原文作者：雨中狂睡
LSD是加密市场在2023年上半年，甚至是整年最主流的叙事。我们可以看到，自今年1月10日起，LSD相关代币开始领涨。LSD的初心是解放流动性，即为用户质押的流动性发放流动性凭证，比如LidoFinance正在做的事情——用户可以在质押ETH后获得stETH流动性凭证。
为什么我们长期关注且看好LSD相关生态？
打一个简单的比方，把ETH看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是刚性兑付且自带收益率的“美元国债”，然而，不论是LidoFinance，还是RocketPool，抑或是SSV.Network，它们都旨在解决以太坊质押的痛点，例如节点搭建难、最低质押数量门槛高、资本效率低等问题，直到FraxFiannce推出了LSD相关的新产品让收益率变成了大家关注的一个焦点。
frxETH希望通过DeFi来为用户增加收益：用户可以选择去Curve的frxETH-ETH流动性池中提供流动性，或者也可以去将frxETH质押为sfrxETH，以享受质押收益。其高收益来源于两个方面，FraxFinance将frxETH背后所有的ETH资产质押收益分享给了sfrxETH质押者，而它又通过Convex贿赂使frxETH-ETHLP提供较高的收益。
LSDFi?总锁定价值突破3.8亿美元:金色财经报道，据Dune Analytics上数据分析师@defimochi?的LSDFi?面板数据显示，LSDFi?总锁定价值（TVL）突破3.8亿美元，当前为382,663,054美元。其中Lybra Finance锁定价值突破1.8亿美元，占LSDFi总锁定价值的47.43%；IETH锁定价值为6348万美元，占总锁定价值的16.589%；Pendle锁定价值为4163万美元占总锁定价值的10.88%；Umsheth锁定价值为3395万美元，占总锁定价值的8.872%；Alchmix锁定价值为1392万美元占总锁定价值的3.636%。[2023/5/31 11:49:58]
在FraxFinance之后，此类DeFi套娃式的风潮正在愈演愈烈，LSD协议为了争夺用户和资金，不仅要提供流动性，而且还要有更高的收益率。
接下来，我们将着重介绍Yearn、PendleFinance、AuraFinance三个协议。
LSDx Finance已通过销毁5亿枚LSD剩余代币的提案投票:金色财经报道，全LSD超流动性协议LSDx Finance公布关于代币销毁提案投票结果，销毁5亿枚剩余代币的选项以97.29%的支持率获得通过。注：LSD原定总量是10亿，本次销毁5亿占比50%，销毁后总量变成5亿。[2023/4/20 14:15:24]
Yearn
Yearn是由AndreCronje于2020年初推出的一种基于以太坊的DeFi收益聚合器，致力于为用户提供ETH、稳定币和其它代币的更高收益率。
今年2月22日，Yearn官方宣布，即将推出新的产品「yETH」，旨在以yETH的代币形式覆盖一篮子LSD资产，在分散风险的同时提升收益率。
据社区推测，由Yearn推出的yETH基于stETH和frxETH等第一层LSD资产构建，同时yETH还能够享有Yearn本身所持有的veCRV治理资源的倾斜。为了对比收益，Twitter@MStiive制作了如下图所示的收益计算对比。
Shapella升级临近，LSD板块过去24小时涨幅14%:4月5日消息，随着以太坊Shapella升级临近，LSD赛道表现突出。Coingecko数据显示，LSD板块过去24小时整体涨幅14%，位列第四；龙头LDO24小时涨幅7%，7天涨幅15%；Stader1以46.4%的涨幅位列周涨幅榜榜首；Bifrost（BNC）以22.8%的周涨幅次之。[2023/4/5 13:46:25]
其实从图中模型所示，Yearn和FraxFinance其实不存在直接竞争关系，因为yETH的底层支撑资产并非ETH，而是stETH和frxETH等LSD资产，而yETH将会为stETH和frxETH持有者提供更高的收益，这将推动巨大的以太坊质押飞轮的出现或者说是新的套娃浪潮。
当然，以上都是猜测，一切以官方消息为准。
PendleFinance
PendleFinance是一个建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的，能够将收益代币化的DeFi协议，它允许用户对某些资产的未来收益进行代币化和售出。
LSD协议unshETH在以太坊和BSC上推出v2版本，当前TVL已超2600万美元:金色财经报道，LSD协议unshETH日前在以太坊和BSC上推出v2版本。新版本包括为不同LSD Token设置风险隔离机制、新增多签和Timelock功能、以及启用首个上海升级后LSDfi产品vdAMM。vdAMM可将unshETH转换为AMM池，允许用户访问unshETH中的深度流动性并在不同的LSD之间进行交换。官网数据显示，协议当前TVL已达2648万美元。[2023/4/4 13:43:45]
它是如何运行的？
Pendle会将生息资产代币包装成SY，再将SY分成PT和YT。因为需要计算收益，那么便会涉及到时间的尺度，其实Pendle在做的事情是用时间来包装SY，将其分为PT和YT。
YT是PT在一定时间内的收益，而PT能够在给定时间结束后1:1兑换为SY。用户也可以通过Pendlev2AMM中进行PT和YT的交易。v2AMM在传统的AMM模型中加入了一个时间衰减的因子，以供用户来交易生息资产的收益代币YT。
数据：LSDx Finance过去48小时TVL增加超5.5万枚ETH:3月18日消息，LSD超流动性协议LSDx Finance总锁仓价值（TVL）在过去48小时内增加超5.5万枚ETH（约1亿美元），目前达到61,954.507枚ETH。[2023/3/18 13:12:24]
Pendle如此拆分将最大化生息资产所带来的收益潜力？
基于Pendle，用户便能够执行更高级的收益策略，比如以折扣价格购买生息资产——比如以6.59%的折扣购买$ETH，以20.85%的折扣购买$APE。
或者用户也可以锁定自己的生息资产，比如在Lido质押ETH，提前获得PTstETH和YTstETH代币，并通过v2AMM将收益代币YTstETH代币提前变现。
简而言之，LSD协议在做的事情就是帮助用户质押ETH，并寻求最高的收益率，而Pendle在做的事情，其实是在将LSD协议为用户提供的未来收益在当下变现。
目前，Pendle已经支持LidoFinance、RocketPool、AuraFinance所提供的相关LSD资产。
AuraFinance
目前，stETH和cbETH已经占据了LSD大部分市场份额，体量较小的参与方想要逆袭，最简单的办法就是，就是提供更多的激励：
1.更高的收益率
2.增加流动性
3.集成DeFi，更有更强的可组合性
AuraFinance就可以做到，它是一个基于Balancer构建的生态收益治理平台，Aura之于Balancer，就好比Convex之于Curve。
据Dune数据显示，Aura的$veBAL持有占比为26.2%，通过$veBAL的治理贿赂，LP持有者将获得更高的收益率。而Balancer流动性治理战争的优势在于其比Convex更高的贿赂资本效率，最终Aura也将因此受益。
在上文中，我们曾经展示过FraxFinance和Yearn在Curve流动性治理权战争上的成果——FraxFinance拥有2000万枚$veCRV，而Yearn拥有5000万枚$veCRV。随着时间的发展，LidoFinance和RocketPool都开始争夺Balancer的流动性。作为DeFi老牌协议，Balancer拥有11亿美金的TVL，而AuraFinance将会成为Balancer流动性战争的受益者。
AuraFinance在推文中提到，LSD协议为了增加LSD资产的效用，将会从DeFi开始。比如，成为CDP和货币市场中流行的抵押品类型。ETH之所以能够成为主流的抵押品类型，是因为它具备极强的流动性，协议能够快速清算ETH，确保不会发生坏账。
而为了使LSD资产拥有充沛流动性，流动性战争便会开始，而AuraFinance便会是这场LSD流动性战争在Balancer的主导者。
通过AuraFinance，LSD协议们将有机会启动LSD资产美元交易对和山寨币交易对的流动性飞轮。若飞轮开启，LSD资产的流动性网络效应将占领市场，成为市场主流的默认交易对。
目前，AuraFinance已经与几乎所有主流LSD协议达成了合作，比如LidoFinance、RocketPool、SwellNetwork、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。可以预见的是，这些LSD协议也将会为了保证自身的市场份额，开启Aura治理权战争。
RocketPool是首个参与AuraFinance流动性激励的LSD玩家。据官方统计，LidostETH的山寨币流动性交易对TVL尽管已经超过1100万美元，但获得先发优势的rETH的山寨币流动性交易对已经获得了超过2700万美元的TVL。
而FraxFinanceCEOSamKazemian也在社区中暗示将会积累AURA的头寸。
本质上，围绕AuraFinance和Balancer的战争是各个LSD协议对于流动性的争夺。
最后
在这场LSD战争中，我们不妨从两个角度来看待这个方兴未艾的赛道。
从用户的角度来看，LSD协议为用户解决了最低质押限制和更高的收益率，其中的代表协议是LidoFinance和FraxFinance。
从LSD协议的角度来看，生存和扩张是协议的第一要务，也就是说LSD协议需要扩张市场份额来保证自身的生存和发展。Yearn和Pendle更像是LSD协议市场的催化剂，它们对于LSD协议的选择将有机会推动对应协议更快地进行市场份额的扩张。而Aura将有机会成为LSD协议份额竞争的核心协议，其治理权可能会成为各个LSD协议争夺的对象。
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