在 Web 3.0 革命愈演愈烈的同时，风险投资也正在经历代际性的变化—— a16z 代表了 VC 平台化经营的想象力，而个人 VC 则开始成为全球风险投资的下一波趋势。
平台化和个人化可以分别被定义为 VC 2.0 和 3.0。那么 VC 1.0 呢？第一波风险投资机构始于 1960 年代的沙丘路，通常由投行或咨询出身的白人男性管理，多数随着 00 年的互联网泡沫破裂或是 08 年金融危机而随风消散。
所以我们认为 Bessemer Venture Partners 是个非常值得研究的案例。它是? VC 1.0 的代表机构，但在云和 SaaS 的时代展现出独一无二的行业影响力，业绩上也靠 Twilio 和 Shopify 等案子独占鳌头。
1974 年正式独立的 BVP 甚至早于红杉和 KPCB 成立，至今仍相当大程度保持了 VC 1.0 机构的风范。记者 Eric Newcomer 这样描述：
通常硅谷的 VC 更关注创始人和事的匹配程度，而 BVP 却为其看好的行业制定详细的投资路线图；a16z 从成立就开始吹嘘其所有合伙人都是前行业从业者，而 BVP 的合伙人几乎都是专业投资人；a16z 愿意抬高估值，而 BVP 则热衷于让大家保持理智……
它的业绩仍然足以傲视后来者。BVP 的第 7 和 第 8 期基金都有 4 倍以上回报，在 2021 年开年就完成了两只基金 33 亿美元的募集，全年收获了 12 个 IPO 和 7 个并购，其中不乏 toast 和 HashiCorp 等明星：
BVP 如何做到这一点？我们翻译的这份 anti-portfolio 名单一定程度上讲出了答案 —— BVP 谦逊、幽默而且敢于创新。
在 BVP 官网发布的这份 Anti-Portfolio 列举了那些 BVP 本有机会投资却拒掉了的公司，其中光万亿级的公司就有 Apple、Google 和 Tesla。将投资 Memo 公开已经在某种程度上成为潮流，但全球仍极少有顶级机构愿意大张旗鼓地展示自己错过了哪些公司，而且 BVP 行动得远比这股潮流更早。
这份名单由 BVP 的合伙人 Cowan 于 2009 年提议创建，他以一己之力就 pass 了 eBay、Google、PayPal 三家公司。
作为 BVP 最资深的合伙人之一，Felda Hardymon 力排众议支持了 Cowan 这个“可怕的想法”。Hardymon 1981 年就加入了 BVP，年资没有束缚住他的思想，反而帮助 BVP 在竞争激烈的投资圈中保持完全的坦诚清晰 —— 就像在 anti-portfolio 的文字中所表现出来的那样。
DeFi平台Ubeswap完成120万美元种子轮融资，Polychain等参投:10月19日消息，DeFi平台Ubeswap完成120万美元种子轮融资，Polychain（Celo生态系统基金）、Bitcandy、ThePassive Trust、Tango、Validator Capital、WOTrust等参投。据悉，Ubeswap支持在智能手机上进行Celo资产的去中心化交易，流动性提供者可以获得奖励。同时，最近公布的Ubeswap路线图还强调了通过DAO成为完全由社区运营的平台的途径。[2021/10/19 20:40:34]
本文将由以下几部分构成：
1. BVP 向错过的公司致敬
2. BVP 的 anti portfolio（我们帮读者在下图归了类）
3. 在 Twilio 和 Shopify 上完成本垒打
01.
向错过的公司致敬
Bessemer Venture Partners 可能是美国最古老的风险投资公司。我们的历史可以追溯到卡内基钢铁帝国（注 1）。漫长且传奇的历史给了我们前所未有的机会来将事情完全搞砸。
纵观我们的历史，我们投过一家假发公司、一家薯条公司和 Lahaina, Ka’anapali & Pacific 铁路公司（注 2）。然而我们拒绝了这些本有机会投资的公司，它们每一个都收获了巨大的成功。
我们放弃这些投资的原因各不相同。有时我们将机会慷慨让给更年轻的风投机构。它们时运不济，而我们认为 10 亿美元的回报可以真的帮它们一把。其他时候，我们的合伙人在当年的附表 D （注 3）已经被填满，要多投一家公司就得做一份独立表单，他们因此被劝退。
不论原因如何，我们想向这份 anti-portfolio 中的公司致敬，它们非凡的成功激励着我们不断努力，持续打造成长型企业。也可以换个角度来看：如果投资了这些公司中的任何一家，我们可能也就不用工作了。
注 1：卡内基钢铁公司的联合创始人 Henry Phipps 于 1911 年创立了家族办公室 Bessemer Securities。这家家办在 1974 年将风险投资业务剥离为 Bessemer Venture Partners。
注 2：一条在夏威夷连接甘蔗种植园和磨坊的铁路。
注 3：附表 D 是美国纳税申报表中报告投资盈亏的部分。
02.
Anti Portfolio
Bestswap宣布将在Bounce进行BEST代币荷兰拍卖:DeFi DEX Bestswap发推称，为了确保BEST代币荷兰拍卖准备充分，我们可能需要几天时间和去中心化拍卖平台Bounce来完成它。确切时间将很快公布。[2020/10/30 11:14:13]
Airbnb（目前市值超 1000 亿美元）
Jeremy Levine （注 5）在 2010 年 1 月见了 Brian Chesky，那时 Airbnb月收入刚到 10 万美元。Brian 要求的 4000 万美元估值很“疯狂”，但 Jeremy 被打动了，并且打算在 5 月再联系对方。
Jeremy 无法预料到 10 万美元 在 2 月变成了 20 万，到 3 月又变成了 30 万。4 月时，Airbnb 以那个“疯狂”估值的 1.5 倍做了一轮。2020 年 12 月，Airbnb 以 470 亿美元估值上市。
注 5：Jeremy Levine 目前仍担任 Bessemer 的合伙人。他于 2001 年加入公司，在早期投资了 LinkedIn、MindBody、Pinterest、Shopify 和 Yelp 等价值数十亿美元的上市公司。
?注 6：Brian Chesky 是 Airbnb 的创始人兼 CEO。
Apple（目前市值接近 2.9 万亿美元）
在 Apple pre-IPO 时，Bessemer 有机会以 6000 万美元估值购买它的老股。Neil Brownstein （注 7）认为这个价格“贵得离谱”。
注 7：Neil Brownstein 于 1973 年至 1995 年在 Bessemer 担任创始人合伙人，他随后于 2005 年创建了 Footprint Ventures。
Atlassian （目前市值超 980 亿美元）
2006 年，Byron Deeter（注 8）在注意到 Atlassian 这个澳大利亚（从世界这么多地方里）的开发者工具后直接飞了过去。那次会议的记录里包括：“完全使用自有资金，靠一张信用卡起步”，以及“业务很伟大，但 Scott Mike（注 9）从没想让公司上市”。
在经年累月的无数次会议之后，Bessemer 在 2010 年迎来了第一次投资机会，但是 4 亿美元的估值被认为是有些“贵”了。2015 年，Atlassian 成为澳洲历史上最大的科技 IPO，而我们错过的股票在今天价值超 10 亿美元。
注 8：Byron Deeter 目前担任 Bessemer 的合伙人，专精云和互联网领域的投资，是大名鼎鼎的 Bessemer Forbes Cloud 100 和 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 的创建者。
动态 | BestChange向欧洲用户提供Visa/Mastercard购买比特币服务:提供虚拟数字货币在线兑换服务的网站BestChange.com为其欧洲用户提供Visa/Mastercard服务，可支持购买比特币。在其网站上，BestChange列出了一个向客户提供这些服务的加密交易所名单。（Coinspeaker）[2019/12/12]
注 9：Scott Mike 是 Atlassian 的联合创始人与 CEO，他创建 Atlassian 的很大动机是拿到澳洲毕业生的平均起薪的同时无须为他人打工。
Coinbase（目前市值超 570 亿美元）
在 2012 年夏天的一个晚上，Ethan Kurzwil （注 10）的收件箱出现了一封标题为“Demo day, follow up, Coinbase”的邮件。常规客套过后，Coinbase 的创始人兼 CEO Brian Armstrong 直入主题：“有哪些问题能让我在接下来两周回答以促成你们对 Coinbase 的投资？”
那一轮我们能在常规的简单未来股权协议下以 1000 万美元估值投资 50 万美元，而投资对象是个几乎没人听说过的东西。Ethan 精辟的回答能让 Brain 和 Coinbase 终生待在这份 anti-portfolio 上：“没什么你能回答的问题可以让我投资。”
在将近 9 年后，Coinbase 以直接上市的方式成为了一家 858 亿美元的加密货币交易所 —— 只不过是 Brain 急切提出的估值的 8580 倍而已！
注 10：Ethan Kurzwil 目前担任 Bessemer 的合伙人，重点关注开发者平台和数字消费技术，Twitch 是他参与投资的公司。
Ebay（目前市值超 400 亿美元）
“邮票？硬币？漫画书？你一定是在逗我。” David Cowan（注11）因此给了一个 Ebay 一个“无脑 pass”。
注 11：David Cowan 目前担任 Bessemer 的合伙人。他是 Twitch 的第一位风险投资人，还投资了 Rocket Lab、LinkedIn、LifeLock 和 Zapier 等一系列明星公司。
Facebook（目前市值超 9300 亿美元）
在 2004 年夏天的一个企业务虚会上，Jeremy Levine 整个周末都在躲避哈佛大学本科生 Eduardo Saverin（注 12）的推销。最终，Jeremy 在午餐餐线上提出了个明智建议：孩子，你听说过 Friendster 吗？继续前进吧，已经结束了。”
注 12：Eduardo Saverin 与 Mark Zukerberg 共同创办了 Facebook。截止今年 3 月，他仍拥有 Facebook 1.88% 的股份。
动态 | Daniel Liebeskind加入Everipedia成为首席产品官:据MEET.ONE 7月27日消息，Everipedia今日发文宣布Daniel Liebeskind正式加入 Everipedia成为首席产品官，此前Daniel曾任职于一家区块链产品体验咨询公司Decrypt，以及一家健身平台 BODY 的联合创始人。在进入科技行业之前，他曾是雷曼兄弟银行和巴克莱投资银行的投资银行家。Daniel将领导Everipedia平台的产品开发，以实现创建现代化百科全书体验和世界上最大知识库的目标。[2019/7/27]
注 13：Friendster 是 2003 年上线的社交网站鼻祖，硅谷一度每三个人就有一个在使用 Friendster。Friendster 随后被 MySpace 赶超，2005 年初扎克伯格还试图以 7500 万美元估值将 Facebook 卖给 MySpace。
FedEx（目前市值超 670 亿美元）
令人难以置信！Bessemer 曾经 7 次 pass FedEx。
Google（目前市值超 1.95 万亿）
David Cowan 大学时的朋友将自家车库租给了 Google 的两位创始人 Sergey 和 Larry。在 1999 年和 2000 年，她试图将“两个正在写搜索引擎的斯坦福聪明学生”引荐给 Cowan。
学生？新的搜索引擎？在 Bessemer anti-portfolio 最重要的时刻，Cowan 问她：“我怎么样才能躲着车库走？”
Intel（目前市值超 2000 亿美元）
Pete Bancroft （注 14）没能在条款上跟 Bob Noyce （注 15）谈拢。后者转而拿了 Arthur Rock （注 16）的风险投资。
注 14：Pete Bancroft 于 1967 年加入BVP 的前身 Bessemer Securities，在 9 年后晋升为总裁和 CEO。
注 15：Bob Noyce 是仙童半导体和英特尔的共同创始人之一，有“硅谷之父”的称号。
注 16：Arthur Rock 是“风险投资”词汇的发明者和代言人，投资并参与建设了仙童半导体、Intel 和 Apple。
Intuit（目前市值超 1800 亿美元）
和沙丘路上的每一位风险投资人一样，Neil Brownstein 拒绝了 Intuit 的创始人 Scott Cook。Scott 设法从朋友那儿搜刮了 22.5 万美元。他在哈佛商学院的同学以及 Sierra Ventures 的创始人 Peter Wendell 是其中一位朋友，他个人投资了 2.5 万美元来支持 Scott。
非洲金融保险 Alexander Forbes CEO：公司运营中部署区块链技术有好处:据CCN报道，非洲金融和保险公司Alexander Forbes的首席执行官Andrew Darfoor称 ，在公司运营中部署区块链技术有好处，该公司正在对区块链进行调查和评估。[2018/6/15]
Kayak
在广泛的调查之后，Jeremy Levine 发现了 Kayak 商业模式的一个致命缺陷：航司不会为在该平台的排名付高价。幸运的是，酒店愿意付这个钱。同样愿意掏钱的是 Priceline，它用 18 亿美元收购了 Kayak。
Okta（目前市值超 350 亿美元）
2009 年，Salesforce 的校友 Freddy Kerrest 和他的联合创始人 Todd Mckinnon 和 Byron Deeter 共进午餐。他们介绍了自己刚刚成立的 SaaSure.com。尽管 Byron 相信他们的产品愿景，但那时还是 SaaS 的早期，将 web 应用迁移到智能和集成的云局域网显得太复杂了。今天 Okta 已经成为了用户访问管理领域的领导者，并拥有超过 140 亿美元的市值。
PayPal（目前市值超 2200 亿美元）
David Cowan 在 A 轮 pass。菜鸟团队，监管噩梦，以及在 4 年后 eBay 斥资 15 亿美元的收购。
注 17：2002年2月，PayPal上市，随后被 eBay 以15亿美元的价格收购。2015 年，PayPal 再次脱离出 eBay 独立上市。
Snapchat（目前市值超 780 亿美元）
2011 年，Jeremy Levine 晚点 3 小时降落洛杉矶国际机场。他当天日历上的两场会议不得不取消一场。Jeremy 真的抛了个硬币，然后打电话给 Snapchat 的创始人 Evan Spiegel 表达歉意。SNAP 成为了 2017 年最大的 IPO。
Tesla（目前市值超 1 万亿美元）
2006 年，Byron Deeter 见了团队并且试驾了他们推出的敞篷跑车。他给车付了押金，但是 pass 了这家负毛利的公司并告诉合伙人们：“这是双赢。我得到了辆好车，而一些其他 VC 为公司买单！”这家公司在 2014 年第一次超过 300 亿美元市值。Byron 为他的 Model X 付了全款。
Zoom（目前市值超 570 亿美元）
在尝试了一系列下一代视频会议产品后，Alex Ferrara 清楚地知道 Zoom 是赢家。更重要的是，Eric Yuan 作为工程师出身的创始人令他印象深刻。但是视频会议市场上挤满了根深蒂固的老牌企业和多家初创公司，因此 Alex 在 2014 年放弃了 Zoom 的 B 轮融资。迟到总比没有好，我们以 90 亿美元的估值参与了 Zoom 的 IPO。
03.
在 Twilio 和 Shopify 上完成本垒打
尽管在万亿级别公司上全军覆没，BVP 早期、重仓投资到了两家最具代表性的云公司 —— 超 460 亿美元市值的通信 PaaS Twilio 和 1750 亿美元的电商 SaaS Shopify —— 并且长期持有，在它们上市两年内没卖出过一股。
Eric Newcomer 作为记者对 BVP 的合伙人们进行了深入采访，我们从他的 Newsletter 中了解到这些故事：
2009 年在旧金山的一家餐馆里，时任 BVP 高级合伙人的 Ethan Kurzweil 从他的夹克中掏出一张 25 万美元的支票，然后把它滑过桌子送到 Twilio 的 CEO Jeff Lawson 的手里。Lawson 一直在推 Bessemer 领投其 A 轮融资，但机构决定最好先给 Lawson 一个更小额的投资以观察 Twilio 的客户是否接受其新出的通话产品。
这张种子轮级别的支票不是 Lawson 所希望的，他最终也没有兑现支票。但他的确将自己的 A 轮融资延期，做了一轮 Pre-A，BVP 在其中参投 12.5 万美元。
在那个年代，投资人相信他们对创始人的影响力。像 Bessemer 这样的精英风险投资机构仍认为他们可以让企业家等着自己的钱。
事实证明 Bessemer 对 Twilio 过于谨慎。在 Pre-A 几个月后，Union Square Ventures 的 Albert Wenger 突然介入并以 1240 万美元估值领投了 Twilio 370 万美元的 A 轮融资。2016 年 Twilio IPO 时，USV 以极低的成本持有其 14% 的股份。
Bessemer 不会在 B 轮犯同样的错误。他们通过 Twilio 的功能完成了与 Lawson 的交易：Lawson 拨通一个号码然后听到“请按 1 获得 1000 万美元投资，按 2 获得 1500 万美元，……”。
合伙人 Byron Deeter 说服 Lawson 拿了自己家的钱。最终，Bessemer 以 5200 万美元的投后估值投了 1200 万美元的投资，Deeter 拿到董事席位。
Deeter 现年 47 岁，是 Bessemer 的业绩最出色的人和云领域的专家。他还代表着公司的公众形象。在平行时空，他可能正在担任大公司的 CEO。一位前 Bessemer 员工形容他是“一个真正关心人的人”。Deeter 在 2007 年组织了 Bessemer 的第一次讨论云的会议，并在 2011 年创建了如今大名鼎鼎的 BVP Cloud Index。
2012 年，Deeter 希望领投 Twilio 的 C 轮，向 Lawson 表示“我对公司非常有信心，而市场上这帮笨蛋是看不懂你们的。” 最终他们按 1.87 亿美元估值领投。下一年，当 Deeter 试图用同样的策略时，Lawson 坚持认为公司需要其他外部投资者，让 Redpoint Ventures 和 Bessemer 共同领投。
在 Twilio 2016 年上市时，Bessemer 拥有它 28.5% 的股份。其 IPO 定价为 12 亿美元的市值，在第一个交易日结束，公司市值达到 24 亿美元。那是 Bessemer 史上的闪耀时刻。
Twilio 的市值一度达到 670 亿美元。即使是长期和 Twilio 打交道、在 SaaS ?赛道深耕的 Bessemer 也没有预料到这一点。Deeter 仍然是 Twilio 的董事会成员，但 Bessemer 在 IPO 两年后将 Twilio 股票分配给了其基金 LP。如果这些 LP 选择特别早的时间点出售，他们就错失了数十亿的潜在回报。
不过如果投资者卖掉了 Shopify，他们可能会错过上百亿美元—— Bessemer 早期投资了 Shopify 500 万美元；在 Shopify IPO 时，Bessemer 持有其 26% 的股份，价值 5 亿美元；在后疫情时代，随着 Shopify 股价飙升，Bessemer 的股份价值 250 亿美元以上。
在 2018 年底，Bessemer 已经将所有股份分配给 LP。当时 Shopify 市值为 150 亿美元，是今天的 1/10。
为 BVP 找到 Shopify 的是一位分析师。Daniela Bechet 于 2008 年加入 Bessemer。到 2010 年离职之前，BVP 还没有投过她聊过的 900 家公司中的任何一家。与她同期的另一位分析师 Tavel 则推过了人才发展软件公司 Cornerstone OnDemand 和银行大数据公司 Yodle 等案子，并且在晋升后投到了 Pinterest。
Bechet 对自己投资理念失望透顶，并决定离职。
就在她离职交接期间，Shopify 的 CEO Tobias Lütke 终于回复了她执着的邮件。他在邮件里告诉她：Shopify 准备融资，他想和她谈谈。
交易谈判继续进行，Bechet 于 2010 年 8 月离职，而 BVP 那篇经典的 Shopify Memo 的日期是 2010 年 10 月12 日。当时 Shopify 只有 24 名员工，拿了 100 万美元融资。BVP 设想的退出预期估值是 0、800 万、2500 万、5000 万、1 亿、2.5 亿美元和本垒打的 4 亿美元。
Daniela Bechet 这样回忆 Shopify：
“Shopify 没成为 Bessemer 的 anti-portfolio。但是也许对我的生活来说，它类似一个 anti-portfolio。”
Bechet 没有从 BVP 在 Shopify 的股份中获得奖金。如果她一直在 Bessemer 待到 Shopify A 轮融资结束，那么 Bechet 将被允许小额的跟投。
我们从中看到了 VC 1.0 的 BVP 为何成功，也看到了 VC 3.0 的个人化趋势为何兴起。
来源：BVP官网
编译：程天一
Reference
https://www.bvp.com/anti-portfolio
https://www.newcomer.co/p/the-anti-portfolio
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