这篇文章是ChrisBurniske继《加密资产估值》之后对于数字货币估值的另一篇心得。本文的讨论对象是比特币和以太坊这样的基础公链。
ChrisBurniske对于加密货币资产的推动作用无须赘述，这篇文章于2018年12月10日发表，对于当下币价的下跌表示了关切，并运用梅特卡夫定律，分别对数字网络的供给端和需求端的变化和网络价值的变化进行了对比。
作者：ChrisBurniske，加密投资机构PlaceholderVC合伙人，之前在ARKinvest主导加密与区块链投资方向，曾参与合著《Cryptoassets》一书翻译：葛政宇来源：NPC源计划
每当我查看Bloomberg或者CNBC之前，都要先看一下接下来所讲的数字网络的基本面情况。当我上一次做这件事情的时候，我发现高质量数字网络基本面的下滑比其币价的跌幅要小，而且差别还很明显。
Adam Cochran：与YFI同类的DeFi项目正在转向veToken模型:1月2日消息，Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran发推表示，许多像BAL和YFI这样的DeFi项目已经明确表示正在转向veToken模型。 Curve的利润将转移到具有类似代币经济或类似历史的项目中。考虑到生态系统已经并将继续拥有的财富创造水平，这是一个巨大的转变。[2022/1/2 8:19:40]
对我而言，数字网络的基本面取决于供需双方的关系。供给端是提供网络服务的人，而需求端则是使用这些服务的人。这篇文章主要讨论的对象是比特币和以太坊，对它们的价格和基本面进行比较。你也可以对其它网络做同样的分析，只不过很多ICO项目连主网都还没上线罢了。
为了更准确地反映价格，我会使用网络价值，也就是单位币价乘以加密资产总数，这代表了目前数字加密网络的市场总价值。
Synchrony完成420万美元战略融资:10月21日消息，链上资产管理协议Synchrony宣布完成420万美元的战略融资，联合领投方包括Sanctor Capital、Wintermute Trading和GBV Capital，其他投资机构包括Ministry of Solana、X21 Digital、AU21、Magnus Capital、Sneaky、Mgnr、Arkstream 、Hashkey、OIG、CryptoSociety、0xVentures、Dutch Crypto Investors、TItans Ventures、Trinity Venture Capital、PANONY和Ellipti等。据了解，Synchrony是一个支持Solana生态系统的链上资产管理协议。[2021/10/21 20:46:58]
而对于供给端和需求端的基本面而言，下面是一些简单的例子：
Art Blocks NFT作品Chromie Squiggle #7583以 922.5ETH 的价格出售:9月22日消息，CryptoSlam数据显示，Art Blocks NFT作品Chromie Squiggle #7583以 922.5ETH（约合279.4万美元）的价格出售。922.5ETH的价格是近一周以来NFT作品的最高成交价。[2021/9/22 16:57:54]
比特币需求端：日交易量、每日成交额估计值、日唯一地址使用次数
以太坊需求端：日交易量、每日Gas使用量
比特币和以太坊供给端：哈希率
在下面的图表中，我将分别对比BTC和ETH自2017年12月17日和2018年1月13日以来基本面和网络价值的表现，这两个日期分别对应了它们市值达到顶峰的时间。
动态 | 区块链创企ChromaWay收购欧洲游戏工作室Antler Interactive:据CoinDesk报道，周三，总部位于斯德哥尔摩的区块链服务提供商ChromaWay收购了欧洲沉浸式游戏工作室Antler Interactive。ChromaWay的一名发言人表示，该公司计划在完成收购后，将把Antler目前的游戏套件添加到自己的区块链Chromia中。Antler仍将是一家独立的公司，不过它现在将与ChromaWay密切合作，以开发更多区块链游戏。该发言人拒绝透露收购资金。[2019/12/5]
如果基本面从这些时刻以后开始下滑，那我们就要关注它下滑的程度以及和网络价值的对比。如果基本面实际没有变化，那基本面的表现已经优于市场了。
日交易量
**BTC:蓝线代表网络价值，橙线代表日交易量
动态 | 区块链公司Hedera Hashgraph推出Composer Chrome扩展程序:据CryptoNinjas今日消息，总部位于美国的分布式账本技术平台Hedera Hashgraph已推出其Composer Chrome扩展程序，该扩展程序用于在客户端访问中启用Hedera的Dapps。[2019/9/26]
ETH:蓝线代表网络价值，绿线代表日交易量
比特币网络目前每天处理25万交易量，而以太坊大约有50万。这两张表都表现出了明显的背离，网络价值在过去的几个月里持续下滑，日常交易的数量虽然有所下降，但还很坚挺。
BTC和ETH的网络价值从顶点已经分别下跌了81%和93%，而日交易量只分别下降了41%和52%。
以网络活动为基础，我将使用梅特卡夫定律推倒出一个网络价值的近似值，即将仍然持续的网络活动平方。
对于BTC而言，在峰值过后仍有59%的网络活动持续，而以太坊是48%。那么比特币的估值就应该是0.592，即0.35，也就对应了65%的跌幅，比目前市场实际81%的跌幅要小的多。
而对于ETH而言，0.482=0.23，也就是77%的跌幅是正常的，同样也比93%的实际跌幅要小。
原生功能
BTC：蓝线代表网络价值，橙线代表每日成交额估计值
ETH：蓝线代表网络价值，绿线代表每日Gas使用量
上面这两张图是我最喜欢的，因为它们展现了我最关注的网络原生需求。比特币的是安全转移价值，而以太坊的是处理智能合约。
比特币的日常交价值仍然超过10亿美元(而不是交易量)，代表基本面的橙线和价格粘合度明显很高。而使用以太坊智能合约的开发者和用户的势头则没有减弱，也出现了价格和基本面背离的情况。
BTC和ETH分别从高点下跌了81%和93%。而它们的原生功能需求分别下降了74%和7%。也就是说比特币的原生网络活动仍保持了峰值时期的26%，而以太坊保持了93%。所以比特币的估值应该在0.262=0.07，也就对应了93%的下跌幅度。以太坊则是0.932=0.87，意味着13%的跌幅才是合理的，比93%的实际跌幅要小的多得多。
比特币的日常交易价值是我在撰写本文时涉及的唯一基本衡量标准，也很好地解释了市场的反应。这使我对日活地址产生了兴趣。下图是比特币的情况：
蓝线代表网络价值，橙线代表日唯一地址使用次数
目前比特币的日活地址数在30万到50万之间，是2017年12月峰值的51%。再用同样的方法估值：仍有0.49的活动持续，也就是0.492=0.24，对应着76%的跌幅，与市场目前的81%接近，但仍然是小于目前市场值的。
哈希率
BTC：蓝线代表网络价值，橙线代表哈希率
ETH:蓝线代表网络价值，绿线代表哈希率
比特币和以太坊的哈希率都比币值最高时对应的哈希率高。没错，哈希率通常都是滞后的一个指标。但它们目前的斜率都变成负值，值得密切关注。目前这个基本面指标是跑赢价格的。
目前这方面的研究无法继续深入，因为没有节点数量和矿工收益的数据。开发者相关数据我也没展示出来，但他们也是供给端的核心部分，即使经常被遗忘。
总结
很少有人相信数字网络有基本面。能去量化这些基本面情况的人就更少了。而能持续掌握区块链数据来进行这些量化计算的人更是少之又少。在「理论遵循价格，价格遵循理论」的理念背景下，市场仍对目前的状况没有清楚的认知。
大多数资产类别都有广泛认同的估值模型。分析师只需要讨论这些模型的参数。然而在数字货币领域，我们仍然在争论模型，而不只是参数，所以遭受了市场的疯狂打击。参数的数据来源也不是很理想，虽然像Blockchain.info,Etherscan,Coinmetrics和CryptoCompare有一定帮助，但离数字货币领域的Bloomberg还差得远。
幸运的是，随着这些数字网络基本面的成长，它们的服务对于整个世界也更加重要，更多的分析师会来研究估值模型和参数，市场的波动也会更加平稳。但就目前而言，市场还在婴儿学步的阶段。
来源链接：medium.com
比特币
比特币
比特币Bitcoin，一种去中心化、非普遍全球可支付的加密数字货币，而多数国家则认为比特币属于虚拟商品，并非货币。比特币的概念，诞生于2008年署名为中本聪的一篇论文，并于2009年1月3日，基于无国界的对等网络，用共识主动性开源软件发明创立。比特币协议数量上限为2100万枚，以避免通货膨胀问题。使用比特币是通过私钥作为数字签名，允许个人直接支付给他人，不需经过如银行、清算中心、证券商等第三方机构，从而避免了高手续费、繁琐流程以及受监管性的问题，任何用户只要拥有可连接互联网的数字设备皆可使用。比特币BTCBitcoin查看更多以太坊
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