美国最大加密货币交易所Coinbase将于4月14日以直接挂牌的方式在纳斯达克上市，作为行业标杆，Coinbase上市被视为是2019年比特币矿机公司嘉楠科技上市后，加密资产史上又一里程碑和新起点，一方面意味着加密资产正在以前所未有的速度融入传统资本市场，另一方面也意味着在各方面的需求和博弈下，加密资产将进入「合规化」时代。因此，Coinbase的上市以及后续变化非常值得投资者关注。
周二更新2021Q1财务数据，加密货币牛市背景下各项数据大幅提升
2021Q1营收从去年同期的1.906亿美元跃升至约18亿美元，净利润从3190万美元增长至7.3亿-8亿美元之间。
而2020年全年Coinbase的营收才13亿美元，净利润3亿美元。
交易量方面，2020年Coinbase加密资产交易量为1930亿美元，同比增长142%。2021Q1交易额为3350亿美元。
开发者报告：Q1每月约有21697名活跃开发者，总数较历史高点下降约17%:金色财经报道，根据近期发布的开发者报告（Developer Report），今年第一季度，尽管市场价格下跌，开发者活动和资金流入依然强劲。每月约有21697名活跃开发者，其中7039名是全职开发者。
当季度仍有新人才继续涌入加密领域，其中包括9350名开发者和8750个存储库。然而，活跃开发者总数较2022年的历史高点下降了约17%。
报告还指出了一些生态系统的显著增长，以下是加密领域获得最多全职开发人员的生态系统：
Aztec（+24）、Metamask（+18）、Status（+13）、Hyperledger（+12）、Taiko（+11）。[2023/4/24 14:22:43]
交易用户方面，2021Q1有610万交易用户，同比增加369%，环比增加117%。
数据：Q1加密货币风险投资资金较同期下降80%:金色财经报道，据研究公司 PitchBook 数据，今年第一季度加密货币初创公司的私人融资跌至 2020 年以来的最低水平。该行业的全球风险投资资金在本季度下降至 24 亿美元，较去年同期的历史最高点 123 亿美元下降 80%。
PitchBook 加密货币分析师 Robert Le 表示，这一下降并不令人意外，今年风险投资全面减少。除了利率上升之外，第一季度还见证了硅谷银行的崩溃，该银行是一家受到风险投资支持的公司广泛依赖的机构。[2023/4/17 14:08:39]
Coinbase预计，在最激进的预估下，加密货币市值的上升可能会将MTU推升至700万。在中等范围内，假设加密市场持平，则MTU将达到550万。最保守的预测是400万。
Coinbase业务类型：由交易起家，向其他业务不断延伸，交易依然占营收80%以上
Findora战略升级 拟于明年Q1主网上线:今日，金融隐私公链Findora宣布完成对业务发展的系列战略性调整：由第一阶段公链与隐私技术应用结合的科研研究，升级为下一阶段对技术落地及应用场景的实现。Findora将业务规划为三个板块：1.技术应用落地、2.应用场景拓展、3.生态版图扩张，并在此基础上明确设立产品业务线、市场业务线和生态社区发展业务线。
Findora于11月底完成了人员架构的战略性调整：图灵奖获得者、非对称加密创始人Whitfield Diffie博士作为高级顾问加入Findora 高级研究院，目前研究院已有卡耐基梅隆大学的Vipul Goyal教授、纽伦堡大学的Dominique Schroeder教授和伯明翰大学的David Galindo教授等密码学专家加盟。同时，Findora还招募了一批具有成熟经验的区块链与密码学工程师、算法研究员及底层系统开发者，负责Findora多个产品的前中后台开发，为公链上线完成代码、质检、运维和产品稳定性的准备。
Findora拟于明年一季度实施主网上线，项目核心源代码的开源准备工作正在有序进行，由一线知识产权律所指导开源进程和许可证事宜，并和知名代码审计公司合作进行安全审计。[2020/12/21 15:56:55]
Coinbase的产品按收入类型的不同可以划分为两大类：交易服务产品、订阅与服务产品。
2018年Q1区块链项目注册国家地理区域分布：美国居首:据Node Capital统计的2018年第一季度区块链项目注册国家地理区域分布情况显示，领先注册地国家是美国、新加坡和英国，在2017年时领先的是美国、新加坡、瑞士、爱沙尼亚和英国。在发起项目融资方面，领先的国家是美国、中国、立陶宛和俄罗斯。四分之一的项目是由多国团队发起的。而在2017年，领先在国家是美国、俄罗斯和英国。[2018/5/16]
交易服务分为：
1）付款与收款
2）投资
BTC、ETH和其他加密资产在Coinbase整体交易量中的占比分别是?41%、15%、44%。
3）消费
订阅与服务产品分为：
1）支付
2）分销
3）托管
4）存币
5）质押
6）借款与贷款
7）赋能
Coinbase的营业收入结构较为稳定，2019Q1~2020Q4营收中的81~92%来自交易业务，2~7%来自订阅和服务费，4~15%来自其他业务。其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外，交易业务的毛利率稳中有升，2020年均在85%以上。
两大业务以外，Coinbase的直接投资也非常重要：Coinbase通过投资部门CoinbaseVentures以投资的方式参与了包括Compound等DeFi生态项目，截至2020年12月31日公司已经投资超过100个加密资产项目。
Coinbase面临的挑战
1）来自CEX对手的竞争压力
CEX指中心化交易所，用户需要将资产等托管于交易所体系的中心化机构，由CEX集中提供交易撮合和服务。币安、火币、Kraken等，这些CEX并非都是完全合规的，它们拥有大量的加密资产衍生品服务，对用户来说合规门槛更低、可选择性更多。
2）来自DEX的降维打击
DEX即去中心化交易所，DEX给用户最直接的感受就是，对资产的绝对控制、普惠，而且考虑到区块链的去中心化特性，由于不受合规的限制，社区和用户可以根据市场需求设置流动性资产池，提供多种交易对。
过去两年，DeFi生态在DEX的带领下正以前所未有的速度冲击着传统金融模式。来自DeFi和DEX的竞争完全是不同层面的，在加密资产世界，去中心化的产品和社区拥有者天然的吸引力和较强的创新能力，对CEX可谓是降维打击。
DEX最典型的代表是Uniswap，一个拥有极简代码的社区项目，不到两年时间就成长为与CEX匹敌的巨头，从各类统计数据来看，Uniswap已经进入加密资产交所排名的前5。2020年Uniswap交易量580亿美元，比2019年的3.9亿刀增长了150倍。
Coinbase上市的意义：加密世界里程碑，行业合规助推剂
1）Coinbase登陆资本市场意味着加密资产与传统金融资本的融合在加速，比特币期货、比特币ETF、上市公司持有比特币等事件都是融合的表现，加密资产市场渐渐在征服传统金融资本。未来，会看到更多的加密资产进入传统金融市场，走向大众。
2）Coinbase的上市对监管规则的更迭有一定的促进作用。以美国为例，SEC、CFTC、国会和州政府都有专门的团队对加密资产进行监管配套的研究，呈现出积极拥抱的态度。未来监管框架、资产保管、会计审计方面会有更快的迭代。
3）加密资产将进入「合规化」时代。据统计，截至2021年2月20日，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式，拥有了超过?131?万个比特币，超过比特币总量?2100?万个的?6%，价值超?730?亿美元。2018年CME上线比特币期货、2021年2月多伦多证交所上线比特币EFT，都是加密资产行业逐步合规化的印证，而Coinbase上市，是这个趋势又一个最好的注脚。
估值：参考同业平台币市值，同时在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价
国盛认为，当前尚未有加密资产交易所登陆「传统」资本市场，难以找到对标，但多家交易所基于以太坊和自行开发的区块链主网发行了平台币，这些平台币还在加密资产交易所交易，它们的市值具有一定的参考价值。
在此基础上，国盛认为，应当在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价。
本文精编自国盛证券《Coinbase上市，里程碑与新起点》
编辑/richardli
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