本文来自coindesk，原文作者：JesusRodriguez
Odaily星球日报译者|Moni
近期加密市场依旧阴云笼罩，DeFi作为加密领域快速兴起的一个分支也受到了极大影响。在此期间，投资者目睹了Terra链上Anchor等DeFi协议的崩盘、质押服务平台Lido上持续的流动性萎缩，以及深度参与各类协议的大型资产管理公司的破产，所有这些事件结果似乎都与DeFi主张的价值背道而驰。
不出所料，DeFi协议总锁仓量大幅下跌，与历史高位相比已萎缩近七成，仅剩下约740亿美元的规模，而DeFi协议中的原生收益率也显著收缩。不仅如此，近期一系列事件的冲击也极大改变了DeFi市场的构成以及DeFi协议中Alpha的机会和风险性质。本文将针对DeFi市场下一阶段Alpha和风险管理的变化进行分析，希望能给到投资者一些启发。
数据：二季度DeFi总锁仓量降至776亿美元，环比下降7.1%:金色财经报道，Dapprader最新分析数据显示2023年二季度 DeFi总锁仓量降至776亿美元，环比下降7.1%。以太坊仍然是DeFi领域的领头羊，尽管较上一季度以太坊链上DeFi总锁仓量略微下降了2%。另一方面，6月初美国证券交易委员会对币安发起诉讼并称Polygon（MATIC）属于证券，这一事件对BNB和Polygon两大区块链产生了显着影响。BNB链上总锁仓量大幅下降 19%，是所有被统计区块链中收缩最严重的，Polygon链上总锁仓量下跌了约8%，进一步证明了美国监管机构所带来的巨大影响。[2023/7/11 10:48:02]
「躺赚」似乎是2020-2022年期间DeFi领域的主旋律。稳定币的过度杠杆化以及激进的激励机制使得投资者无需了解复杂的金融知识便能获得巨额收益。由于Alpha的产生过程太过容易，人们因而忽略了对于风险管理机制的管控。现如今随着加密熊市的到来，DeFi性质已经发生了改变，其中Alpha收益和风险之间的关系也已悄然改变。
Terra链上DeFi锁仓量为146.6亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，当前Terra链上DeFi锁仓量为146.6亿美元，在公链中仍排名第2位。目前，锁仓量排名前5的公链分别为以太坊（1330.03亿美元）、Terra（146.6亿美元）、BSC（129.2亿美元）、Fantom（93.7亿美元）、Avalanche（88.7亿美元）。[2022/2/6 9:34:07]
传统市场中的「风险与回报率」
「风险与回报率如何达到平衡」可谓是传统资本市场投资策略的永恒主题。根据尤金·法马在上世纪70年代提出的「有效市场假说」理论，如果仅从资金回报率的角度来看，大多数市场都是「低效的」。尽管传统市场中不乏大量的Alpha，但只有采用复杂的策略才能识别和捕获它。通常情况下，传统市场依靠中间机构以及强大的监管框架来预防风险，而风险价值模型则是一种被广泛用来衡量风险的简单指标，它可以量化投资组合中的潜在亏损。之所以能使用如此简单的统计指标来量化风险，完全是因为传统市场中有足够强大的基础设施来预防大规模的系统性风险。因此，我们发现在传统资本市场中，「低回报率和可控风险」是一种常态化组合，但在DeFi领域情况却又截然不同了。
李启元：比特币是第一个也是唯一的真正DeFi:前比特币中国CEO李启元（Bobby Lee）在推特上表示，比特币是第一个也是唯一一个真正的DeFi。Yield farming指南：质押你的法币，把它变成BTC，囤积5年以上，得到巨大的回报。[2020/12/4 23:05:34]
DeFi领域里「Alpha和风险」变革
对比之下，DeFi的金融环境非常与众不同而又极其低效，捕获对应不同风险的Alpha，机会很大。但当DeFi市场发展到第一阶段时，我们发现回报率过高的同时，风险也过高，于是DeFi市场构成开始发生了变化，并随之带来了风险与回报之间关系的改变，使其逐渐向其它金融市场看齐。那么，假如从“风险和回报“关系演变角度来看DeFi发展的话，主要分为以下三个阶段：
Cocos-BCX DeFi生态去中心化交易所CROSWAP交易量突破11亿:据官方消息，Cocos-BCX生态下的首款AMM去中心化交易所croswap上线3日，COCOS交易量突破10亿，且截止发文时已突破11亿。croswap是游戏公链Cocos-BCX生态投资孵化的全网首款DeFi+NFT方式的去中心化代币兑换协议。Cocos-BCX生态推出DeFi后已上线多个DeFi类项目，其中cfs.cool已锁仓超过20亿COCOS！[2020/9/26]
第一阶段：极高的回报率和复杂的风险管理
DeFi发展过程第一阶段的特点便是相对容易捕获的收益率和“极其隐晦”的风险。由于DeFi协议采取了大量激励计划、高度的稳定币杠杆以及频繁的交易活动，使得投资者在这一阶段可以非常轻松地获取高收益率。在自动化做市商机制下，投资者只需提供简单的流动性或是通过贷款协议进行杠杆借贷交易便可获得持续高于15%-20%的收益，这种投资环境显然吸引了众多交易者和投机者，带来了DeFi第一阶段的炒作周期。
币牛创始人Jco：DeFi是对分配方式的彻底颠覆:金色财经报道，9月24日，链上ChainUP三周年峰会于深圳举办，会上币牛创始人Jco演讲表示，交易所背后是用户和流量，而大部分交易所是通过资产获取流量的，而对于资产级别，也可以通过孵化把资产变成优质资产。
此外，Jco认为，DeFi是对分配方式的彻底颠覆，是中心化向DAO组织的一个转变。用户愿意把资产转移到钱包里，首先是代码信任，这是对信任机制的颠覆性创新，去中心化组织手续费是返还给用户，是分配机制的创新，最后，是中心化的决策向去中心化决策的一个转变。[2020/9/24]
然而，第一阶段的DeFi热潮在给投资者带来高收益的同时也显露出了巨大的漏洞和风险敞口。由于许多DeFi协议都很复杂，而了解智能合约风险的人，则会利用协议中的重大漏洞，给产品和经济带来重大危害。我们看到，由巨鲸操纵的攻击或是无常损失给投资者带来不可估量的经济风险。
要想管控这些风险绝非易事，这需要对DeFi协议中提到的技术和经济行为有着非常深入的了解。由此看来，在DeFi协议下进行的绝大多数交易都缺乏适当的风险管理程序。
第二阶段：高回报率不再、风险管理趋于复杂
近期，DeFi市场发生的变化直接影响了协议产生的收益率，如今仅仅依靠简单的流动性交易就能获得两位数回报率的协议已少之又少。不过对于所有资产类别来说，DeFi市场仍然是最低效的，因此依旧存在着许多捕获高Alpha的机会。但你想抓住大多数高回报机会并没有想象中那么简单，它对于复杂的金融逻辑知识，以及对市场的深入了解有着非常高的要求。尽管要想从DeFi协议中获得高回报率变得越来越困难，但风险管理难度却一点没降低。一方面是由于DeFi领域的变革速度过快，使得风险管理流程无法跟上；另一方面由于DeFi策略的日益复杂性带来了更多漏洞，因此对风险管理模型的复杂性提出了更高的要求。
由此可见，唾手可得的高Alpha回报率不复存在，再加之高度的经济风险，DeFi协议已不再适合散户投资者，而只面向更加成熟的机构投资者和高水平交易者。
第三阶段：高回报率不再、风险管理更加简单
不过也无需悲观，DeFi市场环境不可能永远充斥着风险。随着市场进一步发展，DeFi协议将会逐渐整合本地风险管理功能，以促进协议更广泛的采用。令人欣喜的是，如今市场上已经出现了诸如Bancor、Euler、Maker这样的协议，这类协议结合了原生的风险管理机制，实现了初步设想，比如可以为无常损失提供自动投保的下一代AMM，以及能更好防止清算的贷款协议。尽管目前市场环境较为恶劣，这些初代风险管理模型也将不出所料地面临巨大挑战，但能将风险管理纳为原生协议一部分的做法仍然非常令人佩服。
一旦DeFi协议可以本地化管理常见风险，那么将可以减轻投资者、交易者和其他市场参与者在风险管理方面的负担，这样他们就只需关注更为复杂的风险形式。实际上，DeFi市场中这种新的风险回报结构与传统资本市场非常相似，在传统资本市场中，高Alpha回报率很难实现，但大部分风险管理措施都已整合在了市场基础设施中。
总结：DeFi高回报时代已结束
最近加密市场发生的一系列事件完全打破了DeFi领域高回报和风险之间的平衡。随着DeFi领域的进一步发展，由激励计划带来的高回报时代将一去不返。尽管投资者仍有机会利用DeFi的不对称性获得高额回报，但复杂的财务策略让这种可能性变得微乎其微。但另一方面，对于投资的风险管理可能会变得更加简单，因为DeFi协议和其它基础设施已经能够针对已知的经济风险提供本地保护了。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。