监管之雷突降TornadoCash
除了逐渐临近的以太坊合并，美国财政部外国资产控制办公室(简称OFAC)对搭建在以太坊上的隐私混币器TornadoCash开展制裁是近期最大的行业热点。
随着越来越多的web3机构或协议主动或被动跟随OFAC的监管政策，开始屏蔽与TornadoCash有过交互记录的地址，以及社区针对粗暴的监管要求做出的「投」抗议行为，这次TornadoCash的监管事件愈演愈烈，引发了大量讨论。
而位于舆论风暴中心的主角除了TornadoCash，就是发行和运营着美元稳定币的美国机构Circle，因为其在OFAC宣布制裁后，很快就实行了其黑名单功能，冻结了TornadoCash协议中的USDC，而TornadoCash中的eth由于无许可的特性，不但无法被冻结，还被社区用来作为「投」的中介，用来表达对于监管政策的不满。
虽然同属加密资产，同样运行于无许可的公链网络之中，USDC与ETH在监管面前的去中心化成分对比一目了然。
去中心化稳定币VS中心化稳定币
稳定币的重要性
USDC在本次监管中发挥的核心配合作用，让人重新意识原教旨主义者始终坚持、却在近些年逐渐被忽视的那些概念——抗审查、无许可、去中心化——的重要性。
而稳定币作为Web3经济的结算层，其重要性又几乎超越了其他所有的DeFi基础应用，体现在其：
最广的用户群体：如果把中心化交易平台的用户也算上，稳定币持币用户规模是绝对的第一名
最大的交易规模：稳定币作为交易中介具有极高的周转率，加密世界的大部分交易量都与稳定币有关
庞大的资产规模：目前稳定币总市值在1500亿美金以上，仅次于BTC和ETH
所以，说稳定币是web3经济中公链层之上最重要的基础设置，毫不为过。
欧洲央行行长呼吁批准加密货币监管框架，以阻止俄罗斯逃避制裁:2月26日消息，欧洲央行（ECB）行长拉加德周五在经济和财政部长非正式会议上呼吁立法者批准加密货币监管框架，并暗示该举措可以阻止俄罗斯逃避经济制裁的可能性。在回答有关俄罗斯可能使用加密货币来规避其中一些措施的问题时，Lagarde 敦促对现有的数字资产监管框架提案采取行动。[2022/2/26 10:16:58]
然而，自从稳定币诞生以来，以Tether、Circle和Binance&Paxo等中心机构主导的格局始终稳固，中心化稳定币的市场份额占比，无论是市值规模、交易量还是用户数量，不断扩大的趋势愈演愈烈。
尽管在2021-22年，基于Terra网络发行、以Luna为基础资产的去中心化稳定币UST曾经逆市发展，市值规模一度超过第三大稳定币BUSD，达到180亿美金以上，但其在今年5月迅速崩溃，只成为了稳定币发展史上一颗耀眼且短命的流星。
阻碍去中心化稳定币扩张的理由是多样的，但是最重要且简白的理由就是：相比中心化稳定币，去中心化稳定币没有明显的产品体验优势。
「去中心化」这个让BTC、区块链、Web3得以平地而起的重要概念，在稳定币领域似乎并不那么重要。
更重要的是价格稳定、容易使用、容易获得。
直到人们见证了2022年8月这第一道落在DeFi协议TornadoCash上的监管之雷。
去中心化资产ETH得以从TornadoCash中全身而退，而中心化的USDC或许会永远被留在那里。
去中心化稳定币的增长瓶颈
TornadoCash监管事件是对稳定币的「去中心化」重要性的一次巨型事件广告。
这则广告的对象不光是普通用户，还包括那些采用中心化稳定币作为抵押物的去中心化稳定币项目，其中的代表就是目前的第一大去中心化稳定币协议——MakerDAO和它所发行的DAI，目前DAI的发行规模为68亿美金。
华盛顿邮报：监管机构应研究其政策是否将投资者推向了比特币等投机性活动:《华盛顿邮报》周六在社论中表示，美联储和监管机构应研究其财政和货币政策的后果，包括由此导致的合适投资的短缺，这导致一些人将其资金投入到比特币等“投机性”活动中。《华盛顿邮报》称，至少在目前，对于决策者来说，尽管消除了比特币取代美元的储备地位的可能性，但“关注比特币上涨的最佳理由是，它告诉我们在美联储承诺零利率的情况下可能会出现的风险。”[2021/2/21 17:35:47]
那么，监管引发的中心化担忧，是否会为稳定币市场的「去中心化」铺平道路，成为去中心化稳定币份额占比提升的直接推动因素？
在思考这个问题之前，我们有必要重新评估一下目前去中心化稳定币项目市场份额迟迟无法突破的瓶颈来源。
去中心化稳定币项目的市值和市场热度，始终受到两个核心因素的影响，一是业务或场景构建的实际需求，二是让市场兴奋的赛道叙事。
前者是其长期发展的内在因素，后者则能驱动项目短期的用户、资金的涌入，引来大量的关注和讨论，推高大众对项目的预期和价格。
1.业务和场景的瓶颈
以业务和场景来说，UST的市值规模成长之路是「需求驱动增长」的典型案例：
UST规模膨胀过快，Terra生态的债务规模过高
债务成本过高
极高的收益率，挤压了Terra生态其他DeFi项目的空间
除了Terra之外，其他发行去中心化稳定币的协议，也尝试为自己的稳定币创造初始需求。
比如BNBchain上的杠杆挖矿协议Alpaca的稳定币AUSD。Alpaca还在今年上半年推出了自动化收益产品「AutomatedVault」，我们可以把该产品简单理解为以杠杆挖矿策略为标的理财产品，由于推出初期预测收益率很高，高倍率的产品额度火爆，经常推出就被秒光。所以Alpaca后续为购买该类产品设置了多个条件，比如在用户Ellipsis.finance提供AUSD的流动性，就可以获得产品的购买额度，尝试用自己的热门业务为AUSD创造需求。但到目前为止，AUSD的市值规模仍仅有300多万美元。
动态 | 新加坡金融监管局：将发放5张数字银行牌照:1月3日消息，新加坡金融监管局已经表示，将发放5张数字银行牌照，其中包括最多两张全数字银行牌照（digital full bank license）和三张数字批发银行牌照（digital wholesale bank license），以推动银行业20年来最大力度的改革。昨日，蚂蚁金服和雷蛇表示已提交了数字批发银行牌照的申请，此前，软银和滴滴投资的东南亚出行巨头Grab也表示已经与亚洲电信公司Singtel合作组建团队申请新加坡的全数字银行牌照。（第一财经）[2020/1/3]
货币政策的失控，而AUSD则是用于推动需求的业务板块本身就能量过小、需求不足，导致无法为稳定币提供充分需求。
Terra、Alpaca之所以要自己为稳定币塑造需求，是因为新的稳定币要获得外部的采用，获得较好的流动性是非常困难的。公开市场的竞争中，玩家已经非常充分，用户和协议都倾向于选择成熟的稳定币；稳定币的流动性的成本也已通过Curve等协议进行了充分的计价，新的稳定币需要通过提供补贴、购买治理选票、与其他DeFi协议利益互换等方式来换得流动性，成本并不低。
2.叙事的瓶颈
去中心化稳定币赛道近年来有两次成规模的叙事风潮。
第一次是2020年底至2021年初由EmptySetDollar和BasisCash推动的算法稳定币浪潮，第二次是Terra这种公链稳定币双轮驱动模式成功所带来的公链稳定币风潮。
前者来说，EmptySetDollar和BasisCash尝试通过完全无抵押的方式，以庞氏色彩的通胀设计来实现快速的市值和网络扩张，单纯以通胀\通缩需求来平衡稳定币价格，在当时来看是颇有想象力的货币实验，代表性的去中心化算稳项目被不少投资者称为「地下美联储」。「信不信我用一个稳定币跑赢你的BTC」也成为当时算稳造富浪潮中的名谚。但最终该类探索被证明是失败的，在稳定币项目的早期，单纯依赖预期来实现币值的稳定很难成立。
声音 | 上海区块链技术协会：加强行业监管，摸排虚拟货币交易与融资:上海区块链技术协会于 2019 年 11 月 18 日发布《关于加强上海区块链技术行业监管的通告》，通告中提到将根据国家互金整治办相关部署，各区整治办需对辖区内虚拟货币相关活动进行摸排。
摸排工作主要包括三类：一是在境内组织虚拟货币交易；二是以区块链应用场景落地等为由，发行XX 币、XX 链等形式的虚拟货币，募集资本或比特币、以太坊等虚拟货币；三是为注册在境外的 ICO 项目、虚拟货币交易平台等提供宣传、引流、代理买卖等服务。
市金融稳定联席办和人民银行上海总部联合印发的《通知》要求，各区整治办需在 11 月 22 日前完成摸排工作，一旦发现从事上述虚拟货币相关活动的互联网企业，立即报送市金融稳定联席办和人民银行上海总部，并督促企业立即整改退出，打早打小。
上海区块链技术协会作为中国区块链官方组织，坚持响应中央政策并坚持基本原则，鼓励区块链技术在政务、民生、产业、经济领域的充分融合、合法应用，助力区块链技术为中国经济社会发展赋能。[2019/11/19]
而Terra的成功，直接带动了众多公链发行自有稳定币的模仿行为。在UST崩溃之前，宣布推出自有公链稳定币的项目包括Near、Secret、Tron等等，它们或多或少参考Terra的铸币模式，在宣布计划后市值也都拥有较好的短期表现。
然而Terra的失败让市场对公链自营稳定币的模式从惊叹走向质疑，在叙事层面，第二波稳定币浪潮至此也暂时归于沉寂。
与其他Web3商业项目一样，去中心化稳定币的发展和扩张之路，长期看业务，短期拼叙事。去中心化稳定币此前的瓶颈就在于一方面业务的内外部需求不足，另一方面短期内市场也没有找到新的叙事亮点。
不过目前的市场境况，监管下场带来的市场变数，或能为去中心化稳定币带来新一波的发展契机。
去中心化稳定币的新春天？
春天的播种者：监管
北京市市长陈吉宁：区块链等技术为金融监管和金融服务提供更多手段:由北京市人民政府主办的“2018金融街论坛年会”于5月28日-29日在北京举行。北京市市长陈吉宁在会上表示，大数据、区块链等信息技术的发展也为金融监管和金融服务提供了更加丰富的手段，下一步我们将着力在金融街与中关村交汇处打造金融与专业服务。[2018/5/29]
从叙事角度来说，大众对于监管的隐忧成为现实，而中心化稳定币是监管的直接抓手。
Web3商业世界的魅力，很大一部分来自于无许可环境创造的业务高效创新和组合，以及便捷的跨境资本流动。崇尚去中心化、无许可的加密世界，如果结算层完全被中心化稳定币所统治，这是大部分人所无法接受的。而TornadoCash监管带来的USDC冻结资产事件，让大众清晰地意识到：去中心化稳定币已经不仅仅是中心化稳定币的「监管灾备」那么简单，而可能会成为一种资产刚需。
监管对于去中心化稳定币的推动不仅仅是叙事层面的，在未来也可能会直接带来业务需求的增长。
如果未来再次发生此类事件，或是USDT和BUSD等稳定币也被迫加入制裁行列，用户对于粗暴监管的不满和对无许可货币的需求会被进一步激活。
从数据上来看，本次USDC直接冻结DeFi协议和用户的资产，无疑直接降低了其在Web3商业中的信用，其市值规模近一周有7亿左右的跌幅。
安全性的历史表现远不如去中心化稳定币；另一方面，去中心化稳定币的场景稀薄，接纳范围狭窄，实际使用往往需要经过多轮兑换；再者，目前最大的去中心化稳定币DAI最大的发行抵押资产就是USDC，未来同样有可能被USDC波及。这些不足都造成了去中心化稳定币无法直接顺势接下USDC失掉的阵地。
春天的播种者：龙头DeFi协议下场参战
当然，除了监管的外力，去中心化稳定币尚有很多令人瞩目的内在发展动力。
在今年3-5月的公链自造稳定币风潮后，龙头DeFi们开发稳定币正在成为新一波值得关注的趋势。
其中最具有代表性的项目便是借贷协议Aave所筹备发行的GHO，以及Curve的稳定币。
DeFi协议自营稳定币并不是新闻，借贷协议Abracadabra、Venus、Dforce均发行过稳定币MIM、VAI、USX。
Aave和Curve前后脚表示要做去中心化稳定币的事件之所以引人注目，是因为这两个DeFi协议是绝对的DeFi龙头项目，其TVL分列第三、第五。
在各自赛道均有极强的统治力
有很好的多链以及L2产品部署
被大量外部协议所集成
发展历史长，没有出现严重的安全损失，品牌信用和生态感召力上佳
这些是其他DeFi项目所欠缺的。
更重要的是，两个项目的自营稳定币也有明确的业务动机，并非单纯的叙事炒作。
比如Curve发行的稳定币，大概率会由用户在Curve的核心池子的LP作为抵押物铸造，这就为Curve的流动性提供者创造了更高的资本效率，有利于提高到Curve做市的吸引力，也给Curve提供了一个通过杠杆提升自身TVL的机会。
实际上，MakerDAO和Uniswap的超高TVL，很大一部分的来源就是由以下这个循环加杠杆的方式实现的：
用户到MakerDAO铸造DAI
用DAI换成部分USDC，通过流动性管理平台Arrakis进行DAI-USDC稳定币做市，获得G-UNILP
拿G-UNILP作为抵押物在MakerDAO再次借出DAI
重复以上循环
这一循环，正是Uniswap和MakerDAO的TVL稳居前五的奥秘之一。我们查询UniV3的数据可以发现，仅DAI-USDC这一交易对的TVL，就占到UniV3TVL的32.6%。
被铸造的DAI的抵押物来源占比，数据来源：https://daistats.com/
如果Curve推出自己的去中心化稳定币，有望复制以上这一循环，实现资本效率TVL的提升。
春天的播种者：DeFi生态体
除了监管在叙事和业务上的推动力，以及头部DeFi下场自营，去中心化稳定币发展的另一个契机，或将来自于那些有能力构建DeFi生态体的项目的整体推动。
如果说MakerDAO和Uniswap这种循环杠杆的互动，只是一种基于可组合性的业务合作。那么DeFi生态体在业务设计和构建之初，就会把生态内各业务之间的协同放在核心位置。
DeFi生态体的构建，本质是生态链的纵向整合，即把生态中上下游有业务协同效应的板块整合到一起。
目前来看，这种纵向整合有两种探索方向。
第一种方式是通过并购、深度控制协作项目治理权的方式，把多个项目整合到一起，形成DeFi生态或矩阵。知名DeFi开发者，Yean协议的创始人AC是这种方式的积极实践者，在2020年DeFisummer开启序幕以来，AC或自己创建，或扶持赞助，或深度参与治理，几乎整合出了一个包含公链(Fantom)、DEX、借贷、聚合器、跨链桥等多赛道项目的DeFi生态体。
然而，要协同多个利益、用户、核心团队并不一致的项目并不容易，这一尝试尚未成功，AC已心灰意冷宣布退圈。
同样的，稳定币协议FeiProtocol对借贷项目Raricapital的并购目前来看也不算成功。
另一种方式是自建生态体，Binance是自建生态体在Cefi领域的最佳实践者。而DeFi领域，自建生态体的代表项目则是Frax。Frax已经上线或即将上线的业务板块包括：去中心化稳定币、Swap、借贷以及Staking业务。基于以上业务板块，叠加Frax在Convex和Curve上的治理影响力，以及其灵活的货币工具模块AMO，Frax能否把自己的各个业务板块打造成互相加速的飞轮，推动其去中心化稳定币的长期发展，也是我们如今相当关注的实验之一。
去中心化稳定币的忧患
当然，尽管我们在当下的市场中发现了各种去中心化稳定币之春的发展诱因，有一些待解决的问题仍然值得我们注意，比如：
很多去中心化稳定币项目的底层资产是USDC等中心化资产。比如已发行的DAI中，51.9%的DAI来自于USDC。Frax的初始抵押物也是USDC，不过FRAX稳定币目前的实际抵押物并非单纯的USDC，大部分是Curve稳定币池的LP，这意味着除非Circle将Curve协议拉黑，否则它无法冻结Frax的抵押物资产。但是，Curve等DeFi协议会不会成为下一个制裁的目标呢？
资产负债表的扩张。如果去中心化稳定币协议仍然采取超额抵押机制，ETH等抵押物的规模就会成为协议资产负债表扩张的天花板。当然，自从MakerDAO的D3M模块，以及Frax的AMOV2问世以来，它们可以在不需要抵押物的情况下，直接通过Aave等协议输出DAI和FRAX。用户从Aave借出DAI和FRAX时，抵押物由用户提供，这一方式提高了协议资本扩张的效率。但即便是这一方式，也很难满足整个Web3商业的货币需求规模。
多链安全性的隐患。无论是Curve、Aave还是FRAX，都进行了产品的多链部署，多链业务一方面有益于这些项目的稳定币在各个链上进行原生的发行，另一方面也放大了风险，导致某一条链上的安全问题和坏账可能会影响整个系统。
写在最后
去中心化稳定币作为Web3结算层的「灾备价值」，在这次TornadoCash事件后已经进一步显露。当然，我们相信Circle在协助监管进行打击行动时也会尽量克制，如果USDC拉黑TornadoCash还算情有可原，当它向下一个DeFi比如Curve下手的时候，它可能会比自己制裁的那个协议更早地彻底失去Web3用户的信任，被迫退出这个市场。
但问题是，到那时候，去中心化稳定币已经准备好接收那些从中心化稳定币逃离的用户和资金了吗？
目前来看显然还没有。
但正是因为「还没有」，这个市场的巨大留白才令我们感到兴奋和期待。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。