编者按：本文来自
小吒闲谈
，Odaily星球日报经授权转载。
加密货币的估值，可能有点玄学，股市里许多估值方式都不适用。
毕竟加密货币领域，有现金流收入的项目本来就少，大多处于概念阶段，导致大部分代币的估值难以计算。
目前加密领域能有现金流的项目：中心化的交易所、主流公链、矿池、DeFi项目。
有效的估值方式，可以用来发现价值洼地，对于DeFi项目，如何估值来寻找价值洼地呢？
不过一番寻找之后，发现两点：1、当前DeFi估值较高危险系数大；2、DeFi受热捧，但资金流动的有规律，可用来做下一次埋伏。
下面来细说。
一、DeFi估值方式，矮个子里挑高个
DeFi有现金流，传统金融的市盈率计算方式，能否给予DeFi代币进行估值？
观点：比特币挖矿迁移最糟糕的时期可能已经过去:IntoTheBlock发推称，比特币挖矿迁移最糟糕的时期可能已经过去。在6月份经历40%的下降之后，算力正趋于稳定，并且矿池显示出更均匀的分布，因为在中国有大量业务的那些矿池受到迁移的负面影响。[2021/7/12 0:45:53]
这个答案可以说是定然有问题，因为市盈率都不能准确估值BNB、HT、OKB等中心化交易所。
可是目前也没有一个比较好的方式来估值，但不妨成为现在辅助了解DeFi协议价值的一种方式。
二、DeFi估值，套用市盈率
传统金融中，市盈率是简单明了的公式，它可用于了解投资者如何评估公司相对于其收益的未来增长预期。
市盈率意味着市场愿意为公司产生的每1美元支付***美元，比如Netflix高科技成长股的PE率为84.2，这意味着市场愿意为Netflix每赚取1美元支付84美元。
BMEX行情观点：近期每次反弹都给出小级别高点，目前依旧是做空机会。:昨天文章分析了当下做多的风险以及做空的信号，昨天上午11点左右，ETH给出4小时顶部并且价位相对理想，叠加日线级别顶部钝化，符合做空要求，这一信号和对应的操作策略也在相关渠道进行了分享，目前空单已经大幅获利。
就目前而言，4小时级别的下跌已经运行了13个周期，已经过半，并且也到达了第一目标位，可以做部分止盈，没入蜀的暂时也不要追空，但是在叠加日线钝化大概率形成结构的前提下，多单还是要放弃的，最近的每次反弹给出小级别高点，依然是做空机会，但因为下跌已经出现了一轮，接下来容易出现30分钟和1小时的底部迹象了，做空要定义成波段，不像高位空单可以长拿了，毕竟点位差了很多。如果30分钟到1小时的底部形成，那就躲过反弹周期，再逢高开空。[2021/3/16 18:48:19]
以太坊上出现的DeFi，这种新的货币协议通过收取小额的使用费产生了现金流，这些现金流用于：1）直接将其分配给生态系统的参与者2）通过销毁原生代币以驱动稀缺性。
观点：DeFi资产是加密技术中最被低估的资产之一:DTC Capital投资者Spencer Noon表示，多项指标表明，DeFi资产是加密技术中最被低估的资产之一。他指出，Aave协议目前每天在未偿债务和独特贷款人方面都创下了历史新高。它还录得4.4亿美元的闪电贷款。“闪电贷款”让开发商无需提供抵押就能获得贷款。尽管Spencer Noon是DeFi的乐观主义者，但他同时表示他也对比特币持乐观态度。Spencer Noon警告说，美国总统选举可能会在短期内造成一些行情波动。其他知名交易员也警告说，DeFi泡沫肯定会破裂。但Spencer Noon认为，宏观经济气候将推动长期牛市。（The Daily Hodl）[2020/9/17]
因此，从加密资产的角度看，市盈率等式可以按如下公式来表达：
PE=流动市值\u002F年化收益
声音 | 观点：中国已开始在比特币市场波动中起决定性作用:区块链支付服务公司Bitspark的联合创始人Maxine Ryan表示，中国已开始在比特币市场波动中起决定性作用。在加密市场中，中国确实被视为推动价格上涨的主要关键因素。（WSJ）[2019/11/25]
三、DeFi产品，低收益，高市盈率
DeFi项目有很多，在上文《热门的DeFi，还可以吃上一口吗？怎么下嘴呢？》中，对DeFi项目进行了分类，分为三大类：
1、抵押借贷(杠杆)
2、去中心化交易所代币
3、衍生品(期权期货市场)
下面就三个大类，取1~2个例子，来看它们是如何通过使用量来盈利的。
1、抵押借贷
MakerDAO：在多抵押Dai中，DSR和稳定费之间的点差可用于销毁MKR。
Aave：借贷产生的费用会在贷方和协议间分配。协议的费用用于销毁LEND代币。
2、去中心化交易所代币
KyberNetwork：KNC代币用于支付代币交易费用，其中一部分KNC被销毁，并从流通供应量中永久移除，剩余部分分配给质押KNC的储备库管理者。
0x：代币交易会产生以ETH计价的费用，并按比例分配给质押ZRX的流动性提供商。
3、衍生品
Synthetix：它是一种合成资产发行协议，其中SNX持有人可以质押代币，并赚取通过交易合成资产所产生的费用。
简单了解了盈利方式，看上述DeFi产品的盈利能力如何。
根据tokenterminal数据，整理了DeFi系列的7款产品，盈利能力如下图：
数据来源：tokenterminal
从盈利上看，在DeFi赛道中，还是去中心化交易所的盈利能力强，抵押借贷的盈利能力较弱，而衍生品的盈利算比较亮眼。
上面是现金流，那这些DeFi代币的市盈率如何呢？
根据tokenterminal数据，整理如下图：
数据来源：tokenterminal
结合市盈率和盈利能力看，在DeFi赛道中：
1、去中心化交易所：盈利能力强，市盈率最低；
2、抵押借贷：盈利能力较弱，市盈率最高；
3、衍生品：盈利能力较好，市盈率中规中矩。
从DeFi的市盈率的角度看，对于我们购买代币好像帮助不够明显。
那么对此中心化交易所，从比币价涨幅、市盈率以及时间的角度，看他们之间是否存在某种规律。
为什么跟中心化交易所对比呢？因为DeFi的抵押借贷、去中心化交易所、衍生品在中心化交易所中，都有对应的产品。
四、DeFi与中心化交易所比较
为了比较，整理了主流币、中心化交易所、DeFi代币之间的涨幅对比。
主要集中在3月12日以来，代币的涨幅以及市盈率。根据Aicoin和tokenterminal数据，整理如下图。
从涨幅上来看，从3月12日至6月14日，DeFi系列代币的整体涨幅相对较大。
从市盈率来看，DeFi系列代币的市盈率远超交易所和主流币，达到了一种离谱的状态，意味者现在很危险。
DeFi系列代币上涨和交易所代币上涨，在时间上有什么关联呢？于是截取了KNC、LRC、LEND、BNB的K线图。
对比K线图看，发现BNB走势，从3月12日的低谷走出以后，进入一个横盘震荡期之时。而在这个时期，DeFi系列代币开始大幅度上涨。
来重新温习一下，DeFi资金流转的5种模式：
1.无限量的量化宽松->BTC\u002FETH
2.ETH增长<->ERC20增长
3.ETH增长<->DeFi获得增长
4.DeFi获得增长<->DeFi代币增长
5.大市值DeFi代币<->小市值DeFi代币
你发现规律了吗？
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