币价/TVL双双实现500%增涨，固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。
固定利率？不，其实是利率的！这个行业里永远是“”最吸引人。
本文使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制，以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利，并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。
Pendle是一个利率互换平台，简而言之就是
将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开
PT/YT由内置AMM定价，算法参数决定AMM的流动性曲线，自由市场进行最终定价
就是说SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率，而YT则是加杠杆利率上涨的具。
我们以GLP为例，当前
PancakeSwap DAO近70%的投票赞成削减区块奖励:金色财经报道，一项关于减少PancakeSwap的CAKE区块奖励的社区投票已接近完成，近70%的投票赞成“激进削减”。投票将于UTC时间4月28日15:30结束。CAKE代币经济学V2.5版的投票将使CAKE走向 \"通货紧缩模式\"，将支付给交易者和订户的代币奖励削减超过68%。Syrup Pool允许用户锁定代币长达一年，以获得CAKE奖励。[2023/4/27 14:31:11]
GLP=$?0.9755?
YT=$?0.1642?
PT=$?0.8113?
到期时间=375days
也就是说这375天的GLP的收益全归YT，而PT则可以在375?天后的1:?1获取GLP
假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。
Ark Invest昨日再次购买价值670万美元的Coinbase股票:金色财经报道，继上周之后，Cathie Wood的Ark Invest昨天又斥资670万美元购买Coinbase股票。Ark最新的交易文件显示，该公司向其Ark Innovation ETF增加了102,281股Coinbase股票，向Ark Next Generation Internet增加了16,414股Coinbase股票。
在过去两天的交易中，Cathie Wood购买了价值超过1500万美元的股票。[2023/2/14 12:06:06]
则375?天后你会有?1.202GLP
换算为年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?
就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成，你可以拿到19.6%APY
25%至40%的加密对冲基金对FTX或FTT有一定程度的直接敞口:11月15日消息，Crypto Fund Research首席执行官Josh Gnaizda在发给机构投资者的电子邮件中表示，25%至40%的以加密货币为重点的对冲基金对FTX或FTT有一定程度的直接敞口。对冲基金对上周启动破产程序的陷入困境的交易所的敞口平均占管理资产的7%至12%。
Gnaizda预计直接受到FTX崩溃影响的加密对冲基金和加密风险基金的损失将超过10亿美元，甚至可能高达50亿美元。”（Blockworks）[2022/11/15 13:05:33]
这就是PT所对应的固定利率功能
假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT
375?天后你的收益是多少？这完全取决于GLP的实际收益表现！
Kyber Network宣布整合Uniswap V3流动性，并将部署在Arbitrum网络:7月15日消息，去中心化流动性协议 Kyber Network 在社交媒体上表示，Uniswap V3 的流动性现已通过 KyberSwap 路由实现聚合，将为 Arbitrum 用户带来更深层次的流动性。[2022/7/15 2:15:28]
所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是说假设GLP接下来?375?天实际APY=19.6%?
1?YT的收益为1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP
所以1GLP买入的?5.941YT最后就变成了5.941*?0.202?=1.200GLP
换算为APY即为1.2?^365/375-1=19.6%（左侧实际得出?19.4%?，略有误差)
OKX获迪拜虚拟资产监管局 (VARA) 授予临时虚拟资产许可证:金色财经报道，据OKX透露，迪拜虚拟资产监管局 (VARA) 已授予其临时虚拟资产许可证，允许该交易平台向该地区通过资格预审的投资者和金融服务提供商提供某些交易所产品和服务。OKX Dubai 总经理 Lennix Lai 表示，迪拜和阿联酋的领导层已经接受了区块链技术，并继续大力投资于加密生态系统，对于 OKX 来说，可以在阿联酋吸引高素质的人才并为参与的国际加密受众提供服务。（blockcworks）[2022/7/14 2:11:45]
假设?GLP实际APY能够在接下来?375?天持续保持当前53.1%的水平
那么现在花1GLP?买入?YT，?375?天后将会得到
5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP
换算成APY即为3.261?^365/375-1=207%?
是的，这样的话买YT就赚大发了
那如果GLP实际?APY只有10%呢
5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP
是的，你买?YT?就要倒亏0.4GLP进去
总结下来就是：
SY实际利率=隐含利率，YT收益即为隐含利率
SY实际利率>隐含利率，YT相当于几倍杠杆赚了超额利率
SY实际利率<隐含利率，YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率，甚至可能亏本金
那么YT/PT的是如何定价和交易的呢？
Pendle内置一个PT/SY的?AMM，允许外部参与者提供流动性，用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂：
用户执行使用1SY买入X个?YT的交易
Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SY
Pendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPTXYT
X个?YT发送给用户，而X个PT则归还给AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子总资产并不会出现变动
用户卖出YT过程就反过来了，参见下方图片即可
那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来，公式复杂，妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于：
到期时间越长，流动性分布越宽。到期时间越短，流动性越集中。
流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思？举个例子，CurveV1的流动性集中在1:?1的位置。
PT占比在10%?-90%区间波动时，利率在区间波动，MAX为设定参数，预估最大APY
之所以这样设计，估计是因为
交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近，所以可以集中在此处
到期日越长，未来利率预期不确定性更大，所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易
通过这些设计，Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易，服务了固定利率和预期两波客户。
过往固定利率赛道失败的产品，多数没有兼顾住确定性性，Pendle这块做好了，加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产，Pendle便再次抓住机会进入上升区间。
谈完机制，可见Pendle的产品还是有可取之处的，不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低
其核心捕获模式为
PT/YT的交易费，?0.1%上下随时间动态调整，?80%?的归vePENDLE，?20%?归LP
YT的利息，?3%的归vePENDLE
ve-tokenomics，投票决定给哪个池子激励
过去?7?日内日均交易量约为1?M，年化交易费收入即为：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k
当前34?MTVL，主要资产既包括LSD等低息资产，也包括GLP等高息资产，毛估估平均利率10%?
年化利息收入即为34?M?0.10.03=100?k
合计收入为140?k，相对来说是比较少的，即时翻?10?倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来，毕竟LSD也算是个bribe大户，若能发展也会有不错的收益。
利率互换市场在传统金融内地位重要，对于机构而言更是尤其看重，不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑，固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。
在RealYield兴起的当下，生息资产变得更有持续性了，若是体验和机制再优化优化，说不定也能老树开花，pendle就是个例子
总结：对于GLP/LSD等生息资产爱好者，可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出，投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产，以及讨论的话，可参见该推文。
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