原文作者：ChrisBurniske
原文编译：H.ForestVentures,CryptoOcean
原文标题：《TheCryptoJ-Curve》
推荐理由：本文作者为前方舟基金加密投资部门负责人，现Placeholer合伙人。本文套用传统股票的现金流折现法，为加密货币提供了一套估值方法，从使用价值与折现预期使用价值出发，阐述了加密货币的价值组成。
正文开始：
随着加密资产市场的发展，我们将不断看到繁荣和萧条交叠，因为人们的热情在不断地起伏变化。起起伏伏是乘坐火箭到月球的所有部分。
比特币已经经历了几个繁荣-萧条的周期，最明显的是进入2013年底的热情高涨期。此时正逢比特币首次突破1000美元，但随即便开始了痛苦的消退，一直持续到了2015年1月，比特币处在了175美元的底部。然而随着比特币现已逼近4000美元，仅在2017年一年内就上涨了近4倍，我们再次进入热情高涨的时期。
马斯克：狗狗币是最有趣的加密货币:推特网友表示，人们把狗狗币当作笑话来取笑，却忽略了一个事实，那就是作为笑话是狗狗币最大的优点之一。对此，马斯克回复表示，它是最有趣的加密货币。[2021/2/7 19:09:16]
对于具有实际效用价值的加密资产，这种消长模式将创造一个类似于熟悉的模式的价格图表：J型曲线。
在私募股权中，J型曲线指的是投资组合的现金流，而在经济学中，它通常被用来描述货币贬值对国家赤字的影响。在加密货币中，一个新的J型曲线也诞生了。
加密货币J型曲线的基本概念源于市场对加密资产的长期估值。正如我在TokenSummit上解释的那样，我认为一个加密资产的价格由两种形式的价值组成。"当前使用价值"和"折现预期使用价值"，有些人喜欢将后者称为投机价值。(注：只有在承认大多数高增长股票的定价主要由围绕未来现金流的"投机价值"组成的情况下，才可以贬低投机价值这一术语）。
上市公司FRMO：XRP是加密领域最有趣的资产之一:上市风险管理公司FRMO Corp.在最近一封致股东的信中概述了其对加密市场的看涨立场，并特别指出XRP是加密领域最有趣的资产之一，因为它没有挖矿，而且本质上是通货紧缩的。此外，FRMO表示，其私人合伙投资目前持有按市值计算的前十大加密资产。该公司还在挖掘ETH、ETC、ZEC、LTC和BCH。（The Daily Hodl）[2020/12/5 14:04:39]
在交易中，人们对加密资产的热情很高，而且这种热情通常都会持续一段时间。在这个阶段，资产的CUV是最小的，如果没有协议，则不存在。随后，该资产则变为主要由DEUV组成，从而暴露在市场先生的奇思妙想之下。这个最初的高热情期是加密货币J型曲线的第一个高峰，如下图所示。
请注意，在上图中，"高?UV，低%CUV"是指价格的百分比构成，而不是绝对值。从我对不同的加密资产进行估值的工作来看，在早期，价值构成看起来像下面这样的情况并不少见。初始价格膨胀—DEUV膨胀。
The Block创始人：DeFi是当今加密货币和数字资产中最有趣的事情:推特网友Trolly McTrollface表示，批评DeFi是没有意义的，因为每个参与其中的人都知道这只是一堆名字听起来很滑稽的局，并且这其中每个人都相信自己能成功登上顶峰。The Block创始人Mike Dudas对此反驳称，这绝对不是真的，不要让没钱的人和永恒的怀疑论者使你相信这一点。DeFi是当今加密货币和数字资产中最有趣的事情（与CBDC/数字美元相比）。[2020/9/14]
译者笔记：作者从高DEUV与低CUV的价格构成，从理论上解释了“买预期，卖事实”的道理。
随着加密资产在时间上的进展，开发团队和加密网络不可避免地会遇到不可预见的路障。建立分布式系统是困难的，管理其中的人也是如此。有了这样的路障，市场的热情就会减弱，对DEUV产生影响。在数学上，DEUV的压缩可以被认为是许多变量中的任何一个。
声音 | Joseph Young：随着货币战争加剧 比特币和黄金迎来了非常有趣的时刻:加密货币分析师Joseph Young发布推文评论“英国央行行长呼吁建立全球货币体系以取代美元”的消息称，随着地缘风险上升，货币战争加剧，比特币和黄金迎来了非常有趣的时刻。BTC价格走势是独立的，短期趋势似乎是小幅下降，但如果外汇战继续下去，可能会有更多投资者转而关注其它SoV（价值存储）选择。[2019/8/24]
抬高贴现率，因为成功的机会被认为是较小的，因此资产的风险较大
资产的目标市场渗透率下降，因为人们担心该协议不会像最初想象的那样赢得那么多用户
由于路线图的组成部分和计划的功能被认为是不现实的，总市场规模被削减了
不管你怎么解释，当时间变得艰难的时候，投机者就会选择退出，DEUV就会被压制，而由于目前的实用价值不高，代币的价格就会被压垮。问问任何一个比特币玩家2014年的情况——那不是一个有趣的年份。
动态 | 英国查尔斯王子称区块链是非常有趣的发展:据ambcrypto报道，根据用户@coindorado发布的视频，英国王储查尔斯王子在柏林被问及比特币和加密货币时表示不太了解。但在被问及区块链技术时，储查尔斯王子称其为”非常有趣的发展”。[2019/5/8]
然而，一个敬业的开发团队会沉寂下来，放低姿态，对市场先生的奇思妙想保持漠不关心的态度。因此，协议得到改善，更多的用户涌入。
随着使用量的增加，加密资产的CUV也在悄然增长。
即使代币的DEUV继续压缩，也会出现CUV增长的情况。如果市场足够看跌的话，资产价格可能会将DEUV一直压缩到零，只留下CUV和一个急剧下降的价格。甚至市场可能会将资产折价到低于CUV的程度，这有点类似于股票交易低于账面价值的情况。
然而，往往在开发者、用户和更广泛的"实用社区"之外，还有一群死硬的投资者在坚持着，代表曾经的DEUV的一小部分。我相信并可以看出这就是比特币在2015年前三个季度基于200美元的低位而发生的事情。这就是加密货币J型曲线的底部。
从J型曲线的底部上升可能是一个缓慢的过程，有一个漫长的上坡。当市场先生醒悟到资产的CUV不断增长，为价格注入更多的DEUV时，曲线将开始变陡。这样一个过程是上述三种情况的反面，也许是因为贴现率降低了，或是目标市场的预期渗透率扩大了，或者对总的可处理市场的乐观情绪增长了。无论你如何切分，DEUV都会在CUV增长的基础上随着对未来效用价值的预期而扩大。下面显示了比特币从2013年开始到现在的发展情况。
自2013年后市场的变化速度以及差异开始变得很大。理想情况下，CUV和DEUV将同步扩张，找到一个健康的平衡点。然而，在强劲的牛市中，DEUV往往会开始迅速增长并超过CUV。在这种情况下，投机者会开始重新涌入，从而加速扩大DEUV，并使得CUV脱离现实。这就是为什么加密货币的J型曲线在后期通常会变得陡峭的原因。
通常在此时，一个完整的周期已经上演了。一个加密资产从发布时主要由DEUV组成，跌到熊市的深处，并在CUV的支持下筑底，最后再次扩大到主要由DEUV组成。在这一时期，加密资产的价格构成百分比显示如下：
J型曲线是上述市场情绪和效用价值转变的价格表现。当最初的期望值很高时，价格也会表现的较高，但往往主要还是由DEUV组成；然而随着预期的减弱，即使CUV有所增长，价格也会随之下降；最后，随着DEUV的再次扩大，并由于得到了更多CUV的支持，资产应该会超过之前的价格高点。
换句话说，在当前效用值较高的情况下，贴现的预期效用值的放大作用可以更大。预计在未来几年会有更加激烈的牛市。
此后，这个周期将再次上演，一次又一次。在宏观格局和微观格局中，我预计还会有许多J型曲线上演，区别在于时间尺度问题。我所说的宏观模式是指以十年为时间尺度。与DEUV的下一个高峰相比，之前的每个高峰都会显得苍白无力，形成一条不断刷新的J型曲线。该J型曲线将由许多微型J型曲线组成，其周期性仍在确定之中。
最终，在稳定状态下，一个加密资产应该主要由CUV组成，在边际上有一点投机。在这一点上，几十年的J型曲线应该开始变小，随着效用年限的增加，最终类似于S型曲线。围绕未来效用的持续的数量猜测将取决于目标市场被占领的数量，以及已僵化的协议数量。当然，这都是理论，所以不要指望现实中会存在完美模式。但是，只要效用在长期内得到提高，我们就能达到满月。
感谢JoelMonegro、CathieWood、BrettWinton和StephenMcKeon对我从不同角度思考加密货币J型曲线带来的帮助。
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