原文：MulticoinCapital
作者：SpencerApplebaum
这篇文章是《Layers1和Layer2的价值捕获》的续作。它也建立在《分叉DeFi协议》的一些想法之上。
在这些文章中，我们探讨了Layer1和我们当时称为Layer2代币的潜在价值捕获机制。回想起来，这是用词不当。当时我们指的是应用层代币——例如MKR、UNI和AAVE—与Starkware、Matter、Aztec、Optimism和Arbitrum等Layer2相悖。
从那以后，我们改进了我们对应用层代币的价值捕获的思考。因此，我们在本文中开发了有关DeFi代币捕获价值能力的新框架。
１
应用层代币
在Layer1和Layer2的价值捕获中，我们认为DeFi代币可以捕获价值的唯一方法是管理不可分叉的状态。
理解不可分叉状态的一个简单方法是比较Uniswap和0x。
SpiritSwap：因Multichain事件导致财政枯竭，计划9月1日停运:8月9日消息，Fantom生态项目SpiritSwap于社区内宣布，因Multichain事件导致财政枯竭，该项目已没有资金来支持日常运营。目前，SpiritSwap正在寻找一个新团队来接手该项目，如果没有找到潜在接手团队，SpiritSwap将于9月1日停运，用户需在此之前撤出其流动资金。[2023/8/9 21:34:00]
如果Alice明天分叉UniswapV2并创建Multiswap，Multiswap将拥有0美元的流动性，而Uniswap将保留已经存在的数十亿美元。总锁定价值就是我们所说的不可分叉状态。
UniswapAMM中的资本越多意味着接受者的滑点更低，从而为交易者提供更好的体验。
如果Alice分叉0x智能合约并创建1y协议，则有不同的动态在起作用。1y协议几乎和0x协议一样好，因为0x智能合约不存储太多状态。交易完成后，0x资产互换合约的状态保持不变。
Solana Labs与Multicoin遭集体诉讼，原告指控SOL是未注册证券:7月7日消息，上周在美国加州联邦法院提起的一项集体诉讼指控Solana生态系统的主要参与者非法从SOL获利，根据诉讼，SOL是一种未注册的证券。诉讼对象包括Solana Labs、Solana基金会、Solana联合创始人Anatoly Yakovenko、加密风投巨头Multicoin Capital及其联合创始人Kyle Samani和数字资产平台FalconX。
诉讼称，SOL证券价值的基石是Solana Labs、Solana基金会和Anatoly Yakovenko对Solana区块链的管理和实施的总和，它将SOL描述为一种高度中心化的加密货币，它使内部人员受益，而对散户/零售交易者不利。原告称SOL的创建和销售方式符合Howey测试的三个原则，因此属于未注册的证券。
原告对Multicoin的指控称，Multicoin是一家在Solana生态系统中投入巨资的大型加密风险投资公司，尽管存在Solana区块链的技术问题，但在推广该代币并抬高代币价格后，将数百万美元的SOL低价出售给散户并从中获利。诉讼称，这种所谓的抛售是通过FalconX的场外交易平台进行的。（CoinDesk）[2022/7/7 1:57:02]
当然，0x协议多年来积累的一些链下状态是1y协议所缺乏的。其中包括与DEX聚合器、钱包、中继器等其他DeFi产品的集成。但是DeFi生态系统适应迅速，分叉已成为社会可接受的，并且许多分叉被第三方应用程序采用。
iBFR BSC-Avalanche跨链桥已在Multichain上线:2月10日消息，游戏化链上多资产期权交易平台和预测市场Buffer Finance发推称，iBFR BSC Avalanche Bridge已经在Multichain（原AnySwap）上线。[2022/2/10 9:43:05]
新产品——包括直接复制粘贴分叉——几乎可以立即参与竞争。这是可能的，因为DEX聚合器的兴起、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的流动性激励措施。
我们之前提出的关于管理不可分叉状态的框架的一般问题是它对于评估“协议防御性”很有用，但它并不能证明代币本身的价值捕获是合理的。这篇文章试图回答这个问题：“这个代币能否证明价值捕获和费用抽取是合理的？”
２
DeFi中的价值捕获
有两种DeFi协议：不管理风险的协议和管理风险的协议。与前者相关的代币总是面临被分叉的风险。后者面临这种风险就很好少了。
Multicoin联合创始人：未来投资重点将集中在区块链金融和用户应用:10月27日~10月28日，火币七周年峰会在线上举行，此次峰会以“无限未来——2020年 区块链大航海时代”为主题，邀请业界精英共同论道行业发展。在本次峰会“风吹幡动，数字资产价值逻辑的变迁与洞察”板块中，Multicoin联合创始人Kyle Samani发表了主题演讲，他表示，去中心化交易所领域将会出现新一轮的投资机遇，它们原生于加密领域，而且不受外界因素的约束和影响，下一波风险投资的机会，将出现在区块链底层应用基础架构和应用程序上。在接下来一轮投资机遇中，Multicoin的投资重点将集中在区块链金融领域和用户应用层面。[2020/10/27]
让我们以Uniswap为例。虽然有一些治理参数——支持哪些AMM曲线，费用在UNI和LP之间分配，以及如何分配UNI金库——但代币不管理或支持系统中的任何风险。UNI-LP费用开关会对Uniswap接受者和发起者征税。此外，UNI金库对所有其他UNI持有者征税。然而，在每笔交易的基础上，UNI代币的存在对Uniswap协议的用户——发起者和接受者——具有价值破坏性。UNI代币的存在并没有使Uniswap成为更适合发起者或接受者的系统。
动态 | 前涅槃资本合伙人Mable Jiang加盟Multicoin Capital担任执行董事:美国加密货币对冲基金Multicoin Capital宣布，前Nirvana Capital（涅槃资本）合伙人Mable Jiang正式加入Multicoin Capital，并担任其在中国投资市场的执行董事。在加入Nirvana Capital（涅槃资本）之前，Mable Jiang曾在纽约花旗银行不良资产重组部门和滴滴战略部任职。（coindesk）[2019/12/6]
现在让我们再看看Maker。如果Maker信贷设施资不抵债，MKR持有者是最后的支持者。事实上，在2020年3月的黑色星期四之后，它过去一直被用作支持。MKR持有者实际上承担了如果Maker资不抵债，他们将被稀释的风险。因此，MKR持有者从系统中提取费用以补偿他们承担的风险。Aave最近通过Aavev2朝着这个方向发展，其中AAVE代币正在逆止风险。
PerpetualProtocol和其他DeFi衍生品交易所必须管理保险基金，以吸引交易者在那里进行交易。如果没有足够规模的保险基金，交易所可能会强制收回或自动去杠杆化，并从获胜的交易者那里获取资金以弥补另一方的损失。PERP、DDX、FST、MNGO和其他原生DeFi衍生代币可以在衍生品交易者清算的情况下铸造或抵押和削减。鉴于在BitMEX、OKEx、FTX、Binance和其他高杠杆perp场所的经验，保险资金至关重要。
风险并不严格意味着充当一种逆止。它比那更广泛。必须管理风险。在诸如Compound和Aave之类的借/贷协议中，对风险管理的需求最为明显。如果这些协议允许任何形式的抵押品，恶意行为者将存入不良抵押品，取出优质抵押品，然后将这种不良资产用作抵押品。这将给贷方造成巨大损失。因此，很自然地，AAVE和COMP持有者都管理抵押品的类型和其他风险参数，并且在他们错误地将系统参数化并造成损失的情况下逆止风险。
作为一般经验法则，任何提供杠杆的协议都必须具有某种风险管理。杠杆本质上是有风险的，必须加以管理。治理代币对于管理这种风险是必要的。但是，如果没有杠杆，则没有太多可管理的。
３
规模收益
这种“逆止框架”的结果是，具有1)更高市值和2)更多流动性的本地代币的更大协议具有规模化的收益回报。
举个例子，让我们假设一个团队分叉Aave并创建一个名为Suaave的新借/贷协议。我们还假设Suaave的创作者资本充足，并以100亿美元的TVL为系统提供资本。自然地，Suaave的创建者推出了一个名为SUAVE的新代币。
如果AAVE和SUAVE都管理各自生态系统中的风险，那么Aave协议可能是贷方更好的场所。为什么？因为AAVE代币已经达到了SUAVE和其他新代币难以复制的市值和流动性水平。因此，AAVE为整个系统提供了更好的支持。此外，由于AAVE的代币分配有些去中心化，并且系统经过多次公众投票和升级，因此它提供了更强大的社会保障，即不良行为者的卡特尔团体不能以恶意的方式滥用治理。
这创造了一个强大的飞轮，其中最大的平台——拥有最具流动性和最大市值的代币——能够吸引用户，因为它是最安全的。这些新用户带来了资本、收入和TVL，从而提高了平台的原生代币价格，进一步加强了这个飞轮。
同样的飞轮不适用于不管理风险或支持系统的代币，因为没有“平台安全”的概念。
４
零风险管理的不必要的费用抽取
从长远来看，任何不管理系统中某种风险的代币都可以被分叉出来。这自然引出了一个问题：DeFi用户真的关心费用抽取吗，如果不，这有什么关系？
今天，很明显，DeFi用户对费用不敏感。不过，这不会无限期地持续下去。正如杰夫·贝索斯的名言，“你的利润就是我的机会。”不必要的费用抽取越大，第三方削弱/分叉/采取其他行动来规避费用的动机就越大。特别是，我们希望钱包和其他前端能够做到这一点，并将自己定位为代表他们的客户。
如果Alice分叉Sushi并创建Tempura，为什么LP会留在SushiSwap？当然，答案是SushiSwap有差异化的接受者流量，因为它有一个品牌。对LP而言，$100亿ADV25bps比$0ADV30bps更划算。
但是如果所有的LP都将他们的资金转移到Tempura，那么接受者流量自然会随之而来，因为大多数交易者都在使用，或明确或隐含地，DEX聚合器和前端！
随着时间的推移，随着越来越多的零售参与者进入该领域，我们认为他们将直接与超本地化前端连接，这些前端汇总了许多场所的价格。这样做的结果是品牌价值会降低，因为原语本身并不拥有客户关系。最重要的是，老练的市场参与者确实关心支付不必要的费用。当这种情况发生时，我们预计占主导地位的前端会分叉出纯粹的费用抽取代币。
５
总结
证明DeFi代币价值捕获的最佳方法是在需要管理的系统中存在某种风险。
从逻辑上讲，这个框架提出了一些DeFi代币——最著名的是UNI、SUSHI和YFI——应该考虑构建新的特性和功能，这样它们各自的生态系统就有一定的风险来管理。随着这些生态系统中总风险量的增加，它们变得越来越难以分叉。
本文来自Defi之道，星球日报经授权转载。
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