GSR针对Terra事件做了复盘及展望，全文见《剖析Terra/UST银行挤兑》，本文为GSR授权ForesightNews编译整理发布。两周前，TerraUSD稳定币从1.00美元脱钩，导致Terra崩盘，仅UST和LUNA就损失了超400亿美元。以数据图表复盘UST和LUNA崩盘
UST最初在5月7日受到适度压力，其价格一直在0.99美元至1.00美元之间，直到5月9日大幅下跌。虽然抛售压力的确切原因尚不清楚，但它似乎是在Anchor撤出20亿美元的UST之后开始的，并且价值数亿美元的UST抛售发生在稳定币自动做市商Curve上。在Curve的UST-3pool中，8400万美元的UST被兑换成USDC，尤其是在TerraformLabs在其计划的4pool部署之前撤回UST，并撤回了额外的UST，以减少池的不平衡后，池流动性低于正常水平。这种较小的池规模意味着UST出售对价格的影响比平时更大。虽然一些大型参与者存入USDC、USDT和DAI，暂时保护了UST-3pool，但他们很快就被大量资金外流所取代，这些资金在接下来的几个小时内几乎耗尽了除UST之外的所有资金。
USDC脱锚后Alameda关联地址向Cumberland和GSR Markets发送1亿美元稳定币:3月15日消息，Arkham Intelligence分析数据显示，USDC脱锚后，一个与 Alameda Research 清算人相关联的地址向加密交易公司 Cumberland 和 GSR Markets 发送了 1 亿美元的稳定币。其中超过 4700 万美元的 USDC 于 3 月 13 日被发送到 GSR Markets，另外还有 5030 万美元通过两笔交易被发送到 Cumberland。
此外，此前与 FTX 和 Alameda 相关联的另外三个地址也于周二向 Coinbase、Kraken 和 Binance 发送了 1.8858 亿美元，目前尚不清楚资本是根据破产程序进行整合，还是用于产生收益。[2023/3/15 13:06:20]
GSR：对Signature存在少量风险敞口，没有对SVB和Silvergate的直接风险敞口:金色财经报道，加密货币做市商GSR向其客户和社区表示，由于采取积极主动的风险管理方法，GSR对Signature的剩余风险敞口很小，并且没有对硅谷银行和Silvergate的直接风险敞口。[2023/3/14 13:03:26]
图1：CurveUST-3pool2022年5月余额-数据源：DuneAnalytics、mhonkasalo、GSR随着挂钩的恶化，币安和其他中心化交易所也收到了大量的UST卖单。此外，每天都有数十亿美元的UST继续从Anchor中提取，表明大量UST赎回的时刻到来，银行挤兑可能已经开始。而所有这一切都发生在风险资产价格下跌以及对通胀、央行政策和经济增长的担忧特别糟糕的宏观背景下。这种不确定性和低迷的情绪导致交易者卖出的速度比他们原本可能的要快，因为LUNA在面对猖獗的铸币时难以吸收增加的供应，而且Terra的比特币储备价值下降。随着UST的价格继续跌破，低于挂钩，LFG借给做市商15亿美元的BTC和UST，LFG几乎出售了其储备中的所有BTC以支持UST，但无济于事。
Stargate基金会发起“引入GSR作为做市商，并为其分配800万枚STG两年期欧式期权”的提案:2月15日消息，基于LayerZero的跨链流动性协议Stargate发起引入GSR作为做市商，并为其分配价值800万枚STG两年期期权的提案。提案指出，近期多家CEX通知Stargate基金会，STG因流动性不足或面临退市风险，基金会因此提议引入做市机构GSR作为做市商，并为其分配价值800万枚STG两年期期权。
提案透露，该期权的行权条件是24个月后的STG平均价格高于1.15美元。若未达到指定条件，GSR将在合作期后向Stargate DAO归还所有Token，并不会为做市服务收取费用。[2023/2/15 12:08:26]
图2：2022年5月AnchorProtocolUST存款-数据源：AnchorProtocol、GSR在危机期间，Terra联合创始人DoKwon试图筹集资金以暂时支持挂钩并恢复对UST的信心，但没有成功。随着UST继续下跌，假设的死亡螺旋成为现实，投资者以越来越低的价格销毁UST换取LUNA，从而使未偿还的LUNA供应过度膨胀。事实上，LUNA的供应量在短短几天内就从不到3.5亿枚增加到了6500亿枚以上。
GSR：将承担 FTX 倒闭造成的客户损失，不再在火币上进行交易:金色财经报道，加密做市商 GSR 首席执行官 Jakob Palmstierna 表示，其对 Alameda 无风险敞口，对 FTX 的敞口仅限于公司现金余额的个位数百分比。该公司将承担 FTX 倒闭造成的客户损失，并将不再在加密货币交易所火币上进行交易。（the block）[2022/11/10 12:45:37]
图3：LUNA每日供应通胀随着供应量的急剧增加，LUNA的价格几乎失去了所有价值，而UST跌至0.10美元以下。网络验证节点甚至在5月12日短暂停止了Terra区块链，并指出LUNA的严重价格恶化显着降低了治理攻击的成本，使得网络和被桥接的代币有可能受到攻击。
数字资产金融服务商GSR任命前高盛副总裁AmanBhalla为全球交易运营总监:数字资产金融服务商GSR宣布，前Citadel欧洲大宗商品负责人、前高盛副总裁AmanBhalla加入GSR，担任全球交易运营总监，负责整个交易团队运营层面的业务，包括创新金融产品的研发、风控以及中台、后台部门。前大华银行股票衍生品高级交易员梁明辉加入GSR，担任亚太区交易总监，根据亚太区数字资产市场的需求与发展趋势拓展金融产品和交易策略。注：GSR成立于2013年，团队核心成员来自高盛、TwoSigma、野村国际、IBM和甲骨文等传统金融服务以及技术开发机构。[2020/6/18]
图4：Terra和TerraUSD价格-数据源Santiment、GSR剖析Terra背后机制
虽然Terra的铸造/销毁稳定机制似乎可以防止脱钩，但其基本机制却限制了其有效性。通过链上市场模块进行UST套利时，必须同时支付历史最低的gas费用和可变的价差费用，这可以被认为是在AMM上交易的滑点成本，并且在压力期间可能变得相当重要，降低了套利动机。与传统的AMM不同，交易者可以将两种代币池中的一种代币换成另一种，Terra的市场模块类似于虚拟AMM，其中一种代币被销毁来铸造另一种代币。Terra的虚拟AMM使用基于恒定乘积公式的联合曲线，以确保UST和LUNA之间始终存在一定价格的流动性，尽管当交易规模相对于资产池规模较大或资产池组成不平衡时，一种资产相对于另一种资产的价格可能会变得过高。这种滑点/点差费用对对链上可有效交易的数量设置了一个有效的上限，防止市场参与者在套利交易量极高的时期将UST套利回挂钩而获利。虽然这种对套利交易量的有效限制似乎适得其反，但它的存在是为了减少预言机操纵的可能性。理想情况下，链上的流动性会略低于链下的流动性，以防止恶意行为者能够以较小的规模在链下操纵价格预言机，同时在链上以更大的规模将被操纵的价格预言机货币化。决定铸造/销毁套利量有效限制的主要参数最近在2月被更新，以支持估计价值约2.93亿美元的LUNA铸造能力。然而，只是希望退出市场的UST的一小部分，仅基于Anchor资金流出，从而阻止足够的UST销毁，以将其价格回升至1美元，并迫使大多数UST和LUNA的交易量绕过链上市场模块，发生在二级市场。此外，这一限制减缓了UST向1美元回归的预期，很可能导致银行挤兑，因为它保持脱钩的时间越长，就会发生越多的担忧和抛售。为了解决这个套利瓶颈问题，Terra社区成员于5月10日在Terra的研究和治理论坛Agora上提出了1164号提案。该提案旨在将LUNA铸造能力翻两番至大约12亿美元，以提高UST的销毁速度，以帮助稳定挂钩。该提案得到了DoKwon的支持，并在短短几天内产生了足够的票数得以通过，但它也需要为期一周的投票期，对于缓解由恐慌引起的危机来说，这个时间太长了，需要立即采取行动。然而，改变铸币/销毁能力不一定能阻止银行挤兑，因为套利机制最终依赖于LUNA的价值。此外，更大的稳定机制能力也会导致更快的LUNA供应的快速膨胀，这可能会加剧对UST的担忧。Terra未来之路
5月16日，DoKwon通过第1623号提案正式提出了Terra的未来之路，并在5月18日开始投票。DoKwon的提案强调了Terra充满活力的生态系统和开发者网络，并主张创建一个没有算法稳定币成分的Terra区块链的新版本。新链将被命名为Terra，而现有的链将被称为TerraClassic。LUNA代币将被空投给LUNC质押者、LUNC持有人、UST持有人和TerraClassic的基本应用开发者。DoKwon进一步提议将TFL的钱包排除在空投之外，使该链完全由社区拥有。虽然该提案最初引起了社区的强烈反对，但在投票结束后，提案获得通过。最后的思考
无论是对稳定机制的不完全理解，还是对UST之前强大的业绩记录和数十亿美元市值的简单信任，还是Anchor作为储蓄协议的营销，许多人都低估了Terra内在的风险。矛盾的是，尽管Terra为LUNA持有者提供无与伦比的价值捕获而受到称赞，但正是这种设计使该系统具有如此反射性，并最终使Terra陷入困境。我们还注意到，虽然社区治理有一天可能会重新颠覆我们对权力、社会和经济的想象，但它仍然在发展中，存在速度不足等缺点。虽然Terra很可能以社区治理形式重建，但我们认为它的大量用户、开发者和dapps创造了真正的价值。最后，我们要指出，加密货币是一种新生技术，具有高回报的潜力，但也有高风险。Terra和UST的宏伟愿景是建立一个价格稳定、去中心化和资本效率高的货币，但不幸的是，Terra和UST没有机会实现其最终愿景，尽管在我们共同建设的过程中提供了宝贵的经验。原地址
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