一、Merge是ETH基本面的一个重大转折点
1.1矿工亡，节点兴
一直以来大量的wa矿收益被矿工获取，以太坊2022年7月矿工总收入达到了5.96亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为70亿美元。按照2021年的数据，ETH挖kuang收益中，电费成本大约占到33%，矿ji成本占到10%，对应2021年和2022年77亿美元和35亿美元的成本。
一方面，ETH矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH矿工也是生态和ETH持有者的对手盘，需要抛售ETH来覆盖成本。ETH转向POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少90%。即维系系统运作的成本降低到7亿和18亿。考虑到燃烧机制，ETH可能会进入实质性通缩。按照10亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的APY。
1.2抗监管背景下，共识层的重要性进一步凸显
近期美国财政部海外资产控制办公室将与TornadoCash有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：
流动性质押协议Stader Labs计划新增支持以太坊:12月7日消息，流动性质押协议Stader Labs计划新增支持以太坊，其当前已支持Polygon,NEAR,Fantom,BNB Chain、Hedera与Terra 2.0。Stader Labs于2021年10月获得了由Pantera Capital领投的400万美元融资，后又于2022年1月宣布以4.5亿美元估值完成Three Arrows Capital领投的1250万美元融资。[2022/12/8 21:29:43]
ETH生态，USDC、Uniswap已经展现出了软弱性，DeFi在是否审查方面可能会出现分化。
审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8月20日，以太坊矿池Ethermine不再产生包含TornadoCash交易的区块。ETH转POS以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。
1.3BondedETH成为近似国债，ETH变得更像一个超zhu权经济体
以太坊刷新历史新高 现报4689美元/枚:行情显示，以太坊刷新历史新高，现报4689美元/枚，日内涨约1.5%。[2021/11/8 6:37:40]
国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其zhu权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态下均能维持稳定价值的资产。
ETH同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以zi由流通。ETH目前市值2000亿美元，此外还有大量的ERC-20资产、NFT，按照3000亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。
二、StakingFi成为ETHMerge的直接受益者
2.1StakingFi基本面显著改善
流动性Staking是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始
V神：扩容是区块链领域面临的最大挑战之一 Layer 2是以太坊扩展的未来:10月26日消息，由万向区块链实验室主办的第七届区块链全球峰会在上海举行。以太坊创始人Vitalik Buterin在主题演讲中表示，Rollup能够大幅度提升可扩展性，在目前为止至少可以提升100倍。数据分片是一个分片比较简单的形式，它并不是打造一个强大的能够处理交易的分片，相反我们只打造能够存储，并且对于数据进行验证的分片，这是一种简单的分片形式。通过这样的分片，我们是能够提高Rollup的可扩展性，可以再提高100倍。对于以太坊来说，Rollup是唯一可行的可扩容方案。[2021/10/26 20:57:40]
于投资者将代币抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质
押，然后为投资者1:1铸造抵押资产的认领权资产，然后Staking奖励归于
流动Staking代币，这类似于去中心化交易所LP代币的情况。这些流动的
以太坊2.0存款合约发布不到10小时 收到近1.4万枚ETH:据Etherscan数据显示，截至目前，以太坊2.0存款合约地址（0x00000000219ab540356cbb839cbe05303d7705fa）收到13,989枚ETH，价值近560万美元。据此前报道，以太坊开发商ConsenSys提醒称，“请勿直接向该合约发送任何代币，将ETH直接发送到该合约地址将导致交易失败，这并不意味着在使用以太坊2.0。若要参与以太坊2.0网络，则需使用专用的Launchpad并按照说明进行操作，或者加入服务提供商。”11月4日晚间，以太坊基金会撰文称，以太坊2.0规范v1.0已经发布，其中包括上线以太坊2.0存款合约地址。以太坊2.0创世时间最早为2020年12月1日。[2020/11/5 11:41:14]
Staking代币可交换或用作抵押品借入资产。
事实上，除了Staking奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：
当前以太坊未确认交易140580笔:金色财经报道，据btc.com数据显示，当前以太坊未确认交易140580笔。当前全网难度2,286.95T，平均出块时间为13.6S，每秒交易数约为10.78。截至目前以太坊全球均价为248.25美元，24h涨幅为3.79%。[2020/6/2]
提前解锁的贴现收益
治理权收益
资金抵押凭证再利用获取的收益
随着BondedETH的逐步增多，StakingFi&NewDeFi的基本面会得到显著的改善，对于StakingFi而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前Lido、Kiki等StakingFi项目都因为LUNA的崩盘连带暴雷，LUNA的市值约为ETH的1/5，StakingFi项目将会受到直接冲击。
截至2022年初，所有质押代币当前的市值约为1460亿美元，而当前锁定在DeFi中的总价值为1860亿美元，流动Staking协议的市场规模为105亿美元，渗透率约为7%。据Messari估计，随着以太坊等加密网络向权益证明共识机制的大规模转变，流动Staking可能会迎来一波相当大的市场增长。
到2025年，预计Staking年奖励达到400亿美元，平均Staking收益率在5%-10%之间，这意味着总的质押代币市值将在4000亿-8000亿美元之间。即使假设渗透率没有增加，2021-2025年的年增长率也可以在17%-40%
的范围内。
治理价值分别按Staking规模的1%/2%/3%估算
2.2ETHStaking模式对比
ETH提供多种Staking模式：
独li质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集he质押和中心化交易所质押预计将是Staking服务竞争的主战场。截至2022年8月25日，ETH2质押总量为488万个ETH，其中Lido占据90%的市场份额//加威：JQSQ8888//对于StakingFi项目来说，自己的BondedToken是通向财务和治理权的金钥匙，Lido的市场地位也体现在stETH的受认可上。
需要注意的是，StakingFi如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL攻击等方式完成对主流DeFi协议的控制或者建立自己的DeFi生态，形成DeFi托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT技术有望发挥更大的作用。
三、ETH国债化和StakingFi的兴起为DeFi2.0创造了条件
DeFi1.0的典型代表是流动性wa矿，这种「wa矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi协议「wa矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。
一般来说，租赁TVL所需要付出的资金成本=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+无常损失预期+其他损失预期+风险偏好溢价
DeFi1.0最大的痛点是需要大量的TVL，这部分TVL会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是DeFi2.0的重要方向，而ETH国债化背景下，生息资产二次利用为DeFi2.0提供了一条可行的道路。
3.1资产复用稳定币
无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在EThMerge以后，大量ETH被质押，质押者得到质押凭证。ETH的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以ETH质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者ETH质押凭证在MakerDAO众占据更大份额将是一个高确定性的事情。
3.2基于超流质押的DEX协议
允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性，这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。
在ETH上的实现方式如下：以ETH作为所有代币的交易对，协议内部以xETH进行计价，再把50%的ETH投入质押，用户在swap是xETH：ETH按照1：1进行兑换，add和removeliquidity的时候按照当前ETH真实含量实行动态利率。
3.3债券贴现协议
类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve的stETH池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。
3.4固定收益证券产品&利率衍生品
类似美国债券市场的产品有可能会出现。
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