2022 年 1 月 27 日，在加密世界上演「雷曼危机」的整整 100 天前，互联网 VC 们还在扎堆搬去新加坡追随 WEB3 创投浪潮的路上，手机推送里就发来了一篇诺贝尔经济学奖得主保罗?克鲁格曼的最新文章：《加密货币如何成为新的次贷危机》。
在他看来，加密货币与 15 年前的次贷危机有着惊人的相似：2007 年之前，许多原本边缘的美国人得到了疯狂加杠杆的机会。随着房地产泡沫的到来，这些抱着侥幸心理的人成为了导火索。而如今，加密货币的风险同样正不成比例地落在那些不知道自己在干嘛、无法应对风险的人身上 。
只不过，比起「预言家」，投资的世界里总是更欢迎「共谋者」。
炒币的年轻人们，一边嘲笑掉书袋的保罗先生是老古董，一边追随在神秘拼音人 Zhu Su 所鼓吹的加密世界「超级周期」里。
这个出生在中国、6 岁移居美国的 35 岁青年，创办了对冲基金三箭资本，以一己之力成为压在 WEB3 创投们面前的三座大山之一。另外两者，一个是在领跑布局加密领域近 10 年，几乎每个明星项目背后都有它的 A16Z；另一个则是信奉大力出奇迹，在 2022 年上半年以平均每周一家公司的速度「撒币」扩张的红杉。
Zhu Su 和他的三箭资本，就像每一个版本的投资游戏都必须有一个出身草莽的风云人物一样，以残暴的欢愉开始了自己的成名之路。
上一轮加密熊市末期，三箭资本自信地抄底押注比特币和以太币，随着市场转牛一战成名。后来，三箭资本也参与了 Solana、Axie Infinity 等明星区块链项目的早期投资。根据区块链分析公司 Nansen 的测算，三箭资本所管理的资产中，仅加密资产就接近百亿美元。
三箭资本的崛起路径，是「币圈一日，人间一年」的真实写照。
6 月中旬，三箭资本被曝出面临着流动性危机，资不抵债；半个月后，法院收到了破产保护申请。曾经的币圈旗帜，转眼间成了「最强水鬼」：多家关联企业也被拉下水，先后传出经营困境。
流动性质押衍生品协议Asymmetry Finance完成300万美元融资，Ankr等参投:5月16日消息，流动性质押衍生品（LSD）协议 Asymmetry Finance 完成 300 万美元融资，Ecco Capita、Republic Capital、GMJP 和 Ankr 参投。
据悉，Asymmetry 的主要产品是 safETH Token，其代表了一篮子流动性质押衍生 Token，包括 Lido 的 wstETH，Rocketpool 的 rETH，Frax 的 frxETH，Stakewise 的 sETH2 和 Ankr 的 ankrETH。[2023/5/16 15:06:53]
转眼之间，楼起楼塌。这家兴起于 2018 的对冲基金，生生在千禧一代面前重新演绎了一遍 2008。
2018 年 12 月 21 日，一个名叫 Zhu Su 的新加坡籍华人发布了一条极富争议性的推文 ——「我们将很快冲出（加密）熊市，让其他传统投资者困在法定货币之中 。」
这一天，比特币的价格大约是 3850 美元，相较上一轮牛市已跌去超 8 成。三年之后，这个数字最高涨到了 69020 美元，翻了近 18 倍。
就像每一个喊对底部的徒一样，只要喊对一次，就能让 Zhu Su 声名鹊起，即便他根本称不上是什么虔诚的加密信徒。
2012 年，Zhu Su 和同学 Kyle Davies 围绕比特币输了一笔不小的资，转头就该干嘛干嘛去了 。
彼时还在瑞士信贷工作的 Zhu Su，上班时间还是更喜欢「零本万利」的套利策略：他们发现了海外低效的 NDF 市场，通过不同银行之间外汇报价的细微差异来赚取收益。到年底就完成了资本原始积累的 Zhu Su 潇洒离职，和 Kyle 一同创办了三箭资本，并在「中间商赚差价」的路上越走越远。最巅峰那几年，三箭资本一度占据了 8% 的全球新兴市场外汇交易量 。
可以说，「套利」一词几乎刻在了三箭资本的 DNA 里。
区块链贸易融资网络Marco Polo已破产:金色财经报道，Marco Polo贸易融资网络（前身为TradeIX）的控股公司在爱尔兰进入破产状态。该区块链网络有30多家银行成员，如德国商业银行、纽约梅隆银行和SMBC，其支持者包括ING Ventures和法国巴黎银行。最近，与美国银行的一笔潜在的1200万美元的交易失败了，该公司未能找到替代投资者。 该公司的负债超过其资产250万欧元（260万美元）。债务总额为520万欧元（550万美元），其中税务局欠260万欧元（270万美元）。最新提交的账目是2021年的账目，显示损失近2900万美元，累计损失8500万美元。最大的外部股东是Kistefos，其次是日本的SBI、ING、SMBC和BNP Paribas。[2023/2/25 12:28:25]
作为一名嗅觉灵敏的交易员，Zhu Su 仍时刻盯着加密市场，终于在 2018 年熊市尾声，闻到了油水的味道 —— 他发现比起略显老气的外汇交易，加密行业的人才虹吸能力正在快速上升。或许深感传统金融还是「赢得太保守」了，三箭资本的两位创始人开始全面转战加密领域。
但相比其他加密冒险家，套利出身的 Zhu Su 还是更喜欢追求「稳稳的幸福」。
2020 年，整个加密市场曾出现过数小时的闪崩，一款热门区块链项目发布的 LINK 代币从 14 美元跌至 12 美元。趁着这一间隙，三箭资本在一小时内购买了价值一千万美元的 LINK 代币。当天晚上，整个加密市场就发生了回弹。
Zhu Su 还曾亲自下场做空市场。2021 年 11 月，他发推声称以太坊创始人「已经忘记了他们最初的理想」，大力抨击以太坊昂贵的手续费。半个月后，他们被发现早已偷偷趁人之危购入了约 10 万枚以太币。
说起来，Zhu Su 虽出生在中国，却并不走「闷声发财」的道路。他显然更享受当一个加密社区的网红 —— 晒腹肌、做播客、和名人直播连线，并深谙语不惊人死不休的流量密码。
工业元宇宙公司Worlds完成2120万美元A轮融资:金色财经报道，工业元宇宙公司Worlds完成2120万美元A轮融资，Moneta Ventures领投，Align Capital、Green Park、Golf Ventures、Chevron Technology Ventures、Piva Capital、Perot Jain和Capital Factory等参投。
该公司从Hypergiant Sensory Sciences更名为Worlds，是一家为工业企业构建车间运营数字孪生模型以提高其生产力或效率的公司，新名称将反映其为推销所谓用于构建工业元宇宙的4D基础设施所做的努力。该公司表示，其其他客户包括雪佛龙、马来西亚国家石油公司和Hillwood Development Company。[2023/1/10 11:02:55]
类似「黄金将被残酷地非货币化，你的子孙会认为淘金是一个在垃圾箱里捡拾金属碎片卖钱的人」的言论，恐怕赵长鹏看完都得摇头，却给 Zhu Su 带来超 50 万的推特订阅。
在这个语文的世纪，Zhu Su 不仅敢说，还要说得成体系成理论。
近些年，他一直向外界宣扬自己独创了「超级周期」理论。简单来说，他认为只要有足够多的机构资金入局，加密市场就不会再像过去一样出现熊市。即便是短期波动，幅度也会比过去温和许多。这种抬轿子的优雅说法，宁波敢死队听了都害怕。
他的另一个加密投资理念，是「减少投资多样化」—— 因为大多数项目的投资回报率远不如少数几个主流加密货币。翻译成 A 股语言就是，只买币中白酒，酒中茅台。
「网红」Zhu Su
独创理论也好，集中押注也好，一般敢这么做的人，都有极高的自信心。显然，曾成功预测了比特币和以太坊的潜力，以及新一轮加密牛市，给了 Zhu Su 极大的道路自信。
澳大利亚证券与投资委员会主席将对某些“高风险”加密产品采取行动:11月3日消息，澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）主席Joe Longo在ASIC年度论坛的开幕致辞中表示，该委员会将利用现行法律监管“风险和复杂产品”，以保护消费者。加密货币和加密货币生态系统继续给监管机构和决策者带来挑战和机遇，加密货币投资的风险“通常不透明”，资产高度波动、固有风险和复杂性。虽然Joe Longo的警告也包括非加密金融公司，但Longo特别针对基于加密的金融产品的发行人，如果他们的产品不能通过ASIC的要求，就要提醒他们：发行人往往寻求向非常广泛的消费者推销高风险和利基投资产品，在某些情况下包括基于加密的产品。（Cointelegraph）[2022/11/3 12:13:06]
但在投资界，失败乃成功之母这句话，通常都要反过来说 —— 成功往往是失败之母。过去赖以成功的方法论，如今正带着三箭资本滑向深渊。
2021 年年底，已经被加密信徒封神的 Zhu Su 在推特上自信满满地预测了两个月后比特币的价格 ——88888 美元，币圈马仔们无不欢呼雀跃。Zhu Su 本人也不忘在踩一脚以太坊的同时，All in 虚拟币新阵营 ——Terra 公链。
但这一回他失算了。变幻无常的加密市场，反手就赏了一个探底俯冲。69020 美元的高点之后，比特币一泻千里，市值至今已缩水超 7 成。
Terra 诞生于 2018 年，凭借独到的双代币式经济系统而闻名：项目币 Luna 价格随市场波动，与稳定币 UST 挂钩，而 UST 则直接与美元挂钩。2022 年 5 月之前，单个 UST 价格始终维持在 1 美元上下，从未发生过严重脱锚。这让 UST 常年保持在全球稳定币市场前 3 位，并在整个加密市场排名前 10。
UST 的机制和市面上其他稳定币项目不同：传统发币方 ICO 时，每增发一个稳定币都会往账户中存入 1 美元作为资产锚定物；但 Terra 并没有锚定物，而是依托于算法，通过销毁代币等手段人为地将 UST 的价值稳定在 1 美元上下。
加密公司 Tiptop Labs 完成 2300 万美元 A 轮融资，a16z 领投:金色财经消息，Postmates 创始人 Bastian Lehmann 成立的加密货币公司 Tiptop Labs 在 5 月份完成 2300 万美元 A 轮融资，Andreessen Horowitz（a16z）领投，参投方包括 Sam Altman、Naval Ravikant、Gokul Rajaram、Scott Banister、Cyan Banister、Nabeel Hyatt、Dan Romero、Jude Gomila、Sean Plaice、Andy McLoughlin、Jeff Clavier、Vivek Patel 等。
4 月份，Bastian Lehmann 准备成立加密货币公司，并已于 2 月在美国特拉华州注册一家名为 Tiptop Labs 的公司。 据 Tiptop Labs 信息显示，该公司计划建立一个将法定货币与加密货币联系起来的金融解决方案。[2022/6/10 4:15:15]
这种让二级市场那些传统投资人听完还云里雾里的玩法，却长期受到加密 KOL 的追捧，Zhu Su 更称其为「下一个超级周期的必要组成部分 」。三箭资本也在 Terra 下了重注：仅媒体曝光的就有 5.6 亿美元。
三箭资本投资 Terra 的手段，带有浓厚的 Zhu Su 个人色彩，即「稳定套利」。
Terra 公链上有一个名为 Anchor 的加密货币借贷协议，因许诺 19.5% 的超高年收益率而迅速走红。而当 2022 年加密货币市场由牛转熊之时，这也被许多投资者看成几乎是唯一能稳定获得收益的途径。
Zhu Su 一看，这我熟啊。
他当即打着三箭资本的招牌到处借钱，只要其他机构的贷款利息低于 19.5%，Zhu Su 就将借来的钱全部转换成 UST 代币存到了「加密银行」Anchor 中。做完这道海淀区学前班水平的数学题，Zhu Su 和三箭资本就可以直接躺着收割差价。
满打满算的 Zhu Su，万万没想到的是，Anchor 后手留了一堆骚操作直接把自己搞破产了。三箭还没做成赚差价的中间商，就先换来了红码。
就像 Zhu Su 一样，嗅到了套利机会的币圈鲨鱼们，才不会傻傻地从 Anchor 借钱。所有人都在全市场到处比价，寻找更低的贷款利息。本以为能够通过高收益来吸储放贷的 Anchor，反手又被自己较高的贷款利率卡了脖子，借款率常年不足 30%。
就算是 WEB3 世界，银行这个商业模式终究赚的还是息差。
Anchor 不能光出血提供高收益，又放不出足量的贷款，于是他们想出了一个非常「WEB3」的解决方式 —— 遇事不决先发币。任何从 Anchor 借贷的用户都会得到新推出的「赠品」代币 ANC。
此举的妙处就在于，它直接吸引来了一票对存款不感兴趣，但对炒 ANC 代币兴致勃勃的币圈狠人 —— 我借你钱就是奔着 ANC 来的，什么 19.5% 的存款收益，都不如「赠品」炒得香涨得快。
这个当代「买椟还珠」的故事，把一切都维系在了「盒子的价格会涨上去」的信仰上。
所有人都想凭空赚钱：借款人 ANC 代币大涨，Anchor 贷款额暴增，Zhu Su Anchor 能稳定发利息，而其他借款方则三箭资本能赚来更多钱。
可惜 ANC 代币并没能成为那个救命稻草，Anchor 也一直处于亏损状态。脆弱的生态只消出现第一个撤退的人，繁荣就结束了。
近三个月 ANC 代币价格走势，数据来源：币安
5 月，个别「存款大户」开始套现离场。嗅到危机的投资者们先后跟风取款抛售。受到极端恐慌情绪的影响，稳定币 UST 史无前例地出现了脱锚，开始暴跌。至于和 UST 挂钩的 LUNA，价格更从 100 美元上下跌到接近归零。
Terra 算法下的 UST 代币看似稳定了，但实际没完全稳定。过去 UST 代币能保持数年不脱锚，最大功臣还是牛市给投资者带来的信心。但靠赛博意念撑起来的信心，在比特币都「跌妈不认」的 2022 年，UST 代币也没道理成为一个例外。
LUNA 崩盘之后，国外各大加密论坛上都置顶了免费心理咨询的电话，「如有自杀冲动请拨打热线」。而对 Zhu Su 和三箭资本来说，情况就变得有些尴尬了：之前借了 5.6 亿美元投资的 Terra 资产，如今只值 670 美元，一夜之间少了 6 位数。
那一刻，不知道 Zhu Su 是否怀念在传统金融领域掌控雷电的日子。
话痨网红 Zhu Su 的最后一条推特停留在 6 月 15 日：「我们正与有关方面进行沟通，并完全致力于解决这个问题。」之后便杳无音信。
这让借钱给三箭资本的 WEB3 企业简直欲哭无泪。
6 月中旬，加密货币借贷平台 Celsius 宣布暂停取款，资金池出现问题；7 月 8 日，借给三箭资本约 6.66 亿美元加密资产的 Voyager Digital 也在美国申请了破产保护。除此之外，包括 FTX、BitMEX、Binance 等大量机构都有三箭资本的坏账，就差去办公室门口拉横幅了。由此带来的极端恐慌情绪，让大批无关「加密银行」都急忙出来「否认三连」撇清关系，安抚用户。
全球最大的两家交易所创始人甚至因此吵了一架
即使大多数企业都清算了三箭资本的抵押品，危机还没有解除。
BitMEX 交易所创始人在公开文章中提到，大量「加密银行」急于扩张，同时对三箭资本庞大的资产池充满信心，因此在贷款抵押上放开了口子：不仅允许三箭资本拿波动较大的山寨币作为抵押品，个别机构甚至默认了重复抵押和零抵押等行为 。
最终，当致命的子弹射向一个炸药桶，余波随着引线点燃了一个又一个雷管，一场盛大的「倒闭烟花秀」就此上演。
当然，如果有可能，三箭资本也不想当一个老赖。
除了「借鸡生蛋」的 Terra 投资之外，三箭资本其余投资主要布局在比特币和以太坊两大领域。过去三箭资本将比特币都用于购买了灰度信托推出的「类 ETF 基金」GBTC 上。据相关媒体透露的信息，2020 年时三箭资本曾靠此赚取了两位数的资产增长。
不幸的是，由于后来出现的比特币 EFT 的竞争，2021 年 GBTC 开始腰斩。三箭资本没有直接抛售，而是一直在等待仅剩的翻盘可能性：灰度信托打算向 SEC（美国证券交易委员会）申请将 GBTC 转为正式的 ETF，如果通过，大幅提升的流动性，甚至会让价格有机会超越曾经的高点。
「等等党」Zhu Su 错过了最佳止损时机
只是人倒霉喝凉水都塞牙，6 月底 SEC 拒绝了这一提案，气得灰度信托直接将对方告上法庭 —— 这意味着三箭资本得再等至少一年的诉讼期。眼看讨债人都快打上门了，Zhu Su 决定抛售手头的另一大资产 —— 与以太坊直接挂钩的 stETH 代币。
结果同样的剧本又上演了：大量抛售带来的恐慌，把 stETH 也带崩了。
三箭资本宛如深陷一个沼泽，越努力挣扎，却发现下沉得越快。
7 月，有人发现 Zhu Su 准备出售价值 3500 万美元的新加坡豪宅。所有人都以为三箭资本准备努力还债的时候，负责破产案的代理律师却发现已联系不上两位创始人，他们疑似从新加坡出逃。这下，本来以为等来句号的债主们，又空剩一个大大的问号。
当故事一路走到这里就会发现，这个 WEB3 世界的第一场崩盘大戏实际并不怎么「WEB3」，更像是历史的又一个重复韵脚。
2008 年次贷危机的尾声，一个名叫中本聪的神秘人对外发布了题为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的白皮书，并亲自挖掘出全世界第一个加密货币。
这一跨时代的发明，让全球一大批理想主义者深受感动。在他们看来，眼前这场灾难性的次贷危机，根源正是自私自利的中心化机构和他们罄竹难书的罪状。而一个去中心化的货币，将会从根源上解决次贷危机，带来全新的经济秩序。
但不知从何时开始，曾经大谈去中心化的理想主义者，也把头发梳成了大人模样，穿上一身 patagonia，张口就是「比特币涨到第几浪」。
这个一度被寄予希望的「勇者」，还没来得及打倒魔王，已经成了新的恶龙。
原文标题：《清算之日：谁点燃了 WEB3 世界的火药桶》
来源：远川投资评论
作者：陈彬
原文编辑：张婕妤
转自：foresightnews
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