原文标题：《LP该怎么进场Crypto？》，作者溯元育新团队
全球顶尖的另类
投资
管理公司CambridgeAssociates，在PEVC行业LP圈子里有不可比拟的影响力。经过投资团队和管理层漫长而仔细的研究和审查之后，
CA在2019年初发布了一份研究报告，阐述crypto资产的前路一片光明。
CA在这篇研究里传递的信息很简单：区块链市场和crypto世界真实不虚，LP应该认真对待。
此外，机构投资人需要尽快弄清楚crypto世界的
游戏
规则，确保自己不会错过潜在的大好机会，更不会在crypto技术迅猛的更新迭代里掉队。
两年过去了，我们回过头来看CA的一桩桩预言，发现全部成真了。
机构投资者要投资crypto的话，就是CA点明的这几条路。作为一种新兴的资产类别，crypto会怎样出现在大部分机构LP的资产组合里？出现之后又会衍生出哪些投资方式？
更长远地来看，
Coinbase
，
Circle
，加上最近的Bullish都揭示了crypto世界未来的宏图。Circle最近与
Compound
和Fireblocks合作，允许
金融
机构以4%的固定利率以美元兑换USDC。crypto\u002Fdefi和tradfi的融合已经开始，未来这一趋势会进一步演化。crypto资产会不会在全球的重要LP资产里占到1%到5%？10年之后回过头来看是很有可能的，更何况我们所知道的很多机构LP已经通过VC投了crypto。
CryptoPunk仿盘项目手续费已销毁526.18枚ETH，占全网总销毁量近15%:8月6日，浏览器显示，EIP-1559上线后，以太坊总销毁量为3604.31枚，其中，CryptoPunk仿盘项目CovidPunk为销毁手续费最多的项目，销毁量达526.18枚ETH，占全网销毁手续费总量的14.59%。OpenSea和UniswapV2位列2、3位，销毁量分别为414.79ETH和289.09ETH。[2021/8/6 1:38:19]
2020年开启的crypto资产，就像是上世纪70年代的高收益债，和过去20年的科技成长股。2021年已经过半，crypto的序曲收场了，正篇的卷轴正在徐徐展开，不断释放出机会的信号，虽然来势汹涌，但也稍纵即逝。
所以绿灯亮起的时候，就加足马力向前迈进吧。
2018年，投资人目睹了各种crypto资产的价格跳水。比特币价值缩水约四分之三，从16000美元以上跌到4000美元以下。
一场场暴跌的凄风苦雨席卷crypto世界，让人们对crypto资产的未来，以及支撑它的区块链技术心生疑窦。
然而，
纵观整个crypto投资领域，它仍是一个冉冉上升的行业，并没有陷入举步维艰的败局。
区块链技术像一块补天的灵石，为数字世界填上了一直以来稀缺的一部分：可以合规流通的
货币
。
有了为数字世界量身定制的货币，富有创造力的创新者就能拿到应得的回报，从而做出更多激动人心的新事物。放在以前，他们很难跨过两个世界的界限，在现实世界拿到数字世界的报酬。另外，crypto资产简化了横跨多个业务时繁琐的流程。在这个世界里，每个人都能更好地掌控自己的隐私。
尽管crypto还处于新生阶段，但投资人现在应该启动探索的引擎了。在crypto世界里，从流动性低的风险投资，到流动性强的对冲基金交易，各种投资选择有很多。CA回顾了crypto的发展，阐述了他们对各种投资策略的看法，也讨论了投资人探索这个新领域时应该考虑的因素。
Crypto.com推出基于以太坊的挖矿平台DeFiSwap:9月11日消息，加密货币借记卡公司Crypto.com推出基于以太坊的去中心化币币交易和挖矿平台DeFiSwap，目前支持WETH、USDT、USDC、DAI、LINK、COMP、CRO之间的代币兑换。为资金池提供流动性可获得0.3％币币交易费用，同时可通过锁仓平台币CRO来获取奖励。Crypto.com表示，将在产品上线的前14天提供最少1400万枚CRO（每天100万枚CRO）的奖励。[2020/9/11]
虽然投资crypto的风险很高，但走过这条高空钢丝之后，有些投资很可能会颠覆整个数字世界。
1.热火朝天的crypto世界
2018年，crypto世界的活动一度火热。crypto资产出现了巨大的价格波动，但募资活动激增，而且有重要的结构性发展。
crypto世界日新月异，crypto期货交易也开始崭露头角，托管业务、可扩展性以及其他基础设施相关的关键项目都有了长足的发展。
不过，
虽然crypto世界在如火如荼地变化和生长，相关的监管措施并没有跟上。
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图1
与此同时，crypto的投资活动也在强劲回升。比特币最大的机构投资人之一，NYDIG声称，Github上与区块链相关的软件项目数量在2016-2018年增长了10倍。同样，CoinDesk收集的数据显示，2018年1月到10月，区块链创业公司的风险投资融资总额为31亿美元，而2017年还只有12亿美元，2016年仅为5亿美元。
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CryptoRank：火币合约6月表现抢眼 已成合约市场领导力量:7月2日，加密资产数据公司CryptoRank发布推文表示，在6月份，火币BTC交割合约和永续合约整体交易处于领先地位，其24小时交易量排名第一。此外，在4月30日，火币合约日交易量超过156亿美元，创下2020上半年度历史新高。
CryptoRank在推文中指出，“自今年3月末火币推出永续合约交易以来，BitMEX永续合约BTC市场份额从3月上旬至6月30日下降了12.92％, 而火币永续合约BTC市场份额从0开始，提高至16.8％，成为永续合约市场的领导力量。”[2020/7/4]
图2
投资活动回升的一个最典型例子是Coinbase的融资。2017年，以16亿美元估值进行D轮融资之后，Coinbase在E轮融资中以80亿美元的估值融资了3亿美元。Coinbase在募资公告里说，他们认为
「在迈向互联网下一个伟大阶段的路上，crypto的前景无量。」
传统的风险投资公司也在逐渐进军crypto领域。
a16z
推出了一只专门的crypto基金，红杉也做了Paradigm的LP。独立研究机构AutonomousNext发现，crypto基金资产已攀升至100亿至150亿美元。
除了投资活动之外，ICE还成立了一家名为
Bakkt
的子公司，从2019年初开始交易实物结算的比特币期货。此前，2017年12月，比特币期货在芝加哥商品
交易所
上市。富达也宣布计划推出FidelityDigitalAssetServices,LLC，为企业客户提供托管和交易解决方案。此外，
一些解决crypto领域阻力的项目也逐渐步入了正轨，可扩展性、隐私、托管、crypto资产波动性、互操作性和治理等问题不再是无人开拓的荒漠。
Crypto.com CEO：用户迅速增长是源于产品，而非代币投机:信用卡贷方和钱包提供商Crypto.com代币CRO今年价格上涨至近四倍，在市值至少10亿美元的数字资产中排名第一。据First Mover周三报道，该代币也是6月份表现最好的。针对记者提问“您对CRO今年在数字资产市场表现如此出色的原因有何评论/解释”，该公司首席执行官Kris Marszalek表示，“根据经验，我们不评论价格行为。今年整体市场表现非常好，有大量数字资产表现良好。我们专注于为我们快速增长的客户群打造优秀的产品。”
针对“Crypto.com六月/第二季度/今年/过去六个月的主要成就/里程碑是什么”，他表示，“我们是唯一在美国、欧洲和亚洲运行的加密借记卡程序。这一广受欢迎的产品在全球推出导致我们的用户群迅速增长，从2019年9月的100万增长到2020年5月初的200万。我们刚刚达到300万用户的里程碑，这是在达到200万里程碑后仅仅两个月。”（CoinDesk）[2020/7/3]
可惜的是，这些发展并没有配套的监管方案。虽然投资经理人、服务提供商和监管者都在积极投身于此，但监管环境的不确定性还在阻碍着机构资本的流动。比如，
SEC
起诉了很多行业欺诈行为，并试图保护考虑投资ICO的投资人。美国商品期货交易委员会和SEC建议，比特币和以太币不是证券，因为它们的网络是分散的。尽管如此，许多ICO还是会属于证券法的范畴，受到SEC的掣肘。
2.直接投资crypto资产，从三个方面入手
投资人进场crypto资产投资的方式有很多种。主要可以分成三大类：
二级市场买主流币
靠SAFT和其他协议，一级市场投token
股权投资
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智利ABIF对两家数字货币交易所BUDA和CRYPTOMRKT“银行账户被冻结”后进行的呼吁做出回应:今日，智利银行和金融业协会（ABIF）对智利两家数字货币交易所BUDA和CRYPTOMRKT“银行账户被冻结”后进行的呼吁做出了回应：ABIF对解决这一问题没有责任，这是一个必须在每家银行与客户的个人关系的背景下处理和解决的问题”。两家数字货币交易所发布的声明“特别严重”，因为这让人误判了协会的作用。昨日，两家交易所的银行账户被银行突然冻结，它们要求ABIF出台明确规定，提高银行业在数字货币领域的透明度，并希望监管机构能够合理调节，确保市场正常运转。[2018/3/29]
我们分别来聊聊这三类分组。
第一类，二级市场投资主流币。
投资人可以购买像比特币这样的高流动性crypto资产。比特币每时每刻都在交易，这意味着流动性会优于其他投资选择。不过，就像2018年发生的那样，这样的市场有时候也会疲软，资产面临波动风险。投资人既可以直接自己上手买token然后存起来，也可以通过中心化交易所购买、托管，或者通过投资一家主动或被动管理基金来进行间接投资。
第二类，一级投资token。
这一类包括ICOtoken和未来token的简单协议。SAFT允许投资人在项目公开发布之前以折扣价获得项目的crypto资产。它与标准ICO不同之处在于，ICO会立即发放token，而SAFT实际上是一种未来交付token的承诺。投资人购买的，是对未来发行的token购买的权利，而不是公司的股权。
ICO项目会有不同的变现后分配方案——有的可能会立即把crypto资产产生的利润分掉，有的可能需要等24个月。
尽管变现时间较短，但投资SAFT和ICO本质上与投资早期科技企业并无二致。
这里需要说一句的是，ICO的募资机制被一些人滥用了，这样的项目大多数都有问题，或者就是彻头彻尾的欺诈。
第三类，股权投资。
投资人可以投资那些回报与资产类别增长相关的公司，同时维持传统的资本结构。这里的典型例子就是前面提到的做数字货币交易的Coinbase。尽管这些公司受到更大范围的crypto资产价格波动的影响，但它们应该比任何一项私人领域的投资都更稳定。它们是按成本持有的长期、非流动性投资，根据融资轮次的不同上涨或者下降。这种投资的流动性和传统的风险投资类似。
投资token也可以采取对运营token项目的公司进行股权投资的形式，主要的模式是拥有正在开发的token的权利，这些token将会在稍后分发或者出售。此外，持有token的运营公司还可以开展其他业务，比如为特定的网络提供服务，而在这个网络中，投资人会有一定的所有权。
在ICO不稳定的监管和企业家募资选择的限制之下，投资人越来越想通过股权获得token，以及股权相对于token提供的额外特权和保护。
3.通过基金投crypto，也有三种方式
GP可以通过不同的投资策略走进crypto的财富池。
目前市场上的绝大多数策略可以分成三类：第一类是公募指数型基金，第二类是公募主动管理型基金，第三种私募基金。
不管采用哪种方法，投资人都应该明白，他们的标的都是基于非常早期的技术，因此，任何投资都应被视为早期风险投资，尽管早期流动性已经打开了一些对冲基金式的交易机会，比如套利。
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这些投资的早期性质意味着，有许多投资会落败，当然也可能浮现一些大赢家。此外，和风险投资行业类似的尽调以及技术层面的专业知识，可以让投资人更好地了解这些投资和它们的长期回报潜力。所以，投资人应该把隐性投资视为另一种形式的风险投资。虽然加上技术和采用的风险，它可能比风险投资更有风险。
投资人最好把更多精力放在关注crypto产业及其新兴金融服务生态系统的基础设施上，或者把早期股权拿到手，再或者追求区块链技术，而不是狭隘地专注于持有公开交易的crypto资产。
这是一种建立真正的企业而不是投机的方法，只有通过风险投资战略才能实现。
4.纷至沓来的机构投资人
2019年初，绝大多数机构投资人几乎从未投资或涉足过crypto资产这个新兴领域。即使是涉猎广泛的机构投资人，往往也只会把大约0.2%-0.3%的资金投给crypto资产。
这些对crypto资产有所了解的机构投资人一般是将大部分的资金分配给VC基金，时不时探索并投资一些基金，还会留一笔钱给一个选定的cryptofund。
在不久的未来，
传统的风险投资基金会增加对crypto资产的投资，这也意味着会有越来越多的机构投资人会把更多钱投给crypto。
5.广义挖矿的崛起
crypto世界一个有趣的现象是，投资人会积极地把自己编织进crypto网络。
随着权益证明协议的泛滥和挖矿回报的通货膨胀，那些买入然后一直持有的投资人看到了新的投资机会。
在原本的投资来赚取收益的基础上，他们还可以在crypto世界获取额外收益；
通过持有crypto货币，来参与链上投票来影响整个链上的生态。
举个具体的例子，有一部分投资人一直很关注Livepeer。LPT是一个开放的传输协议，它促进了以太坊区块链上的去中心化视频转码。任何LPT持有者都可以抵押LPTtoken，处理来自app开发人员的转码需求，获得LPTtoken作为回报。
这样的机制鼓励并促使投资人积极参与到crypto网络中，类似模式的盛行也正促使一些投资人重新思考自己的投资模式。
虽然投资人目前还是主要根据portforlio中VC基金的回报好坏，来确定可以分配给crypto资产的资金，但他们应该考虑留出一笔钱专门用来投资crypto资产。
不过，crypto领域的专业性和技术性很强。这意味着crypto世界的新人和非专业人士，完全无法与早早入局的投资人抗衡。
传统风投机构里那些专注于crypto世界投资的投资人，也会依靠他们的关系和经验，最终spinoff出来，建立自己的cryptofund。
综上，
即使一个LP投过的GP有丰富crypto行业经验，也有可能在这一潜在收益巨大的行业中错失良机。
同时，也因为crypto是新生的，crypto资产在portfolio中超过1%的整体配置已经比较激进了。与其他资产类别一样，LP还是得寻求GP和资产多样化，用来分散风险。多元化也能帮投资人抓住行业的上行机会，因为很可能只有一小部分公司和项目带来回报。对于规模较小、不能轻易实现多样化的portfolio，投资者应该考虑分配主动管理基金或者指数基金，来参与这一机会。
6.面朝风浪，拥抱高峰
crypto领域让人们看到变化缓慢的投资行业中，仍然别有洞天。
即使crypto货币的价格最近大幅下跌，但对于crypto领域的投资活动却是一浪盖过一浪。对这一行业感兴趣的投资者需要花费大量时间了解crypto领域，接受可能迎面而来的高风险，进行全面的尽职调查，并且谨慎地分配资金。
尽管前路或许依旧荆棘丛生，但我们认为相信投资人开始探索crypto领域是眼光长远的表现，这一切都将是值得的，时间已经给出了答案。
参考链接：
1.https:\u002F\u002Fwww.cambridgeassociates.com\u002Finsight\u002Fcryptoassets-venture-into-the-unknown\u002F
2.https:\u002F\u002Fmedium.com\u002F@HuttCapital\u002Freflecting-on-cambridge-associates-blockchain-investment-research-piece-d06bc3af0469
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