加息接近终点，流动性边际改善，宏观条件转好，预计市场震荡上行。场内流动性下降，山寨季缺乏叙事，持有比特币可能是更好的选择。监管事件短期利空、长期利好，Crypto行业将继续迎接挑战。在3月，我们经历了SVB暴雷、USDC脱锚、瑞信被收购、美国监管部门起诉币安等多个负面事件，比特币一度跌破20000，但仅用一周时间上涨至28000附近。我们曾经在3月3日发布的研报《把握Q1回调机会，守得云开见月明》中，强调了深度回调将带来良好的布局机会。展望Q2，我们认为加息接近终点，宏观条件继续改善，看好比特币震荡上行；监管事件可能会时不时地扰动市场，但长期来看有利于行业健康发展，短期利空也将带来抄底机会。
宏观环境：加息接近终点，流动性边际改善
为应对银行流动性危机，美联储推出BTFP等流动性工具，“水龙头”再次打开。仅仅一周时间，比特币从$20000飙升至$28000，黄金从$1800涨到$2000，这种上涨的速度和幅度让人难以置信。在上一篇研究报告《把握Q1回调机会，守得云开见月明》中，我们曾经表示，美联储很可能会在年中停止加息。而3月份的银行流动性危机正好给了市场一个理由，让投资者在美联储转向宽松之前抢先一步买入。
灰度报告：即使美联储本月加息25%，加密货币价格仍可能上涨:金色财经报道，灰度最新研究报告表示，联邦公开市场委员会在4月份没有召开会议，并将于5月3日再次召开会议，以确定是否实施25个基点的加息，市场目前认为这一结果的可能性为80%。虽然加息历来不利于风险资产价格，但如果联邦公开市场委员会的决定符合市场预期，加密货币价格可能会受益。
灰度还表示，虽然未来发展对比特币价格的确切影响仍不确定，但额外加息和通胀率下降（从 2 月的 6% 降至 3 月的 5%）等因素与未来比特币的看涨情况非常吻合。
此外，第一共和国 (FRC)、硅谷银行 (SVB)、银门银行 (SI) 和签名银行 (SBNY) 的失败表明，投资者在经济不确定时期继续表现出对加密货币的兴趣。[2023/5/2 14:38:05]
但是，对抗通胀并不容易，美联储在这方面的决心不可低估。在2月份，美国核心CPI环比上涨了0.45%，略高于市场预期和前值。这主要是由于服务方面的价格上涨，而最近的数据显示，美国的二手车价格正在回升。因此，3月份的CPI有可能会略高于预期。通胀仍是市场的主要关注点之一，在重要的通胀数据公布时，市场可能会出现不小的波动。
鲍威尔：美联储可能会在12月FOMC会议上放缓加息步伐:12月1日消息，美联储主席鲍威尔表示，美联储已经在足够严格的政策上取得了实质性进展，但还有更多的工作要做；历史经验强烈警告不要过早放松政策。10月通胀数据令人惊喜，但是需要更多的证据才能说通胀实际上是在下降；现在就宣布商品通胀已经消退还为时过早，但如果下行趋势持续下去，未来几个月商品价格应该会开始对整体通胀施加下行压力；美联储可能会在12月FOMC会议上放缓加息步伐。
此前消息，美联储主席鲍威尔表示，美联储在一段时间内将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐，适度加息是有意义的。[2022/12/1 21:13:56]
在3月份的FOMC决议中，美联储按照预期加息了25个基点，并强调今年不会降息，这打消了市场过于强烈的降息预期，比特币当晚短暂跌破了27000美元。需要注意的是，美联储在经济预测摘要中删去了“持续加息”的表述，改为“一些额外的政策紧缩”。
前美联储副主席：需要在接下来三或四次会议上每次加息50个基点:6月10日消息，美联储前副主席Alan Blinder表示，美联储可能需要在接下来三到四次会议上每次加息50个基点，并有可能必须忍受经济衰退，才能将通胀率拉回到2%的目标。20世纪90年代在艾伦·格林斯潘领导之下担任美联储副主席的Blinder表示，“如果情况大体与当前我们的预期相符，那么我认为，他们需要不止”在6月和7月加息50个基点两次……可能（需要）加息50个基点三或四次。”预计2023年有可能出现经济衰退，发生衰退的可能性“略高于”50%。美联储要“相当、相当幸运”才能避免国内生产总值萎缩。（财联社）[2022/6/10 4:15:12]
由于银行风险事件可能会导致信贷收紧，这对经济的影响相当于加息，因此货币政策需要做的就更少了。美联储将会保持利率在高位一段时间，以此来打压需求、抑制通胀。这意味着加息接近终点。
美联储加息50个基点的可能性为16.5%:2月24日消息，美国联邦基金利率期货显示，在俄罗斯入侵乌克兰后，美联储加息50个基点的可能性为16.5%，周三约为30%。 （金十）[2022/2/24 10:14:05]
尽管鲍威尔一再强调通胀率高、就业形势强劲，但是从美联储针对银行的迅速行动来看，通胀风险已经让位于金融风险。如果出现重大风险事件，美联储也将继续提供支持。虽然BTFP等流动性工具与传统的量化宽松政策有所不同，但放水就是放水，流动性改善也将提振资产价格。
总而言之，宏观环境正在向有利的方向转变，这将推动风险资产震荡上行。美联储已经放松紧缩立场，愿意为流动性风险提供支持，这表明宏观环境已经悄然发生了变化。虽然通胀的回落可能并非一帆风顺，若CPI等重要数据超预期，市场短期也将有所调整，但很快就会恢复乐观。考虑到加息接近终点，以及流动性边际改善，我们预计比特币、黄金等资产将会受益，整个年度的走势将是震荡上行。
美联储理事沃勒：美联储可能准备在明年3月或5月加息:12月18日消息，美联储理事沃勒：如有必要，希望将明年3月启动首次加息作为选项，美联储可能准备在明年3月或5月加息。[2021/12/18 7:47:28]
比特币一枝独秀，山寨币乏善可陈
尽管比特币在3月上涨超过30%，稳定币总市值却继续下降，这表明没有更多的资金进入市场。银行流动性危机再次让人们意识到比特币的避险属性，推动其大幅上涨，而山寨币则表现平平。我们认为这是流动性不足的表现，场内资金仅能支撑比特币的上涨。
从Kaiko的流动性指标来看，比特币市场深度已下降至10个月低点。币安于3月22日停止了BTC/USDT现货交易的手续费减免，加剧了流动性的恶化。当市场深度下降后，市场波动的幅度可能会增加，因此假突破和假跌破的行情也就变得更为常见。此外，Arbitrum的代币发行也对市场流动性产生了影响。Arbitrum的空投总价值超过10亿美元，一些专业空投工作室从中获得了相当可观的收益，但他们需要将这些资金提现以支付租金、薪酬和奖金，这部分资金很可能永远离开市场，进一步削弱市场的流动性。
当然，推动山寨币上涨需要的资金量并不大，只要比特币在区间内震荡，资金可能就会流向山寨币。然而，在缺乏叙事的情况下，只有少数山寨币能够上涨，其上涨幅度和持续性也难以把握。以太坊上海升级将给市场带来不少抛压，近期以太币表现也相对较弱。现阶段持有比特币可能是更好的选择，耐心等待下一个叙事的出现。
期货：短期多头情绪较高，“低吸”优于“追高”
目前GMX多头持仓为1.54亿美元，空头持仓为7100万美元，多头持仓占比接近70%。与2月初相比，当时多头持仓占比达到80%以上，目前属于较高的水平，但仍有上升的可能性。考虑到流动性下降和假突破行情增加的因素，“低吸”比“追高”的风险收益比更好。
监管事件短期利空，长期利好
在3月，美国监管机构接连采取行动，包括证券交易委员会对孙宇晨的起诉、针对Coinbase发布韦尔斯通知，以及商品期货交易委员会对币安的起诉等。短期内，这些事件的最终结果难以预测，市场情绪也将受到负面影响。然而，这些行业巨头拥有强大的法律团队和充足的准备，能够与美国监管机构进行协商，结果可能并不会像我们想象的那么糟糕。
3月22日，美国证券交易委员会正式起诉波场创始人孙宇晨，指控其涉嫌非法销售证券、欺诈和操控市场，并针对其加密资产名人支持者的单独违规行为提出指控。
3月22日，SEC对美国最大加密货币交易所Coinbase发布了韦尔斯通知，计划对其采取执法行动。
3月27日，美国商品期货交易委员会对币安以及其创始人兼CEO赵长鹏提起诉讼，指控其为了寻求高速增长提供违法衍生品交易，涉嫌隐瞒违规行为。
长期来看，监管逐步完善有助于更多的机构和散户参与市场，为更大规模的资金流入做好准备。无论监管事件的最终结果如何，加密货币市场将继续发展和创新，迎接各种挑战。
结论：Q2看好市场震荡上行
展望第二季度，加息接近终点，宏观条件将更加有利。比特币可能会继续领涨，山寨季还缺少一个好的故事。场内流动性下降，假突破行情增加，"低吸"将优于"追高"。尽管美国监管似乎已经盯上了Crypto行业，但长期来看，监管的完善将有利于更大规模的用户和资金进入市场。我们看好Q2的市场表现，预计比特币继续震荡上行。
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