原文作者：BenGiove，Bankless
原文标题：《TheStablecoinWars!》
原文编译：杨树
虽然NFT、DeFi和DAO在过去几年中占据了加密货币的中心舞台，但稳定币一直在后台悄悄增长。
稳定币现今已成为加密货币行业最大、增长最快的赛道之一，总市值超过1800亿美元，这一数字在过去的2021年增长了约109%，在过去的2年里则增长了1748%。
虽然该领域最初由USDT、USDC和DAI等主要参与者主导，但也有新的竞争对手进入市场并为自己打响名声——FEI、UST、FRAX等协议都有自己独特的设计，并采取不同的发行策略。
加密行业的稳定币赛道风险非常高，潜在市场规模达数万亿美元，且作为一种货币形式，这些稳定币资产受益于流动性带来的巨大网络效应，早期的赢家可以很容易地确立领先者的地位。
而现在竞争越来越激烈，每个项目都想成为数万亿美元加密经济的储备稳定币，这当然引出了一个问题：谁在赢得稳定币战争？哪些增长速度最快？哪些是流动性最强的，并且被用于链上的各种用例？
让我们来一探究竟，通过分析链上数据寻找答案。
「种子选手」
在深入研究链上数据以了解稳定币战争的状态之前，让我们简要介绍一下7个主要的稳定币/货币发行方，以便我们可以全面了解它们的工作原理，以及它们成功背后的一些驱动因素。
出于我们的目的，我们将涉及USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI，以及OHM。
虽然这7个稳定币项目不一定是市值最大的，但它们处于保持或扩大市场份额的最佳位置，并且处于DeFi竞争最激烈的垂直领域之一。
中心化稳定币
USDC、USDT和BUSD
USDC、USDT和BUSD是三个最大的中心化稳定币。由链下实体发行，三者均由法定抵押品以1:1提供支持。
链上数据显示超过99%的OKB持有者处于盈利状态:金色财经报道，根据链上分析平台IntoTheBlock的数据，目前超过99%的OKB持有者都处于盈利状态。具体而言，目前有超过43610个地址是盈利的，而只有262个地址是亏损的。[2023/3/23 13:21:06]
这导致不透明和完全中心化，但这种设计也已被证明是稳定币中最具可扩展性的方案，这三者的总流通量为1442亿美元——占整个行业的约80%。
虽然这三家公司实体无法在链上进行审计，但各自在不同程度上发布了其储备的证明，USDC、USDT的发行人Circle和Tether持有低风险的短期资产，如商业票据等，以便为自己创造收益。
特别是USDT和USDC的深度流动性使两者能够建立实质性的网络效应，后者也是链上最广泛采用的稳定币。
去中心化稳定币
UST
UST是一个去中心化的、算法化的、与美元挂钩的稳定币。
UST利用简单的铸币和销毁机制来保持稳定性，用户要铸造UST，就必须燃烧LUNA，且燃烧的LUNA与他们希望铸造的UST单位数量相等。
同样，用户可以通过燃烧等量的UST来兑换他们的LUNA。
正如我们所看到的，UST没有任何外生抵押品的支持。相反，它依靠套利来维持其稳定性，当UST的交易价格高于挂钩汇率时，市场参与者被激励通过铸造新的UST来扩大供应，以降低UST价格，反之亦然。
然而，最近Terra通过LunaFoundationGuard筹集了包含BTC和Avalanche原生代币AVAX在内的总价值约17.5亿美元的储备基金，以帮助支持UST实现挂钩，这使UST稳定币以当前价格获得了约9.3%的储备资产支持。
虽然这种设计有其自身的一系列重大风险，但它使UST能够快速扩展至超过186.5亿美元的流通供应量，在所有稳定币中排名第3，是其下一个最接近的去中心化竞争对手DAI的2倍多。
链上数据工具Nansen完成7500万美元融资，Accel领投:金色财经报道，12月16日消息，区块链数据分析平台Nansen在Accel领投的B轮融资中筹集了7500万美元。该轮融资的其他参与者包括 Andreessen Horowitz (a16z)、SCB 10X、Tiger Global 以及其他著名的风投和天使投资人。
该平台将把这笔资金用于其下一个增长和发展阶段，其中包括在全球范围内扩展平台的功能和多链集成，以及聘请一流的开发人员和研究分析师。[2021/12/16 7:44:33]
DAI
DAI是MakerDAO的去中心化、与美元挂钩的稳定币。DAI是超额抵押的，用户可以将不同形式的抵押品存入金库以铸造稳定币。用户必须保持他们的头寸超过抵押品，因为当它低于设定的抵押比率时，协议可以将用户的抵押资产清算。
DAI是DeFi历史最悠久、最久经考验的稳定币之一，Maker以其强大的去中心化治理系统和一流的风险管理政策而闻名，再加上DAI和各种DeFi协议的广泛集成，使DAI的市值增长到超过81.3亿美元，在所有稳定币中排名第2，在去中心化稳定币中排名第2。
FRAX
FRAX是一种去中心化的、与美元挂钩的稳定币。顾名思义，FRAX稳定币既是部分抵押的，也是算法化的。
系统中的抵押品数量称为抵押品比率，由市场根据FRAX的供需情况动态变化和设置。与UST类似，FRAX稳定币的一部分是无抵押的，通过FXS维持稳定性，当创建新的FRAX并被用于服务赎回时，对应的FXS就被烧毁了。
FRAX还使用所谓的算法市场操作来制定货币政策。这些AMO允许协议将FRAX及其储备部署到Curve、Uniswap和Aave等各种DeFi协议中，以产生收益并帮助实现战略目标。?
FRAX的「两全其美」设计以及AMO和众多合作伙伴的使用，使稳定币的供应量扩大到超过26亿美元，在所有稳定币中排名第7，并且在过去6个月中处于本节所列7种稳定币的第2高增长率。
链上数据显示比特币正处于牛市开端，或上涨至1.2万美元:链上数据表明，比特币正处于在另一个牛市的开端。区块链分析公司IntoTheBlock报告称，目前比特币“基本上看涨”。根据其数据，比特币基础网络略有增长，而其内部的“集中度”指标目前处于正值。
彭博高级大宗商品分析师Mike McGlone也表达了同样的乐观情绪。他在彭博7月份的加密展望中写道，比特币使用的增加可能导致其价格上涨：“被使用的活跃比特币地址数量是2018年比特币价格下跌和2019年比特币价格回升的关键信号，从历史模式来看，这一数字表明比特币价值接近1.2万美元。Coinmetrics的30天平均唯一地址数量突破了去年的峰值，这反映出比特币更高的采用度。”McGlone对比特币给出的确切价格是12734美元。（NewsBTC）[2020/7/11]
FEI
FEI是去中心化的、与美元挂钩的、由Fei协议发行的稳定币。FEI是完全资产支持的稳定币，用户可以通过存入各种资产来铸造新FEI，这些资产可以随时以1:1的比例赎回。?
FEI只接受去中心化的抵押品，ETH和LUSD占其支持的绝大部分。
FEI帮助普及了协议控制价值的概念，因为其储备资产由TRIBE代币持有者通过去中心化治理进行管理。该PCV被部署到各种DeFi协议中以赚取收益，而协议本身可以针对超额储备铸造FEI，以向他们选择的场所提供流动性。
尽管FEI「只是」市值为5.66亿美元的第11大稳定币，但考虑到PCV和POF的总价值，该协议的最大资产价值为8.78亿美元。
这一点再加上他们与RariCapital合并以形成TribeDAO的协同效应，应该能够为FEI提供扩大市场份额所需的资源。
OHM
OHM是由OlympusDAO发行的完全资产支持的自由浮动货币。这意味着OHM不是稳定币，而是允许其价格由公开市场决定。
Olympus利用债券和质押机制为其金库积累资产并发行OHM。对于前者，该协议出售打折的OHM，可在几天内行权，以换取各种资产，例如稳定币或OHM配对的LP代币；对于后者，OHM持有者可以质押他们的代币以获得新发行的OHM，这有助于最大限度地减少债券的稀释。
分析 | Ripple季度报告中重回托管的XRP数量与链上数据存异，差额达2亿XRP:据Coin Metrics官网，Coin Metrics分析称，其注意到Ripple的链上数据和公开季度报告之间存在数据差异。在2018年第三季度、2019年第一季度的两份市场报告中，重返托管的XRP数量要高链上数据所显示的数量，数据总差额为2亿XRP（约8400万美元）。 Coin Metrics还发现，Ripple托管队列（escrow queue）的执行方式与其最初所宣布的不同，这将导致未来托管资金的释放速度比其宣布的时间表更快。此外，与Ripple有潜在关联的各方已经从一个未知的托管地址释放了5500万XRP，该地址未连接到Ripple的主托管帐户。[2019/5/17]
虽然这些调整对其价格产生了重大影响，但Olympus开创的模式使该协议能够拥有99.2%的OHM流动性，并使他们能够积累价值超过3.37亿美元的金库价值。
与Fei和FRAX一样，OHM持有者可以通过治理决定将这些储备部署到各种DeFi协议，以产生收益或实现进一步的战略目的。?
这笔资金也应该能够使Olympus继续对稳定币行业产生重大影响，从长远来看，这将有助于推动其市值超过目前的3.68亿美元大关。
关于稳定币市值、市场份额和增长率的说明
如上所述，UST和FRAX是过去六个月增长最快的，它们的供应量在过去两个季度分别增加了547%和300%。
其中UST在过去三个月中继续以最快的速度扩张，市值增长了65%，这导致UST在稳定币总供应量中的份额自2021年11月以来增长了近5倍，从2.08%增加到10.34%。
此外，UST和FRAX相对于整个稳定币市场的高于平均水平的增长，也是一个例证——由于具有更高的资本效率，算法化设计的稳定币可以更容易地扩展。
同时通过相互合作，两者可能会继续实现巨幅的增长，例如与4Pool合作：Frax和Terra合作在Curve上创建了一个UST、FRAX、USDC和USDT池，希望成为DEX上的基础交易对。
分析 | BTC链上数据变动明显 市场活跃度增加:据Searchain.io数据显示，昨日BTC大额转账总数是291,167，较前日增长 120.12%，较上周同期大额转账总数减少 57.59%；近7天日均大额转账总数为 394,987，昨日大额转账总数较日均降低26.28%。从昨日BTC数据来看，与前日相比链上数据变动较为明显且均为正增长，增长最明显的是BTC大额转账、流入流出交易所数量与交易总量，可以看出与前日相比，市场活跃度有明显增加。[2018/10/23]
增长率排名：
UST
FRAX
USDC
战场
现在我们已经了解了稳定币战争中的主要参与者，让我们来看看他们竞争的战线，看看每个参与者各自的立场。
为此，我们将比较上面讨论的8种资产以及MIM和LUSD。
为了评估每种稳定币的采用和使用情况，我们将研究去中心化交易所、货币市场和跨链桥上的流动性和存款构成。
此外我们将检查DAO金库资产负债表上的稳定币持有量，并查看哪些最常被用作其他稳定币的支持，以评估它们作为储备资产的可取性和采用率。
1.DEX上的流动性
DEX是DeFi的核心，用于促进整个生态系统的资产交换和流动性流动。正如疯狂进行的「CurveWar」所表明的那样，DEX是稳定币的关键战场，因为交易所的深度流动性有助于加强稳定币自身的汇率挂钩，并使稳定币作为其他资产的流行交易对。
让我们通过TVL来看看以太坊五个最大DEX上稳定币流动性的构成，看看我们选择的10个稳定币之间的竞争格局。
正如我们所见，USDC的流动性最高，为23.2亿美元，在5个DEX总计100亿美元的稳定币流动性总额中占比23.3%，其次是FRAX和DAI，分别为19.6亿美元和18.3亿美元。
深入研究每个交易所的稳定币流动性构成，我们可以看到，USDC是迄今为止Uniswap和Balancer上流动性最强的稳定币，在其中分别占稳定币流动性的39.7%和45.8%。?
不出所料，Curve一直是DEX中最具竞争力的协议，没有任何一个单一稳定币占Curve稳定币流动性的四分之一以上。
而FRAX则是Curve上的领先者，虽然可能有点令人惊讶，但这是有道理的，因为该协议是CVX的最大持有者——CVX是ConvexFinance的治理代币，并且向CVX持有者支付了数千万美元的贿赂，以便将更多的流动性引导到与FRAX配对的池中。
链上流动性排名：
USDC
FRAX
DAI
2.货币市场存款
与DEX一样，货币市场是链上金融系统最重要的组成部分之一，它有助于促进借贷、定价风险并消除对杠杆的贪得无厌的渴望。?
让我们看一下以太坊最大的4个货币市场Aave、Compound、Fuse和Euler的存款构成，以了解每个稳定币之间的相对关系。
正如我们所见，USDC是存款最多的稳定币，超过48.2亿美元，占四个平台锁定的95.1亿美元稳定币总额的50.7%。
DAI和USDT分别以23.2亿美元和20.5亿美元的存款位居第2和第3位。
Fuse已被证明是稳定币中最具竞争力的市场，FEI、FRAX和OHM在平台上拥有排名前三的存款份额。考虑到该协议的性质，这并不特别令人惊讶，因为FEI、FRAX这两个项目都位于TribeDAO的保护伞下，因此存在众多孤立和专门的矿池以及其它联系。
货币市场排名：
USDC
DAI
USDT
3.锁定在跨链桥中的流动性和价值
跨链桥正迅速成为多链加密经济中最重要的基础设施之一。虽然每个跨链桥都有自己独特的风险状况和一套信任假设，但随着替代型Layer1和Layer2的兴起，通过为用户在网络之间转移资产提供一种快速、相对直接的方式，跨链桥的普及率呈爆炸式增长。
考虑到这一点，让我们看看哪些稳定币在5种流行的桥接协议上流动性最强，或者存款最多，这样我们就可以了解哪些是在这些多链关系中流动性最强且利用率最高的稳定币。
DeepDAO的数据所制作
令人意想不到的是，MIM是5个跨链桥中最受欢迎的稳定币，紧随其后的是UST和USDC，分别锁定了10.7亿美元、10.4亿美元和10.3亿美元的流动性/价值。
DeepDAO的数据所制作
然而，仔细观察会发现这些数字有点偏差，因为MIM和UST各自仅由5个跨链桥中的一个支持。此外，我们可以看到，尽管USDC总体排名第3，但USDC在Stargate、Synapse和Hop上拥有最大的市场份额，在Wormhole和Multichain上排名第2。
多链排名：
MIM
UST
USDC
4.DAO金库持有价值
衡量稳定币采用率的另一个重要用例是将其用作金库资产。虽然许多协议的大部分资产负债表都是其原生治理代币，但目前DAO金库已越来越多地将其持有的资产分散到众多波动性较小的稳定币资产中。
让我们看看DAO金库中稳定币持有量的构成，看看我们的10种稳定币在这方面的表现如何。
正如我们所见，USDC占被跟踪DAO中稳定币持有总价值的49.5%，其资产负债表上有4.775亿美元的稳定币。USDC也是DAO们持有最多的稳定币之一，总计有92个DAO持有。DAI和USDT在这两个类别中均排名第二，分别占22.7%和16.7%的份额。?
在USDC、DAI或USDT以外的资产中，OHM占据主导地位，3个DAO在其资产负债表上的总价值为4750万美元，而FEI由最多的个人实体持有，为7个。
SM持仓排名：
USDC
DAI
USDT
5.外汇储备
稳定币的最后一个关键功能是充当其他货币的支持资产。随着它们越来越多地经过实战考验，稳定币已被更广泛地用作竞争对手的储备，它们缺乏波动性，增加了风险管理的便利性，同时也有助于调整激励措施并鼓励发行人之间的合作。
考虑到这一点，让我们看看上面10种稳定币里，储备和抵押品采用率最高的8种去中心化货币——DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、agEUR和UST。
尽管还有许多其他著名的去中心化稳定币，但这仍然让我们了解每种稳定币在其竞争者中作为储备资产的可行性。
正如我们所见，USDC绝对是最受欢迎的稳定币储备选择，占用作储备的稳定币总量的83.7%。
其中，DAI和UST以及LUSD使用最广泛，分别占8.1%、5.7%和1.4%的份额。
储备排名：
USDC
DAI
UST
稳定币的战争刚刚开始
领跑者：USDC
作为DEX上流动性最强、存入货币市场最多、跨链桥上流动性第三以及DAO国库和资产支持最广泛使用的稳定币，很明显，尽管按市值算，USDC只是市场第二大稳定币，但迄今为止，USDC却是加密世界中使用最多的链上稳定币。
虽然较小的参与者已经能够在个别场景中占据市场份额，例如Curve上的FRAX、Fuse上的FEI和Wormhole上的UST，但USDC到目前为止是稳定币战争的明显「赢家」。?
然而，那些支持去中心化挑战者的人还是有希望的——UST和FRAX这两个去中心化稳定币可以视作替代品，尽管市值较小，但其增长速度远远超过USDC。
更不用说新挑战者的到来，例如像Near的USN和Tron的USDD这样的Layer1算法稳定币，以及像Frax的FPI和VoltProtocol的VOLT这样的与CPI挂钩的稳定币，这可能会改变竞争格局。
虽然USDC可能处于早期领先地位，但我们只是处于稳定币长期竞赛的早期阶段。
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