原文作者:?DC
原文标题:?IncentiveSpend:EfficiencyandEffectiveness
第一部分：激励性支出背后的历史背景
在过去500年的金融历史中，交易所在效率、访问性和复杂性方面有了巨大的发展。然而，自中世纪欧洲产生最早的有组织的交易所以来，它们的目的一直没有改变：以双方同意的价格快速匹配金融资产的买家和卖家。
由于电子交易的盛行，针对电子交易系统，一些运营商开始设计相关功能，以便吸引更多的市场份额。交易所之间竞争的领域主要在执行速度和价格匹配的质量上，具体表现为激励更快的交易或改善交易者可实现的执行价格。随着交易的不断发展和去中心化金融的出现，新型交易场所，也开始努力解决一些类似的问题。
为了解读交易所如何利用激励措施使他们的系统更有吸引力，让我们先看看订单匹配在理论上是如何运作的，以及客户在选择交易所时要注意什么。当一个资产的订单以某一价格买入或卖出被提交时，有两种情况发生：它可以立即与愿意接受交易的另一方匹配，或者，如果没有这样的对手方，它会被暂时挂单，直到有人愿意以该价格交易。
DefiLabs：平台在更新过程中遇到问题，现已暂停质押服务，用户资金安全:7月29日消息，由AI管理的DeFi平台DefiLabs 7月28日在推特上发布如下公告：为了给用户提供更好的服务和体验，我们的平台目前正在进行维护和更新。不幸的是，我们在这个过程中遇到了一个意想不到的问题。为确保用户资产安全及平台顺利运作，我们决定暂停质押服务。维护期间请勿进行任何质押操作。
在紧急升级期间，停止质押的措施将生效。我们强烈建议用户在此期间不要尝试任何质押交易，以避免任何资金处理和升级过程的中断。我们正在努力解决问题，以尽快恢复平台的正常运行。提款程序将暂停，直至另行通知。请耐心等待，并继续关注进一步更新。团队将在48小时内发布最新消息。
用户现有的资金将被安全存储，不会受到影响。一旦升级工作完成，确认平台运行，我们将及时通知用户恢复质押服务。新池预计将在维护完成后开放。
为确保用户资金安全，请密切关注官方公告，并在处理来源不明的信息时谨慎行事。[2023/7/29 16:06:10]
在第一种情况下，订单被称为"接受者"订单，因为它立即接受了一个可用的价格，并从池中移除流动性。后一种情况是"做市商"订单，它的作用正好相反：为做市商订单的交易提供流动性。在有中央订单簿的交易所，做市商订单代表以报价买入或以买入价卖出，而做市商订单代表向市场提交一个新的出价或报价，但不会立即执行。
DeFi项目Clearpool上线Kucoin:据官方消息，DeFi项目Clearpool (CPOOL)将于北京时间2021年10月26日18点在Kucoin BurningDrop上线。用户可以通过USDT/KCS/ETH资产来挖掘CPOOL。在燃烧加速期间，已经参与的用户可以通过燃烧POL获得更多的CPOOL奖励。 据悉，Clearpool是一个去中心化的资本市场生态系统。机构借款人可以获得无担保的流动性，流动性提供者可以获得经风险调整的回报。[2021/10/26 20:57:39]
对于提交做市商订单的交易者来说，有大量的做市商订单是有利的，因为这可以确保有足够的竞争来提供一个公平的价格，并允许交易者立即执行大额交易。另一方面，提交做市商订单的交易者更愿意在交易场所拥有尽可能多的做市商订单，因为这增加了他们的订单被快速执行的机会，并减少了与其他做市商订单在价格上的竞争。
最后，还必须考虑交易所本身的激励机制。虽然交易所可以通过各种方式赚钱，但大多数还是通过对每笔交易收取少量手续费作为主要收入来源。通过向交易双方收取费用，交易所可以优化其系统上的交易条件，以吸引客户并最大限度地赚取费用。在本文的其余部分，我们可以看到美国股票交易所在过去几十年里是如何尝试优化其收费结构，以及DeFi交易所是如何处理类似问题的。
DeFi协议Qilin Protocol已上线V1版主网:据官方消息，6月4日，DeFi 协议 Qilin Protocol 发布公告称，已上线 V1 版主网。此前，Qilin Protocol 获得了 Continue Capital、Fundamental Labs、MATH Foundation、Multicoin Capital 和元宇宙资本的 80 万美元融资。[2021/6/4 23:12:34]
传统交易所的激励优化措施
1996年推出的岛屿电子通信网络(IslandECN)是第一个通过显著调整费来吸引客户量的美国股票交易所。在纳斯达克交易所做市商的不利交易行为的推动下，DatekSecurities的子公司推出了IslandECN作为大多数纳斯达克上市股票的竞争交易所。Datek主要是一家在线零售经纪公司，希望通过建立自己的交易所来处理客户订单，因此他们需要一种方法来鼓励机构交易员参与到新的系统中。
他们的解决方案是，如果IslandECN的会员的订单被交易的做单方匹配，则向其支付小额回扣。为了补贴这个回扣，IslandECN对与买方匹配的订单收取适度的费用。通过打破当时对交易双方收取同等标准费用的做法，IslandECN迅速吸引了做单方的交易量，并确保为其零售客户提供了充足的流动性资金。到1999年，该企业取得了巨大成功，一系列具有类似收费模式的交易所涌现出来，将这种做法带入到主流视野中。截至2021年初。行业研究估计，使用这种收费模式的交易所，约占美国股票交易所交易量的50%。
孙宇晨：JustLink将是对整个DeFi生态产生革命性影响的跨时代变革产品:据最新消息显示，波场TRON创始人兼BitTorrent CEO孙宇晨在直播中表示：“JustLink作为波场TRON网络上的官方预言机项目，是波场DeFi生态与链下数据互通的重要一环，负责将链下数据输送至链上，并确保数据的可信性。JustLink的愿景是作为现实世界与数字世界之间的桥梁，链接虚拟与现实。波场TRON网络上的官方预言机项目JustLink同时为JST带来了多种赋能空间，JustLink也会帮助预言机渗透到更广泛的场景中，实现预言机概念真正的出圈。JustLink将是对整个DeFi生态产生革命性影响的跨时代变革产品。”[2020/11/4 11:39:11]
随着专业化收费模式的普及，一些交易场所试图尝试颠覆原有模式中的角色，向流动性消耗者提供回扣，向流动性提供者收取费用，这种模式被称为反向收费模式，纳斯达克波士顿交易所在2009年首次尝试，目前占美国股票交易量的5%左右。为了直观地了解做市商/承接商和倒置收费结构的不同，我们可以想象一个假设的市场，其中所有交易所的可用买卖价格都是一样的，不包括其他费用的影响。
数据：4月8日以来，10个DeFi代币的涨幅在41%到804%之间:Messari提供的数据显示，自4月8日以来，10个DeFi代币的涨幅在41%到804%之间。比特币和整个加密货币市场在同一时间段内增长了27%。Aave的LEND令牌（Aave贷款协议的代币）表现出色，在那段时间增长了804％。紧随其后的是Bancor (BNT)，自4月8日以来，BNT价格从0.191080美元飙升至1.65美元，增长了761%。Ren增长了286%，Synthetix (SNX)、Kyber Network (KNC)和Loopring (LRC)也记录了220%到280%的增长。[2020/7/9]
假设交易只发生在这些价格上，那么我们就可以看到在这两种交易模式中，maker或taker在收费之后的最终结果，如图所示。请注意，反向收费模式有效地在买入和卖出价格之间创造了更窄的价差，因为做市商在不太积极的一方交易的一些优势被收费结构所侵蚀。相反，maker/taker的价差实际上更宽，因为承接商订单除了在更积极的出价或报价一侧交易外，还必须支付费用。
然而，在现实中，不同类型的交易场所的可用报价和市场行为并不相同。在maker/taker交易所给与maker方报价更多激励会在maker一方产生了更多的竞争，这通过导致更窄的价差抵消了taker方的一些劣势。在反向收费模式中，收费给做市商带来的劣势被激励更积极的交易所抵消，这导致做市商的价差扩大，订单执行速度加快。
由于美国股票交易场所的交易费用已经竞争了20多年，在主要交易所交易的细微差别是众所周知的，小的低效率大多被成熟的参与者所仲裁。正如最近的一项关于美国大型对冲基金的全年交易数据的研究表明，一旦考虑到市场影响和执行速度的机会成本，在这个成熟的市场中转嫁给最终用户的成本是相当统一的。由于股票交易业务的高度竞争性和成熟套利交易者的广泛存在，美国股票市场的微观结构权衡发生在大多数参与者的视野之外，但他们仍然可以从快速执行和有利的定价中受益。
货币交易所。这些场所大多使用某种版本的maker/taker模式，或对交易的每个环节收取固定费用，尽管最近有些也尝试了反向收费模式。
但是，没有中央订单簿的新型交易所呢？在过去的几年里，越来越多的加密货币交易是通过自动做市商进行的，其价格是由一个公式设定的，而不是传统的订单簿结构。为了了解这些新交易所的如何费用优化，让我们首先看看一个简单的AMM的理论概念，以及它是如何匹配订单的。
AMM是一个智能合约，它通过持有资产X和资产Y并根据商定规则进行交易，在资产X和资产Y之间建立一个市场。为了提供交易所需的库存，被称为流动性提供者的市场参与者将资产存入AMM，他们保留集合的资产的部分所有权。尽管一些AMM给LP提供了提供价格输入的选择，但我们首先考虑更简单的情况，即他们的角色是被动的。在这种情况下，AMM被编程为根据预先确定的联合曲线来维持这些资产的数量。如果交易者与AMM交换一定数量的资产X，他们将收到一定数量的资产Y，该数量由AMM中两种资产的当前水平周围的联合曲线的斜率决定。
对于任何凸联合曲线，会产生一种情况，即以资产X计价的资产Y的价格随着更多的资产Y被移除而增加，导致一个均衡水平，在这个水平上，价格与其他场所的价格一致。当价格在平衡点附近波动时，套利交易者被激励从AMM中移除少量暂时定价过低的资产，并在其他场所出售，赚取少量利润并修正AMM价格，使其与更广泛的市场保持一致。
这种交易动态将AMM市场分成三类参与者。LPs,套利者和交易者。LPs被动地提供资产给其他人以任何价格进行交易，并保持对合并资产池的部分所有权。套利者经常与AMM进行少量交易，以保持与外部场所的价格一致。最后，虽然与AMM进行交易的交易者可以被视为类似于订单薄市场的接受者，但AMM市场的价格制定是由LPs和套利者共同完成。
由于套利需要利润激励，套利者的利润对LP来说是有代价的，称为"无常损失"。LP也需要利润激励来提供他们的资产给AMM进行交易，所以他们的损失和机会成本必须从向套利者和其他交易者收取的费用中得到补偿。大多数AMM的做法是对交易员和套利者的每笔交易收取费用，并将部分收入转给LP作为收益或激励。尽管早期的AMMs使用的是主要由主观判断确定的统一费用，但最近的发展是根据市场条件和场所的业务需求来校准费用，从而产生了一些熟悉的权衡。
DeFi中的激励优化措施
AMM优化的最终目标与任何其他类型的交易所相同：吸引用户量并从该场所促进的交易中获得更高的收益。一种可能的方法是向LPs支付更高的收益，让他们将资产存入AMM，目的是积累大量的资产，以支持大量的交易。然而，要使这些收益率持续下去，需要对与AMM的交易收取高额费用，并限制套利者的活动，使他们无法从小于费用率的价格差中获利。
这种摩擦导致了更高的价格和更低的套利量，这两种情况对于交易所的整体成功都是不可取的。另一方面，费用太低，不能支持LPs的高收益，以弥补因价格分歧造成的损失，并可能难以吸引竞争对手的资产。随着AMM市场成熟并进入主流，以可操作的方式量化这些权衡，并使AMM市场适应其用户的需求方面，已经取得了进展。
随着更先进的一代AMM进入市场并给交易环境带来一些变化，收费结构也需要进行调整。基于市场投入而升降的动态费用将允许对激励措施进行更精细的调整，以提供持续平衡的交易条件。分层收费池，如Uniswapv3使用的收费池，允许交易者和LPs根据个人风险承受能力和交易需求，在不同收费水平的AMMs之间进行选择。最后，集中的流动性特征，也被用于Uniswapv3，使LPs有能力限制其资产可用于交易的价格范围。这最后一项创新在优化的背景下特别有趣，因为允许LPs有一些价格输入，可以想象减少他们提供资产用于交易所需的补偿，为收费和激励结构的更多试验打开大门。随着交易场所的不断发展，在创建最有效地允许用户使用所有这些功能的场所方面还有很多工作要做。通过了解市场设计中的历史权衡，以及DeFi市场与这一背景的关系，我们可以接近这些设计决策，了解它们对交易环境和新交易所的整体竞争力的影响。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。