目前以太坊价格已经跌到1100美元左右，伴随着以太坊价格的下跌，DeFi协议面临着大规模的清算压力。稳定币UST-LUNA暴雷后的市场情绪还未完全消化，多米诺骨牌也发生了在以太坊上，美联储加息在即，未来一段时间市场仍然不容乐观。
起因：stETH脱锚
stETH 是由 ETH转向PoS机制的平台Lido 所发行的流动性质押代币，关于Lido在Hoo Research的过往文章中有详细的介绍，如果不清楚的读者可再次阅读。
理论上，stETH 与 ETH 可实现 1：1 兑换，且stETH 还可参与DeFi借贷协议如AAVE的重复套娃，比如1个ETH换成1个stETH，然后将这1个stETH在借贷协议上做抵押物，借出ETH，再进行循环质押、借贷，正常情况下能实现20%的APR。但stETH和ETH的兑换比例一旦失衡，这个杠杆在就面临这被清算的风险。
加密KOL Cobie指出，实际上stETH 实际上会根据质押 ETH 的需求或流动性进行市场定价。stETH 并不与 ETH 严格锚定，1：1 的兑换比率也不是 Lido 的必然要求。所以不能简单地按照UST- LUNA的锚定逻辑来看stETH 与 ETH 的关系。
Blur已支持用户在移动设备上架和购买NFT:6月20日消息，据官方消息，NFT市场Blur已支持用户在移动设备上使用出价、上架、借贷、先买后付以及投资组合管理等功能。与此同时，用户无需登录便可在桌面和移动设备上浏览所有Blur收藏品。[2023/6/20 21:48:20]
但此次stETH的脱锚最开始下跌的起因是UST暴雷之后，带崩了整个市场，为救UST，小部分持有stETH的机构从Lido撤出了流动性，并卖出stETH。流动性的不足导致了stETH和ETH的兑换比例失衡，stETH开始脱锚。
发酵：借贷清算
6月13日，stETH 与 ETH 兑换比例已跌至 1：0.9471，该流动性池比例进一步倾斜。但加剧了stETH 脱锚的则是借贷平台Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盗896.8个WBTC)，Celsius是 stETH 的巨鲸持有者。事实上，他们还是最大的计息 stETH 持有者（在 AAVE 上），这意味着Celsius与Lido的安全息息相关。
Celsius 在 2021 年向 ETH2.0 的质押服务商 Stakehound 抵押了超过 4 万个 ETH，用来参与以太坊 2.0 信标链的挖矿。但由于Stakehound质押ETH 的部分钱包私钥发送丢失，一部分抵押的 ETH 在链上无法找回，这部分损失 Stakehound 的用户也要一并承担，Celsius 作为 Stakehound 的重要用户，也损失了一笔不小数额的 ETH。
律师James Murphy：美SEC如果将Coinbase告上法庭，SEC将败诉:金色财经报道，金融服务律师事务所Murphy&McGonigle创始人兼董事长James Murphy在推文中解释了为什么他认为如果将 Coinbase 告上法庭，美国证券交易委员会 (SEC) 将败诉。Murphy表示，如果 SEC 兑现其起诉 Coinbase 的威胁，我相信 SEC 会输。SEC 的案子有一个致命的缺陷。而这个问题完全是 Gary Gensler 自己造成的。SEC 主席 Gensler 在 2021 年 5 月 6 日向国会作证时表示，SEC 无权监管加密货币交易所。Gensler 的证词是在美国参议院于 2021 年 4 月 14 日确认他担任 SEC 主席之后发表的。他于 2021 年 4 月 17 日宣誓就职。
所以会有电子邮件、会议记录、备忘录、短信、聊天和证词表明：美国证券交易委员会内部达成共识，即它缺乏国会的合法授权来监管加密货币交易所。[2023/5/8 14:49:10]
陷入信任危机的Celsius 却被用户再次扒出了更大的问题，Celsius 把用户质押的ETH分为三份，27%保留；44% 给了 Lido 做信标链的挖矿，得到了 stETH，因此 Celsius 所持有的 ETH 总额中有 44% 是 stETH代币；剩余的 29% Celsius 自己去做了信标链的挖矿，而这 29% 的 ETH 额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为 ETH。也就是说现在用户取消质押只能拿回Celsius留下的总额的27%，还有 44% 额度的 ETH，Celsius 需要去 Curve 上使用 stETH 来兑换才能获得。
工行发放首单基于智能合约的数字人民币供应链贷款:金色财经报道，工商银行上海市分行成功实现了数字人民币智能合约在供应链金融场景的创新试点应用，发放首单基于智能合约的数字人民币供应链贷款，开辟了“数字人民币+供应链金融”的合作新模式。[2023/2/11 12:01:10]
市场恐慌的情绪开始发酵，用户不断在 Curve把stETH兑换成ETH，stETH的价格被市场挤兑，stETH 与 ETH 开始严重脱锚。当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会小于借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品 stETH 被清算。
当然Celsius 进行了挽救的措施， 6 月 13 日 Celsius向 Maker 协议增加了 2041.48WBTC 担保物，近两天共增加了 5206.89WBTC。目前该地址共有 23962.63WBTC 担保物和 2.78亿 DAI 债务头寸，清算价为 $15151.87。根据市场的动态调整情况，这个清算价格还在不断下跌，截止到发文已经到$14002.81。
（图2：2022.06.14 WBTC的清算价格）
USDD：以太坊合并后将仅支持PoS链:9月6日消息，波场去中心化稳定币USDD宣布以太坊合并完成后，USDD将仅支持以太坊PoS。是否在以太坊PoW上发行USDD有待评估，如何支持也需要进一步讨论。[2022/9/6 13:10:57]
（2022.06.15 WBTC的清算价格）
Celsius在没有办法的情况下，采取了禁止提现、交易和转账的手段。但目前流动性错配的问题并未解决，机构的抛压还在继续。截止到发文时间，Celsius已经请律师做重组了，可见事态的严重性。
现状：链上数据
Celsius所带来的负面影响面积正在不断扩大影响面积。
6月13日，uniswap v3一个大户砸了65104枚ETH，ETH价格一度被砸到950美金左右。
（区块浏览器上65104枚ETH被卖出）
The Generalist创始人成立规模为1225万美元的基金Generalist Capital:7月11日消息，群体博客The Generalist创始人Mario Gabriele宣布成立基金Generalist Capital，规模为1225万美元，投资者（LP）包括a16z的Marc Andreessen和Chris Dixon、Multicoin Capital的Tushar Jain和Kyle Samani、Digital Currency Group、Polygon、LayerZero等，计划在未来18个月内投资约20家公司，专注于加密、金融科技、新兴市场。Mario Gabriele表示，将在这些领域花费大量时间，尤其是加密货币。[2022/7/11 2:04:13]
6月14日，三箭资本将 17,780 枚 stETH 换为 16,625 枚 ETH；
6月15日，MakerDAO进一步披露了如stETH进一步下跌，面临清算的stETH总价值，stETH现报价为$1,146.06。
根据Parsec Finance的数据，链上抵押品中ETH有2.1亿美元。
（主要链上的抵押品）
而在6月14日到6月15日之间，DeFi链上数据最高清算了最高价值107万美元的资产。
（ DeFi链上清算价值）
此外，从下图可以看出，截止到目前ETH最大规模的清算线是980美元，规模达到2.5亿美元。此外ETH在1000 美元至1200 美元区间存在2亿美元的DeFi 协议的清算压力，AAVE 和MakerDao 占据主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借贷协议链上清算价格也在不断刷新，AAVE上的清算价格为979美元，Compound上的清算价格为1045美元，fuse上的清算价格为1145美元。
（ETH链上清算价格）
ETH上的各大主流借贷协议借贷的数据也失衡。
（Compound链上借贷数据）
（AAVE链上借贷数据）
（Maker DAO链上借贷数据）
在写作过程中，市场上大量的ETH在不断被卖出，数据一直在处于刷新的状态。
此外，从数据中可以看出目前ETH上的主流借贷协议利润已经几乎为0。
（ETH相关借贷协议的利润）
总结：市场看法
市场的清算价格只能做为市场抛压的参考，并非完全能决定市场的走向。在DeFi借贷协议中存在借款人、贷款人和清算人的三种角色，在市场踩踏情况下如借款人能补偿抵押物或者能提前还款，清算价格就会发现变化。如上文中 ，我们提及的Celsius在协议中增加担保物，WBTC的价格就下移了。所以，清算的价格并非有百分百的参考价值，它是一个动态移动的数据。
但整体上，本文认为市场还是继续下行。除了行业本身的多米诺骨牌之外，外部的宏观因素也和行业息息相关。6月16日，美联储FOMC利率决议即将进行。目前市场就加息50%还是70%争议不绝，或许明天市场就能给出答案。6月17日，日本央行将公布利率决议。英国央行或将于近日连续第五次加息。无论如何，加息、缩表等宏观因素已成为判断加密货币市场的考量因素之一。
最后，引用Nansen创始人的一条推特来结束本文的观点：
“2018年，当ETH崩盘跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具变更线的“加密建设年”，我和其他人联合创立了Nansen，如果你不断努力，总会有一线希望。”
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虎符研究院（Hoo Research）简介
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