DeFi爆炸式增长的核心在于DeFi的治理代币。
COMP、LEND等都是治理代币。向DeFi流动性提供者分发这些代币的过程被称为收益耕种，而近期提供收益耕种的各种协议吸引了前所未有的流动性。其中最典型的范例是YFI价值的现象级飙升。
YFI是DeFi协议yearn.finance于7月17日发布的治理代币，其项目方宣称该代币「不具备价值」，但该治理代币72小时价格就飙升至1000美元以上，发布不到两周涨到4400美元以上。
YFI代币自发布以来的价格走势图
投票的巨大力量
有人可能轻易给治理代币的价值上升打上「投机炒币」和「流动性挖矿刺激结果」的标签。不过在这表面之下发生了一些非常值得关注的事情。例如，重量级风投基金a16z持有大量MakerDAO和Compound治理代币，他们不太可能通过抛售代币来赚快钱。
巴拉圭少数党众议员将在7月14日提交使比特币成为法币的法案:巴拉圭众议员Carlitos Rejala 称将在7月14日在该国国民大会上提交一份使比特币成为法定货币的法案，该法案中还包含巴拉圭将采取措施使该国成为外国加密投资者的投资中心，但该提案能否通过还有很大变数。（欧洲新闻台Euronews）[2021/6/25 0:05:05]
DeFi治理代币提供了一个独特的机会来影响开放协议的走向，否则协议几乎不可能受控制。这些代币授权持币者投票更改底层协议的参数。如果拥有足够的表决权，治理代币持币者基本上可以更改智能合约或推出较新版本的协议。分配给这些治理代币持有者的权力非常类似分配给股东的权力。
与传统的股票/股份相比，治理代币有几个优势。在传统的初创公司/企业中，股票允许所有者投票选出对自己有利的CEO或其他C级高管，而治理代币消除了通过代理投票的必要。
招联金融首席研究员：虚拟币规模有限 极易被少数机构或个人影响和控制:5月24日消息，招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼表示，目前来看，进入交易市场的比特币等虚拟币规模有限，极易被少数机构投资者或个人影响和控制。与此同时，不少投资者往往抱着‘一夜暴富’的心态，交易杠杆通常会放大到5倍甚至更高，在价格波动较大的情况下，投资者交易风险巨大。董希淼认为，金融管理部门应加大对虚拟币非法交易活动的打击力度，维护好正常的经济金融秩序，为我国数字人民币正式推出创造更好的环境。同时，应进一步加强和改进投资者教育，增强教育的针对性和有效性，提高普通投资者对虚拟币的风险识别和防范能力。投资者也应充分认识比特币等虚拟币的本质和风险，经受住诱惑，保护好“钱包”，不参与任何形式的交易、炒作活动。（证券日报）[2021/5/24 22:36:13]
具体来说，基金和大型投资者在有足够的票数时，可以公开和迅速地提出改变，将变革方案付诸表决，通过对他们有利的规模化扩容方案，并强行推行其意愿。换句话说，利用治理代币的系统实际上创建的是传统/中心化金融版本，而只是伪装成DeFi。我们VoltCapital内部称之为ReFi，或再中心化金融。
分析 | 除少数主流交易所外 2019年IEO项目回报率相当糟糕:Longhash发布分析文章称，在观察了在2019年上半年结束其IEO ，且截至9月2日还在活跃交易的代币后，在Coincodex上共发现了77个此类项目。其中三分之二代币的价格甚至低于投资者在IEO时支付的低价，与美元相比，其投资回报率的中位数为-81.4％。实际情况可能更糟——因为这只计算了还有活跃交易量的代币。此外，在呈现正投资回报率的三分之一项目中，投资回报率的中位数仅为64％。平均投资回报率更高一些（178％），但这主要是受到了少数异常值的影响。这种回报率很糟糕，因为投资者其实可以简单地把钱投入到比特币，大致上，在相同的时间段里（1月至9月）他们可以获得近3倍的收益。 在分析了2019 年上半年至少完成了四个IEO的交易所的ROI百分比中位数后，其中成绩最好的显然是币安，其四个项目的投资回报率中位数为203％。Gate.io、火币和OKEx都呈现了正投资回报率。另一方面，probit和p2pb2b的投资回报率中位数均低于-90％。[2019/9/6]
由于DeFi协议的发展仍处于初期阶段，我们预期暂时不会看到这种情况出现。但是，这些协议一旦增长至大通银行Chase、美国银行BoA或富国银行WellsFargo一样大的规模时，其激励机制就会改变。
声音 | INE熊羽睿：对少数区块链先行者勾结资本操控“行情”感觉寒心:12月6日消息，INE熊羽睿表示，对少数区块链先行者勾结资本操控“行情”感觉寒心，数字资产和区块链精神是一次伟大创新，不幸的是率先掌握规则的少数先行者和一些投机资本一起摧毁区块链精神，使人们对于区块链和数字资产的美好期望，变得浑浊。要警惕那些随意分叉、发新和抛弃社区的主导者，都是不负责任的。[2018/12/6]
对治理代币的支持和反对意见
治理代币是否会成为股票2.0？支持和反对意见都有哪些？我们看看最具代表性的说法：
治理代币分配比股权分配更公平
这些去中心化的协议无法被监管
如果存在大量争议，协议可能进行分叉
上述论点很大程度上高估了协议的纠错能力。我们逐一推敲一下：
代币分发
DeFi?协议创始人和开发者试图广泛分发代币，向流通性提供者分配代币是试图达到这一目的方法，但实际情况常常达不到预期。以收益耕种现象为例，基金和富裕的投资者利用递归流动性拨备，将其从治理代币中获取的收益/份额实现最大化。最终导致这些代币集中在少数投资机构/耕种老农手中。
此外这些DeFi项目的投资者目前控制着不成比例的大量选票。例如，Compound超过13%的投票权由前10位地址控制。当然这种所有权结构要比今天的摩根大通银行或美国银行更好，但能好多少呢？下图显示其实差异很小：
传统金融机构的股权分布，来源：CNNMoney
抗监管性
加密货币领域一个普遍的误解是DeFi可以在不受监管的范围内规模化运行。如果你创建一份智能合约，焚毁控制键，保障没有任何切实可行的方法来编辑或更改合约，可能会实现这一构想。但是，治理代币的存在使这一任务变得不可能。迄今为止某些项目取得了小范围的成功，但在大规模运营基础上，拥有治理代币可能会导致产品使用具有相应的责任，从而导致监管增加。
主要的治理代币持币者最终可能会因非法使用其财务控制的协议而被司法追责，例如。如果这些代币的多数所有者被司法追责，则小份额的持币者不可避免地将追随对协议的更改，将「DeFi」协议的使用范围限制为「原本不想要的」用户之中。
分叉
人们普遍认为，如果用户认为协议变味了，可以很容易对其分叉。但在实践中分叉非常困难。协议非常依赖发展势头，而远离现有治理结构进行分叉，意味着违背其领导层的意愿协议扭转发展势头。一定程度的品牌粘性会削减分叉的影响，以太经典EthereumClassic或比特币现金BitcoinCash就是典型的例子。绝大多数用户通常认为分叉出来的协议不那么值得信赖。
还有另两个因素使分叉几乎变得不可能。
首先，当前成功的DeFi协议通过投资和支持其他DeFi协议，对其进行集成和作为其社区来建立护城河。这创建了一个可编组的堡垒，无法轻易地将其复制到分叉协议中。
其次，流行的DeFi协议的主要投资者和支持者基本上是同一批投资机构。将其与前面所述的摩根大通和美国银行的前十大股东名单进行比较，会很快发现游戏规则并没有太大不同。
治理代币可以打开再中心化之门，而许多人原本以为这道大门已经关闭。讽刺的是，旨在分散控制权的计划往往会导致更严重的中心化。
感谢MagdalenaGronowska、DavidVorick和LeighCuen对本文提供大有帮助的反馈意见。
撰文：MohamedFouda，加密货币投资机构VoltCapital合伙人，TokenDaily研究团队成员
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