由 LUCIDA × SnapFingers DAO 联合研究出品
?引言
以太坊的巨大成功让智能合约公链成为资本竞相追逐的圣杯。目前以太坊仍然是智能合约公链里最大、最重要的平台，但由于性能低和费用高，大量应用不适合在以太坊上运行。
新公链凭借性能和费用优势承接了这些以太坊外溢的需求。尤其在 2021 年牛市行情中，大量应用涌现，新公链生态相继爆发，从 BNB Chain 到 Polygon，再到 Solana，同时 Avalanche、Fantom、Terra 生态也有大幅增长。正如 Vitalik Buterin 在推特上发表的论断“未来将是多链的（Multi-Chain）”，这轮牛市公链的增长范式或许对未来的“多链”格局有些许启示。
?01
2020 年-2022 年大牛市公链市场表现
公链是加密市场的基础设施，也是最重要的组成部分。本文所讨论的公链包括：智能合约平台和跨链平台，总共 21 条。除了 Ethereum，其他选取样本及分类如下。样本选取的标准是市值前 100，已建立起自己的生态，具有一定的关注度。
LUCIDA 公链指数成分
为了后续分析，我们同样做了数据清洗和预处理的工作。
21 条公链的价格变化多端、涨跌不一，为了让大家更容易观察赛道的整体表现，我们以加权算法制成了公链指数（Chain_Index）。
公链指数（Chain_Index）的具体算法如下：
当日公链指数价格 = ∑ 当日标的资产收盘价 * 当日标的权重系数
当日标的权重系数 = 标的资产过去30日日均成交金额 / ∑ 样本内标的资产过去30日日均成交金额
为了更方便地观察公链赛道整体情况，我们将公链指数价格制成了图表，并将坐标轴改成了对数坐标轴。
LUCIDA 公链价格指数
在本轮牛市中，公链指数的最大涨幅为 3013%，最低点出现在 2020 年 3 月 16 日，也就是 312 暴跌之后，最高点出现在 2021 年 5 月 11 日。
研究员：MicroStrategy投资比特币的回报已超过其过去三年的实际业务:金色财经报道，MicroStrategy的比特币投资正在获得巨大回报，预计利润达1亿美元。根据加密研究员Kevin Rooke公布的数据，MicroStrategy从比特币投资中获得的收益超过了其过去三年的实际业务。数据显示，这家公司持有的38250枚BTC在8月和9月购买时的价值约为4.25亿美元，随着最近比特币价格飙升，其总价值已超过5.25亿美元。根据研究人员的说法，在过去三年半中，Microstrategy从其业务运营中仅获得了7800万美元的净收入。[2020/10/28]
公链指数的最大回撤为 36.4%，发生在 2021 年 2 月 18 日-2021 年 2 月 28 日期间。
公链指数的熊市最大跌幅（截止至数据获取日 2022 年 6 月 20 日）为 72.5%。
如果我们用最大涨幅、最大回撤、熊市最大跌幅去对比同期比特币的表现，会发现公链赛道整体比比特币拥有更好的收益风险比。并且，截止目前，公链赛道在熊市中并没有表现出超跌的情况，所以公链在熊市的防守性也并不比比特币差。（但假设熊市持续，不排除公链补跌的可能）。
公链指数与比特币对比
接下来，LUCIDA 对这 21 条公链做一下单独的数据分析。先看收益部分。
21 条公链牛市最大涨幅柱状图
21 条公链牛市最大涨幅
上图是牛市背景下，21 条公链的最大涨幅。第一名是 Fantom（FTM），达到了 144198%，其次是 Solana，最大涨幅为 50152%。
LUCIDA 还发现，公链赛道的最大涨幅分布是很分散的：
第一梯队百倍涨幅：Fantom 144198%、Solana 50151% 、Polygon 35434%、Harmony 22862% 、 Cardano 12287%
第二梯队：以 Binance、Avalanche、Ethereum 为代表，最大涨幅在 100 倍以内。
贵阳贵安区块链发展三年行动计划（2020-2022）》发布:近日，贵州省大数据发展领导小组发布《贵阳贵安区块链发展三年行动计划（2020-2022）》。《行动计划》由三个部分组成：第一部分是总体要求，提出了贵阳贵安发展区块链的指导思想、发展原则和发展目标。第二部分是重要任务，提出了“1432”的建设思路，即1个平台、4大行动、3大应用和2大体系。第三部分是保障措施，从加强组织领导、优化发展环境、加大资金保障和加强监督考核四个方面提出措施。贵阳市作为国家首个大数据综合试验区核心区，担负着先行先试、敢闯敢试的重要使命。因此，省级层面组织贵阳贵安共同制定《行动计划》，巩固已有发展成果，抢抓机遇、发挥优势，加强统筹规划，集中优势资源，加快推进区块链发展，促进经济转型和产业升级。（数博会）[2020/7/22]
第三梯队：以 Internet Computer 与 Moonbeam 为代表，上市即高点。
所以，LUCIDA 认为投资公链需要认真挑选，不然很可能被深深套牢。
说完了收益分布，再来看看风险的部分。
下面绿色的图是 21 条公链最大涨幅的时间分布情况；绝大部分公链在 2020 年3月-8月开始上涨，并在 2021 年 9 月-12 月陆续见顶，平均上涨周期为 467 天。
下面红色的图是 21 条公链最大回撤的时间分布情况；绝大部分公链在 2021 年 2 月-5 月发生最大回撤，并在 2021 年 6 月-8 月企稳反弹，平均回撤周期为 69 天，平均回撤幅度为 59.9%。
值得一提的是，BNB 的最大回撤只有 36.9%，并且只持续了 9 天就收复了跌幅，堪称牛市最抗跌的公链。
?02
2020 年-2022 年牛市公链赛道发展格局
说完了赛道整体表现，LUCIDA再来梳理一下赛道内的格局。公链赛道中，Ethereum 是当中无愧的龙头，一直保持着超过 50% 的占有率。但是，如果我们以 TVL 占比与市值占比去拆解公链赛道，会发现些有趣的事。
从 2021 年 2 月开始，Ethereum 的 TVL 占比突然降低，BNB 链突然崛起，并且在 BNB 链的带动下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche 等公链一同挤压着 Ethereum 统治地位。
SEC委员Hester Pierce：建议给与加密初创企业三年时间销售代币从而通过Howey测试:美国SEC专员Hester Pierce表示，当前的监管制度可能扼杀加密领域的自主创新。源于1946年的Howey测试可以很好的帮助鉴别某项投资品是不是证券。她建议给与加密初创企业三年缓冲期来销售代币，这能使这些公司达到一定的去中心化程度来通过Howey测试。除此之外，如果Jay Clayton确定上任纽约南区律师这一职位，Pierce女士可能当选SEC主席。传统观点认为，SEC代理主席应是资深委员且与总统为同一党派，Pierce女士是SEC委员会五名委员之一且属于共和党。（decrypt）[2020/7/17]
各大公链 TVL 占比堆叠图
市值统计上看，2021 年 2 月开始，Ethereum 的市值占比骤降同样明显。
各大公链市值占比堆叠图
注：以上数据来自 DefiLiama，该平台未提供 Internet Computer、IOTA、Polkadot 的 TVL 数据，并且 TVL 数据仅从 2020 年 8 月开始，对 TVL 占比的定量计算会略有影响，但应该不影响文本的定性分析。
?03
2021 年牛市公链爆发的逻辑
2020 年 6 月 DeFi Summer 后，以太坊交互需求大幅提升，导致以太坊 Gas 飙升。Compound 推出的流动性挖矿引爆了 DeFi，7 月以食物命名的代币挖矿席卷了整个加密领域，高收益彻底点燃了整个加密世界的激情，尽管高收益未能持续，经历一轮洗礼的 DeFi 在第四季度再次崛起。年底时不但大量新项目上线，同时原有头部项目动态更加频繁。
伴随 DeFi 繁荣，以太坊每日 Gas 费从 44.7 万美元增长至 4955 万美元，上涨了100 余倍（ 2020 年 6 月-2021 年 2 月），其中占比最高、增长最快的交易来自 DeFi。
以太坊 Gas 费总额
现场 | 清华大学邢春晓：未来三年是区块链技术储备到商业部署的关键节点:金色财经现场报道，12月21日，第十七届中国企业发展论坛暨第四次中国企业营商环境峰会在人民大会堂举办，在中国区块链企业峰会板块，清华大学信息技术研究院和互联网产业研究院副院长邢春晓表示：从产业趋势看，全球区块链生态正在逐步形成，区块链CAGR正在以72.4%高速增长，未来三年将是技术储备，创新式解决方案到全面商业部署的关键三年。
全球区块链产业正在按照开源，标准和联盟融合方式进行组织，以安全监管和技术创并重新进行布局，体现区块链机器信任，可编程社会，价值传递的三个重要作用，提高经济和社会效率，降低成本，降低风险，促进互信的特征。区块链的五大产业，欧盟正在积极部署，美国已经列为国家战略。[2019/12/21]
以太坊 Gas 费用占比
以太坊 Gas 居高不下，DeFi 造富效应如火如荼，巨大的需求给了新公链追赶的机会，第一个抓住这个机会的是 BSC（后更名为 BNB Chain），它于 2020 年 9 月正式发布，随后币安宣布成立 1 亿美元种子基金扶持 BNB 链上的 DeFi 项目方及开发者，进一步支持 CeFi 和 DeFi 生态协同。2021 年 2 月 2 日，上线? 5 个月的 BNB chain 迎来了里程碑的一刻——100 万个独立地址。2 月 9 日，BNB chain 链上转账次数超过 160 万，超过了以太坊链上转账次数的 132 万。
BNB 链通过兼容 EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通过采用 BNB 代币参与项目打新，对 BNB chain 生态赋能。2021 年 2 月，BNB 链 DeFi 生态的爆发和 BNB 行情形成相互促进的呼应作用。
随后 4-5 月爆发的 Polygon 同样兼容 EVM，和 BNB 链用 BNB 代币赋能的方式不同，Polygon 在 4 月底启动了 1.5 亿美元的激励基金，其中 4000 万美元流动性挖矿激励计划直接引入以太坊头部 DeFi 协议 Aave，2 个月时间，TVL 最高上涨 68 倍。
生态激励成为后续公链发展生态的标配。2021 年 9 月、10 月，Fantom、Harmony、Avalanche（1.8 亿美元）、Celo 和 NEAR 相继推出激励计划。一些公链选择兼容 EVM，如前文提到的 BNB 链、Polygon，此外还有 Avalanche、Harmony、 Fantom。兼容 EVM 能更好的引流以太坊生态。
动态 | 62％高管认为区块链将在三年内成为汽车行业的颠覆性力量:据economictimes消息，IBM与Oxford Economics合作进行的研究表明，多达62％的受访高管表示，区块链将在三年内成为汽车行业的一支颠覆性力量。接受调查的高管认为，区块链可以对改善汽车行业面临的信息摩擦点产生巨大影响。[2018/12/25]
Solana 是公链代币涨幅第一梯队，它的崛起得益于轻技术、重生态的策略。相比 Avalanche、Algorand 等知名 PoS 公链，Solana 选择了较为中心化的技术方案，这使得技术实现难度大大降低，能够快速推出满足需求。为了使生态繁荣，Solana 团队及其投资人采取了一系列激励措施以激励用户体验他们的平台，例如引入流动性挖矿，为开发者提供补贴，举办黑客马拉松，提供捐款资金等等。
如下图所示，Solana 链吸引了众多开发者。2021 年，Solana 生态的开发者数量及增长速度均在前列。
2021 年各公链开发者数量较 2020 年增长倍数
2020 年下半年到 2021 年第一季度，NFT是最大的公链需求来源。
2021 年第二季度，NFT 接棒 DeFi 成为第二个带来大量交易需求的应用领域。随着各路明星的加入，NFT 开始传播、出圈，大量投资人及项目涌现，NFT 的交易规模不断扩大。以太坊作为第一公链，在资金、开发者数量、生态规模上都具有绝对优势，因而拥有最多 NFT 项目。同时，其他公链的 NFT 赛道也在迅猛发展。例如 Solana 链，2021 年 5 月市场低迷时其 NFT 交易量甚至逆势上涨。目前成为仅次于以太坊的第二大 NFT 生态。
本轮牛市公链爆发是由应用层繁荣及以太坊扩展性不足带来的。公链轮动逻辑总结起来有如下几个原因：
DeFi 繁荣造成以太坊 Gas 费过高以及拥堵，这一局面延续至 2021 年，NFT、GameFi 的轮动繁荣，持续给公链扩展性提出要求。
牛市期间各类应用的巨大需求，使得技术落地快、资金雄厚的公链能够占领先机，吸引各类应用加入生态。
不同公链资源禀赋不同，即便同样使用“兼容 EVM/跨链桥+生态激励”这一通用公式，具体的策略也不尽相同。BNB 链和 Solana 使用平台币赋能，Polygon 引入以太坊头部 DeFi 协议。
EVM 兼容能更快享受以太坊成果，包括 Fork 协议和开发者。
这里面的反例就是 Cosmos 和 Polkadot，他们并没有享受太多这次牛市带来的好处，首先是公链技术难度高、落地慢，然后是和以太坊兼容性不够好，需要另外建立跨链桥去和以太坊连接。
LUCIDA 认为，这也能解释为什么前文统计的 “1.3 各公链的最大涨幅”中，Cosmos 和 Polkadot 的最大涨幅仅位列 12 和 15。
?04
公链的护城河
经过一轮牛市的洗礼，新公链吸引了开发者和用户，也建立其了自己的基础设施和应用生态。如 V 神所说，未来会是多链格局，那么各公链在这轮牛市过后建立其了什么样的护城河。
以太坊在加密市场上市值排名第二，市值长期占比位于 17% - 22%，对于整个加密市场意义重大。《2022 年第一季度以太坊生态报告》中数据显示，以太坊稳定运行的 DApp 数量 4011 个，智能合约 7220 余个。
以太坊是护城河最高的公链，网络去中心化程度和安全性较高，用户量大、开发者数量多。基础设施完善（钱包、预言机、开发者工具），应用种类丰富，已形成网络效应，具备创新土壤，一直以来引领了区块链应用潮流：
（2017 - 2018 年）2015 年底，以太坊提出 ERC20 标准，最终直接带来由 2017 年 lCO 发行引起的牛市。2017 年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入主流视野。这轮行情中，以太坊市值排名第二奠定了基础，并带动了其他智能合约平台及基础设施板块估值；ETH 生态内，DAPP 数量爆发，NFT、链游、分叉币板块上涨效应明显，ETH 初步成为山寨币市场的锚定目标。
（2020 - 2021 年）该周期中，加密货币总市值最高达 3 万亿美元，以太坊网络的交易量超过 3.6 万亿美元。以太坊市值占比从 2021 年初的 11% 上涨至 20% 左右。这轮行情中，以太坊生态中的板块轮动包括 DeFi (DEX、AMM、流动性挖矿、抵押借贷）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。
（2021 - 2022Q1 ）加密市场小周期中，除了 NFT、DeFi 热点的延续，市场对公链估值逻辑的重构推升了公链上升行情。
以上历程中，以太坊生态中每轮周期出现的项目都会在熊市中经历洗牌，仅 10%-20% 的项目生存并发展壮大，成为下一个周期中的重要蓝筹项目、常用基础设施。
尽管多链趋势下，以太坊网络上的总锁仓价值（TVL）份额有所稀释，二层扩容方案的落地。在新公链不断分流以太坊的开发者、用户、应用的情况下，以太坊自身通过 EIP-1559 升级降低了 GAS 波动以及 ETH 的增发速度，为 Optimism、Arbitrum、dYdX 等在内的多个 L2 协议拉开了舞台帷幕。
BSC 于 2020 年 9 月正式上线。BSC 的 TVL 在 2021 年第二季度突破 150 亿美元大关后不久，由于 BNB 及其衍生产品（如 CAKE 和 XVS）的价格大幅上涨，其 TVL 在十天内翻了一番以上，达到 350 亿美元。
5.19 加密市场大跌之后，BSC 成为黑客最活跃的攻击平台，连续发生 6 起攻击事件，闪电贷是最主要的攻击手法，损失金额普遍较大，币价短时受到极大影响。随着一系列负面催化剂冲击市场，包括损失 2 亿美元的 Venus 清算事件和价值 4500 万美元的 PancakeBunny 闪电贷攻击事件，创下历史新高所产生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗尽了用户的信心，并导致代币价格和 TVL 暴跌。从2021年3月起至9月，平均 TVL 市场份额保持在 15% 左右。
BNB 链月度新增 dAPP 数量
BNB 链的优势在于有拥有庞大的用户群，还有 Binance 的资金、技术、人力等资源支持。缺陷在于网络高度中心化，生态严重依赖以太坊开发者社区。
Solana 协议主网 Beta 版于 2020 年 3 月推出。截止目前，Solana 链上的项目将近 2700，涵盖 DeFi 、钱包、NFT 、基础设施、去中心化游戏等 8 个主要领域以及稳定币、DEX 、衍生品等十五个细分领域。
Solana 已发展出了较为完整的 NFT 生态基础，比如项目工具、交易市场。Magic Eden 是一个基于 Solana 的 NFT 交易市场。其在开发初期选择了非 EVM 的 Solana 进行建设，正是看重其高性能优势，并且集中发力在游戏垂直领域。目前交易量占到整个 Solana ?生态的? 97% 以上。值得注意的是，Opensea 此前仅支持以太坊，在今年四月开始支持 Solana ，但是其头部项目 Okay Bears 的绝大部份交易仍然是在 Magic Eden 完成。
由于 Solana 网络费用收入相对较低，除非 dAPP 和使用量增加或费用提高，否则可能无法支持基于现金流的估值模式。和 BNB 链类似，Solana 网络中心化程度也非常高。随着用户规模扩大，Solana 网络所显现的持续不稳定性，并已经有多次宕机，停止出块的事件发生。从去年到今年，Solana 连续多次超长时间宕机，在不断的事故中，大家也开始怀疑 Solana 的创新机制其实并没有真正解决“不可能三角”，而仅仅是保全了“效率”而牺牲了“安全”。
?结语
公链代币的市场表现既具有爆发性，又有很好的抗风险性，是资产配置中非常重要的板块。从这一轮牛市的公链轮动爆发来看，尽管以太坊有先发优势，但公链格局还未成定数。不论是通过生态激励，更好的连接以太坊，或是引入爆款级应用，公链都能迅速占领市场份额。在公链正式上线或生态爆发之前早早透支预期的公链市场表现稍差，可以看出公链是由需求驱动的领域。
这一轮牛市公链受益于 DeFi、NFT 应用爆发以及以太坊处理能力不足，谁能提供新应用所需的性能支持和资金支持，就能快速发展。这个逻辑预计在下一周期会稍有所不同，原因是经过市场沉淀，穿越牛熊优质的应用会占领更多市场，相应这些应用所在的公链就会因此受益。
Lisa@SnapFiners DAO、Yao@SnapFiners DAO、嗷嗷@SnapFingers DAO、LiHui@LUCIDA、George@LUCIDA、ZnQ_626@LUCIDA
6角度横向对比6条公链
2021公链赛道回顾
全球区块链产业全景与趋势年度报告 2020-2021、2021-2022
Electric Capital 2021开发者报告
LUCIDA 是一家 Crypto 领域的量化对冲基金，主体位于开曼群岛，在 2018 年 4 月进入Crypto 市场并进行二级市场投资，主营 CTA、统计套利、期权等金融衍生品策略，同时为高净值客户提供资管服务，不定期发布深度投研报告。
Twitter：@ZnQ_626 / @lucidafund
website：https://www.lucida.fund
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。