撰文：Ben Giove
编译：AididiaoJP，Foresight News
目前为止，Uniswap 是协议取得巨大成功，而代币表现脱节最显著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份额，它就像一棵摇钱树，在过去一年的时间里为其 LP 产生了 12 亿美元收入。甚至在某些时候，它的每日费用收入超过了以太坊。
Uniswap 市场份额 - 来源：Dune Analytics?
在以太坊生态中，Uniswap 是市值最大的协议，但 UNI 的表现却相当糟糕，例如在过去一年里，UNI 相对于以太坊的价值损失约为 51%。
尽管目前市场存在相当大的波动性，但表现不佳的常见论点源于 Uniswap 无法打开协议费用开关这一事实。
协议费用开关的打开只能通过 UNI 持有者的治理投票来完成。当费用开关打开时，Uniswap DAO 能够在去中心化资金池的收入中分得 10%-25%。这也是 Uniswap 协议本身具有价值的原因。
自从 2021 年 5 月 Uniswap V3 上线以来，费用开关一直未打开。然而这种情况可能很快就会改变，因为 PoolTogether 的创始人 Leighton Cusack 提出为三个矿池开启费用开关的提议已经通过了 Uniswap 治理的前两个阶段投票。如果提案正式通过执行，它将向市场表明 Uniswap 治理能够打开费用开关。 这也提出了一些关键问题：
韩国检方查获并搜查涉嫌参与WEMIX大规模清算的两家公司:8月4日消息，韩国首尔南部地方检察厅于8月3日至4日两天内，以上市游戏公司WeMade发行的虚拟资产WEMIX流通量欺诈等罪名，查获并搜查了两家曾参与WEMIX大规模清算的公司，但未透露具体是哪两家公司。检方发现WeMade通过这两家公司出售了大量WEMIX，据悉正在调查这是否是在未告知用户细节的情况下进行的交易。[2023/8/4 16:18:31]
Uniswap 可以在不损失市场份额的情况下成功打开费用开关吗？
该协议可以从该提案中获得多少收益？
激活所有流动池的费用开关能赚多少钱？
这对 UNI 代币意味着什么？
在展开之前，让我们先了解一下费用开关提案是什么。
提案建议从 Uniswap 在以太坊部署的三个稳定币池收取 10% 的 LP 费用，这是可能的最低收取标准，该协议允许在每个池的基础上抽取 10%-25% 的 LP 费用。选定的池及其费用等级如下：
ETH-DAI (0.05%)
ETH-USDT (0.30%)
ETH-USDC (1%)
费用开关将在约四个月后打开，所有赚取的费用将计入 Uniswap DAO 资金库中。在此期间，会有另一项提案出现，代币持有者可以选择投票关闭这三个池的费用开关。
到目前为止，该提案已经在 Snapshot 通过了 Uniswap 治理的前两个阶段：温度和共识检查投票。350 万个 UNI 投了赞成票，而只有 54 个 UNI 投了反对票，以压倒性的优势通过了温度检查。
Adam Back：加密市场是“反脆弱的”:金色财经报道，加密基础设施公司Blockstream首席执行官Adam Back表示，如果 Binance.US 停止为美国客户提供服务，该行业将找到解决方法。加密系统是反脆弱的。其他一些采用不同策略的公司将获得大量新用户。有市场就有需求。一旦交易所关闭或停止客户服务，人们就会切换到另一个，总是有替代的发展选择。即使美元存款有限，用户也将开始开设欧元账户以使用另一种货币进行交易。在对加密货币友好的金融机构中，他指出欧洲、瑞士和直布罗陀的几家银行接受 USDT 存款。[2023/6/12 21:32:20]
在社区获得反馈，再次研究修改之后，费用开关打开的第二次提案将进行共识检查投票。与激活 DEX 上两个最活跃的池子费用开关不同，为了测试多个费用等级的预设时间段，这种二次实施需要更多的检验方法来激活上述三个池的费用开关。第二次提案再次以压倒性的优势通过，1900 万票支持，只有 481 票反对。
虽然该提案仍然需要通过最终、有约束性的链上投票才能正式确定，但基于投票率和治理论坛的评论，提案似乎已经在社区内获得了广泛的支持，Uniswap 似乎很有可能打开这三个池的费用开关。
为什么 Uniswap 可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关？
如果要反对打开费用开关，理由很简单：如果 Uniswap 打开费用开关，他们将失去较大的市场份额，流动性将由于其利润压缩而迁出。这种风险在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流动性是非常困难的，因为它使用集中流动性，需要比恒定产品或者稳定交易 AMM 的 LP 更加积极的管理。
美SEC的托管提案目前正面临着广泛批评:金色财经报道，美国证券监管机构最近提议要求投资顾问将客户的加密货币资产存放在“合格的托管人”那里，现在正面临着对未来潜在规则的广泛批评。
证券监管机构表示，对注册投资顾问如何保存客户资产的扩大要求，应该扩展到公司负责的几乎所有东西。虽然2月份的提案明确地将加密货币纳入其中，但它也包括其他资产，此举招致那些并不总是与加密货币行业站在同一阵线的组织摩根大通和小企业管理局（SBA）等大声反对。SBA辩称SEC“大大低估了其提案的潜在影响”，迫使他们与其他人合并或退出业务。摩根大通的高管在华尔街指责SEC采取过于宽泛的做法将扰乱金融市场多年来运作良好的大部分业务。（CoinDesk）[2023/5/10 14:53:11]
在不景气的市场背景下，削减 LP 的利润率可能会造成负反馈循环。Uniswap 失去流动性，导致交易执行体验变差，从而为 LP 带来较低的交易量和回报，进而导致 DEX 进一步流失市场份额，而竞争对手反而会获取更多的市场份额。
这种风险在竞争激烈的 DEX 领域被放大了，同类型产品之间几乎没有差异性，如果自己涨价，市场就会选择更便宜的那个。同时 DEX 也很容易分叉，由于 Uniswap V3 代码受到商业许可证的保护，所以很少有未经授权的分叉出现。
虽然这个论点看似很有说服力，但 Uniswap 出于几点原因应该能够打开费用开关。其中粘性交易量和粘性流动性可能是最具吸引力的。由于其强大的品牌效应，许多交易者将专门使用 Uniswap，而不是通过聚合路由所有的交易来寻求最佳执行方式，从而产生了粘性协议参与者的概念，对于流动性参与者也是如此。Uniswap 有跟踪记录和设计，其中除了费用开关，合约是不可变的。尽管有协议费用，LP 可能更愿意在 DEX 上继续做事，而不是迁移到竞争对手那里。
数据：Binance地址已铸造4999万枚TUSD稳定币:金色财经报道，Whales Alert监测数据显示，Binance地址已铸造4999万枚TUSD稳定币。
目前，TUSD总市值为9.2亿美元，过去24小时交易量为7112万美元。[2023/2/16 12:11:41]
此外，几乎所有其他主要现货或衍生品 DEX，例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 费用。Uniswap 似乎也能够在不失去相当大比例市场份额的情况下收取费用。
让我们开始分析，如果三个池收取 10% 的协议费用，Uniswap 将获得多少收益。为了了解不同市场条件下的收益，我们将查看过去 30 天、120 天（提案中的激活时间）和 365 天所赚取的费用，此外，我们还将查看期间 Uniswap 总交易量和 LP 费用来自三个池中的哪一个。
在过去 30 天，三个池的交易量合计为 13.1 亿美元，赚取了大约 290 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 在过去一个月将获得 29 万美元的协议收入，或者年化为 348 万美元。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 74.4% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.08% 和 5.71%。
国际足联将推出基于Algorand网络的NFT平台FIFA+Collect:9月2日消息，国际足联将于本月晚些时候推出一个基于Algorand区块链网络的NFT平台，名为FIFA+ Collect。根据国际足联的公告，FIFA+ Collect允许球迷拥有和收集国际足联世界杯以及国际足联女足世界杯精彩「时刻」的数字收藏品。（kitco）[2022/9/2 13:05:25]
在过去 120 天，三个池的交易量合计为 64.1 亿美元，为 LP 产生了大约 1604 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 160 万美元的协议收入，或者年化为 487 万美元。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 81.7% 的协议收入，同时这三个池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.32% 和 6.68%。
在过去一年中，考虑链上交易活动的周期性，三个池的交易量合计为 404 亿美元，为 LP 产生了大约 7819 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 782 万美元的协议收入。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 80.8% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 5.69% 和 6.47%。
正如上述分析，如果为三个池打开费用开关，Uniswap 将产生 348 万美元至 782 万美元的年化收益，具体取决于时间段。此外在三个时间段中，对利润贡献最大的将是 WETH-USDT 池，它占协议收益的 74.5%-81.7%。最重要的是这三个池仅占 Uniswap 总交易量的一小部分，比例在 3.08% 至 5.69% 之间，占总费用的 5.71% 至 6.68%。
总而言之，这表明该提议只是 Uniswap 货币化尝试的一小步，如果费用开关尝试被证明是成功的，这表明在收益方面还会有很大的上升空间。
如果每一个矿池的费用开关都打开了，将会发生什么？
为所有的矿池打开费用开关似乎不切实际，但是如果实验成功，Uniswap 很有可能会选择打开更多的费用开关，而且 DEX 在其平台上从每笔交易中赚取费用是惯例。通过计算，我们可以更好地了解 Uniswap 潜在的盈利能力上限。
简单起见，我们假设所有的池的固定抽成为 10%，我们将在相同的时间期限内再次进行测试。
如果以 10% 的协议费用为标准，Uniswap 在过去 30 天、120 天和 365 天分别赚取 507 万美元（年化 约 6168 万美元）、2399 万美元（年化约 7296 万美元）和 1.208 亿美元。值得注意的是，这将是纯粹的协议利润，Uniswap 没有向流动性提供者发放任何代币奖励。
Dapp 的协议收入 - 来源：Token Terminal
从 365 天的数据来看，Uniswap 将产生的收入在所有 DApp 中排名第七，仅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市场、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。
但考虑到协议收入减掉代币释放时，Uniswap 将拥有仅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高协议收益。
虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益，但未来 UNI 持有者有极大的可能选择通过回购或分配 ETH 和稳定币等资产的方式为自己发放奖励。UNI 也将从纯粹的无价值治理代币转变成生产性资产。
我们假设 Uniswap DAO 选择通过某种机制分配费用开关所得利润的 50%，而 UNI 持有人可以通过代币质押的方式获得收入。我们再假设 75% 的流通 UNI 被质押，一些供应仍留在交易所中。从图中我们可以看到 UNI 持有人将获得 1.25% 至 2.44% 的收益。
如果所有流动池的费用开关都处于活动状态， UNI 的收益情况
尽管这一回报低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代币，后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之间的收益率。但考虑到 Uniswap 在行业的品牌地位，这一回报仍然极具吸引力。
正如上述所分析的那样，打开 Uniswap 费用开关的影响是巨大的。三个池的激活也仅仅是其货币化能力变现的一个小尝试，更加广泛的费用开关将立即使 Uniswap 变成 Web3 行业中最赚钱的应用之一。此外如果 DAO 将部分收益奖励给代币持有人，UNI 将成为具有吸引力的生产性资产，收益率虽然不及部分同行，但也极具吸引力。
当然这些数字都是基于一定假设，而且使用的是历史数据推测，没有包含任何潜在的未来增长。鉴于 Uniswap 作为 DeFi 协议中的特殊的地位，其成功开启费用开关将向市场发出信号：无价值的治理代币实际上可以捕获价值。
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