USD:分析 USDT 爆雷的可能性

USDT 会爆雷吗?最近传出有避险基金在大量做空USDT,规模达到数亿美金。这篇来分析下 USDT 爆雷的可能性。

我们先来看一下 $USDT 的资产储备成分,其实所有的稳定币发行商资产储备都跟货币市场基金成分类似,都是以现金、高品质的短期票券为主。时间回到 2088年,当时最大的货币市场基金 Reserve Primary 的规模达到 630 亿美元,其持有约 7800 万美元的雷曼银行的短期债券(仅占总资产1.2%)。

正是这微不足道的曝险,导致了市场的恐慌因为雷曼兄弟破产的消息太过突然,Reserve Primary 来不及处理手中雷曼的短期债券,这些债券没人想买卖,也无法评估其剩余价值。导致他们没办法跟投资人确保,他们的 100 美分与 1 美元等值。

分析 | BTC自2013年以来表现优于科技股和标普500指数:根据Coinbase在比特币诞生11周年当天发布的最新报告,BTC自2013年以来的表现优于科技股和S&P 500。今年,比特币也跑赢了全球股市指数。Coinbase指出,仅今年一年,比特币就产生了令人印象深刻的回报率(132%),而相比之下,纳斯达克100指数仅上涨17%,S&P 500指数上涨12%,富时欧洲100指数上涨11%,而富时东盟40指数下跌3%。(Cointelegraph)[2019/11/2]

2008/9/16,Reserve Primary 宣布只剩 97 美分。打破了大众对于货币基金价值永远为 1 美元的认知。这导致了现代金融史上,投资人恐慌程度最严重的事件。在接下来的两周内,投资人从货币市场基金撤出高达 1,230 亿美元的资金。

分析 | XRP本月内或将再度迎来大爆发:中长期趋势,XRP周线仍处于2014-2019年的长期上升通道内,当前逐步贴近通道趋势线附近,前一次触碰还是在17年2月份,之后全年迎来了将近700倍的涨幅,这一次会不会重演历史上的那一幕?盘面上可看出,前一次周线RSI指标刚好触及关键支撑38,随后开启了持续拉升行情,当前也是刚好触碰该点位再勾头上行,盘面上目前持续向上反弹了2周。我们知道,RSI值越低,横盘整理的时间越长,一旦启动,那么向上迸发的力度和周期也会越大,从2018年至2019年10月,调整时间也已超过600天,同时量能分布上可发现,相比前几个月的缩量弱势波动,近一个月XRP交易量没有继续萎缩,反而温和放大,表明市场人气在逐步回暖,空方逐渐向多方转换,预示后市XRP有望走出一波反弹甚至反转行情。这个转化过程必须是温和的,而不能是激烈的,否则难以迎来持续的反弹行情,当前还是要关注BTC大盘走势,短线5日均线继续持币为主。[2019/10/9]

由于 1:1 兑换的承诺,只要资产负债表稍有瑕疵,就会引发挤兑连锁反应,从这点看来,货币市场基金与稳定币具备高度相似性。要了解 $USDT 是不是会爆雷,要先回答两个问题:1. $USDT 资产储备品质的流动性如何?2. $USDT 有没有可能像 2008 年的货币市场基金一样,出现超大量赎回潮?

分析 | BCH带量上行 中期继续看多:分析师K神表示,BCH前期7月中旬触底242美元低点后,至目前长达两个多月的时间一直处于上升通道内运行,期间两次出现下插针形态再被迅速拉回,表明下方有很强的承接盘,后面在第三次测试通道下边界支撑不破后,至目前一直沿日线上升趋势线攀升,并逐步贴近中轨趋势阻力线330美元附近,DIF线已上穿0轴,OBV指数缓步上行,BCH依旧处于强势状态,短期涨幅过快,还需要震荡消化,盘整后还有进一步上攻的可能,中期阻力在350美元上方,后面可沿5日均线持币即可,近期支撑310美元。[2019/9/18]

先讲第一个问题, $USDT 资产储备品质一直以来都在改善,原本有一半是 CP(商业票据),这部分慢慢被 T-Bill (美国短期国债)取代。CP vs T-Bill 的比例2Q21: 49%, 24%3Q21: 44%, 28%4Q21: 31%, 44%1Q22: 24%, 48%

分析 | BTC仍处于上升通道内 等待大变盘:分析师Potter表示,从日线图走势看,BTC仍处于2019年2月来的长期上升通道区间内运行,昨天在最低触及下边线趋势支撑后迎来了超跌反弹,币价从10000美元大幅拉升至最高11000美元然后又回落至目前10650美元,前期提示如果继续放量跌破下方9700美元颈线位支撑,那么日线级别的双顶形态将会确立,那么也将跌破下方通道趋势线支撑,后续日线级别的大调整势必将会展开,目前日线MACD仍处于死叉向下发散态势,RSI仍处于下降趋势线下方运行,整体仍属于偏空走势,上方阻力30日均线11000美元,只有再度放量站上前期趋势多头或将重启,下方小支撑10300美元,破位的话将会再次下探测试双顶颈线位支撑,预计近期将继续沿趋势线小幅震荡整理,待量能缩减至前期趋势线附近震荡水平时,才会迎来变盘走势。[2019/7/16]

2022Q2 的报告还没出来,不过根据 Tether 技术长/img/2022812233808/2.jpg">

撇开 T-Bill 不谈,USDT 持有的 CP 品质也是很不错的,评级在 3A 以上的 CP 比例一直在增加,3A 级别的债券可以说是相当安全了。2Q21: 93%3Q21: 96%4Q21: 98%1Q22: 99%

俗话说的好:action speaks louder than words。表现流动性最好的方式就是大量赎回的压力测试,最近一个多月 USDT 已经 redeem 了 170 亿美金,流通量减少了20%(830亿-->660亿)其中有 100 亿赎回发生在 UST 崩盘、整体市场最恐慌的时候(5/12-5/15)

综上所述,我们知道 USDT 资产储备一直有在改善, T-Bill 的占比是最高的(到了 2022Q2 大概率已超过60%),而过去一个多月 USDT 也已经证明了短期间大量赎回的能力。单就 5/12-5/15 赎回潮的表现,可以说 USDT 的流动性甚至比一些类银行单位还要好。

那么来到第二个问题,假设市场超级恐慌,出现超大量的赎回潮(譬如一周内赎回超过80% 的发行量),USDT 会不会脱钩?答案是大概率会,快速赎回意味着需要短期大量卖出资产,稍有滑价都会产生脱钩的问题。事实上所有稳定币都过不了这关,要是真的发生这种超级黑天鹅,你换到 USDC 也没用

所以第二个问题更好的问法是,超级赎回潮发生的可能性有多高? $USDT 有没有可能像 2008 年的货币市场基金一样,突然被天量赎回压垮?

首先货币市场基金的证券就是个投资工具,除了孳息之外没其他用途,当信心产生裂痕,所有的投资人都会想要逃但 USDT 不一样,USDT 作为老牌稳定币,其作用早已远远超过了稳定币本身,所有 USDT 交易对造市商都必须持有 USDT 才能运作(无论合约、现货都是,这个量体起码是100亿美的规模)

很多 OTC 出金管道、甚至黑市的交易都必须仰赖 USDT。简单来说,比起可能会因为信心崩溃而「树倒猴孙散」的货币市场基金,USDT 有很大一部分的人根本不会逃(或是说逃不了),这样的比例我粗略估计至少占 USDT 发行量的 20% 左右。

此外, USDT 的赎回也不是任何人都可以申请,只有经过白名单验证的机构才可以直接跟 Tether 交易,把 USDT 换成美金。这也导致当极端行情出现,USDT 也不太可能短期就被掏光家底,砸锅卖铁滑价滑到天边去。

USDT 的储备中有 85% 是 cash & cash equivalent,这部分可以视为「能在短期内迅速卖掉换成现金」的部分,而 85% 当中有一半以上是流动性很高的 T-Bill

我们假设 USDT pair 的造市商,跟一些不得不持有 USDT 的人加起来占总发行量的 20%(事实上应该更高),这些人逃不了,面对 Fud 也只能脚麻假设剩下的 80% 流通量想逃,这个逃的过程会是:1. USDT 因为卖压而脱钩2. 套利者介入购买 USDT,跟 Tether 换 USD

只有2的套利买盘不足以抵挡1的卖盘,才有可能会导致恐慌蔓延造成更大规模的脱钩由于 Tether 的 redeem 流程一直很顺畅,从发行以来没关过,这种脱钩通常都是很短暂的,即便是 5/12 这种 UST 崩溃的极度恐慌时刻,都只让 USDT 短暂脱锚 0.95,很快就反弹。

这中间不是只有能直接跟 Tether 交易的套利机构会买,市场其他不怕死的投机性买盘也会介入,就像 UST 有一大堆根本不会套利的人只是想他会回 $1,这些买盘让 UST 硬是拖了一周才真的爆掉跌到 0.5 以下。这种投机性买盘的介入在 USDT 只会更强,从2017以来币圈已经经历过太多次 USDT Fud

综上所述,USDT 会爆雷吗?我觉得机率很低,那些避险基金大概率要赔掉做空的利息,但如果被他们乱 fud 出一个小坑(let's say ~0.95)他们及时平仓还是会赚钱的。所以他们拼命在 Fud,懂了吗?

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