原文作者：西昻翔，ChainCatcher
作为美国头部合规交易所，Coinbase 代表了该国政府对加密行业的容忍度界限。其股价涨跌不仅直接反映财务业绩的好坏，也是资本市场对美国加密监管预期的体现。
众所周知，Coinbase 上市出道即巅峰，此后数年，其业绩惨淡、负面消息缠身以至于股价跌跌不休。而自今年初以来，它终于迎来触底反弹。伴随加密市场的回暖，其股价已经从 30+ 美元低位上涨一倍有余。
但眼下，摆在 Coinbase 面前的难题仍然棘手——它的股价近期数次剧烈波动均与监管机构发起调查有关。本文将从 Coinbase 曾经的全球化扩张策略出发，结合其最新一季财报，对现阶段基本面情况、监管困境和可能的未来展开分析。
作为加密行业成立时间最长、经历多轮牛熊的公司之一，自 2012 年成立以来，Coinbase 迅速发展成为以合规著称的顶级加密货币交易所。
但跟多数行业巨头类似，Coinbase 在经历巅峰期后似乎陷入增长的困境，快速扩张不仅没有换来喜人的增长数字，反而是收入与利润的大幅下滑导致股价暴跌。据财报显示， 2022 年前三季度，Coinbase 累计亏损金额达到 20.69 亿美元。
CoinShares：机构投资者三个月来首次停止做空比特币:金色财经报道，根据CoinShares最新的基金报告，机构投资者三个月来首次停止做空比特币，该公司研究主管James Butterfill表示，十四周以来机构资金首次停止流入做空比特币的产品，这表明大型数字资产基金正在对比特币采取不同的方法。Coinshare 报告中列出的产品包括Grayscale Investments，特别是其旗舰GBTC基金、Bitwise的 10 Crypto Index Fund、ProShares ETF (BITO) 等。[2023/8/8 21:30:36]
2021 年初，Coinbase 仅有 1250 名员工，到 2021 年底，其扩招至近 3200 名员工。而据 2022 年年初的公开电话会议，Coinbase 表示计划将公司规模扩大两倍，继续扩招 2000 余人。员工数量的持续增长，直接反映出 Coinbase 的扩张野心。
但伴随 Luna 等黑天鹅事件的出现，加密市场快速冷却，Coinbase 不得不采取谨慎态度：先是在 5 月宣布放慢招聘速度，很快又表示将暂停招聘，取消部分已接受的录用通知。最后，其更是进一步宣布大规模裁员，将团队规模缩减约 18% 以减少公司的开支。据华尔街日报报道，Coinbase 甚至还取消了免费员工午餐。
公司首席执行官 Brian Armstrong 指出，由于可能面临的经济衰退，Coinbase 需要控制资金消耗速度并提高效率。
Coinzilla营销主管Bogdan：用金融和加密广告推动项目发展:据官方消息，11月17日Coinzilla营销主管Bogdan做客XT直播间，与XT AMA专栏主持人Joyce在XT官方英文群以及中文群内进行了在线AMA活动。
在谈及建立初衷时Bogdan表示：“在2016年，加密广告市场严重不发达。大多数广告发布商无法有效地通过他们的网站获利。同时，项目方也无法成功发布广告和提升知名度。因此，我们希望能帮助项目方推广他们的加密项目，并且帮助广告发布商们的网站获利。”
XT是一家社交化交易平台。[2021/11/17 21:58:43]
而在行业遇冷的同时，Coinbase 的全球扩张战略也屡遭不利。
以印度市场为例。2022 年 4 月初，Brian Armstrong 一行人来到班加罗尔，在其到访期间，Coinbase 在印度各州和地区拥有 300 多名全职员工。此行相关会议上，Coinbase 还宣布正在增加对印度 UPI 支付工具的支持。但随后 UPI 开发方出面否认与 Coinbase 的合作，导致 Coinbase 很快叫停了对 UPI 的支持。
事实上，印度市场的遭遇只是 Coinbase 全球化合规进程的一个缩影：尽管其付出了巨大合规化成本，但由于各国政府加密监管政策并不明确且摇摆不定，因此 Coinbase 业务始终难以完全嵌入合规金融体系，自然也就难以吸引各国主流人群。
CoinList将在Filecoin八月主网上线后分发FIL代币:根据CoinList在本周五的一份申明，Filecoin主网预计八月上线，CoinList将在主网上线后将FIL代币直接分发到投资者的CoinList钱包，投资者也可以通过Coinbase、Gemini或者Anchorage账户接收代币，或者通过分类账硬件钱包自托管代币。
2017年，Filecoin开发方ProtocolLabs通过SAFT（Simpleagreementforfuturetokens，项目方与投资者之间签署的协议，仅限于合格投资者，对代币解锁等有具体规定）筹集了2.05亿美元，当时的SAFT代币销售即是通过CoinList执行，有来自50多个国家的超过2100个合格投资者参与Filecoin投资。[2020/6/28]
尽管 2022 年流年不利，但需要指出， 2023 年伊始 Coinbase 的触底反弹，似乎正在向市场释放一个足够正面的信号：作为全球第二大加密交易所，它还是牢牢把握住了基本盘。
这一点从 Coinbase 最新季度财报（2022 Q4）可以看出：
1 ）虽然由于加密货币交易量持续走低，收入正在大幅下滑，但该公司第四季度业绩稳健，收入和盈利增长均超过预期；
2 ）Coinbase 从平台持有资产中获得了可观的利息收入，该收入在 2022 Q4 环比增长 79% 至 1.82 亿美元；
动态 | Bitcoin Verde团队正启动新项目 以增加采矿多样性:Bitcoin Verde团队正在启动一个项目，以增加采矿的多样性。软件开发人员Joshua Green宣布了这一消息，他还表示，所有的BCH实施方案都应“力争成为可行的采矿替代方案”，他鼓励全节点开发人员专注于这一目标。据悉，Bitcoin Verde是BCH协议的基础实现。（Bitcoin.com）[2020/2/3]
3 ）其订阅和服务收入也同比增长 32.5% 至 2.828 亿美元。
自 2022 Q1 加密市场走熊以来，Coinbase 一直面临非常艰难的处境，而此后 Terra、FTX 的崩溃持续加剧了这种情况。但好在，Coinbase 自身足够坚韧，它仍处于稳固的头部地位。
“稳固”的第一个原因是其平台成交量来源更加健康。
上表反映了 Coinbase 平台不同资产类别的交易量占比情况，比特币、ETH 和其他，其他中包括一些所谓“山寨币”。
对比过去五个季度，“其他”类别占比从 2021 Q4 的 68% 下降到 2022 Q4 的 33% 。这既是“山寨币”和新 ICO 急速下降的结果，也说明更多相对优质和稳定的交易正在 Coinbase 平台上持续增长。
动态 | CoinMarketCap发布加密货币利率 允许用户进行比较和选择:据Theblockcrypto消息，加密货币数据提供商CoinMarketCap推出了一个新页面，在该页面上发布几种加密货币提供的利率，以帮助用户比较和选择合适的产品。它涵盖了来自主要借贷平台（包括BlockFi，Celsius Network和Binance等）的信息，其中包含33种加密货币和稳定币。用户可以找到年化利率，存款条款（例如在实现回报之前的最短期限）以及有关这些平台的其他信息。[2019/10/16]
“稳固”的第二个原因是平台客户类型更加健康。
上表是 Coinbase 两类交易者所贡献的交易量占比情况。拆解来看，零售（Consumer）交易量从 2021 Q4 的 1770 亿美元（占比 32% ）下降至 2022 Q4 的 200 亿美元（占比 14% ）；虽然机构（Institutional）交易量也在下降，从 2021 Q4 的 3710 亿美元下降至 2022 Q4 的 1250 亿美元，然而其占比却从 68% 上升到 86% 。
这对 Coinbase 有利，它表明机构基金正在更认真地对待加密资产这一全新类别（即使短期内兴趣有所下降），同时这也证明了 Coinbase 正在赢得机构的信任（因此选择在此交易）。
2022 Q3，Coinbase 被全球最大资管公司 BlackRock 选中为其 Aladdin（端到端投资平台）客户提供加密交易通道。2023 年 1 月，BlackRock 选择将比特币作为投资标的添加到其全球配置基金中。
在 2022 Q4 的财报电话会议上，Coinbase 管理层也表示，他们看到越来越多的机构投资者加入其 Coinbase Prime 计划。
“稳固”的第三个原因是 Coinbase 正在开辟新的收入类型。
Coinbase 正在通过质押和利息收入相结合，从其平台上持有的资产中获得收入。据财报，其 2022 Q4 利息收入环比增长 79% 至 1.82 亿美元。这主要是受利率上升的推动，使其托管的巨额客户资产实现了不小的收益。
另外，该公司的订阅和服务收入同比增长 32.5% 至 2.828 亿美元（如下图）。这主要受益于 Coinbase One 计划以及 ETH 质押增长的持续推动。
尽管 Coinbase 当前拥有相对稳固的基本面，但其未来发展如何，还需要考虑到一系列“顺风”和“逆风”因素。
显然，对 Coinbase 影响最大的因素是加密市场何时回暖。原因很简单，Coinbase 收入的上涨始于投资者的回归，而投资者的回归必将是因为加密市场整体价格的上涨。尽管 2022 Q4 财报超出预期，但需要承认， 2022 年它遭遇了沉重打击，月活用户和交易收入仍在持续下降。
因此，加密牛市的回归对 Coinbase 至关重要。这是帮助 Coinbase 重新赢回流失用户的最有效催化剂。
对 Coinbase 影响第二重要的“顺风”因素自然就是新的收入来源。
一个可以期待的亮点是质押收入，毕竟截至当前，这个数字呈上升趋势。2021 年，Staking 占 Coinbase 总收入不到 1% ；但到 2022 Q3，它占收入的 10% 以上。
当然，这里的问题是 SEC 已将质押作为监管重点。2 月，SEC 针对加密交易所 Kraken 向投资者提供质押产品一事处以 3000 万美元罚款，并暗示将打击整个行业。而作为回应，Coinbase 屡屡强调质押并非证券产品。但最终事情走向如何，谁也无法把握。
除开质押之外，Coinbase 也在寻找其他收入来源。其一是订阅收入，即 Coinbase Cloud 等产品的订阅费。其二是国际业务——Coinbase Global。它在持续推进全球扩张，并且没有放缓的迹象。
Coinbase 的战略举措还包括与 Optimism 合作推出 Base，一项安全、低成本、对开发者友好的以太坊 L2 解决方案。也许最终它可以作为面向机构投资者的平台，尤其是在提供新的 DeFi 产品方面，这可能会为 Coinbase 开辟新的收入来源。
但以上众多“顺风”因素最终都将受制于一个问题——Coinbase 到底还会面临多少法律和监管风险？
似乎每个月，SEC 都会宣布对加密行业的新领域重拳出击。
Coinbase 需要正面解决这个问题，或至少让市场看到它的决心。这就是为什么它与 SEC 就质押问题针锋相对，因为这不仅表明了该收入来源对公司的重要性，也是向大家宣告它愿意积极应对行业可能存在的重大挑战。
此外，Coinbase 最近发起了“Crypto 435 ” 倡导运动，将在美国 435 个国会选区推进支持加密政策的游说运动，鼓励立法者对加密货币更加友好。
可以说，所有证据表明，Coinbase 正在酝酿打一场持久战。
Brian Armstrong 曾在给员工的信中强调，“在过去十年里，Coinbase 已经度过了多个熊市。”他相信 Coinbase 将受益于更严格的加密监管政策，因为这有助于清除行业中的落后公司。
我们相信，Coinbase 成长的背后反映了整个行业的变迁。尽管直到现在，区块链底层技术所承载的诸多用例还没有真正发挥作用，或者说，还没有完全按照其发明者所预期的方式发挥作用。但以 Coinbase 为代表的加密公司们，仍在积极寻找推动行业整体向前的解决方案。
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