随着俄罗斯和乌克兰之间爆发武装冲突，全球市场面临着非常清醒的一周。作为一种全球宏观资产，而且由于市场永不“打烊”，比特币的价格因此出现了很大波动。上周市场交易跌至34474美元的低点，随后迅速回升至39917美元。现在已经从11月的ATH下跌了138天，许多比特币投资者的信心，在本周受到了重大挑战。在本期中，我们将会分析一下哪些买家会蜂拥而出，并将目前的市场结构与2021年5月至7月期间进行比较。我们观察到的是，顶级买家现在几乎已经完全投降了。然而，剩下的持有者分布似乎具有更高的决心，可以说反映了最后的买家坚定不移的信念：比特币HODLers。
我们将从URPD指标开始深入分析，该指标显示了代币供应分布最后一次在链上移动的价格。我们希望在这里探讨的是投资者在这次缩水期间的行为，与2021年5月至7月类似规模缩减期间行为的异同。我们将从四个日期分析URPD指标：2021年5月10日，在大规模抛售清算事件之前2021年7月20日，在2021年底反弹到ATH之前的29000美元低点2021年11月9日，当时市场处于历史最高点2022年2月27日，撰写本文时
Glassnode：预计以太坊上海升级后只有不到1%的质押ETH将被解锁:4月12日消息，Glassnode在4月11日的报告中预测，在上海硬分叉在以太坊上执行的第一周内，信标链上的1810万枚ETH中，估计有17万枚ETH将被解锁，占比不到1%。这一数字包括价值10万枚ETH（价值1.9亿美元）的质押奖励和价值7万枚ETH（价值1.33亿美元）的质押ETH。
此外，Glassnode认为此次硬分叉升级不会对以太坊的价格走势产生“巨大”影响：“即使在最大金额的奖励和质押被撤回和出售的极端情况下，卖方交易量仍然在平均每周外汇流入量的范围内。因此，我们得出结论，即使是最极端的情况，此次升级也只会对ETH的价格产生可接受的影响。”（Cointelegraph）[2023/4/12 13:58:52]
从5月至7月期间开始，代币的分布偏向于非常头重脚轻，大部分代币的供应量在5.4万至6万美元之间。虽然这表明在较高的价格上有一定程度的需求，但这也使市场变得脆弱，其中许多“顶级买家”对任何重大的价格调整都很敏感。
Glassnode：持有1万枚以上BTC的巨鲸曾在24500美元左右积极抛售:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode分析数据显示，持有1万枚以上BTC的比特币巨鲸曾在24500美元左右积极抛售比特币，他们在全球市场不确定性中利用任何流动性机会退出市场，巨鲸向市场提供的过量供应似乎已经压倒了已经被侵蚀的需求方，最终形成了一个局部顶部。当发生抛售后，比特币跌至1.76万美元低点，之后加密市场出现鲜明的逆转，目前比特币已升至2.1万美元上方，巨鲸也迅速从提款逆转为向交易所充值。[2022/9/10 13:21:36]
实时图表(2021年5月10日)最终的结果是，市场出现了重大挫折。现货和衍生品市场所有的兴奋情绪都被冲淡了，比特币网络上的链上活动出现崩溃，可以合理地认为这是目前熊市的开始。在这长达两个半月的盘整期间，大量的供应被顶级买家转移到交易所出售。然后，这些供应量逐渐被更坚定的买家吸收，这些比特币的成本基础在2.9万美元至4万美元价格区间的权重越来越大。这种行为描述了一个大范围的弱手到强手再分配事件。
实时图表在当前的市场修正中，我们可以看到，在2021年7月至11月ATH的反弹期间，代币供应的分布非常均匀，该分布表明：许多在5-7月调整中进行积累的投资者在回升途中获利。这创造了3.5万美元、4.7万美元和6.2万美元左右的成交量节点。买家在整个8月至11月的反弹中看到了价值并进入市场。尽管链上的活动表明大多数“市场游客”已经离开，只有HODLers留下来。
Glassnode：四季度迄今已有近5万枚BTC从交易平台流出:12月16日消息，据区块链分析公司Glassnode最新数据显示，在5月至7月，大约有超过16.8万枚比特币在三个月的时间里涌入平台，相比之下，在目前10-12月的市场回调过程中，总共有4.9万枚比特币从平台流出，这是相当大的对比。目前市场正处于净流出的状态，每天流出3千到5千枚比特币的情况很常见。总的来说，市场正被大量、可以说是压倒性的需求所满足。[2021/12/16 7:43:14]
BTC&category=&date=1636502400&m=indicators.UtxoRealizedPriceDistributionAth&s=1582928693&u=1646000693&zoom=730\">实时图表转入当前市场，在这里我们可以看到，从11月开始均匀分布的供应大部分仍然存在。尽管有50%以上的回调，这些投资者仍未平仓。此外，主要的再分配似乎来自于那些在历史高点附近买入6万美元以上范围的投资者，他们已经在当前的3.5万美元至3.8万美元的价格区间找到了新的所有者。这种消费行为描述了一个由对价格不敏感的HODLers主导的市场，他们似乎不愿意清算他们的代币，即使处于亏损状态。同时，顶级买家已经被大量淘汰，与2021年5月至7月相比，他们在投资者群体中所占的比例要小得多。
Glassnode：目前流通BTC中86.6%处于未实现利润状态:10月9日消息，虽然BTC价格近期出现反弹，但根据Glassnode分析数据显示，在所有流通BTC中，仍有86.6%目前处于未实现利润状态。在短期持有者方面，大约15.6%BTC供应量在过去约155天内购买并且处于未实现利润状态；处于盈利状态的长期持有者目前持有73.4%的供应量，剩下11%的BTC次有着处于亏损状态。此外，BTC未实现净利润规模也达到了一个“有趣”的里程碑：在NUPL值0.5的基础上反弹，这表明BTC供应中未实现利润总额相当于比特币市值的50%（整体未实现收益金额约4500亿美元）。如果NUPL值再次跌破0.5，可能会引发更多BTC持有者卖出，因为他们害怕看到未实现利润进一步减少。[2021/10/9 20:15:45]
实时图表顶级买家可能已经投降
本周的新闻事件正在改变世界。如果比特币的投资者，尤其是那些将比特币视为一种风险资产的人，有一天会屈服，那么动态战争的爆发可能会是一个催化剂。然而，至少可以说，在本周的抛售期间发生的“链上投降”程度平淡无奇。事实上，它表现出与2021年7月20日抛售至2.9万美元类似的特征，后者根本没有看跌的后续行动，使价格跌至新低。本周实现的净损失为7.13亿美元，远低于修正早期经历的20多亿美元的抛售事件。
Glassnode：币安出现历史最大单日比特币净流入:据Glassnode数据显示，币安出现历史最大单日比特币净流入，达逾2.5万枚。[2021/5/19 22:19:29]
实时图表我们还看到，向交易所存入资金的投资者数量持续下降，从11月ATH时的7.4万/天，下降到今天的4.1万/天。同时，交易所的提款数量非常稳定地保持在4万至4.8万/天左右，这再次表明，不管是情况如何，都有大量的HODLers正在提款。
LiveWorkbench图表当然，交易所存取款的数量只是全局的一部分，每个交易所的交易量有助于建立供应和需求之间的平衡。下图显示了交易所30天的净流量EMA，我们可以看到，自7月以来，市场倾向于提币。在这段时间里，交易所流出的趋势已经软化，然而我们仍然没有看到接近去年5月至7月的流入量，即便存在各种宏观不利因素。目前的市场似乎并没有对比特币作为一种宏观资产失去信心。
实时图表我们也可以从复苏的供应指标中看到这一点，查看本周超过1年期的代币数量。如果在比特币HODLer群体中普遍失去了信心，我们会预期这个指标会出现大幅上升。然而，这还没有发生，恢复的供应量仍然低于5KBTC/天，这是以前积累阶段的典型情况。
实时图表在过去的几周里，有一个群体主导了交易所的链上支出。那些逢低买入的投资者，却发现还会出现更多的下跌。在过去30天里，币龄小于3个月的投资者主导了亏损支出。这些代币支出使得他们每日损失市值的-0.05%，与2018年上半年的熊市低点相当。除了去年6-7月之外，广泛的市场底部通常以新老投资者的大规模退出为特征，因为市场普遍存在恐惧。鉴于我们还没有看到类似的长期持有者投降，也许这次比特币HODLers的构建方式有所不同？或者，也许会有另一次痛苦的下跌，把所有剩余的卖家彻底赶出市场。
这是GlassnodeEngineRoom未发布的图表的早期观察。强有力的手不断积累
随着顶级买家大部分被赶出网络，并证明这是一个由HODLer主导的市场，我们将用三个图表来帮助描述这个长期的队伍可能正在做什么。首先是“非流动性供应”，它跟踪的是钱包中持有的几乎没有消费历史的代币数量。这些通常代表冷库和HODLers的钱包，他们在采取美元成本平均策略的同时进行提款。非流动性供给占流通供给的比例已超过2021年5月的峰值，达到76.3%。这现在已经回到了与2017年市场顶部相同的水平，扭转了长达四年的代币钱包流动性的增长。然而，请注意，这两种情况都发生在重大抛售事件之前，因此这些这些代币是否真的处于冷藏状态，还有待观察。
与此相似的是，3个月以上的RealizedCapHODL波段正在推动72%的本地新高。这意味着“储存在比特币中”的72%的美元价值，是由3个月以上的代币持有的。这是熊市的典型特征，长期投资者看到了价值，同时减缓了支出。请注意，最近的大部分抬升是由底部橙色的3个月-6个月的代币所驱动的。这些代币正在接近或正在跨越155天的短期至长期持有者的边界。
最后，为了证明在过去3个月里有多少代币数量被HODLers吸收，我们查看了在过去30天里跨越3个月以上年龄阈值的代币数量。目前，每30天有超过33.5万个BTC成熟到3个月以上的年龄，这是每天向矿工发行代币的12.2倍。在2020年中期和2021年6月至9月也观察到了类似幅度的HODLing行为，这两个时期都发生在强劲的上行走势之前。
总结
无论是从链上还是从宏观角度来看，目前的市场都非常有趣。鉴于动态冲突所带来的巨大的不确定性和风险，必须谨慎应对进一步降低风险、投资者恐慌和投降事件。然而，到目前为止，我们还没有看到广泛的投降事件，除了非常短期的持有者，在ATH时买入或在下跌中过早出售。请注意，许多“炒作需求”的信号仍然远远低于牛市水平。尽管有这种非常不确定的宏观和地缘因素，比特币HODLers的行为仍然保持着明显的看涨信念。代币继续从交易所撤出，进入流动性越来越差的钱包，并以很快的速度成熟到越来越高的年龄段。这些看起来像是正在形成的长期持有者代币。现在，关键是要观察这些连贯的趋势是否开始逆转，这可能意味着人们普遍丧失信心。尽管如此，这些观察结果仍然为比特币描绘了一个美好而有建设性的未来。
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