登记失业的公民，美联储推出了一系列刺激政策。
然而，在这些措施带来的短暂缓解之后，可能会出现严重恶化的情况。许多著名的经济学家认为，在短期内大量印刷美元会对美元造成灾难性的后果。著名经济学家Stephen Roach认为，美元可能会以“超高速”下跌，而Peter Schiff警告说，美国甚至可能达到恶性通货膨胀的状态。然而，随着美元汇率最近跌至3个月低点，美联储继续实施所谓的“定量宽松”政策。一些报道甚至声称美联储的行动确实在“摧毁美元”，从而支持了Winklevoss在这个问题上的观点。（CryptoPotato）[2020/7/17]
2）银行期限融资项目（Bank Term Funding Program， BTFP），这一项，是硅谷银行倒闭后美联储所设立的项目，目前，该条目贷款总规模仅为119亿美元，估计本周这个数据会增加一些，根据美联储对BTFP的说明，该项目贷款期为一年，利率4.69%。
声音 | 美国财长：美联储5年内不发行数字货币 也不反对Facebook发行Libra:美国财长Steven Mnuchin周四在众议院金融服务委员的听证会上称，5年内美联储没有发行数字货币的必要，也不反对Facebook创建数字货币，但后者需要遵守银行保密和反规定，不能将Libra用于资助恐怖主义。（科创板日报）[2019/12/6]
3）其他信用支持（Other credit extensions），该项目主要是指美联储为FDIC存款保险额外提供的信用支持，上周规模为0，本周规模1428亿美元，全部是净增加——这个钱主要是为那些出问题的商业银行的储户存款保底的，额度不一定会使用多少。
除了这三项之外，美联储的其余项目，如原本一直持有到期的国债和MBS规模，其实都没有增加，甚至还出现了小规模的下降。
从这个意义上说，美联储现在的缩表进程并没有终止，你可以说它，一边收水，一边放水。
想起来小学不断演练的数学题，过了这么多年，终于懂得了老师当年的良苦用心。
不过，正如我前文所说，这一次的“扩表”，与以往的QE印钞，还是有所区别的。
无论是2008-2014年的QE和扩表，或是2019-2021年的无限QE和扩表，无论是购买长端国债和MBS，或是购买短期国债，美联储在购买资产之后，都一直持有该资产，不考虑期限问题。说白了，就是通过二级市场的购买，一方面压低了国债的利率，另一方面就是直接给市场送钱，整体增加了市场上流动资金的规模，所以就会出现资产价格普涨的情况。
然而，本次的“扩表”，不管是贴现窗口、BTFP或者是给FDIC提供的信用，本质上都是一种贷款，只有很短的期限（3个月或1年），而且只是面对受困于流动性危机的商业银行，并不是针对二级市场的“直升机撒钱”，这种情况下，市场上的整体钞票规模不见得会增加。
为什么不见得会增加？是因为近期多家地区银行出现流动性危机，这可能使得，许多银行对于为企业和个人发放信贷，短期内持更加谨慎的态度，以免让自己也陷入流动性危机而破产，这种“安全第一”的思路，必然会抑制商业银行的信用派生（这意味着货币乘数降低），而没有这种信用派生，市场上广义货币（信用）的规模，不仅不会增加，甚至还可能减少。
实际上，2008年全球金融危机实施QE等非常规货币政策之前，除正常维持资产负债表的规模外，美联储的货币政策，一直都是利用贴现窗口对出现问题的商业银行实施救助。所以，这一次美联储的行动，某种程度上可以说是一次货币政策的“回归”。
对中国金融体系运行并不陌生的人，可以把这一次美联储“扩表”，看作与中国央行对商业银行的再贷款链条：
央行-商业银行-（其他金融机构）-企业和个人（实体经济）。
相比之下，2008年和2020年的QE，则是美联储直接上阵，向所有出售者购买国债、MBS，钱直接就流入到了商业银行、其他金融机构、企业和个人，雨露均沾，普天同庆，根本没有这么长的传导链条。
资料来源：澎湃新闻，《流动性经济学｜最后的“清道夫”：美联储量化宽松政策简史》
不仅如此，在2008年和2020年开启的QE进程中，美联储一直同时执行0利率政策——在0利率政策之下，美国的十年期国债收益率降至历史低位，以此为锚的所有大类资产价格，都是一路飞涨，鸡犬升天。
当前阶段，美国联邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之内，美联储似乎也不大可能将联邦基金利率重新降低至0，不管债市、股市还是房市，都受到了4.5%这个沉重的“地心引力”的挤压，普天同庆、鸡犬升天的“盛况”，大概率并不会出现。
总之，过去一周美联储的印钞和扩表，与2008和2020年有那么一点点不同——
说它开闸放水，重启QE，是可以的；
说它没有放水，没有重启QE，也是可以的。
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